“我們這代人有一種不可遏制的商業(yè)創(chuàng)新的沖動，每當(dāng)我們看到中國某個行業(yè)與先進國家存在落差的時候，就希望用自己的努力去創(chuàng)辦企業(yè)來填補這個落差，并且把這個行業(yè)開拓出來。”
作者 | 馬文
來源｜融中財經(jīng)（ID：thecapital）
在科學(xué)史、藝術(shù)史和商業(yè)史上，每當(dāng)一個流派或國家正處于鼎盛的上升期，便會在某一年份集束式地誕生一批偉大的人物或公司。
而在中國企業(yè)史上，這個充滿了起點感的年份便是1992年。
受鄧小平南方講話的影響，“產(chǎn)業(yè)報國”和“下海發(fā)財”的思潮開始在體制內(nèi)發(fā)酵，那一年的政府官員中出現(xiàn)了一場“下海經(jīng)商潮”，也將無數(shù)胸懷野心的青年人推到了人生的十字路口。
毛振華揮別了自己在中南海政策研究室的辦公桌，下海創(chuàng)辦了中國第一家評估公司——中國誠信證券評估有限公司；而正在國務(wù)院發(fā)展研究中心做宏觀經(jīng)濟研究的陳東升，也辭去了副局長的職務(wù)投身于拍賣行業(yè)，并在四年后創(chuàng)立了泰康人壽；同樣是在那年，中央黨校法學(xué)碩士、在國家體改委任過職的馮侖決定到海南去碰碰運氣，在那里，他遇到了同樣從政府部門辭職出來、受過良好的高等教育的五個志同道合者——王功權(quán)、潘石屹、易小迪、王啟富和劉軍——這些日后中國商業(yè)界的風(fēng)云人物，在后來都有了一個共同的名字：“92派”企業(yè)家。
作為當(dāng)年政府系統(tǒng)中對期貨最有研究的專家，當(dāng)時的田源已經(jīng)完成了美國科羅拉多大學(xué)和芝加哥期貨交易所的訪問研究，回國后很快拿到了經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。這位30歲就被提拔成了局長，后來作為“價格雙軌制理論”貢獻者之一獲得中國經(jīng)濟理論創(chuàng)新獎的年輕人，剛剛被任命為物資部外經(jīng)司司長，他先前擔(dān)任著中國期貨市場工作小組組長，并主導(dǎo)設(shè)計了中國第一套期貨管理規(guī)范，仕途一派大好。
而就在鄧公南巡剛過，國家體改委頒布《有限公司條例》和《股份有限公司條例》之后，38歲的田源選擇離開了國家物資部機關(guān)，辭去公職創(chuàng)辦了中國第一家期貨公司——中國國際期貨公司。
做官還是下海的選擇題，顯然并未對當(dāng)時的田源造成困惑。芝加哥期貨交易所的訪問學(xué)習(xí)經(jīng)歷，讓他很早就看到了中國期貨市場的巨大潛力與機會。
“1991年回國之前，我曾去看望同樣正在美國做研究的同事張文中，我倆坐在舊金山灣區(qū)的山坡上，看著萬家燈火，就開始籌劃未來。我說我回去要下海，準(zhǔn)備去經(jīng)商了，他說他也計劃去經(jīng)商。當(dāng)時我們倆都在國務(wù)院發(fā)展研究中心，回來之后我們就先后下海經(jīng)商。這個過程對我來講是一個非常自然的過程”，田源回憶道，“當(dāng)時我已經(jīng)在政府工作了八年的時間，經(jīng)歷豐富，也取得了相當(dāng)?shù)某删?，雖然做官員曾經(jīng)是離開大學(xué)時的選擇，但是當(dāng)有一種新的人生機會出現(xiàn)的時候，我就會選擇毫不猶豫的抓住這個新機會。”
田源的身上保留了很濃重的知識分子氣息：儒雅、和善，以及一種別樣的家國情懷——這也是大部分“92派”企業(yè)家的共同特征。在他看來，“92派”是中國現(xiàn)代企業(yè)制度的試水者，也是中國最早具有清晰、明確的股份制意識的企業(yè)家代表。他們或在政府部門任過職，或者有留洋海外的背景——相比出身于草莽的前輩企業(yè)家， “92派”往往有著開闊的眼界和扎實的知識基礎(chǔ)，以及對未來前瞻性的預(yù)見能力。
在那段風(fēng)云際會的特殊時期里，這批企業(yè)家主動從計劃體制內(nèi)向體制外轉(zhuǎn)型，如饑似渴的向西方學(xué)習(xí)新的商業(yè)模式，同時抓住每一個中國市場的空白領(lǐng)域，在各自的舞臺上開疆拓土，將期貨公司、證券公司、評級公司、拍賣公司、保險公司，會計師事務(wù)所等新業(yè)態(tài)，源源不斷地引入中國。
茨威格曾說過，人生最大的幸運莫過于在他的人生中途，即在他年富力強時發(fā)現(xiàn)了自己的人生使命。而以田源為代表的92派們，正是這樣一群時代的幸運兒。
秉承著這批企業(yè)家的時代特點，跨入商界的田源也開啟了自己“不斷跨界”的傳奇人生。正如好友張維迎對其半開玩笑般的評價：田源不是企業(yè)家，而是“行業(yè)家”——事實上，他的每一次跨界，都可以帶動一個行業(yè)從0到1般的創(chuàng)造性發(fā)展。
27年的從商經(jīng)歷背后，是一連串閃亮的成績單：除中國國際期貨公司以外，田源博士還是物美超市和亞布力滑雪場的主要創(chuàng)始人，并曾長期擔(dān)任中國誠通控股公司董事長，同時他也是亞布力中國企業(yè)家論壇創(chuàng)始人和終身主席。
2010年開始，田源博士悉數(shù)出售了自己在多家創(chuàng)業(yè)公司的股份，開始布局中美跨境投資，進入生物醫(yī)藥行業(yè)耕耘。并于2015年正式創(chuàng)立了元明資本，再一次開始了自己“跨界創(chuàng)業(yè)”之旅，致力于通過股權(quán)投資推動中美兩國優(yōu)秀生命科學(xué)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。
2009年哈佛校園三劍客（田源、陳東升、毛振華）
“我們這代人有一種不可遏制的商業(yè)創(chuàng)新的沖動，每當(dāng)我們看到中國某個行業(yè)與先進國家存在落差的時候，就希望用自己的努力去創(chuàng)辦企業(yè)來填補這個落差，并且把這個行業(yè)開拓出來?！币呀?jīng)是元明資本創(chuàng)始合伙人的田源博士這樣回顧自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，“之前我在美國留學(xué)的時候，美國的超市給了我很大的震撼，想要買什么東西就直接放到購物車?yán)?，出門時只需要刷一下卡，我覺得這東西太好了，應(yīng)該帶回中國，所以1994年我就和張文中聯(lián)合創(chuàng)立了物美超市；另外我讀書的城市緊靠著落基山脈，是美國的滑雪勝地，我就是在那里學(xué)會的滑雪，當(dāng)時中國還沒有人滑雪，但我覺得這個東西早晚也應(yīng)該引入中國，所以后來我支持中期公司總經(jīng)理去亞布力創(chuàng)辦了中國第一個大眾滑雪場。期貨、超市還是滑雪場，這些東西本來是外國有中國沒有，我們做出來了，中國也就有了，包括今天我選擇的生命科學(xué)領(lǐng)域”，田源博士解釋道，“2015年我們投資了美國最好的、全世界排名第一的小型質(zhì)子刀企業(yè)——美國邁勝，2018年又斥巨資戰(zhàn)略性控股了這家先進技術(shù)公司，我也成了這家公司的新一任董事長?！?/span>
以前一臺治療癌癥的質(zhì)子設(shè)備，價格在1—2億美元，占地面積相當(dāng)于一個足球場大小。無法在醫(yī)院推廣應(yīng)用，而邁勝開啟了質(zhì)子精準(zhǔn)治療商業(yè)化的新時代，把質(zhì)子設(shè)備的占地面積縮小到了200平方米，價格降低到了原來的八分之一，這就使得質(zhì)子治療技術(shù)廣泛進入醫(yī)院造福大量患者成為可能。
“目前中國每年有400萬新增的腫瘤患者，其中至少有20%都可以通過使用質(zhì)子做精準(zhǔn)治療，減少對健康肌體的放射損傷達到3/2以上，可以加快術(shù)后恢復(fù)，所以我們現(xiàn)在的想法是要把這個公司的設(shè)備落地在中國，配備到各地醫(yī)院，讓中國的腫瘤病人可以用上世界最先進的精準(zhǔn)治療技術(shù)?！?/span>
“我選擇的所有事業(yè)，都源于這種創(chuàng)新所帶來的原始沖動”，田源博士堅定的表示，“我相信自己有能力推進一個產(chǎn)業(yè)進步，最終填平中外之間的落差。這種沖動直到今天，與我27年前選擇下海從商時都是完全一樣的?！?/span>
帶著這樣的念頭，田源開始了自己的“第N次創(chuàng)業(yè)”，而元明資本就是他本人在對大健康行業(yè)深度研究后所打造的新平臺。
大健康產(chǎn)業(yè)分為上游（研發(fā)）、中游（生產(chǎn)流通）和下游（應(yīng)用服務(wù)）三個層面，而元明資本在一開始瞄準(zhǔn)的就是投資難度最大的上游產(chǎn)業(yè)，主要聚焦新藥研發(fā)公司與高端醫(yī)療器械公司。這部分是整個大健康價值鏈的最高端，是收益最大的領(lǐng)域，但同時也是風(fēng)險最高的領(lǐng)域。
2019年第一屆珞珈健康論壇
按照傳統(tǒng)的說法，一種常規(guī)的新藥往往需要開發(fā)10年花掉10億美金，才有可能研制成功，這個魔咒使中國幾乎所有的醫(yī)藥上市公司都感到恐懼。
長久以來，中國最有錢的上百家上市藥企，基本上只生產(chǎn)中藥和仿制藥，或是投資藥店、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)價值鏈的中下游環(huán)節(jié)——雖然這部分業(yè)務(wù)的利潤率很低，但是安全性高。新藥研發(fā)是九死一生的領(lǐng)域，因為從臨床前算起，90%的新藥研發(fā)都注定是會遭遇失敗的，最終只有10%左右能夠成功。所以過去中國的上市企業(yè)都不敢在新藥研發(fā)上壓下重注，因為一旦失敗，就意味著股價大跌。
上述情況，在某種程度上制約了中國創(chuàng)新藥的發(fā)展。
“剛進入這個行業(yè)的時候，我發(fā)現(xiàn)中美在新藥研發(fā)領(lǐng)域的差距之巨大，就是天花板到地板的差距。全球年銷售額在10億以上的新藥，國外叫‘重磅炸彈’，沒有一個是由中國發(fā)明出來的。我們要運用資本的力量努力填平這種落差，這是我們元明資本為之奮斗的目標(biāo)”，田源博士肯定地說。
創(chuàng)新藥研發(fā)是一項高度技術(shù)密集型和知識密集型的尖端產(chǎn)業(yè)，這就決定了要做這個領(lǐng)域的投資人，必須擁有同樣強大的頂尖團隊。對此，田源博士組建了資深科學(xué)家+頂級企業(yè)家的投資團隊，其中既有在海外名校畢業(yè)、富有在大型國際藥企或頂尖實驗室工作經(jīng)驗的醫(yī)藥專家，也有具備多年成功管理經(jīng)驗的企業(yè)家。此外，元明資本還會與外部的頂級科學(xué)家、企業(yè)家合作：“例如王曉東院士，他是生命科學(xué)領(lǐng)域走在國際最前沿的科學(xué)家；還有王少萌教授，國際著名的藥物化學(xué)家，也是密歇根大學(xué)的終身教授。我們還與有經(jīng)驗的外國投資人和基金合作，包括強生公司前副董事長和美聯(lián)儲前主席保羅·沃克爾。與這樣一些在行業(yè)里面非常有經(jīng)驗的人一起來看項目，或者跟他們一起來投資，參與企業(yè)的董事會工作，這也是元明資本的一個特色”。
事實上，這位“跨界老兵”對于醫(yī)療投資的“理論創(chuàng)新”還遠不止于——在他看來，元明資本不僅是一家健康產(chǎn)業(yè)投資基金，同時也是一家健康產(chǎn)業(yè)管理公司。
“中國的基金行業(yè)還處于青少年時代，各種業(yè)態(tài)還是在不斷生長和豐富的過程當(dāng)中，在美國等成熟的金融市場上，基金主要分為兩大類：一類是純粹的被動投資人，即基金會分別投資很多家公司，在每家公司里只拿少數(shù)股權(quán)，做小股東，這種策略的優(yōu)勢是保證基金可以隨時實現(xiàn)退出，但是缺點也很明顯，那就是投資周期長，回報率也比較低，目前中國大部分基金都是采用這種模式?！?/span>
“另一類則是以美國三石基金（Third Rock）為代表的‘投資+管理’模式，這種模式在歐美已經(jīng)較為成熟，并不斷被創(chuàng)新藥投資孵化機構(gòu)所接受，我認為未來中國的機構(gòu)投資人也會越來越多的效仿”。
要辦好一家企業(yè)，創(chuàng)始人的作用十分重要，有時候企業(yè)是好企業(yè)，賽道是好賽道，創(chuàng)始人有專業(yè)技術(shù)特長，但管理方面乏善可陳，這時就需要對企業(yè)管理做出改進調(diào)整，但是如果你只是一個被動投資人，是一個小股東，那么往往就會無能為力。如果你堅定的看好這家企業(yè)未來的價值，就可以通過投資+管理的模式，加大對這家企業(yè)投資，從而拿到管理經(jīng)營權(quán)，派出優(yōu)秀團隊通過改變經(jīng)營管理使公司走出困境，為投資人創(chuàng)造價值。
考慮到大部分科學(xué)家或大學(xué)教授都缺乏相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，在“投資+管理”模式下，投資人甚至可以在創(chuàng)業(yè)公司的早期就派駐職業(yè)經(jīng)理人進行公司管理。當(dāng)公司進展到一定階段后，再重新雇傭CEO等高管，或者將項目授權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。對此，Third Rock會專門在基金內(nèi)儲備一些富有經(jīng)驗的管理專家，叫做 entrepreneur-in-residence (EIR)。利用這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖的專業(yè)經(jīng)驗，進入被投企業(yè)接手復(fù)雜的管理工作，創(chuàng)辦優(yōu)秀的公司。
“我們對邁勝質(zhì)子的投資就遵循了這種模式，一方面通過戰(zhàn)略性控股改進了管理、加強商業(yè)化的投入，另一方面會幫助企業(yè)拓展中國市場。而對邁勝的控股，也讓我們在全球放療產(chǎn)業(yè)鏈上形成了優(yōu)勢，通過投資上下游企業(yè)，可以形成生態(tài)，進一步提高我們在這個項目上的投資效益?！?/span>
在田源博士看來，從投資基金公司到投資+管理公司，兩種模式的轉(zhuǎn)化本質(zhì)上是一種從“廣種薄收”到“精生精養(yǎng)”的認知進化。對于生物醫(yī)藥投資這樣一個風(fēng)險很大的行業(yè)，做一個“廣種薄收的農(nóng)民”是注定沒有未來的；反之，優(yōu)質(zhì)的投后管理則可以極大地提升項目價值——這種角色的轉(zhuǎn)換，今天的中國風(fēng)險資本還不太習(xí)慣，但它無疑代表著未來的方向。
“到那時，元明資本這種科學(xué)家+企業(yè)家的組合就將是一個最優(yōu)解，而這也是我們的優(yōu)勢所在。”
“巴菲特說過，投資是人生的最后一份職業(yè)”，田源認為巴菲特所表述的這個觀點，比較契合他自己的內(nèi)心選擇。
“越來越多人會先把企業(yè)做好，具有了豐富的商業(yè)經(jīng)驗和一定的財富積累后再去做投資，這正在變成一種常規(guī)”，田源博士這樣總結(jié)他對于投資的看法。
“投資是人生最后一份職業(yè)，也是最難的一份職業(yè)”，田源如是說。
在他看來，盡管近年來中國醫(yī)療健康市場發(fā)展很快，市場空間非常大，但生命醫(yī)藥投資依然是風(fēng)險很高的行業(yè)，因為大部分的投資標(biāo)的注定是無法實現(xiàn)上市退出的。
“如果中國有10000家生物醫(yī)藥公司，最終能走到上市的不會超過5%，所以我們做投資，必須爭取投到市場上最好的1—5%的企業(yè)，如果投不中，那么獲得投資高回報是很困難的?！?/span>
對于自己選擇投資項目的邏輯，田源博士將其總結(jié)為“十字中心理論”。成功率高的公司都有兩條線交匯。
2019年第22屆哈佛中國論壇
一條橫線是看這家公司的創(chuàng)始人，有沒有有過連續(xù)創(chuàng)業(yè)成功的經(jīng)驗：“我們認為如果一個創(chuàng)業(yè)者成功過一次甚至兩次，那么他再次成功創(chuàng)業(yè)的概率就會比較高”；第二條豎線則是看這家公司的早期投資人里，有沒有過連續(xù)投資成功的投資機構(gòu)，“元明資本的投資邏輯，是看好一家公司，就會從A輪一直投到公司上市前一輪，所以我們會非?？粗仄髽I(yè)早期投資者的背景，它一定要有專業(yè)出身，且有過投資同類企業(yè)的成功案例。如果一家企業(yè)的天使輪投資人是跟生命科學(xué)完全沒有關(guān)系的，這種企業(yè)我們是不會投資的”。田源表示，“元明資本只會在橫縱兩條線交叉的‘十字中心’進行投資，如果一家公司符合上述這兩點，就會是我們重點關(guān)注的投資標(biāo)的?！?/span>
此外，對于優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，田博士還有一個獨到的見解。他認為好的項目往往都有兩個特點，一個是項目會“長得很難看”，另一個特點是“很難投得進去”。
“長得難看，是指這種項目會有一堆投資人圍著看，但誰都不敢投，都覺得風(fēng)險太大——好的項目一定有這個特點”，田源博士總結(jié)到，“就像孩子一樣，孩子剛出生的時候都長得難看，但是會越長越漂亮，這種企業(yè)就需要有功力的投資人把它識別出來”。
比如我們投資的一家新藥研發(fā)企業(yè)，在我們前面本來有一家國際大公司，但他們在最后時刻放棄了。而我們的團隊經(jīng)過分析，認為這家企業(yè)的創(chuàng)始人有連續(xù)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷，天使輪也獲得了專業(yè)早期投資人的投資，符合“十字中心”的定位，所以我們最終決定投資這家企業(yè)，而且拿到了一個比較低的估值，因為沒有其他人跟我們搶。
再比如另一家在納斯達克上市的來自中國的新藥研發(fā)企業(yè)，主要研發(fā)腫瘤藥。這家公司IPO時的市值只有7億美元，但巔峰時的市值曾超過百億美元，它的兩個創(chuàng)始人，一位是知名科學(xué)家，另一位是一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他們共同創(chuàng)建了這個企業(yè)。在今天這家公司已經(jīng)是生物醫(yī)藥行業(yè)公認的領(lǐng)軍者，江湖地位如日中天。但在當(dāng)時，它也曾因為找不到融資而面臨困境，而我們也是在那時看好這個公司，后來取得非常好的回報。
“最終這兩筆投資都為我們帶來了很豐厚的回報”，田源博士總結(jié)到，“因此元明資本會特別關(guān)注這一類開始“長得難看”的企業(yè)，因為我們的投資團隊有敏銳的識別能力?！?/span>
另一種好公司是“很難投進去”。元明資本曾準(zhǔn)備投資過一家做吸入制劑藥物的公司，當(dāng)田源去拜訪這家的時候，這家企業(yè)的創(chuàng)始人對他說：在你之前已經(jīng)有60家基金來過了。換句話說，當(dāng)時元明資本拿下這個項目的概率只有六十分之一，幾乎等于是投不進去。
“于是我跟這位老總說，咱們先聊聊吧，我相信我們聊完之后，你會把我從后面調(diào)到前面，而且還會讓我來領(lǐng)投”。在接下來的溝通中，田源向這位創(chuàng)始人介紹了元明資本的團隊的構(gòu)成、特點和能力，以及除了資金，還能為企業(yè)提供哪些資源和支持。而他也了解到了這家公司的歷史、遇到的困難和問題，以及未來發(fā)展計劃。雙方一路討論下來，最終這位創(chuàng)始人果然同意讓元明資本來領(lǐng)投這一輪。
“有些好的公司是很不容易進去的，會有很多人搶，需要有專業(yè)的資源儲備，以及充分的溝通交流，才能拿到這一類優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”，田源博士評價道。
在田源博士及其團隊的努力下，從2015年開始的100萬美元首筆投資開始，經(jīng)過了四年的發(fā)展，元明資本管理的資金總額已經(jīng)達到了25億人民幣，管理總資產(chǎn)超過了40億人民幣。
對于未來的發(fā)展規(guī)劃，田源博士表示元明資本目前正在募集第三期基金，他希望與更多有醫(yī)療投資經(jīng)驗的母基金和投資機構(gòu)，以及有意向發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的地方政府合作，以元明資本的專業(yè)眼光和優(yōu)秀的投后管理能力，幫助LP實現(xiàn)良好的投資回報。
