2020年8月12-13日，由清科集團、投資界主辦的第十四屆中國基金合伙人峰會在上海隆重舉行。
報道 | 投資界PEdaily 2020年8月12-13日，由清科集團、投資界主辦的第十四屆中國基金合伙人峰會在上海隆重舉行?，F(xiàn)場匯集國內(nèi)知名FOFs、政府引導(dǎo)基金、主權(quán)財富基金、家族基金、保險機構(gòu)、銀行資本、VC/PE機構(gòu)、上市公司等150+LP和萬億級可投資本，共探新經(jīng)濟下的股權(quán)投資之路。 在上午的壓軸對話中，清科集團聯(lián)席總裁、清科創(chuàng)投主管合伙人袁潤兵；前海股權(quán)投資基金（有限合伙）執(zhí)行合伙人、前海方舟董事、總裁陳文正；平安資本董事長兼首席合伙人劉東；紅杉資本中國基金合伙人浦曉燕；元禾辰坤合伙人王吉鵬以及招商資本首席執(zhí)行官、董事張日忠，共同圍繞“變局中開新局，資本市場新格局”的主題展開多層次、多維度的探討。 以下為對話實錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）編輯整理： 袁潤兵：非常高興與榮幸擔(dān)任這個環(huán)節(jié)的主持。其實我們在臺下的小會議室里已經(jīng)討論了一個多小時，本應(yīng)該在會場上說的話，基本上在會議室里快說完了。這一場都是行業(yè)內(nèi)非常知名的機構(gòu)，他們也是這個行業(yè)里非常資深的從業(yè)者。我希望這個環(huán)節(jié)能給大家在這個變局的時代提供一些干貨，提供一些真知灼見。那在開始之前，先請每個人介紹一下自己和自己的機構(gòu)。先請陳總開始。 陳文正：我來自前海方舟資產(chǎn)管理公司，目前在管的基金有三支，一個是前海母基金，一個中原前?；?，還有一個在深圳的天使基金。前海母基金成立于2015年底，定位是三個市場化，第一管理機構(gòu)市場化，第二資本來源市場化，第三投資市場化。前海母基金目前規(guī)模285億，已經(jīng)投的基金有45支，直接間接投資的項目有一千多個。目前加起來的這些項目已經(jīng)實現(xiàn)IPO的近40個，正在審批中的還有將近40個。 階段上，我們的直投可能偏中后，我們投的基金偏前期?，F(xiàn)在管理的中原前海，實際上是前海母基金的縮小版，因為前海母基金已經(jīng)進入了第五年，投資期快結(jié)束，所以新的投資主要以中原前海來投。那么前海母基金對于基金的投資主要是投S基金，另外我們聯(lián)合其他的GP做了一個規(guī)模不大的天使基金。 現(xiàn)在也在按照實際情況經(jīng)營環(huán)境的變化，以行業(yè)和地域來推進我們的管理規(guī)模和擴大我們的投資組合。在5G產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，和中國電信，還有中國互聯(lián)網(wǎng)基金合作發(fā)起了一個5G產(chǎn)業(yè)基金。此外，在長三角，另外還有在山東片區(qū)我們也發(fā)起設(shè)立基金，以直投和投基金相結(jié)合的模式，共同推動當?shù)睾椭苓厖^(qū)域的股權(quán)投資的發(fā)展。 劉東：我簡單介紹一下平安資本，我們是平安集團里面的核心股權(quán)投資平臺。用市場的話說，我們是GP，絕大部分的LP都是市場上第三方的投資機構(gòu)，平安集團里面有資金的一些部門，比方說險資、養(yǎng)老金等等，也是我們的LP之一。 平安資本投資的定位，是選擇行業(yè)中規(guī)模比較大的企業(yè)，它們的經(jīng)營模式在市場上一定要是成熟的，同時這些企業(yè)未來有非常大的增長潛力。 我們投企業(yè)，一定是想平安資本怎么利用平安集團內(nèi)部的各種資源來為我們的被投企業(yè)提供很好的增值服務(wù)。那么集團的資源包括很多，平安集團里面很多生態(tài)圈，可以為企業(yè)在全發(fā)展過程中提供全方位的服務(wù)，使得這些被投企業(yè)能夠快速增長，提升價值，通過這種方式為我們的LP獲取最優(yōu)秀的回報。 浦曉燕：紅杉資本中國基金成立于2005年9月，我們是隨著中國新經(jīng)濟、新技術(shù)的蓬勃興起而發(fā)展壯大的。我們是雙幣基金管理，迄今為止管理著近2600億人民幣的基金規(guī)模，美元與人民幣的基金管理規(guī)模相接近。十五年來，我們也發(fā)展出了覆蓋種子期、早期、成長期、并購?fù)顿Y、二級市場產(chǎn)品等全站式的投資模式，主要針對科技/傳媒、醫(yī)療健康、消費品/服務(wù)、工業(yè)科技等行業(yè)的新經(jīng)濟、新技術(shù)、新消費領(lǐng)域進行布局和深耕。 我們的投資邏輯就是為創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)生命周期的各個階段，提供充裕的資金與資源支持以及精益的投后管理服務(wù)。今年，我們更加前移，紅杉資本國內(nèi)首個產(chǎn)業(yè)孵化中心——“紅杉數(shù)字智能產(chǎn)業(yè)孵化中心”在上海張江人工智能島宣布正式啟用，希望為數(shù)字智能領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)提供更加全方位的支持。 王吉鵬：大家好，我是元禾辰坤的王吉鵬，我們大概2006年成立，是中國第一支人民幣的公司，過去15年管理了4支母基金，管理超過一百家基金，后面也有一些直投的，我們在中國投了接近兩千家公司，大概有123家企業(yè)IPO。投資策略方面，我們75%的資金投在基金上面，25%做一些跟投的項目，我們1/3投醫(yī)療，1/3投ToB，1/3投ToC。 張日忠：招商資本成立于2012年年底，但是招商集團從1987年開始了VC投資，應(yīng)該說中國的第二支VC基金。 招商資本是2012年為了整合招商集團旗下私募投資的股權(quán)投資而成立的。目前管理的基金超過50支，投資領(lǐng)域從現(xiàn)金流比較穩(wěn)健的重資產(chǎn)到發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟮男陆?jīng)濟都有，從投資周期來講，早期的VC基金到成長型的、并購型的也都有。 我們投資策略就是兩句話，守正為本，順勢而為。支持事業(yè)的發(fā)展，重視價值投資，為我們的LP創(chuàng)造良好的回報。順勢而為，這是國家戰(zhàn)略大勢，另外是行業(yè)的趨勢，我們就按這句話進行我們的布局。現(xiàn)在混改很成功，我們希望新股東的進來，在瞬息萬變的時代能夠激發(fā)我們進一步的活力。謝謝！ GP太多了，絕大多數(shù)會被淘汰掉 袁潤兵：感謝各位的介紹。我們這個環(huán)節(jié)的主題是新變局，新開局，雖然今年的開局有點晚，但是大家都能夠深切的感受到身處變局之中。過去的兩到三年，整個私募股權(quán)行業(yè)在結(jié)構(gòu)上發(fā)生了非常大的變化，不管是LP的資金來源，還是GP的投資策略。所以我想請各位嘉賓第一個分享的主題就是，請各位從自己機構(gòu)應(yīng)對這個變局中的一些做法出發(fā)，分享一下自己的看法。 陳文正：這幾年我們國家股權(quán)投資行業(yè)發(fā)生很大的變化，我自己體會有這么幾點，第一個是GP的變化，同行種類增加很多。以前更多是以資產(chǎn)配置、財務(wù)回報為主要目的管理人。但是現(xiàn)在有很多產(chǎn)業(yè)集團，國有企業(yè)、地方政府的資本運作平臺等都在做股權(quán)投資。 第二個就是管理人GP的機制也在發(fā)生變化。很多國有背景的管理機構(gòu)不斷地引入市場化機制，來改善激勵約束機制，提升管理、投資決策水平等等。另外一方面，很多的民營的機構(gòu)逆混改，引入國有機構(gòu)作為他們管理公司的股東。 第三，GP的投資策略也在不斷變化，從股權(quán)投資到二級市場，從PE到天使，也已經(jīng)開始這種全鏈條的投資。另外一個最大的變化是大浪淘沙，前些年GP太多了，經(jīng)過這一輪下來，一大半或者絕大多數(shù)最后要被淘汰掉。 LP也在變化，資本總量在大幅減少。最主要是結(jié)構(gòu)的變化，可能我們這個市場最大的供給是政府或者國資的錢，但社會資本奇缺，所以一些中小GP在募資方面有很大困難。 另外一個好的變化是我們的退出環(huán)境極大改善了，科創(chuàng)板推出、創(chuàng)業(yè)板有注冊制，新三板創(chuàng)新層，A股全面注冊制可能也在不遠的將來要推出。 如果現(xiàn)在經(jīng)過大浪淘沙，退出環(huán)境改善，行業(yè)可能進入到一個能夠良性發(fā)展，真正成為資產(chǎn)配置的工具。所以我想行業(yè)這幾年的變化，總的在往正常良性方向發(fā)展。 袁潤兵：總體來看就是，LP資金量回到2012年，那GP的數(shù)量估計也要緊跟著回到2012年，這對于很多機構(gòu)已經(jīng)成立的基金、已成立基金的投資項目帶來了比較大的考驗。所以也引出了關(guān)于S基金的討論，陳總的前海母基金也在做S基金。 陳文正：我覺得S基金還是要投好的，需要挑選。行業(yè)好的進入時機在哪里呢？在這種正常環(huán)境之下，真正的市場化的GP和LP，迎來好的機會。所以我的建議是GP一定要堅持，堅持你的專業(yè)化，堅持你能夠為投資企業(yè)多做好的服務(wù)，好的企業(yè)愿意接受你的投資。另外我們真正有錢的進入到這個行業(yè)，還有很多國有的或者國有控制的資本，通過多設(shè)立市場化的母基金的方式再進入行業(yè)，我覺得未來我們這種回報會遠遠的超過之前。 劉東：陳總把整個總結(jié)說完了。關(guān)于這個行業(yè)的變化，我從兩個方面簡單說一下，從我們投資機構(gòu)的角度來看，確實參與者是很多，競爭實際上非常激烈。有的時候我覺得這個競爭是非理性的，導(dǎo)致估值偏高，而且最后好多基金回報實際上并不好，這個也導(dǎo)致了募資越來越難，所以我覺得整個變化還在一個巨變過程吧，而且我相信這個越來越健康，越來越專業(yè)。但是現(xiàn)在還是在一種不太理性的過程中。 從被投行業(yè)這個角度來看的話，整個經(jīng)濟環(huán)境大家都知道，增速是在放緩，同時各種不確定因素增加，而且比較看好的企業(yè)估值都非常非常的高，好多企業(yè)利潤根本就談不上，巨虧，但也有很高的估值。 另外資本市場的變化是很正面的，使這些企業(yè)能夠在資本市場上市，比以前要更方便，可以在資本市場融資，這個對企業(yè)來說是比較好的。但是對我們投資人來說，如果投了這些企業(yè)可以很好的退出，與此同時你找項目的時候挑戰(zhàn)會更大。因為很多企業(yè)比較早的時候就上市了，他用不著跟你談在一級市場的投資，不用跟你談一級市場的估值，同時由于二級市場的估值很高，那么他一級市場相對的估值也很高，所以對我們來說也是很大挑戰(zhàn)。 關(guān)鍵就是我們作為投資機構(gòu)怎么來應(yīng)對現(xiàn)在這個變化？你要是應(yīng)對的好，能夠在這個中間找到你的定位，找到你的機會，那么你可以在這個過程中間變得更加強大，真正變成一個頭部的頭部。如果你沒有很好的應(yīng)對，真的是大浪淘沙，最后你就會退出，就被淘汰出整個變化的過程。 袁潤兵：的確，有部分行業(yè)領(lǐng)域，尤其是符合某些市場焦點領(lǐng)域的估值已經(jīng)很高。所以，搞得投資不只是專業(yè)者的游戲，甚至變成勇敢者的游戲。因為投進去，以后還有成長的機會，可是如果不投進去，就沒有機會參與這個游戲了。那浦總的看法呢？ 浦曉燕：從募、投、管、退來看，募資難一直是人民幣基金面臨的挑戰(zhàn)。 從資管新規(guī)落地以來上游的資金供給狀況來看，行業(yè)的整合升級可能首先會從募資端開始推動。公開數(shù)據(jù)顯示，目前我國注冊GP有兩萬四千多家，達世界之最。但從中國的市場體量來看，是否應(yīng)該存在這么多的GP管理公司，是值得大家思考的問題。 今年上半年大幅減少的GP新增注冊數(shù)量，以及不斷消失的GP數(shù)量都創(chuàng)造了新紀錄。兩年前我就曾談到，行業(yè)內(nèi)一定會發(fā)生整合，這一整合從資管新規(guī)落地開始，而今年新冠疫情又進一步加速了整合的進程。我個人認為這是一個理性的回落，也許有一天我們這個行業(yè)的募資難的情況會有所緩解，但不一定是因為資金供給量的增加和LP base的擴大而實現(xiàn)，卻是由于GP管理數(shù)量回歸理性。 行業(yè)發(fā)展20余年，以前GP在投資策略上存在一定同質(zhì)化現(xiàn)象，但是今天逐漸呈現(xiàn)出異質(zhì)化的特點，并遵循差異化的發(fā)展策略，頭部集中效應(yīng)非常明顯。這體現(xiàn)在兩方面：一是大量資金向優(yōu)質(zhì)頭部GP集中，二是優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項目也是如此。頭部機構(gòu)基本上遵循“T型戰(zhàn)略”，即綜合布局、多產(chǎn)品線，同時在各個垂直細分領(lǐng)域又都有非常深入的鉆研和布局；對一些中小型基金或者綜合布局的新進基金來說，他們呈現(xiàn)的則更多是通過專注垂直細分領(lǐng)域、建立護城河的策略。未來，隨著行業(yè)變遷會出現(xiàn)具有多產(chǎn)品線、全鏈條式投資的“航母式”頭部機構(gòu)，其余則更多是在各個細分領(lǐng)域深耕的機構(gòu)。另外一方面的變遷體現(xiàn)在數(shù)字化進程，數(shù)字智能對整體經(jīng)濟、對各產(chǎn)業(yè)的賦能能力不斷加強的同時，也開始對私募股權(quán)行業(yè)效率的提升發(fā)揮影響。 袁潤兵：因為紅杉做雙幣基金的，所以我想請浦總在這里可否補充談一下美元LP的變化。 浦曉燕：紅杉美元LP結(jié)構(gòu)一般是基金會、大學(xué)捐贈基金、主權(quán)財富基金等等，他們穿越了多個經(jīng)濟周期，追求長期穩(wěn)定的收益是其決策標準的核心，面對此次新冠疫情或一些短期內(nèi)的“shock”，他們都始終保持“平常心”。 當以一種長期價值投資的標準作衡量時，LP的行為決策往往是具有連貫性的，而中國依然是世界范圍內(nèi)一個高增長的市場。所以，即使會受到一定外界環(huán)境影響，頭部投資機構(gòu)或者表現(xiàn)優(yōu)異的機構(gòu)，依然能得到長期穩(wěn)定的資金來源。 王吉鵬：從投資的角度來說，經(jīng)濟的波動頻率會越來越快，行業(yè)的熱點的輪換越來越迅速。過去一波以技術(shù)起來的紅利時間會越來越短。 從GP/LP角度來講，我們也在不斷觀察。募投管退有一些變化，GP都在講基金的策略，一方面這包括GP想做什么或者能做什么，另一方面要滿足LP的需求。 對很多GP來說募資是一個拼盤，先找一個落地，然后在里面有一些返投的要求和產(chǎn)業(yè)的訴求，帶有LP很多的訴求變化。過去三年整個退出市場有極大的改善，從估值角度來講，企業(yè)是否受二級市場的認可也會影響GP投資策略的選擇。 募資越來越難，今天頭部的GP相對有優(yōu)勢，剛剛陳總也提到，中國的GP有兩萬兩千多家，之前大概兩萬八千多家。從邏輯上我們可能不需要那么多。在這兩萬八千家里面，基金管理規(guī)模超過十億人民幣的只占11%，大家還是比較偏散亂。最近三年融資的環(huán)境收縮以后確實在做一些整合更新，這是一個健康的發(fā)展邏輯。 從投資的角度來講，目前兩極分化的現(xiàn)象特別的嚴重，頭部基金越來越好投，因為只有頭部的基金才可以進頭部的項目，但另外一方面，投資也越來越難投，因為如果你的基金規(guī)模不夠大，品牌不夠強，再去追求這些好的項目其實很難。 從資產(chǎn)市場的角度來講，頭部公司在細分領(lǐng)域整體的占比從2012年開始不斷的增加，所以邏輯上好的頭部的公司被好的頭部的基金投完，在二級市場會有很好的價值的體現(xiàn)，然后好的頭部基金會持續(xù)有好的業(yè)績，并且相對穩(wěn)定的回饋。所以對大家來講中小的基金確實很難。 那怎么破局呢？要更專業(yè)化，如果拼不過的話可以發(fā)現(xiàn)新的領(lǐng)域。因為新的技術(shù)會產(chǎn)生新的商業(yè)模式和新的投資機會，這也要求GP對行業(yè)的認知度是更強的。另外一個趨勢，則是做CPC的數(shù)量越來越多，我覺得這是進入到相對成熟市場一定會發(fā)生的一個現(xiàn)象。從這些所謂的頭部公司的CPC的或者有關(guān)的一些企業(yè)來說，他們在未來的投資上都有行業(yè)的特別的優(yōu)勢。 那從管理的角度來講，我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)這次疫情使得基金在內(nèi)部管理上做了一次提升，這一塊是很重要的一個方向。 此外，最近大家在管理上很大的趨勢是推動目前已投的公司快速上市退出。包括現(xiàn)在大家會把DPI放在很重要的考核目標，這個也是順應(yīng)整個資本市場的變化。 張日忠：變局年年有，今年特別多。變局對我們行業(yè)的募投管退有很重要的影響。 關(guān)鍵是怎么看這個變化，我們一直是以平常心客觀地來看。如果撇開外部跟內(nèi)部大的環(huán)境的話，有這么幾個變化是我們必須要注意的： 第一個是政策上的變化，政策上的變化就是一寬一嚴。比如新的監(jiān)管政策出臺，最近國資委下發(fā)的文件，直接限制了央企對非管控資金的出資額。但是在嚴監(jiān)管的同時確實也開了很多口子，比如說銀行讓利，地方政府減稅等。 我們知道募資難，但也不是沒有機會，銀行的一些特殊平臺，還有銀行的投資平臺，他們有大把錢，但是投不出去。這就需要我們跟他們一起合作，用創(chuàng)新的手段去做。 第二個變化是行業(yè)的競爭態(tài)勢在變化。以前做GP的很少，現(xiàn)在幾乎全民做GP，競爭加劇，同時所有的資源在向頭部機構(gòu)聚集。 第三個，上午我們也在討論，現(xiàn)在這個環(huán)境之下誰能活下去？倪董事長說一個大而強、一個小而富。如果讓我再加一個，那就是有強大產(chǎn)業(yè)背景股東的GP公司可以活下去。因為現(xiàn)在所有的基金都在找資產(chǎn)，尤其是險資，他們一貫的債權(quán)思維就是需要好的資產(chǎn)。沒有資產(chǎn)的募資現(xiàn)在極其困難。 當然變化當中也有不變的。首先科技發(fā)展推動社會變革的趨勢不會變，因為這是發(fā)展規(guī)律。第二我覺得中國人的創(chuàng)造能力、承受壓力的趨勢也不會變。另外資本的流動不會變，這是資本的本性所造成的。這些不變的趨勢給PE圈的投資方向帶來很大的啟發(fā)。 說到未來如何去做，我一直有這么一個觀點?，F(xiàn)在我們投資的行業(yè)變化那么大，以前的重點是互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在是半導(dǎo)體和醫(yī)療健康。但是關(guān)鍵的一點，無論是大而強還是小而富的，PE機構(gòu)都要做好資產(chǎn)配置，選好自己的賽道。大而強的，我們一直堅持多賽道走路，一方面投資一部分現(xiàn)金流比較好的重資產(chǎn)類；另外選擇一部分未來發(fā)展?jié)摿容^好的高新經(jīng)濟，輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)結(jié)合才是比較好的。對于小而富的同行來說，真的要選好賽道，因為現(xiàn)在變化實在太快了。 第二個真的要進一步提升自身的投資能力，關(guān)鍵是尋找好的投資標的。我想只要我們的團隊具備找到好的標的的能力，募資也不會那么難。 袁潤兵：感謝張總的分享。聽下來幾個點是大家共識的：第一，這個市場不大友好，對某些中小機構(gòu)尤其不友好；第二，雖然我們這么多年一直在討論中國需要這么多GP嗎，可是一直討論，GP的數(shù)量卻一直在增加。到后來不討論了，突然發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)折點來了。我覺得不只是私募股權(quán)投資這個行業(yè)，可能今年在其他的傳統(tǒng)行業(yè)也同時出現(xiàn)了這個問題，就是大公司越來越大，頭部的優(yōu)勢出來了，行業(yè)集中度在提高。 剛才大家已經(jīng)把后面兩個問題的部分答案提出來了，也就是另外兩個變化。一方面，不僅我們私募股權(quán)投資行業(yè)，今年資本市場整體的變化也很大，科創(chuàng)板出臺、公司估值偏高、創(chuàng)業(yè)板注冊制等。另一方面，貿(mào)易摩擦，全球深陷其中的疫情等等的這些更宏觀的外部變化更是不可避免。這些都對私募股權(quán)投資機構(gòu)產(chǎn)生了非常大的影響。所以這一次大家不一定回答的那么全面，可以選其中一個或者兩個變化，談一下自己的理解。請從浦總這邊開始。 面對危機，GP/LP要找到不變的因素 浦曉燕：首先要于變化中尋找不變的因素，這也是紅杉長久以來踐行的理念。紅杉長期專注于新經(jīng)濟、新技術(shù)帶來的創(chuàng)新機遇。尤其疫情之后，我們發(fā)現(xiàn)這是一次全民的數(shù)字化、自動化和智能化大洗禮，在線教育、到家配送、遠程辦公、以及遠程醫(yī)療等方面有了長足進步。疫情帶來了上述行業(yè)的短期爆發(fā)式增長，疫情之后盡管關(guān)鍵指標有所回落，但其中一些行為模式、商業(yè)模式的變遷是永久性的。 另外就是危中見機。每一次危機到來都蘊含著一些新機遇，比如中國電商的發(fā)展是在2003年之后蓬勃發(fā)展起來的；又比如企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，這幾年來已經(jīng)成為中國私募股權(quán)行業(yè)重點布局的板塊，這是與中國同期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型密切相關(guān)的另一黃金期?；乜疵绹髽I(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，2008年金融危機是其相關(guān)領(lǐng)域得以快速發(fā)展的黃金期。往往在經(jīng)濟周期下行、勞動力成本攀升、企業(yè)又亟需提高效率時，新技術(shù)的落地和應(yīng)用就會得到長足的發(fā)展。 應(yīng)對危機、直面變化最好的方式是提前做好準備，比如兩三年前我們開始建立數(shù)據(jù)科學(xué)組、升級IT團隊。一兩年前，我們的定位就不再僅僅是一家投資機構(gòu)，而是一家科技公司。提前做好了布局，當未來變化發(fā)生時，才能從容應(yīng)對，有更大的容錯空間。 最后，在危機中一定要反應(yīng)迅速。疫情暴發(fā)之際，整個除夕我們都沒有休息，成為全行業(yè)第一時間援馳武漢的基金。我們還及時面向成員企業(yè)發(fā)布了一封信，提醒大家保持對現(xiàn)金流變動的關(guān)注、庫存的管理、疫情的及時關(guān)注、堅持以人為本，攜手穩(wěn)妥度過這個特殊時期。我們也在疫情期間召開了多次線上會議，例如“紅杉會——首屆線上Demo Day”，實現(xiàn)了疫情期間對成員企業(yè)的持續(xù)賦能，這些及時應(yīng)對的舉措，是以機構(gòu)化運作和管理的組織文化為基礎(chǔ)的。 張日忠：關(guān)于資本市場變化的事情，我就說兩個詞，一個是機會，一個是糾結(jié)；是機會與糾結(jié)并存的時候。機會來自哪里呢？來自科創(chuàng)板注冊制、創(chuàng)業(yè)板注冊制，來自于香港的股票回歸A股。香港的資本市場很奇怪，他是認板塊的。目前對于醫(yī)藥股和教育股給的估值比較高，一般的工業(yè)股給的估值非常低。所以這就是我們的機會。 但是糾結(jié)在哪里呢？機會多了以后，我們又有點糾結(jié)了。第一要不要去美國上市？現(xiàn)在科創(chuàng)板都有注冊制了，我們還要不要到香港上市？到底我們投的項目選擇在上?？苿?chuàng)板、還是深圳創(chuàng)業(yè)板上市？這都是我們大家糾結(jié)的點。所以說，資本的變化給我們同行帶來的一個是機會，另外一個是糾結(jié)。 下行周期，更要用相對均勻的速度做投資 陳文正：因為我們是母基金，咱們股權(quán)投資都要穿越周期，是一個長期的事情，剛才講的這種像疫情，短期爆發(fā)可能事先是很難預(yù)料的，另外對我們來講，現(xiàn)在可能一個大背景，咱們國家的環(huán)境，是美國對我們的圍堵。從我們的角度來講，可能比較簡單的方式就是判斷趨勢，做好配置策略，找好的GP，投優(yōu)秀的企業(yè)。因為從疫情過后我們來看，得益者比如健康類有了超速的發(fā)展，受影響的比如很多線下的行業(yè)，但頭部企業(yè)生存下來了，會有更好的發(fā)展。另外美國的圍堵可能對我們內(nèi)部的科技創(chuàng)新有一個極大的促進，以前沒有機會的，現(xiàn)在有新的機會。所以我們來看，還是堅持一個基本點，找優(yōu)秀的GP、投頭部的企業(yè)。 王吉鵬：我們做了15年，海外的其實更久，我覺得從創(chuàng)業(yè)周期的角度來講，以往的經(jīng)驗表明，你不應(yīng)在一個下滑的周期減少你的投資，相反來說你用相對均勻的速度做一個投資，是相對能夠穿越周期的方法。歷史的經(jīng)驗也表明，2008年金融危機或者一般大的事件以后基金的表現(xiàn)會高于往年基金，所以你不應(yīng)該因為外部的環(huán)境變化暫停投資。 首先從GP的角度來說，要投到有成長性的好公司，從我們的角度來說，挑到有差異化，有成長潛力的，投到能夠持續(xù)給GP有穩(wěn)定的較高回報的也是很好的選擇。其實大家看資本市場很好，我們2005年做第一期母基金到今天已經(jīng)準備在清算了，我們快走完中國第一支中國母基金的完整生命周期，這里面整個IPO市場那段時間暫停過三次，所以你拉長來看資本市場有好的時間，也有不好的時間，相對就是平均略高的收益。所以在好的時間點，估值特別高，有泡沫的時候你得抓緊這個時間去享受這個價值，但是你要想好其他的應(yīng)變方法，從某種程度上拉長，以后你看很多事情就會看的很明白了。 劉東：在這種非常不確定的環(huán)境下，我們要抓住兩個特別重要的核心，第一個我們要選對行業(yè)，我們關(guān)注的行業(yè)希望能夠有很好的抗周期特點。不管外部環(huán)境怎么變化，我們選擇的這些行業(yè)、選擇的這些企業(yè)始終可以保持一個比較強勁的增長，這個特別關(guān)鍵。 第二個，就是找企業(yè)。我們投了一個企業(yè)，不是簡單的一個企業(yè)的股東，我們是會利用集團的整個生態(tài)圈的資源，除了金融資源，還有很多客戶資源，渠道資源，還有衣食住行整個方面這些資源，科技這方面的資源，大力的為我們這些被投企業(yè)從全方位為他提供各種各樣的服務(wù)，這特別有助于這些企業(yè)抗風(fēng)險，而且能幫助企業(yè)加速成長，通過這個辦法來使得我們有比較好的優(yōu)異的回報，為我們投資人服務(wù)。謝謝！ 袁潤兵：因為時間所限，我們今天這個環(huán)節(jié)到此為止，特別感謝幾位嘉賓的分享！ 
