新財富主辦的“2017中國上市公司并購年會暨第十三屆金牌董秘、第十屆中國最佳投行頒獎典禮”于6月29日在深圳舉行，本次并購年會的主題是“布局未來-隨風起舞”，其中加設了兩場產業(yè)峰會，分別圍繞智能制造、醫(yī)療健康兩大風口產業(yè)，邀請了行業(yè)大咖、上市公司高管、PE/VC合伙人及投行業(yè)高管參與互動交流。
在其中的“健康產業(yè)的產融新格局——2017新財富醫(yī)療健康產業(yè)峰會”上，亞布力論壇創(chuàng)始人、元明資本創(chuàng)始合伙人田源應邀出席并做了主題演講：《醫(yī)療健康的全新時代》。他表示，我們是全球第二大經濟體，但我們在新藥研發(fā)方面屬于世界第三梯隊。目前政策在加速往鼓勵創(chuàng)新方面改革，但對研發(fā)失敗的恐懼卻成為醫(yī)藥上市公司的敵人。中國現在最有錢的是這上百家醫(yī)藥上市公司，它們基本上都是做仿制藥、投資藥店、大健康服務、辦醫(yī)院，很少去雇國內外最好的新藥研發(fā)人才，進入到最有價值的創(chuàng)新藥研發(fā)領域，去嘗試使企業(yè)脫胎換骨變成一個新藥創(chuàng)制公司，使公司價值未來十年有十倍的增長。
田源現場照片
以下為田源的演講實錄：
非常感謝新財富邀請元明資本來這樣一個非常重要的行業(yè)大會上做演講，跟大家分享我們在新藥研發(fā)領域和醫(yī)療設備領域投資的心得和經驗。
現在隨著健康領域科學研究的加速發(fā)展，每年都會看到一些新的東西?！禢ature》雜志盤點去年生命科學領域有七大突破性進展，前面基因治療和免疫療法這兩個進展大家應該都非常熟悉，這是在生命科學領域剛剛撕開的很大裂口，對未來健康服務、人體自身認識、醫(yī)療等都會帶來非常大的變化。例如，我們以前去醫(yī)院都要做生化化驗來輔助診斷，以后就不只是化驗，以后基因檢測將會是一個醫(yī)生看病的標配。免疫療法更是這樣，過去治療癌癥都是用化療藥殺腫瘤細胞，現在是調動自身免疫系統(tǒng)來殺滅癌細胞，這些都是革命性的、歷史性的變化，開始有效治療過去治不好的癌癥，給拯救生命帶來希望。
快速爆發(fā)的市場
我們國家的醫(yī)療總費用占GDP的比例2015年達到了6.2%，和OECD國家平均9%相比是比較低的，跟美國17%相比更低，所以健康市場發(fā)展空間非常大，這個巨大的市場正在展現出來。
目前總體來講，由于中國的人口多、基數大，人口老齡化到來，我們的醫(yī)療水平比較低，比較癌癥病人的5年生存率，美國是66%，中國是30%多一點，相差一半。為什么很多人跑到國外看病，就是由這個差距決定的。
中國醫(yī)藥產業(yè)在三個方面正在發(fā)生非常大的變化，主要包括人才面的變化、政策面的變化和資本面的變化。人才面的變化是最快的，主要是國外從事生命科學、特別是在醫(yī)藥領域工作的資深專家最近幾年大批回國發(fā)展，這些人回國直接帶動了新藥研發(fā)行業(yè)的發(fā)展。你到各個地方看新藥研發(fā)公司，很多都是海歸博士們主導的，這是一個特別重要的新現象。中國在上個世紀80年代的時候，有很多非常聰明的人都去美國讀了生物、化學專業(yè)，之后在美國大學、研究機構、藥廠工作，最近十年來，這些人開始回來了，他們在美國訓練了很多年，有的做教授，有的做了大公司的高管，有很豐富的經驗。例如第11批千人計劃中引進了565名創(chuàng)新人才，其中有1/3曾經從事生命科學相關的工作，這是現在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的一個非常重要的特點。
從政策層面來看，2016年中央政府第一次把健康發(fā)展戰(zhàn)略專門列入國家計劃，制定了“健康中國2030規(guī)劃綱要”，這個綱要基本上把未來市場發(fā)展規(guī)劃講清楚了，未來我們國家健康服務業(yè)總規(guī)模將從現在的水平發(fā)展到2020年的8萬億，再發(fā)展到2030年的16萬億。這個跨越式增長，將創(chuàng)造一個巨大的市場，大家知道過萬億的行業(yè)就是一個很大的行業(yè)，況且它是一個16萬億的行業(yè)，大家知道房地產是一個大行業(yè)，健康行業(yè)會是一個比房地產還要大的行業(yè)，非常有前景，值得投資者關注。
在人才不斷增加，國家政策不斷變化的情況下，資本市場也發(fā)生了很大的變化。在2011、2012年的時候，新藥研發(fā)行業(yè)其實沒有多少人關注，我是從2012年開始投資第一家生物醫(yī)藥企業(yè)，當時是在美國投，那時國內投資人都非常不看好風險大的新藥研發(fā)企業(yè)，感覺這個市場很冷清。最近幾年突然發(fā)現市場越來越熱，現在新藥研發(fā)投資非常熱，從下邊這個圖中可以看到，各種資本在大規(guī)模地進入這個行業(yè)，前不久有個投資專家在一個健康產業(yè)投資會議上說，大概七八年前全國投新藥的基金只有20多家，現在可能有幾百家，資金規(guī)模也非常大。這是一個新的趨勢，這個趨勢目前還在發(fā)展中。
前面講的是宏觀的情況，接下來講講中國市場銷售藥品方面的國內外比較。
從全世界的疾病來看，由于人的基因是非常相似的，所以各種疾病和治病的藥也應該是相同的。但是從中國的藥品銷售來看，卻不是這樣的邏輯關系，全世界銷售量大的10種藥，大部分是生物大分子藥，而中國銷售量最大的十種藥卻跟國外幾乎銷量最大的藥完全不同，中國有些藥的銷售額非常巨大，醫(yī)生都愿意開，但是能不能治好病并不清楚。在國外治療嚴重疾病的藥都是有循證醫(yī)學證據的，而我們國家有些銷量很大的藥，缺乏有效治療疾病的循證醫(yī)學證據。我相信，將來中國賣得最好的藥會向世界上賣的好藥靠攏，現在已經出現了這樣的趨勢，比如PD-1就有這個可能。
過去，中國在新藥研發(fā)方面存在著很多的問題，從臨床前研究、臨床試驗、審批監(jiān)管、采購支付等各個方面都存在著很多問題，影響我們國家新藥研發(fā)行業(yè)的發(fā)展。正是因為這些問題，與全球先進國家相比，中國雖然是全球第二大經濟體，但是在新藥研發(fā)方面，是世界的第三梯隊。
但是最近幾年，深刻的變革開始發(fā)生。從2015年以來，國家藥監(jiān)局在促進新藥研發(fā)方面有很多新的重大政策出臺，把過去對新藥研發(fā)限制性的政策幾乎全部取消了，而且取消得非常徹底，甚至到了過去難以想象的程度。一個是新藥快速審評，過去拿一個臨床批文要排隊好幾年。現在改革了，一種新藥如果是能治療急需疾就可以走綠色通道，最快的審批速度甚至可以縮短到幾個月。大家知道投資藥企的價值，時間是最關鍵的，因為專利是有時間的，你批得越慢，等你的藥剛剛上市不久，也許別人就能仿制了。
再一個是鼓勵創(chuàng)新，這里面有兩項制度非常重要，一個是上市許可人制度。過去你要做新藥研發(fā)，你不僅研發(fā)新藥，還要有藥廠，你自己研發(fā)的藥要在自己的藥廠生產才是研發(fā)?，F在是走向國際慣例，我是一個研發(fā)公司，我研發(fā)好了可以讓別的藥廠生產，我全力以赴研發(fā)，我不去管生產、銷售，這個制度就叫“上市許可人制度”。這個東西產權是我的，我可以賣出去，也可以租出去，這個制度出來就解放了研發(fā)新藥的生產力。
今年以來，新藥審評制度改革的2.0版本出來了。今年有5個文件在征求意見，其中最重要的一個政策是鼓勵跨國公司在中國進行新藥研發(fā)多中心臨床試驗。以前，跨國公司多中心臨床數據是不可以用來在中國申請新藥批準證書的?？鐕驹谥袊鐾甓嘀行呐R床工作之后，要回到自己的國家去獲得批準才能在中國申請上市，這樣進入中國的時間就會很長，現在如果做了多中心的研發(fā)，結果好的，可以在中國申報臨床上市，這會推動跨國公司，海外的大量擁有新藥研發(fā)的公司進入中國市場，給它們提供了很好的條件。當然也給我們的新藥研發(fā)公司加大了巨大的競爭壓力。中國加入ICH也是非常重要的事，加入這個組織意味著中國的門要打開，中國在2017年的改革會大大地加快中國新藥研發(fā)的速度。
一種新藥=1600億美元市值
現在我們來看一看誰在新藥行業(yè)里玩。
一個常規(guī)的新藥研發(fā)的流程，按照傳統(tǒng)的說法是需要開發(fā)10年花掉10億美金，才能研制出一個新藥。這個魔咒使中國幾乎所有的新藥上市公司都感到恐懼，中國的醫(yī)藥上市公司基本上做的都是仿制藥和中藥，從臨床前算起，90%的新藥研發(fā)都是不成功的，只有10%左右能夠成功。因此，很多企業(yè)都不敢做這樣的投資。我們需要向美國先進企業(yè)學習，在美國有些引領行業(yè)發(fā)展的公司走在我們的前面，成為我們的榜樣。
有個公司叫基因泰克，這是1976年由兩個人成立的，一個科學家，一個企業(yè)家，這是美國第一家生物醫(yī)藥企業(yè)，這個醫(yī)藥企業(yè)最重要的產品就是人工胰島素，這是由他們發(fā)明的。這個公司誕生了以后，開拓了生物藥的時代，最終它以480億美元的價格賣給了瑞士的羅氏公司，但是這個公司依然被稱為生物醫(yī)藥研究史上奠基性的榜樣公司。
另一個公司叫吉利得，這是一個最新的公司，這家公司在現在被稱為是一家神奇的公司，它神奇在什么地方？它研究出一種藥，可以用82天的時間把丙肝徹底治好，藥的一個療程的價格是9萬美金，上市的第一年就銷售了102億美元，約合700億人民幣，這簡直是個奇跡，這個公司的市值最后達到1600億美元。中國還沒有任何一個企業(yè)做到這樣，主要依靠一個產品就能讓自己的市場價值超過一萬億人民幣。
中國有沒有可以參考的企業(yè)？或者說給大家啟發(fā)的？最近有一個，就是浙江貝達藥業(yè)，去年底剛剛在深圳交易所上市。這家公司被稱為中國第一家由海歸創(chuàng)辦的新藥上市公司。它被我們國家一位領導人稱為醫(yī)藥界的“兩彈一星”，它研制成功了治療肺癌的新藥-埃克替尼，這家公司目前的市值已經超過400億人民幣。在這里就可以看到一個成功的新藥研發(fā)公司是多么值錢。
展望未來，這個行業(yè)現在正在發(fā)生什么事？我認為會出現轟然倒塌和異軍突起現象?，F在上海和深圳有200多家醫(yī)藥類上市公司，其中有恒瑞這樣以創(chuàng)新見長的優(yōu)秀企業(yè)，市值達到千億以上，但是更多是市值100億以下的公司。根據我們的研究和分析，未來十年整個醫(yī)藥市場會發(fā)生顛覆性的改變，從低端仿制藥和傳統(tǒng)中藥為主，轉向以面向大眾的新仿制藥或者高質量仿制藥和創(chuàng)新藥為主。這個轉變的過程中，現在有些很大的企業(yè)可能再過十年就不存在了，現在市值100億以下的醫(yī)藥公司，如果沒有創(chuàng)新能力，基本上都是被并購的對象，它們沒有研發(fā)的能力，也不敢投入，所以它們會被這個市場迅速淘汰，未來3—5年我們一定會看到這個情況。所以，小市值的傳統(tǒng)藥企如果不投資技術創(chuàng)新，基本上就是只有殼的價值。這個大的趨勢一定會發(fā)生，未來甚至包括一些比較大的醫(yī)藥企業(yè)都可能會發(fā)生轟然倒塌的情況，它可能今天看樣子還撐著，但是一旦這個行業(yè)的新藥不斷出來，它的藥就賣不出去了，即使這個公司有幾千人甚至上萬人的銷售隊伍，它可能完全沒有價值。
風在變，不要恐懼投入研發(fā)
中國醫(yī)藥市場經歷了十幾年的大擴容時代。這個市場是醫(yī)保制度改革帶來的，由于國家財政支付從幾乎只是對少數人有醫(yī)保到全民有醫(yī)保，經過這樣一個轉變以后，財政支付的醫(yī)療衛(wèi)生總費用從1990年的約1000億元增長到2015年的1.3萬億元，整個社會的醫(yī)療衛(wèi)生總費用增長到2016年的4萬億元。這些錢大部分進了醫(yī)院，又從醫(yī)院進了藥廠，所以藥廠在過去的黃金十年是賺了很多錢的，很多藥廠老板都是非常有錢。
過去市場大擴容時代，也是一個不講質量的時代，是銷售為王，一個藥廠甚至有上萬人盯著醫(yī)生和醫(yī)院，把錢掏出來?，F在這個時代應該過去了。未來要改變銷售為王，發(fā)展以科學為基礎的新藥研發(fā)，以疾病治療有效為王，有真實價值的研發(fā)、生產、銷售、服務的新模式正在誕生，我們現在就把這個發(fā)展形容為攀登珠穆朗瑪峰。在登山的過程中，可以看到有人死在登山途中，沿途可以見到白骨，這些白骨就是現在那些研發(fā)或者商業(yè)模式過時的醫(yī)藥公司。
盡管如此，中國未來的輝瑞、基因泰克等公司已經出現在市場上。我們是投資這些企業(yè)，還是投資那些沒有希望的企業(yè)？最近兩三年，由于新藥研發(fā)制度改革帶來了很多新的變化，大量的資金擁進市場，中國開始出現第一次新藥研發(fā)泡沫，市場上研發(fā)新藥的企業(yè)的估值在快速上升，有價值的企業(yè)估值在增加，沒有價值的企業(yè)估值也在提高。這個情況以前很少出現，而現在我們就處在這個過程中。我曾經去看一家新藥研發(fā)公司，這家公司創(chuàng)始人告訴我，在我來之前已經有60家基金來過了。從我們的觀察來看，只有少數新藥研發(fā)企業(yè)是金礦，很多新藥研發(fā)公司無論從人才還是資產、研發(fā)、企業(yè)管理等方面來看，其實不具備長期價值，但是也在市場上也能找到錢，也有人投資。
對于新藥研發(fā)公司的創(chuàng)始人來說，貪婪和過度自私是他們自己的敵人，會成為新創(chuàng)公司獲取資本的重要的障礙。你跟他談的時候，他給你一個很高的估值，說我這個東西值很多錢，其實從我們專家團隊的角度來看，它不值這么多錢，這樣就不一定能找到真正好的投資者，因為在這個市場上比較專業(yè)的投資者是少數，找到“smart money”或者好的投資者很重要。所謂“好的投資者”就是具有專業(yè)能力的基金，他們對藥品研發(fā)的理解，對這個藥本身在全球市場上的地位，對你未來競爭對手的情況，可能有比較多的了解，可以承擔領投的責任。這種企投資者比較少。大部分投資人是跟風的，一旦一個新藥研發(fā)企業(yè)有知名基金領投，跟投的基金會扎堆而來。上個月我在一個新藥研發(fā)企業(yè)會議上的會講過，創(chuàng)業(yè)者一定要克服自己的過度貪婪，以合適的價格拿到錢很重要，不是越貴越好。把自己企業(yè)研發(fā)的新藥往前推進，真正看到價值了，你再去提高價格更好，可以去融更多的錢。在你還沒顯示價值的時候，你不要那么貪婪，否則你很難找到很好的錢和很好的投資人。
在新藥研發(fā)領域，對研發(fā)失敗的恐懼是醫(yī)藥上市公司的敵人。中國現在最有錢的是上百家醫(yī)藥上市公司，但是它們基本上都是做仿制藥、投藥店、大健康、醫(yī)院，去投一些價值比較低的項目，很少花錢去雇最優(yōu)秀的人才，堅定不移地進入到新藥研發(fā)領域，去嘗試使企業(yè)脫胎換骨變成一個具有新藥研發(fā)能力的公司，使企業(yè)的價值未來十年有十倍的增。總體上來說，對新藥研發(fā)失敗的恐懼統(tǒng)治著大部分上市公司，擔心自己投資的新藥研發(fā)一旦失敗，公司市值馬上就下來了。有這種擔心而不思進取，其實是在浪費機會?，F在市場上有價格合理的優(yōu)秀新藥研發(fā)企業(yè)。發(fā)現這些企業(yè)，想辦法投資進去，未來就有希望，你如果不投，也會有人投，誰投誰有希望。
我們元明資本在過去幾年投了一些新藥研發(fā)企業(yè)，有美國的企業(yè)，也有中國的企業(yè)，在中美兩國投資布局，我們的做法是與頂級的科學家、有成功創(chuàng)業(yè)經歷醫(yī)藥企業(yè)家合作，和頂級的投資人合作，例如王曉東院士，他是中國最著名的生物學家之一；還有王少萌教授，這是密歇根大學非常有名的教授。我們還與有經驗的外國投資人和基金合作，包括強生公司前副董事長和一位美聯儲前主席，也是我們所投資企業(yè)的董事。與這樣一些在行業(yè)里面非常有經驗的人一起來看項目，或者跟他們一起來投資，參與企業(yè)的董事會工作，使我們學到很多經驗和知識。
我舉一個例子，我認為這個公司會成為中國的基因泰克，這個企業(yè)就叫百濟神州，它是第一個在納斯達克上市的來自中國的新藥研發(fā)企業(yè)。其上市時價值6億多美元，現在的市值是17億美元，這家2010年成立的公司特別像美國的生物技術企業(yè)基因泰克。基因泰克是一個科學家和一個企業(yè)家創(chuàng)立的，百濟神州的兩個創(chuàng)始人也是如此，王曉東院士是一位知名科學家，另一位創(chuàng)始人John Oyler是美國麻省理工大學的生物力學工程學士、斯坦福大學工商管理碩士，他是一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他們共同創(chuàng)建了這個企業(yè)。百濟神州是一家主要研發(fā)腫瘤藥的公司。它們今年在廣州已經投資了20多億，正在建立了一個生物大分子藥的大規(guī)模生產企業(yè)，如果未來公司研發(fā)的新藥獲批上市，就會在廣州大規(guī)模生產，這個正在中國做臨床試驗的藥就是抗PD-1腫瘤新藥。這個公司能夠誕生于中國，在納斯達克掛牌，未來成為一個全球大藥物公司，代表了未來的方向，這樣的公司是值得投資者們關注的。
怎么挑選一家初創(chuàng)類公司？
作為一家醫(yī)藥產業(yè)基金，看公司與選公司投資的原則非常重要。目前全國各地都有生物城，里面有各種各樣的生物技術企業(yè)。從我們團隊成員過去十多年積累的經驗看，投資就是投人，人是第一重要的。我們傾向于看到創(chuàng)始人有多次連續(xù)創(chuàng)業(yè)成功的經驗，這一點特別重要，因為辦好一個企業(yè)，創(chuàng)始人要處理大量的問題，不是一個科學家或者專家就可以了，創(chuàng)辦企業(yè)方面有經驗是非常重要的。這種人辦企業(yè)失敗的可能性會大大降低。另外是要有行業(yè)資深專家領銜或者是直接參與經營，做藥這個行業(yè)不是光看中國，是要看全球的。還要有國內外市場運營的經驗，熟悉行業(yè)政策和規(guī)則，另外，團隊成員有成功合作歷史也非常重要。
從產品和商業(yè)模式來看，我們比較傾向于投資具有原創(chuàng)新藥資產的公司。具有國內一流、國際領先的潛力，這是公司未來價值增值的最重要因素。一個藥的全球價值，通常在中國只具備了1/10的價值，9/10的價值是在于國際市場。由于新藥價值是全球性的，公司就要有全球做臨床試驗的能力，實現全球研發(fā)、全球上市。
最后，我們也非常重視股權結構，股權結構要相對集中于創(chuàng)始人比較好。如果股權結構已經稀釋得比較厲害了，創(chuàng)始人的股權稀釋到20%以下，對公司發(fā)展不太有利。因為新藥研發(fā)是一種需要長期做下去的工作，需要巨大的忍耐力，對于創(chuàng)始人來說，過少的股份對他們的激勵會有問題，而且這個行業(yè)是比較容易跳槽的，核心創(chuàng)始人帶著成功的經驗再開一家新的公司是非常容易的。
另外就是在早期的投資里面，我們觀察在種子期投資進去的，或者是在天使輪投資的有沒有知名的投資人，因為知名的投資人通常成功率比較高，這也是一個非常重要的指標。
我們通過分析這幾個方面，在市場上鎖定最優(yōu)秀的少數企業(yè)，與創(chuàng)始人溝通良好的情況下，進行詳盡的盡職調查，我們會與公司的創(chuàng)始人進行多次的深入溝通交流，來判斷他們未來成功的機會，最后才決定是否投資。
從這幾年的經歷來看，我們投資的企業(yè)基本上都不錯。我們不是按照VC的邏輯投資，VC的投資邏輯是廣種薄收。在新藥研發(fā)行業(yè)，投資邏輯是精生精養(yǎng)，我們每年大概投資5家企業(yè)左右，這些企業(yè)我們力求全勝，迄今為止我們就是這樣做的。這是一個風險很大的行業(yè)，絕對不能做廣種薄收的農民。你必須投到市場上最好的極少數最優(yōu)秀的企業(yè)。但是，需要清楚的是，通常這些企業(yè)有兩個特征，第一，這個企業(yè)要不就長得很難看，有些指標不好，但是，恰恰別人覺得它風險大的時候，它可能是最好的。第二，它已經很熱之后你又擠不進去。我們投資之后，會要求進入董事會，我們繼續(xù)給它尋找新的資源，幫助企業(yè)發(fā)展，幫助被投資企業(yè)發(fā)展成一家優(yōu)秀公司。
在新藥研發(fā)公司投資方面，我們做了多年的探索，積累了一點經驗，跟大家做一個分享，希望對新入行的投資人有幫助。當然這個領域是一個高風險領域，一旦一個藥失敗了，可能就損失很多錢，我們通常會傾向于投資有多產品線的平臺型公司。像任何行業(yè)一樣，投資還是要非常謹慎。謝謝大家！
