新年之后，JPM開(kāi)幕前，國(guó)內(nèi)幾家創(chuàng)新藥公司的融資消息就在朋友圈里炸開(kāi)了，其中包括諾誠(chéng)健華1.6億美金的融資，領(lǐng)頭的是正心谷創(chuàng)新資本。在幾天后JPM會(huì)前一個(gè)活動(dòng)中，我偶遇了這位資本市場(chǎng)大佬正心谷的創(chuàng)始人林利軍，他和我分享了他十多年資本市場(chǎng)經(jīng)歷和他的醫(yī)藥投資理念。
從公募到私募投資理念的轉(zhuǎn)變 15年前，在哈佛MBA畢業(yè)之后，在全球第五大資產(chǎn)管理公司State Street Global Advisors工作數(shù)年的林利軍做了一個(gè)可能是他人生中最重要的抉擇之一——回國(guó)做投資。那時(shí)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)才剛剛開(kāi)放，先后在上海證券交易所、中國(guó)證監(jiān)會(huì)工作過(guò)多年的林利軍毫不猶豫回國(guó)創(chuàng)立了中國(guó)第47家基金公司匯添富。
“打造一家真正優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)，真正基于深度的研究，對(duì)行業(yè)深度的理解，做長(zhǎng)期投資。”
——林利軍
“當(dāng)時(shí)的夢(mèng)想是打造一家真正優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)，真正基于深度的研究，對(duì)行業(yè)深度的理解，做長(zhǎng)期投資。因?yàn)檫@個(gè)想法就建立了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，投資的業(yè)績(jī)也非常好，我們?cè)?1年里的平均年化投資收益是28%。從2010年，我們就開(kāi)始建立一支獨(dú)立的二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥基金，2011年，我們做了中國(guó)第一個(gè)獨(dú)立的二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥基金。在這之后，匯添富成為了中國(guó)最大的投資醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)，投了大概最高有700億元以上的醫(yī)藥資產(chǎn)?！?span style=";padding: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;word-wrap: break-word !important">林利軍介紹。
剛成立匯添富的時(shí)候，林利軍就和大家承諾10年把匯添富做成中國(guó)最好的投資管理公司，到了2014年，林利軍兌現(xiàn)了他當(dāng)時(shí)的承諾，匯添富那時(shí)早已是中國(guó)最大的股票投資公司。“我就跟大家說(shuō)，完成了我就離開(kāi)，他們都不讓我走，就拖了一年?！?/span>
2015年4月正式離開(kāi)匯添富之后，忙了10年的他選擇休息了一段時(shí)間，在外面講講課，而在就在這段時(shí)間，讓他找到他的下一個(gè)為之奮斗的目標(biāo)，那就是正心谷。
“正心谷肯定也要做醫(yī)藥投資，當(dāng)時(shí)面臨一個(gè)問(wèn)題是，我一直在思考怎樣在新時(shí)代做醫(yī)藥投資。之前，中國(guó)醫(yī)藥投資其實(shí)比較簡(jiǎn)單。政府對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的鼓勵(lì)是通過(guò)增加醫(yī)藥開(kāi)支，增加民生投入，加大新農(nóng)合的推廣力度等一系列的政策來(lái)增加醫(yī)藥開(kāi)支，所以那時(shí)候市場(chǎng)需求非常明確。但到了2015、2016年，我們體會(huì)特別深，我覺(jué)得舊時(shí)代終于結(jié)束了。仿制藥產(chǎn)品有80-90%的毛利，中藥90%的毛利，這種時(shí)代真的結(jié)束了。”
“所以我們?cè)?015年底開(kāi)始做醫(yī)藥投資的時(shí)候，我覺(jué)得不能這么做，當(dāng)時(shí)只有兩條路走，第一真正投一流的醫(yī)藥服務(wù)企業(yè)，第二真正投一流的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)。非常榮幸，我們?cè)卺t(yī)藥服務(wù)也投了幾家公司，投了康寧醫(yī)院，這是中國(guó)最好的精神衛(wèi)生醫(yī)院，具有很好的未來(lái)，以及康華醫(yī)院，中國(guó)最好的民營(yíng)綜合醫(yī)院之一?！?/span>
對(duì)于投資創(chuàng)新藥企，經(jīng)過(guò)和團(tuán)隊(duì)反復(fù)討論，林利軍決定從市場(chǎng)需求出發(fā)?；谶@個(gè)投資理念，正心谷在短短幾年時(shí)間已經(jīng)投資了近10家企業(yè)，包括君實(shí)生物、信諾維、韜略生物、藥明巨諾、臻和生物、復(fù)宏漢霖、諾誠(chéng)健華等。
“這些都是中國(guó)最好的醫(yī)藥企業(yè)。中國(guó)最好的大分子和最好的小分子都在我們這，很幸運(yùn)。正心谷的投資理念是專注投資偉大的企業(yè)，整個(gè)投資價(jià)值觀是長(zhǎng)期、專注和利他。你可以看到，我們的組合很多都是非常優(yōu)秀的企業(yè)，可能剛開(kāi)始你看不出來(lái)，過(guò)了3年之后你發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)怎么這么厲害?！?nbsp;
如何決策投資君實(shí)和諾誠(chéng)健華
談到最近在香港上市的君實(shí)生物，林利軍非常自豪的說(shuō)：“我們投君實(shí)有2年左右的時(shí)間，當(dāng)時(shí)很多人都不覺(jué)得君實(shí)能夠做出PD-1，大家都不相信。我們是看數(shù)據(jù)的，也跟他們進(jìn)行了深度的溝通。我們相信他們一定能做出來(lái)。其實(shí)所有的決定都是基于長(zhǎng)期深入的研究，在投資之前，內(nèi)部做了大量討論，比如PD-1的賽道，整個(gè)藥的情況，我們內(nèi)部有比較仔細(xì)的分析研究。我們的研究認(rèn)為，君實(shí)的藥效是全球最好的之一，是值得中國(guó)人驕傲的PD-1。這個(gè)東西可能沒(méi)有數(shù)據(jù)證明，但是我們?cè)谂R床上看得到，Best in class。每個(gè)PD-1和PD-1之間還真是不一樣的。”
延伸閱讀 PD-1從價(jià)格戰(zhàn)到成本戰(zhàn)？| 正見(jiàn)
“在戰(zhàn)略上選擇抗癌藥的時(shí)候，我們考慮的是癌癥病人是怎么選擇藥的？醫(yī)生是怎么選擇藥的？因?yàn)楫?dāng)你用一個(gè)藥的時(shí)候，用不了第二個(gè)藥，你只有一次機(jī)會(huì)，所以一定會(huì)選擇最好的藥，病人不笨，他一定會(huì)通過(guò)各種渠道知道哪個(gè)藥是最好的。我們當(dāng)時(shí)的想法就是一定要找到最好的藥，君實(shí)確實(shí)是藥效最好的藥之一?！?/span>
“當(dāng)然君實(shí)除了PD-1以外，后面還有一系列pipeline。其實(shí)大家都沒(méi)有注意，只知道其中一個(gè)藥，它自己還有很多產(chǎn)品即將推出來(lái)，它們是一個(gè)體系化很強(qiáng)的公司?！?/span>
“第三是這個(gè)團(tuán)隊(duì)非常有遠(yuǎn)見(jiàn)，執(zhí)行力非常強(qiáng)。他們?cè)谧雠R床的時(shí)候，就把自己的生產(chǎn)建立起來(lái)了，臨床之前就把吳江的生產(chǎn)基地建好，臨床做到I期，就決定在臨港花費(fèi)巨資建立一個(gè)很大的生產(chǎn)基地。這是很難的，它臨港基地投資11個(gè)億，作為一個(gè)企業(yè)家，在那個(gè)點(diǎn)上，藥還沒(méi)有獲批，還有風(fēng)險(xiǎn)，然后就去投一個(gè)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)基地，參照美國(guó)美高標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)基地，需要很大魄力?！?/span>
在談到港交所上市決策時(shí)，林利軍這是簡(jiǎn)單的問(wèn)題，他說(shuō)：“君實(shí)要做成一個(gè)跨國(guó)藥企，我認(rèn)為中國(guó)真正一流的藥企一定要站在國(guó)際舞臺(tái)上。我們內(nèi)部討論的時(shí)候一直在說(shuō)君實(shí)要成為一個(gè)國(guó)際化的藥企。到香港上市是成為國(guó)際藥企的第一步。香港有一個(gè)非常透明的機(jī)制，他們對(duì)創(chuàng)新的支持讓人佩服，他們沒(méi)有那么多條條框框?！?/span>
最近宣布融資消息的諾誠(chéng)健華成立于2013年底，由原來(lái)保諾（BioDuro）的總經(jīng)理兼首席科學(xué)官崔霽松博士領(lǐng)銜的管理團(tuán)隊(duì)加上明星科學(xué)家施一公博士作為科學(xué)顧問(wèn)委員會(huì)主席的強(qiáng)大顧問(wèn)團(tuán)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，公司的BTK項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)處于領(lǐng)先地位。最近的1.6億美金融資額也讓我們懷疑這場(chǎng)資本的“寒冬”是否真的存在。
“諾誠(chéng)健華這個(gè)團(tuán)隊(duì)很厲害，執(zhí)行力非常強(qiáng)，大家凝聚在一起，就是大家互相認(rèn)識(shí)、互相了解，重新建一個(gè)團(tuán)隊(duì)非常難。BioDuro原來(lái)的研發(fā)能力非常強(qiáng)，他們出來(lái)之后又重新在一起做諾誠(chéng)健華。另外，他們的研發(fā)能力超級(jí)好，pipeline研發(fā)能力非常好。我當(dāng)時(shí)看他們BTK的數(shù)據(jù)，BTK是一個(gè)非常干凈的藥，結(jié)合BTK的精確程度很高，當(dāng)你去和JNJ Imbruvica比，發(fā)現(xiàn)它的副作用會(huì)非常小，不會(huì)引起別的問(wèn)題。這個(gè)團(tuán)隊(duì)做藥的能力非常強(qiáng)，對(duì)化學(xué)和生物學(xué)的理解非常深，他們這種能力是平臺(tái)型的，他們做的每一個(gè)產(chǎn)品都是這樣的，他們現(xiàn)在做的FGFR4也是同樣的。”
創(chuàng)新公司巨大機(jī)會(huì)
在匯添富的投資過(guò)程，林利軍接觸到很多仿制藥和中藥企業(yè)，當(dāng)時(shí)，他希望能幫助這些企業(yè)轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新藥企。但是，他發(fā)現(xiàn)要讓行駛在軌道上火車(chē)轉(zhuǎn)向是非常困難的。然而，這就給創(chuàng)新企業(yè)留下一個(gè)巨大窗口期。
“這個(gè)行業(yè)已經(jīng)發(fā)展20年了，很多都是大公司，新公司應(yīng)該就沒(méi)什么機(jī)會(huì)了。但是現(xiàn)在突然間有一個(gè)機(jī)會(huì)，新公司幾乎在一個(gè)就空地上就可以建起來(lái)，因?yàn)榍懊娴墓径紱](méi)有這個(gè)能力。新公司的時(shí)間窗口也不長(zhǎng)，最多是3-5年，且新公司必須有一些非常好的藥在pipeline里，這個(gè)藥就有平臺(tái)性，有足夠大的市場(chǎng)規(guī)模，這個(gè)藥的藥效足夠好，在序列里面排在比較前面，不能排在太后面，所以最后能跑出來(lái)的公司只有幾家，很少。比較高興的是，君實(shí)和諾誠(chéng)健華都能跑的出來(lái)，我們還等著復(fù)宏漢霖，它也能跑出來(lái)。”
“我們基本判斷中國(guó)肯定有若干家，可能會(huì)有10家左右，能夠在醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域走到國(guó)際水平的醫(yī)藥企業(yè)，它是真正意義上的‘pharma’，能夠覆蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，把研發(fā)、臨床、生產(chǎn)、銷(xiāo)售都做好，這個(gè)是中國(guó)新一代藥企巨大的機(jī)會(huì)。”
港交所和科創(chuàng)板、募資難
上交所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的工作經(jīng)歷讓林利軍對(duì)資本市場(chǎng)有自己獨(dú)到見(jiàn)解。他認(rèn)為科創(chuàng)板需要有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)領(lǐng)航。
“不同企業(yè)有不同戰(zhàn)略，有些企業(yè)可能比較適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，比如我們投的一些高端制造的企業(yè)。有些企業(yè)需要國(guó)際化，會(huì)更適合到海外市場(chǎng)。另外國(guó)內(nèi)投資人更傾向于有利潤(rùn)有收入的公司，沒(méi)有收入的公司對(duì)于國(guó)內(nèi)投資人來(lái)說(shuō)相對(duì)難以估值，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)80%以上還是散戶，是一個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)，海外市場(chǎng)為什么相對(duì)容易估值呢？因?yàn)樗且詸C(jī)構(gòu)為主，以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)，即使沒(méi)有收入和利潤(rùn)，也可以看他未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的公司發(fā)展?jié)摿?。但是散戶投資人看到企業(yè)沒(méi)有收入和利潤(rùn)就不知道怎么評(píng)價(jià)這個(gè)企業(yè)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，有收入有利潤(rùn)的企業(yè)在國(guó)內(nèi)會(huì)好一些，沒(méi)收入沒(méi)利潤(rùn)的企業(yè)在國(guó)內(nèi)不知道怎么估值，會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題?！?/span>
“估值本身是需要有一個(gè)錨的，怎么錨是機(jī)構(gòu)投資人的專業(yè)水平，所以科創(chuàng)板最重要的是讓機(jī)構(gòu)投資人參與到這個(gè)錨的建設(shè)，就是市場(chǎng)定價(jià)。一旦錨定以后，其他投資人比較好決定市場(chǎng)的價(jià)格。科創(chuàng)板的推出本身會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展有所幫助，也會(huì)對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新的發(fā)展有幫助?！?/span>
延伸閱讀 關(guān)于中國(guó)生物藥企業(yè)估值模型的探討 | 投資觀察
“我們不知道募資難這個(gè)事情，現(xiàn)在確實(shí)整個(gè)資本變得非常謹(jǐn)慎，但是生物醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)好很多，募資難更多在互聯(lián)網(wǎng)，生物醫(yī)藥肯定是更加幸福的。我們兩種情形投資都存在，一部分是基金涌進(jìn)來(lái)，另外一部分是其他基金，在其他領(lǐng)域投資的又來(lái)找生物醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，就有一個(gè)對(duì)沖作用?！?/span>
“我相信會(huì)有更多的人到生物醫(yī)藥行業(yè)里面來(lái)的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)是真正的前景無(wú)量。未來(lái)生物醫(yī)藥行業(yè)真正優(yōu)秀的企業(yè)家實(shí)際上不用擔(dān)心錢(qián)，只要把企業(yè)做好，核心就是能不能真的把企業(yè)做好，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)的企業(yè)還是很難做好的。”
“真正的難點(diǎn)是初心，很多人做企業(yè)，特別是生物醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)是比較容易為了融資去做企業(yè)，為了融資就會(huì)做成什么樣子呢？我搞一堆Me too，Me worse，一定要有一個(gè)pipeline，每個(gè)人都有一個(gè)PD-1，每個(gè)人都有各種很差的東西放在里面，其實(shí)你根本不知道它的藥效和這個(gè)藥的質(zhì)量，是融資來(lái)用的。很多人還去做很多l(xiāng)icense-in，也是為了做融資，這樣的話實(shí)際上是有點(diǎn)遠(yuǎn)離初心的?！?/span>
“其實(shí)還不如回到初心，真正想一想作為一個(gè)企業(yè)家做企業(yè)的目的是什么，是不是有效的解決了人類需要解決的問(wèn)題，生物醫(yī)藥是最直接的解決人類需要解決問(wèn)題的行業(yè)，是最幸福的行業(yè)。你干的事是真正解決人類需要解決問(wèn)題的時(shí)候，一定不要擔(dān)心估值的問(wèn)題，一定不要擔(dān)心募資的問(wèn)題，這是問(wèn)題的核心，大部分人做著做著就忘了?！?/span>
我們的采訪就在會(huì)場(chǎng)酒店的一個(gè)小會(huì)場(chǎng)，旁邊工作人員還在為明天的大會(huì)布置場(chǎng)地。他的健談個(gè)性和清晰的投資理念，給我留下了深刻的印象。采訪結(jié)束之后，我和他一同走出酒店，他往山上去Top of Mark去見(jiàn)一家公司，而我往Market Street去參加另一場(chǎng)活動(dòng)，這就是每天會(huì)在JPM發(fā)生上千次的偶遇。
