生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市知多少？

2017年年底，港交所對香港上市制度進行了一次全面檢討，尤其在吸引新興產業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)方面，曾經的上市門檻削弱了香港相對于全球其他主要上市地的整體競爭力。經過討論，港交所發(fā)出了《有關建議設立創(chuàng)新版的框架咨詢文件》，并且后期經過征求市場各專業(yè)人士的意見，港交所于2018年2月23日刊發(fā)《新興及創(chuàng)新產業(yè)公司上市制度咨詢文件》。

咨詢文件中，港股上市制度作了重大改革，拓寬了上市條件，其中一項改革便是“允許無收入生物科技企業(yè)在香港上市，預期最低市值須達15億港元”，這是香港市場二十多年來最重大的一次上市改革。此前港交所已預期本月底或可刊發(fā)咨詢總結，刊發(fā)及上市修訂生效后就可以接受上市申請。

這對于我國新銳創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)無疑是個重磅利好消息，15億港元的市值門檻并不算高，國內進入B輪融資的生物技術企業(yè)估值都在2億美元以上（約合15.6億港元）。對此，中國的初創(chuàng)生物技術企業(yè)將不必遠赴美國，更多優(yōu)秀的生物技術企業(yè)可以優(yōu)先考慮赴港上市。

港交所建議在《主板上市規(guī)則》新增生物科技章節(jié)（第18A章），并刊發(fā)指引信闡述聯交所在判斷未能通過財務資格測試的申請人是否適合在聯交所上市時的考慮因素。咨詢文件已附上《主板上市規(guī)則》新增的生物科技章節(jié)草稿，供公眾提出修改建議。

之前香港上市的要求是上市申請人必須具備不少于最近3個會計年度的營業(yè)記錄，并可選擇采用商標中前3組指標之一。而新增的“生物科技章節(jié)”，僅要求上市時市值至少為15億港元。

港交所目前僅計劃接納從事受規(guī)管產品研發(fā)、應用及商業(yè)化發(fā)展的生物科技公司。根據生物科技章節(jié)申請上市的申請人，除應滿足生物科技章節(jié)的規(guī)定外，亦須符合《主板上市規(guī)則》第八章關于上市資格（財務資格測試除外）的一般規(guī)定。以下為咨詢文件中生物科技章節(jié)規(guī)定的上市條件細則：

港交所此次的上市制度改革，為初創(chuàng)未盈利的生物藥企營造了良好的融資環(huán)境，在香港上市6個月后，上市發(fā)行人就可以進行新股融資，上市公司上市后再融資極其便利。這勢必帶來生物醫(yī)藥的資本盛宴，有望掀起生物技術企業(yè)IPO的浪潮。但不可否認的是，未來這類企業(yè)股價震蕩會是常態(tài)，由于產品處于在研階段，從概念到商業(yè)化生產還有一段距離，股價變動受臨床試驗的進展影響很大。

此外，此次改革有望重塑研發(fā)創(chuàng)新型藥企的估值體系。一直以來，港股的研發(fā)創(chuàng)新型藥企長期被低估。此次改革，港交所已經釋放出重視創(chuàng)新藥估值體系的信號，未來很多生物技術企業(yè)在上市時會沒有收入和利潤，因此很難用成熟企業(yè)的市盈率來衡量，港股生物醫(yī)藥企業(yè)的估值將引入在研管線的折現估值，對于擁有在研創(chuàng)新品種的企業(yè)會進一步提升估值，但產品研發(fā)的預期和進展也會對股價有較大影響。