醫(yī)藥投資：科創(chuàng)板，生物醫(yī)藥企業(yè)的“頭啖湯”

科創(chuàng)板給予了前期研發(fā)投入巨大且處于虧損狀態(tài)的藥企一種新的融資渠道，但是上市之后是否會步港股市場紛紛破發(fā)的后塵，也是行業(yè)內(nèi)人士所觀察的一個重要的點(diǎn)。

去年11月5日，在上海召開的第一屆中國進(jìn)口博覽會上，中央領(lǐng)導(dǎo)人在開幕式上提出了要在上交所現(xiàn)有的主板之外，另設(shè)立科創(chuàng)板。

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根據(jù)1月30日證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》，科創(chuàng)板將根據(jù)板塊定位和科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，設(shè)置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

該文件的核心重點(diǎn)在于，明晰了什么樣的企業(yè)符合“創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)IPO和存托憑證”試點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。

首先在上市的企業(yè)方面，主要針對少數(shù)符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

其次，在選取標(biāo)準(zhǔn)上，試點(diǎn)文件也做出詳細(xì)規(guī)定：已境外上市的紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣。尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣。

最后，收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。這一條沒有相應(yīng)的數(shù)據(jù)要求，還是存在一定靈活性，不過文件特別提及，“具體標(biāo)準(zhǔn)由證監(jiān)會制定”。

實(shí)際上，之前的A股市場上市標(biāo)準(zhǔn)一直都比較嚴(yán)格，而且目前所上市的企業(yè)多屬于傳統(tǒng)的制造行業(yè)，缺少新興經(jīng)濟(jì)血液的加盟，這都是A股投資者的潛在損失。而此時科創(chuàng)板的設(shè)立也將彌補(bǔ)這一短板。

而對生物醫(yī)藥企業(yè)來說，處于創(chuàng)新研發(fā)階段的醫(yī)藥企業(yè)對資金的需求較大，但又無具體產(chǎn)品上市，也多處于非盈利狀態(tài)。科創(chuàng)板的推出，也有望為中國的生物創(chuàng)新藥企提供一個更為多元化的融資渠道。

細(xì)讀證監(jiān)會發(fā)布的《實(shí)施意見》，可以明顯的看出和之前A股主板上市的不同，首先對于主板而言，其上市企業(yè)在上市之初有一條硬性規(guī)定就是要求企業(yè)本身的盈利條件要達(dá)到認(rèn)可，而新設(shè)立的科創(chuàng)板則擯棄這一規(guī)定，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

這一規(guī)定自然會讓人聯(lián)想到去年四月份港交所所頒布的上市新政。2018年4月24日港交所發(fā)布IPO新規(guī)稱，未來將允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司、尚未盈利的生物科技公司赴港上市。這一規(guī)定也打開了內(nèi)地諸多仍處在研發(fā)燒錢階段的生物藥企赴港上市的大門。

截至目前，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，已有歌禮制藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、華領(lǐng)醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、盟科醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、康希諾、君實(shí)生物、邁博藥業(yè)、基石藥業(yè)、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics共13家未盈利的生物科技公司已經(jīng)或準(zhǔn)備赴港上市。由此可見，資本市場一旦在政策方面有所松動，降低上市標(biāo)準(zhǔn)，對于那些亟需進(jìn)一步融資的公司以及渴望退出的投資人和投資機(jī)構(gòu)來說有著極大吸引力。

可以說，此時內(nèi)地設(shè)立的科創(chuàng)板和去年的港交所新政存在密切關(guān)系，而且，畢竟錯失一批重要的新興科技與生物企業(yè)對于投資市場的影響不可估量。往大了說，科創(chuàng)板設(shè)立于上交所的主板之外，未來上海繼續(xù)深化改革，擴(kuò)大開放建設(shè)國際金融中心，而本地的證券交易所缺少以新生生物行業(yè)為代表的公司也是不能接受的。

另外，知名證券公司國泰君安在其研究報(bào)告中表示，中國醫(yī)藥行業(yè)“硬科技”已取得長足發(fā)展，A股醫(yī)藥行業(yè)科技屬性尚未完全體現(xiàn)，科創(chuàng)板推出將有望推動醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值的新發(fā)現(xiàn)。

科創(chuàng)板給了新興生物企業(yè)一種新的退出和融資渠道。對于生物醫(yī)藥企業(yè)、尤其是研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)的影響是巨大的。畢竟長期以來生物醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)周期長，投入資金大，在企業(yè)發(fā)展的前期階段多處于虧損模式。

例如去年在港交所上市的信達(dá)生物和君實(shí)生物，兩者皆處于較大的虧損狀態(tài)，前者2018年虧損擴(kuò)大至57.71億元，較上年同期減少48.88%；后者在去年11月所發(fā)布的2018年三季報(bào)中也披露，在2018年第三季度盈利下降97.61%，虧損至1.58億元。

從截止3月18日統(tǒng)計(jì)的擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè)名單來看，生物醫(yī)藥企業(yè)約占據(jù)了三分之一的份額，其中不乏一些知名的生物醫(yī)藥企業(yè)，例如復(fù)旦張江、復(fù)宏漢霖、申聯(lián)生物等。

圖片來源：資本邦

同時也可以看出，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，科創(chuàng)板首先吸引那些產(chǎn)品有獨(dú)創(chuàng)性或領(lǐng)先性的公司。例如，復(fù)宏漢霖目前有13個產(chǎn)品、1個聯(lián)合治療方案完成22項(xiàng)適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)申請，累計(jì)獲得全球范圍內(nèi)27個臨床試驗(yàn)許可；復(fù)旦張江則擁有兩款光動力治療藥物分別為艾拉（外用鹽酸氨酮戊酸）和復(fù)美達(dá)（注射用海姆泊芬），以及脂質(zhì)體藥物里葆多（鹽酸多柔比星脂質(zhì)體）。

有行業(yè)人士指出，在科創(chuàng)板設(shè)立早期，不應(yīng)過度高估對其市場的預(yù)期，港股頒布新政的早期階段就是前車之簽，內(nèi)地的諸多新興企業(yè)除了君實(shí)和信達(dá)之外，其余皆出現(xiàn)不同程度的破發(fā)，其中首家上市的歌禮制藥的股價(jià)在去年8月1日上市當(dāng)天股價(jià)從最高的14.9港元跌至6港元，最低一度跌至5.58港元。破發(fā)的還有百濟(jì)神州，該公司當(dāng)初發(fā)行價(jià)高達(dá)108.2港元，去年10月開始一路下滑，一度跌至61.05港元。截止今天收盤，其股價(jià)為83.0港元，仍然遠(yuǎn)低于首發(fā)價(jià)。

所以說，對于未來科創(chuàng)板存在的各種不確定性，市場和投資人都需要一定的時間來充分了解這個市場，在正常的發(fā)展規(guī)律之下，做好應(yīng)對企業(yè)上市即破發(fā)的準(zhǔn)備。

另外，在上月27號，關(guān)于外界對科創(chuàng)板首批掛牌企業(yè)出現(xiàn)破發(fā)的擔(dān)心，新任證監(jiān)會主席易會滿表示，將按照“市場化”給予應(yīng)對。這也表明了科創(chuàng)板的另一個屬性，就是科創(chuàng)板將擺脫長期以來外界對于A股市場政府干預(yù)過多的詬病，未來的科創(chuàng)板將向美股和港股看齊，回歸注冊制本源，盡量減少人為干預(yù)。而這也將是影響未來中國整個股市走向的行為。