營(yíng)收超26億元，凈利潤(rùn)4.76億元，“核藥”龍頭赴港首日卻“破發(fā)”！

港交所IPO“新政”持續(xù)發(fā)酵，繼平安健康醫(yī)療科技、藥明生物港交所進(jìn)行交易之后，又一家醫(yī)藥領(lǐng)域的公司登陸港交所“敲鐘”上市。中國(guó)同輻(01763.HK)在醫(yī)用放射藥品及產(chǎn)品市場(chǎng)中占據(jù)了相當(dāng)大的份額，2017年實(shí)現(xiàn)了超26億元的營(yíng)業(yè)收入及4.76億元的凈利潤(rùn)，但與亮眼經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)相對(duì)應(yīng)的卻是上市首日“破發(fā)”的現(xiàn)實(shí)，由此看來(lái)，實(shí)行IPO“新政”的港交所可能未必是醫(yī)藥生物股上市的“人間天堂”。

7月6日，國(guó)內(nèi)“核藥”龍頭企業(yè)中國(guó)同輻股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“中國(guó)同輻”；股票代碼：01763.HK）宣布在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。此前披露的全球發(fā)售書顯示，中國(guó)同輻此次上市共發(fā)行7996.87萬(wàn)股，其中約70%為國(guó)際發(fā)售，約30%為香港公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)，每股發(fā)行價(jià)定在21.6港元，招股引入通程控股、上海醫(yī)藥等作基石投資者，占發(fā)售股數(shù)約49.1%-50.0%。

中國(guó)同輻募集的資金將用于多方面用途：41.7%（約6.562億港元）將投資用于在河北省香河及四川省成都市兩個(gè)頭像診斷及治療用放射性藥品生產(chǎn)及研發(fā)基地；20%（約3.147億港元）將用于選擇性收購(gòu)；5.9%（約9280萬(wàn)港元）用于在深圳及安徽省桐城市建立新生產(chǎn)設(shè)施，以擴(kuò)充尿素呼氣試驗(yàn)藥盒及測(cè)試儀的產(chǎn)能；4.7%（7400萬(wàn)港幣）用于建立時(shí)間生產(chǎn)及分銷附屬公司（鍀標(biāo)記注射液及氟脫氧葡糖注射液）。

但值得注意的是，中國(guó)同輻在港交所上市首日便遭遇“破發(fā)”境遇。中國(guó)同輻7月6日每股開盤價(jià)為20港元，收盤價(jià)為20.1港元，日內(nèi)最高價(jià)為21.2港元，一天的股價(jià)運(yùn)行都未觸達(dá)此前設(shè)定的發(fā)行價(jià)。實(shí)際上，中國(guó)同輻上市首日“破發(fā)”似乎早有預(yù)兆，據(jù)格隆匯報(bào)道，7月5日下午，中國(guó)同幅交易暗盤小幅高開后震蕩破發(fā)，盤初股價(jià)最大跌幅逾6%，報(bào)20.20港元，較發(fā)行價(jià)跌6.5%。

公開資料顯示，中國(guó)同輻股份有限公司2011年12月6日注冊(cè)成立，是經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部批準(zhǔn)，由中核集團(tuán)、中國(guó)原子能科學(xué)研究院及中國(guó)核動(dòng)力研究設(shè)計(jì)院共同出資，以原中國(guó)同位素有限公司為平臺(tái)搭建的中核集團(tuán)核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)專業(yè)化公司，其主要從事診斷及治療用放射性藥品及醫(yī)用和工業(yè)用放射源產(chǎn)品的研究、開放、制造和銷售。

而與眾多打算到港交所上市但還未實(shí)現(xiàn)盈利的生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)不同，中國(guó)同幅營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)都很亮眼，業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利的增長(zhǎng)也相對(duì)穩(wěn)定：2015年至2017年，中國(guó)同輻實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約人民幣21.52億元、23.63億元及26.72億元，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別約人民幣4.10億元、4.35億元及4.76億元。在這樣的經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)背景下，中國(guó)同幅卻面臨上市首日便“破發(fā)”，令人實(shí)感意外。

◆  ◆  ◆

經(jīng)營(yíng)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)同幅主要針對(duì)同位素醫(yī)療應(yīng)用市場(chǎng)，主要包括影像診斷及治療用放射性藥品、尿素呼氣試驗(yàn)測(cè)試儀、放射免疫分析藥盒及醫(yī)用放射源產(chǎn)品，而這四部分2017年在中國(guó)總體同位素醫(yī)療應(yīng)用市場(chǎng)中的占比分別為57.2%、32.9%、5.7%及1.6%，而這類產(chǎn)品未來(lái)在中國(guó)的市場(chǎng)潛力不小。

△弗若斯特沙利文對(duì)于中國(guó)同位素醫(yī)療市場(chǎng)增長(zhǎng)的預(yù)計(jì)

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)，人均同位素醫(yī)療應(yīng)用支出從2013年的39.1元人民幣增加到了2017年的56.5元。而同期在中國(guó)，同位素醫(yī)療應(yīng)用的人均支出從2013年的2元增加到了2017年3.2元。由此看來(lái)，相較于美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)同位素醫(yī)療應(yīng)用市場(chǎng)的滲透率低，增長(zhǎng)潛力比較大，而中國(guó)同幅在這一市場(chǎng)處于龍頭地位；同時(shí)，中國(guó)同幅在資格認(rèn)證和科學(xué)技術(shù)研發(fā)方面具有準(zhǔn)入壁壘。

弗若斯特沙利文調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)同幅在影像診斷及治療用放射性藥品、尿素呼氣試驗(yàn)測(cè)試儀、放射免疫分析藥盒及醫(yī)用放射源產(chǎn)品四個(gè)領(lǐng)域分別占據(jù)了中國(guó)市場(chǎng)40.4%、78%、35%及84.5%的市場(chǎng)份額。截止2017 年底，中國(guó)同幅的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全國(guó)1400 家三級(jí)醫(yī)院、4500 家二級(jí)醫(yī)院及4300 家一級(jí)醫(yī)院。

盡管從市場(chǎng)占比和品牌上看，中國(guó)同幅都具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但也不能忽略其經(jīng)營(yíng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

中國(guó)同幅招股資料指出，其業(yè)務(wù)自身發(fā)展方式、業(yè)務(wù)地域集中程度等方面面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

首先，同位素醫(yī)療應(yīng)用行業(yè)的技術(shù)持續(xù)變革和市場(chǎng)偏好的日益變化會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，這要求企業(yè)投放更多資源進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，以提升切合市場(chǎng)需求的能力，而2015年、2016年及2017年中國(guó)同幅研發(fā)方面的開支為4460萬(wàn)元、5870萬(wàn)元及7350萬(wàn)元，研發(fā)投入占據(jù)營(yíng)收比例相對(duì)偏低。與此同時(shí)，研發(fā)投入也不一定能轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果，放射性藥品從研發(fā)到最終商業(yè)化耗時(shí)長(zhǎng)、不確定性也較大；

其次，中國(guó)同幅對(duì)于技術(shù)服務(wù)推廣商的營(yíng)銷推廣服務(wù)相當(dāng)依賴，其委聘了150名技術(shù)服務(wù)推廣商，2017年自有銷售人員、技術(shù)推廣服務(wù)商及分銷商銷售渠道分別貢獻(xiàn)36.7%、 58.7%、3.9%的總收入，外聘的第三方服務(wù)商在渠道上占了大頭。

最后，由于中國(guó)同幅客戶主要包括醫(yī)院、其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)及分銷商，資金流動(dòng)上會(huì)存在壓力風(fēng)險(xiǎn)，截至2017年12月31日，中國(guó)同幅應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模達(dá)到了5.07億元，其中1年內(nèi)未清償?shù)挠?3.53億元、1至2年未還清的有1.18億元、2至于3年未還清的有2250萬(wàn)元，超過(guò)3年的有1390萬(wàn)元。

◆  ◆  ◆

生物醫(yī)藥企業(yè)港股“破發(fā)”非個(gè)案

港交所實(shí)行IPO“新政”，眾多生物醫(yī)藥企業(yè)選擇到港交所上市，而上市后企業(yè)出現(xiàn)“破發(fā)”并非個(gè)案。港股平安健康醫(yī)療科技（新上市編號(hào)：01833、簡(jiǎn)稱平安好醫(yī)生）上市第二天便大跌10%，跌破發(fā)行價(jià)54.8港元，之后也數(shù)次遭遇“破發(fā)”情況。

港交所IPO“新政”雖然在盈利等方面對(duì)上市的生物醫(yī)藥企業(yè)放寬了限制，但是市場(chǎng)對(duì)港交所仍然有所顧慮。“香港只有不到20位專門從事該生物醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)豐富的上市專家。”而生科企業(yè)屬高風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)投資人和證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的專業(yè)性有較高要求，相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)人才的不足可能將對(duì)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生影響。而這一點(diǎn)也從近期上市港股的生物醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)“破發(fā)”情況能有所觀察。

值得注意的是，港交所與國(guó)內(nèi)的交易所不同，新股上市流程相對(duì)市場(chǎng)化，“破發(fā)”等現(xiàn)象的出現(xiàn)也可能只是市場(chǎng)態(tài)度的反應(yīng)。

此前，針對(duì)近期香港上市的新股頻頻破發(fā)的現(xiàn)象，港交所行政總裁李小加在接受證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)曾表示，新股破發(fā)仍然反映市場(chǎng)正常的買賣關(guān)系?！跋愀凼袌?chǎng)是一個(gè)大海市場(chǎng)，連接全球資金，因此只要有很好的估值，很好的公司，錢是不愁的，我們不是有限的池子，近期新股的破發(fā)這都是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的變化，對(duì)于價(jià)格的變化是由市場(chǎng)的兩方——供應(yīng)方和需求方互相博弈出來(lái)的價(jià)格，所以它仍然反映了市場(chǎng)正常的買賣關(guān)系?！?/span>