“4+7”帶量采購影響下，近期醫(yī)藥生物的資本市場如何投資？

•  回顧2018年醫(yī)藥行業(yè)：

截止2018年12月26日，醫(yī)療保健下跌23.50%，略跑贏滬深300指數(shù)的跌幅24.63%，而制藥板塊、生物科技分別下跌為25.2%、29.9%，跌幅均大于滬深指數(shù)300。下半年隨著疫苗問題等黑天鵝事件的沖擊以及醫(yī)藥政策的影響，醫(yī)藥指數(shù)呈現(xiàn)高開低走的趨勢。子行業(yè)分化加劇，其中研發(fā)外部CRO增幅7.3%以及CMO跌幅12%，均遠高于滬深300指數(shù)的跌幅。制藥板塊PE中位值為25.07倍（TTM），醫(yī)療保健PE中位值為27.14倍（TTM），生物科技PE中位值為28.46倍（TTM），估值水平均處于歷史較低水平，反映出資本市場對于帶量采購政策推廣之后可能帶來的藥價大幅下降的負面影響。

• 行業(yè)觀點：

近幾年我國醫(yī)藥行業(yè)政策頻出，帶量采購下的經(jīng)濟增速放緩，老齡化下人口紅利的消失，財政對醫(yī)療支出的壓力導致醫(yī)?？刭M也應(yīng)運而生。行業(yè)競爭態(tài)勢從過去的品種時代，進入創(chuàng)新驅(qū)動的行業(yè)競爭格局；由過去的規(guī)模小、散、多的行業(yè)格局，向更加精細化、產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；~進。

• 投資策略：

醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過近三年的調(diào)整，當前估值僅為26倍左右，處于歷史性的低位，老齡化背景下醫(yī)療需求穩(wěn)定增長，而醫(yī)藥行業(yè)仍然具備很強的投資性價比。受“4+7”帶量采購和醫(yī)?？刭M等一系列政策的影響，短期市場出現(xiàn)嚴重的恐慌情緒，此時也是重新布局醫(yī)藥板塊的良機，很多個股從高位下來已經(jīng)跌了40%左右。短期內(nèi)可密切關(guān)注相關(guān)政策的執(zhí)行情況和影響程度，并繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥板塊中細分領(lǐng)域或嚴重低估的標的。

• 醫(yī)藥健康行業(yè)：

醫(yī)藥行業(yè)未來在細分領(lǐng)域方面會有投資機會，按照細分領(lǐng)域可劃分為制劑、醫(yī)療保健、生物制劑。在醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)細分未來投資方向上，帶量采購間接影響的制藥領(lǐng)域（零售終端、原料藥、創(chuàng)新藥、中成藥等），制藥產(chǎn)業(yè)鏈端的研發(fā)外包服務(wù)領(lǐng)域（CRO、CDMO）；醫(yī)療保健方面包括家用醫(yī)療器械、第三方醫(yī)學診斷（ICL）；生物科技方面包括體外診斷（IVD）、體外診斷儀器、疫苗等。

細分領(lǐng)域一：生物科技細領(lǐng)域體外診斷（IVD），建議關(guān)注邁克生物以及萬孚生物

（1）政策影響。體外診斷已納入國家戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)模中，國家政策偏好國產(chǎn)品牌，鼓勵大型公立醫(yī)藥優(yōu)先采購國產(chǎn)設(shè)備，推進體外診斷產(chǎn)品國產(chǎn)化替代。

（2）IVD市場前景。目前全球IVD的規(guī)模在700億美元左右，而擁有最多人口的中國，市場規(guī)模卻僅500-600億元，人均IVD費用遠低于發(fā)達國家人均30美元的水平。據(jù)中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心預計，未來五年IVD市場將保持15%的復合增速，2020年中國IVD市場規(guī)模有望達到640億元左右。

（3）相關(guān)投資標的

數(shù)據(jù)來源：各公司年報，華泰證券研究所，wind資訊

細分領(lǐng)域二：制藥產(chǎn)業(yè)鏈端研發(fā)外部服務(wù)領(lǐng)域（CRO），建議關(guān)注量子生物、泰格醫(yī)藥

（1）政策帶來的間接影響。“4+7”帶量采購反應(yīng)出醫(yī)?？刭M的強烈訴求，而醫(yī)保作為買方直接影響上市公司的相關(guān)業(yè)績，從而會影響到上市公司的現(xiàn)金流問題，在創(chuàng)新的布局方面更加注重費用的支出以及不確定性較大的研發(fā)投入，CRO此時價值就更加凸顯。CRO包括CDMO等外包行業(yè)的本質(zhì)在于規(guī)模效應(yīng)，通過服務(wù)降低工業(yè)藥企的成本和提供其研發(fā)投入使用效率，因此在經(jīng)濟周期下行以及政策的影響下，對外包行業(yè)的需求會更為旺盛，外包行業(yè)景氣會持續(xù)提升。

（2）CRO行業(yè)前景。CRO作為藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的環(huán)節(jié)，經(jīng)過十幾年發(fā)展，CRO的服務(wù)領(lǐng)域基本覆蓋了研發(fā)的各個階段和領(lǐng)域，成為全球制藥企降低藥物研發(fā)成本、縮短藥物研發(fā)周期、實現(xiàn)藥物快速上市的重要途徑。2017年，全球CRO市場規(guī)模431億美元左右，同比增速10.8%左右，國內(nèi)市場規(guī)模為559億元，同比增速在21%左右。

（3）相關(guān)投資標的

數(shù)據(jù)來源：公司年報、WIND，東興證券研究所

細分領(lǐng)域三：醫(yī)療保健細領(lǐng)域的第三方醫(yī)學診斷（ICL），可關(guān)注金域醫(yī)學、迪安診斷

（1）符合醫(yī)療體制改革方向，政策扶持力度增強。該領(lǐng)域規(guī)?；蛯I(yè)化的特征有效提升了各類醫(yī)療機構(gòu)的檢驗效率和檢驗水平，特別為民營醫(yī)療機構(gòu)以及基層醫(yī)療機構(gòu)有效節(jié)約了檢驗成本，有利于其業(yè)務(wù)開展。這正符合醫(yī)療制度改革中“大力發(fā)展基層醫(yī)療、降低基本醫(yī)療費用”的指導方向。

（2）ICL行業(yè)前景。2016年第三方醫(yī)學檢驗市場總收入約為95億元，預計2017年將超過100億元，而2016年全國公立醫(yī)院的檢驗收入則高達2519億元，滲透率低于5%，對于發(fā)達國家美國、歐洲以及日本ICL收入占整個醫(yī)學檢驗行業(yè)收入的35%、50%、67%，中國相對其他發(fā)達國家還有很大的市場空間。此外，我國獨立醫(yī)學實驗室可開展檢驗項目數(shù)量也遠遠小于發(fā)達國家。美國、日本ICL可檢測項目超過4000余項，而國內(nèi)大型ICL在2000種左右。無論在收入、滲透率還是可檢測項目數(shù)量上，我國獨立實驗室都與發(fā)達國家有較大差異，發(fā)展空間廣闊。

（3）相關(guān)投資標的

數(shù)據(jù)來源：公司公告 公司官網(wǎng) 廣證恒生 天風證券研究所

風險提示：政策風險，醫(yī)?？刭M力度超預期；技術(shù)更新?lián)Q代風險，創(chuàng)新藥發(fā)展進度低于預期；經(jīng)濟增速下滑帶來消費支出下行；系統(tǒng)風險等。