2020上半年，生物醫(yī)藥演繹著“每3.75天就有一家企業(yè)上市”、“千億市值藥企一抓一把”令所有行業(yè)艷羨的盛況，而到11月，僅僅過(guò)去4個(gè)月，A股生物醫(yī)藥板塊總市值已經(jīng)跌去了1萬(wàn)億元，撇除新股已經(jīng)超過(guò)1.3萬(wàn)億元。
Choice數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，7月31日至11月30日期間，A股353家生物醫(yī)藥公司中僅有48家實(shí)現(xiàn)了市值的正增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)中位數(shù)僅有10.6%。反之，近90%的醫(yī)藥股市值走上了下坡路，最高的甚至跌去近1000億元。而曾經(jīng)的19家千億市值藥企（加上港股），如今有三分之一未能保住，其中A股13家僅愛爾眼科、片仔癀2家市值增長(zhǎng)，港股6家中藥明生物、藥明康德、翰森制藥、百濟(jì)神州4家正增長(zhǎng)。另一方面，石藥集團(tuán)、君實(shí)生物、華蘭生物等6家“新千億”企業(yè)剛剛嘗過(guò)甜頭，也都掉出了千億俱樂(lè)部。具體到細(xì)分領(lǐng)域，疫苗股從“搶手”到“燙手”，“炒概念”再難起浪，譬如曾經(jīng)一路高歌的智飛生物跌去近1000億市值，康泰生物、沃森生物各自跌了581億元，華蘭生物、萬(wàn)泰生物各自跌去400億元。這5家疫苗企業(yè)占據(jù)A股疫苗大半江山，他們跌去的市值累計(jì)約3000億元，似乎被狙擊了一番。 曾經(jīng)高光的醫(yī)藥真的不“香”了嗎？新冠疫情的突然爆發(fā)，使得醫(yī)藥行業(yè)被推向高峰，今年藥企經(jīng)理人們最普遍的感受都是“快，很快”。國(guó)內(nèi)一頂尖Biotech公司高管曾向E藥經(jīng)理人表示，起初自己并未預(yù)料到整個(gè)行業(yè)的發(fā)展速度如此之快，投資人推了一把，融資-加速-融資循環(huán)加快。所以，過(guò)去十年才能實(shí)現(xiàn)上市的醫(yī)藥企業(yè)，在政策、資本多因素作用下，從10年到5年，甚至到今年的3年便能實(shí)現(xiàn)上市。醫(yī)藥行業(yè)突然有了“互聯(lián)網(wǎng)”的速度，使得真正的硬核創(chuàng)新越來(lái)越難以甄別，所以有點(diǎn)泡沫是正常的。在2020’中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)家科學(xué)家投資家大會(huì)上，包括凱萊英董事長(zhǎng)洪浩、榮昌生物首席科學(xué)官房健民、諾誠(chéng)健華CEO崔霽松等在內(nèi)的企業(yè)家科學(xué)家一直認(rèn)為：沒(méi)有泡沫。“即使有點(diǎn)泡沫，也不一定是壞事?！比~草生物CEO梁果會(huì)議上曾如是說(shuō)道。透過(guò)數(shù)據(jù)，有一些企業(yè)也表現(xiàn)出了異常的堅(jiān)韌。譬如千億檔的藥明生物逆勢(shì)上漲了972億港元成為港股市值第一藥企，愛爾眼科也依靠其稀缺性逆勢(shì)上揚(yáng)655億元。另外，有一些新藥企正在沖擊千億市值，譬如CRO服務(wù)企業(yè)泰格醫(yī)藥在發(fā)稿日首次突破了1000億市值，而康希諾也通過(guò)登陸科創(chuàng)板，憑借稀缺性沖到 951億市值。
A股千億市值檔
港股千億市值檔
即便是業(yè)內(nèi)對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新泡沫談?wù)摶馃岬漠?dāng)下，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯依舊適用。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從7月31日到11月31日行業(yè)內(nèi)共有14家（A股+H股）企業(yè)依舊能夠穿越動(dòng)蕩不安的行情，保持千億以上市值。港股的藥明生物表現(xiàn)最為搶眼。市值從2100多億港元，飛漲900多億港元，成為唯一一家市值在3000億港元區(qū)間內(nèi)的醫(yī)藥生物領(lǐng)域的企業(yè)。作為國(guó)內(nèi)生物藥研發(fā)的CXO代表企業(yè)，藥明生物估值突飛猛進(jìn)的背后也凸顯了我國(guó)乃至全球生物藥研發(fā)的火熱。在藥明生物10月20日舉辦的業(yè)務(wù)更新會(huì)上，該公司透露，從年初至今已經(jīng)新增了72個(gè)項(xiàng)目，其中有10個(gè)是從其他公司轉(zhuǎn)入的項(xiàng)目（有3個(gè)臨床三期項(xiàng)目）。并且還有信心在2020年下半年實(shí)現(xiàn)40%的增長(zhǎng)。藥明生物表示，該公司在今年下半年獲得了大量的新訂單，10月底在手訂單總額從6月底的94億美元左右增加到了102億美元，與2019年底相比已經(jīng)翻倍。在收費(fèi)較高的二期和三期臨床項(xiàng)目總數(shù)從6月底的51個(gè)增加到了57個(gè)。并且藥明生物還上調(diào)了2021年收入增長(zhǎng)指引，預(yù)計(jì)將至少增長(zhǎng)50%。
與藥明生物一樣在這4個(gè)月內(nèi)市值上升，且還保持千億市值的還有藥明康德（HK）、愛爾眼科、翰森制藥（豪森藥業(yè)）、百濟(jì)神州（HK）、片仔癀。值得關(guān)注的是，在集采沖擊下翰森制藥能夠持續(xù)被資本看好，是一個(gè)重要的信號(hào)。這四個(gè)月內(nèi)，翰森制藥市值上升了221.96億港元，達(dá)到了2204.82億港元。這也從側(cè)面證明，在中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新分級(jí)的市場(chǎng)認(rèn)知下，企業(yè)堅(jiān)持首仿+創(chuàng)新的發(fā)展模式，靠創(chuàng)新不斷豐富管線，做好有壁壘的高端仿制藥，也非常值得肯定。翰森制藥近10年來(lái)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)推出了30多種首仿藥，并形成了近百個(gè)品種的在研產(chǎn)品群，其中三款 1 類創(chuàng)新藥 HS-10352 片、HS-10353 膠囊、HS-10356 片及一款 2 類 生物創(chuàng)新藥 HS-20090 注射液于上半年獲批臨床。2020H1 翰森投入研發(fā)費(fèi)用4.76 億元， 占收入的 11.97%。目前，翰森開始步入創(chuàng)新收獲期，上半年已有多款產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，包括兩款首仿藥馬來(lái)酸阿法替尼片和帕利哌酮緩釋片、艾替班特注射液 （FDA 批準(zhǔn)上市）以及公司第四款 1 類創(chuàng)新藥阿美替尼（阿美樂(lè)）。翰森計(jì)劃從2021年起，每年遞交8-10個(gè)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（其中1-2個(gè)生物藥管線）以及1-3個(gè)新藥上市許可申請(qǐng)。千億市值的另一面是，資本對(duì)疫苗股的熱情已經(jīng)開始減淡。這4個(gè)月中，疫苗股代表如智飛生物、長(zhǎng)春高新和中國(guó)生物制藥，市值均有較大下滑。如在7月份市值一度有望突破3000億元的，智飛生物市值縮水了近千億，從2976億元驟降至1998.56億元。成為近4個(gè)月內(nèi)，千億市值醫(yī)藥生物領(lǐng)域中市值縮水額度最高的企業(yè)。其次是長(zhǎng)春高新，其2000億市值已經(jīng)不保。從2011.46億元，變成了1483.50億元，市值縮水了500多億元。而在7月31日市值有望沖擊2000億元的中國(guó)生物制藥，也從1906.14變成了1471.20。作為疫情期間疫苗股的代表，盡管這些公司的市值如坐過(guò)山車式變化，但是他們能夠保持住千億市值的地位，也是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)實(shí)力認(rèn)可的一種表現(xiàn)。而至今，行業(yè)內(nèi)4000億元市值以上的仍舊只有醫(yī)藥一哥恒瑞和邁瑞醫(yī)療。7月31日時(shí)恒瑞的市值還在5000億元以上，令業(yè)內(nèi)振奮不已。但是，至今來(lái)看其市值已經(jīng)縮水了423.77億元，變成了4584.74億元。而器械大佬邁瑞醫(yī)療仍在4000多億的市值中徘徊，未能更進(jìn)一步。但是在來(lái)勢(shì)洶洶的器械集采大勢(shì)下，參照藥品集采對(duì)企業(yè)的影響，不得不讓人擔(dān)心，邁瑞醫(yī)療能否穩(wěn)住市場(chǎng)，保住4000億市值？在A股與H股跌落千億市值神壇的6家藥企中，疫苗股占據(jù)4席。新冠疫苗的研發(fā)激活了疫苗板塊。A股45只疫苗股中，共有6只股參與了新冠疫苗的研發(fā)，分別為沃森生物、智飛生物、康泰生物、華蘭生物、長(zhǎng)春高新和萬(wàn)泰生物。截至今年7月31日，市值均超千億。隨著新冠疫苗上市的腳步離我們?cè)絹?lái)越近，正如華山醫(yī)院感染科主任張文宏所說(shuō)，今年年底到明年年初，全球?qū)⒂瓉?lái)疫苗上市高潮。但市場(chǎng)對(duì)于疫苗股的追逐卻有趨于冷靜的態(tài)勢(shì)，疫苗股股價(jià)紛紛進(jìn)入“退潮期”。11月30日數(shù)據(jù)顯示，上述這6支疫苗股中，已有4家暫別千億俱樂(lè)部。曾經(jīng)躋身千億市值藥企的康泰生物、沃森生物，市值各縮水581億元，華蘭生物與萬(wàn)泰生物也各自跌去400億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，A股生物疫苗指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)88.92%，跑贏所有滬深市場(chǎng)核心指數(shù)，也遠(yuǎn)超食品指數(shù)和教育指數(shù)60%-70%之間的漲幅，成功拿下板塊漲幅寶座。然而，成也疫苗，敗也疫苗。經(jīng)過(guò)近半年的“狂歡”后，疫苗股紛紛迎來(lái)中報(bào)考驗(yàn)，部分疫苗股向市場(chǎng)遞交的成績(jī)單并不理想。進(jìn)入八月，A股生物疫苗板塊開啟連續(xù)下跌模式。“沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，股價(jià)靠熱點(diǎn)，自然支撐不了千億市值。”有投資人這樣表示。四支疫苗股中，沃森生物市值從1243.17億元縮水至662.14億元 ，降幅達(dá)46.7%！乘著新冠疫苗的東風(fēng)，沃森生物股價(jià)曾在8月一度升至96元/股的高點(diǎn)。然而截至發(fā)稿日，其股價(jià)在一路下跌后只剩43.8元/股。事實(shí)上，三季度以來(lái)，沃森生物業(yè)績(jī)已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為15.67億元，同期增長(zhǎng)96.5%；歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比增長(zhǎng)261.8%；扣非后凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)278.3%。但即便如此也無(wú)法挽回頹勢(shì)。成立于2001年的沃森生物，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。目前已上市7種疫苗，包括Hib疫苗、23價(jià)肺炎疫苗、13價(jià)肺炎疫苗、AC結(jié)合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等。其中13價(jià)肺炎疫苗是全球第一大疫苗，用于預(yù)防兒童及幼兒肺炎球菌疾病。外界看來(lái)，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗是沃森生物最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，但沃森生物13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗第一年放量并沒(méi)有超預(yù)期。隨著其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相繼加入，肺炎疫苗市場(chǎng)將逐漸“擁擠”，該領(lǐng)域的紅利期或許已進(jìn)入尾聲。在新冠疫苗領(lǐng)域，沃森生物同樣也有布局。今年10月，沃森生物表示其研發(fā)的新型冠狀病毒mRNA疫苗處于一期臨床試驗(yàn)階段。在已有數(shù)款國(guó)產(chǎn)疫苗進(jìn)入III期臨床階段的大環(huán)境下，仍處于I期臨床試驗(yàn)階段的沃森生物進(jìn)度明顯落后。業(yè)界普遍認(rèn)為其新冠疫苗的象征意義大于實(shí)際意義。13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗有限的行業(yè)空間與增長(zhǎng)點(diǎn)，加之象征意義大于實(shí)際意義的新冠疫苗研發(fā)，沃森生物面臨市值回落在所難免。與沃森生物相似，在新冠疫苗熱度的加持之下，康泰生物、華蘭生物、萬(wàn)泰生物三家也曾出現(xiàn)了市值大爆發(fā)。在診斷試劑、HPV疫苗與新冠疫苗的推動(dòng)下，萬(wàn)泰生物自今年4月上市，一路漲至8月4日最高點(diǎn)296.8元/股，漲幅超2000%，但截至11月30日，萬(wàn)泰生物股價(jià)較最高點(diǎn)已經(jīng)跌去近4成。但不可否認(rèn)的是，不論是疫苗還是新冠檢測(cè)試劑，都推高了萬(wàn)泰生物的股價(jià)。與萬(wàn)泰生物相比，華蘭生物的投資者們的遭遇似乎更“慘”一些。11月2日，華蘭生物跌停了。華蘭生物從年初的24元/股一度漲至76元/股，市值在7月31日達(dá)到1184.56億元，躋身千億俱樂(lè)部。其市值更是在八月曾一度高達(dá)1386億元，而如今市值僅有785.21元，與巔峰時(shí)期相比，縮水546億元。今年3月，華蘭生物披露開展新冠疫苗研發(fā)，其后不斷釋放出新冠疫苗研發(fā)的進(jìn)展，華蘭生物的股價(jià)也隨之水漲船高。然而直至10月中下旬，華蘭生物董秘在公開平臺(tái)互動(dòng)中依然表示公司的新冠疫苗處于臨床前研究階段，目前均未獲得臨床批件，難免讓投資者大失所望。股價(jià)近乎腰斬的康泰生物，也在等待新冠疫苗上市來(lái)自救。從年初的86.75元/股，到8月飆升為247.39元/股，再到11月跌至133.99元/股。康泰生物過(guò)山車般的行情，讓投資者體驗(yàn)了一把“玩的就是心跳”即將上市的疫苗，康泰生物還有機(jī)會(huì)嗎？除了四支疫苗股外，7月15日科創(chuàng)板上市的君實(shí)生物與港股龍頭藥企石藥集團(tuán)，也暫別千億俱樂(lè)部。君實(shí)生物上市之初，市值一度超過(guò)1000億元，7月31日達(dá)到1150.08億元。但從截至目前的表現(xiàn)來(lái)看，君實(shí)生物有些“上市即巔峰”。雖然君實(shí)生物2019年7億營(yíng)收達(dá)7億元，但這背后是連年同等規(guī)模的虧損。拓益作為其短期內(nèi)唯一的收入來(lái)源，能否支撐君實(shí)生物的千億市值，前景依然未明。從國(guó)企轉(zhuǎn)制、原料藥轉(zhuǎn)制劑、仿制藥轉(zhuǎn)到創(chuàng)新藥的石藥集團(tuán)，股價(jià)亦在市場(chǎng)疑慮中回落，較7月31日市值縮水310.42億港元，截至11月30日，港股市值為906.41億港元。隨著國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)政策的持續(xù)推進(jìn)，仿制藥企業(yè)績(jī)不斷受到打擊。對(duì)于原料藥起家的石藥集團(tuán)而言，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域本不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，與恒瑞、中國(guó)生物制藥等行業(yè)龍頭相比，石藥集團(tuán)在研發(fā)領(lǐng)域的布局似乎慢了半拍。不過(guò)近年來(lái)石藥集團(tuán)在藥物研發(fā)管線的布局方面也是有目共睹的，恩必普、歐萊寧、津優(yōu)力等10億級(jí)重磅產(chǎn)品的持續(xù)放量，石藥集團(tuán)創(chuàng)新藥收入占比不斷提升。雖然當(dāng)前石藥集團(tuán)的港股市值不足千億，但有投資人表示，若此次石藥集團(tuán)成功登陸科創(chuàng)板，按照科創(chuàng)板現(xiàn)有估值水平計(jì)算，其市值要達(dá)到1600億-2000億左右。截至發(fā)稿日，泰格醫(yī)藥終于首次突破1000億元市值，較4個(gè)月前上漲187億元，成為少數(shù)上漲企業(yè)的領(lǐng)航者之一。泰格醫(yī)藥是一家致力于臨床服務(wù)的CRO企業(yè)，覆蓋臨床Ⅰ~Ⅳ期臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)、臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)管理統(tǒng)計(jì)分析、注冊(cè)申報(bào)服務(wù)等業(yè)務(wù)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有IQVIA、Charles River、藥明康德、博濟(jì)醫(yī)藥等。近年來(lái)，CRO通過(guò)投資向產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張?jiān)絹?lái)越頻繁，最早也最具代表性的是藥明康德，而今年的新星無(wú)疑是泰格醫(yī)藥。12月1日，泰格醫(yī)藥發(fā)布公告稱擬出資6000萬(wàn)參與投資嘉興元徠元啟創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，主要用于投資初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和Pre-IPO的醫(yī)療健康及核心科技行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這是泰格醫(yī)藥今年的第16次投資公告。此前10月20日，泰格醫(yī)藥一口氣發(fā)布6項(xiàng)投資公告，壕擲8.8億元，用來(lái)投資生物醫(yī)藥、生物技術(shù)、醫(yī)療健康早期和成長(zhǎng)期項(xiàng)目。據(jù)E藥經(jīng)理人統(tǒng)計(jì)，泰格醫(yī)藥以此類方式今年投出了20多億元。另根據(jù)其半年報(bào)，截至今年6月30日，泰格醫(yī)藥已經(jīng)是57家醫(yī)療健康行業(yè)創(chuàng)新型公司及其他公司的戰(zhàn)略投資者，亦是39家醫(yī)藥基金的有限合伙人，其非上市基金投資達(dá)到18億元，同比增長(zhǎng)73%。此外，泰格醫(yī)藥也借力收購(gòu)不斷完善其業(yè)務(wù)布局。比如，2014年以5025萬(wàn)美金收購(gòu)美國(guó)方達(dá)醫(yī)藥67%股權(quán)，2019年泰格醫(yī)藥將方達(dá)醫(yī)藥分拆赴港上市，2015 年泰格醫(yī)藥就收購(gòu)了韓國(guó)最大的臨床 CRO 之一的DreamCIS。作為賣水人的CRO，一直被看成是確定性最強(qiáng)的行業(yè)之一，但隨著生物技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，越來(lái)越多的CRO不再只滿足于自身業(yè)務(wù)的發(fā)展。通過(guò)并購(gòu)、投資泰格醫(yī)藥將業(yè)務(wù)鏈條延長(zhǎng)、范圍拓寬，這也是當(dāng)前CRO們都在走的路，凱萊英也增長(zhǎng)了77億至583億市值。另一個(gè)共通點(diǎn)就是這些增值藥企他們業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都非常穩(wěn)定。2019年，泰格醫(yī)藥的凈利潤(rùn)為8.42億元，較2011年增長(zhǎng)16.54倍，較2012年增長(zhǎng)11.38倍。凱萊英亦是如此，十年收入增長(zhǎng)10倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)17倍。截至發(fā)稿日，康希諾生物在港股市值為433億港元，在科創(chuàng)板市值為951億元，離千億市值僅有一步之遙。美銀證券近日發(fā)表研究報(bào)告，首次給予康希諾生物-B “買入”評(píng)級(jí)，并將其列為明年上半年中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)的首選，認(rèn)為疫苗將為公司帶來(lái)豐盛回報(bào)。報(bào)告指出，康希諾不僅是擁有新冠候選疫苗Ad5-nCoV的生物科技公司，更是有另外16種高質(zhì)量候選疫苗的創(chuàng)新疫苗供應(yīng)商，考慮到市場(chǎng)對(duì)新冠疫苗的龐大需求，相信未來(lái)最重要的催化劑是Ad5-nCoV的商業(yè)化。該公司預(yù)計(jì)，康希諾將于明年開始推出該產(chǎn)品，據(jù)報(bào)道指墨西哥已訂購(gòu)3500萬(wàn)筆注射劑，加上公司其他產(chǎn)品有潛在商業(yè)化可能，給予目標(biāo)價(jià)244.04港元。
