三家企業(yè)IPO，沖出300億黑馬！這個賽道熱到發(fā)燙

2021年，醫(yī)療器械行業(yè)熱得發(fā)燙，本土介入企業(yè)紛紛IPO，迎來一波上市潮。

在這波上市潮中，外周介入領(lǐng)域是容易被忽略的潛力賽道。以往，大部分人對于外周介入賽道的認知是發(fā)展早期、滲透率低、市場規(guī)模小。

但如今外周介入已撐起多個IPO。外周介入賽道跑出了心脈醫(yī)療這一300億市值的黑馬。心脈醫(yī)療2019年上市以來股價漲幅超過600%，市值已超300億。

外周介入能容下的上市公司不止心脈醫(yī)療，本月15日外周介入賽道的歸創(chuàng)通橋也登陸港交所，首日上漲超過40%，市值近200億元。而第三家外周介入龍頭先瑞達也已在近期通過聆訊，即將港股上市。

在業(yè)務(wù)吸金能力上，外周介入表現(xiàn)同樣亮眼，早已在港股上市的先健醫(yī)療一半的營收來自外周血管業(yè)務(wù)，2020年外周血管業(yè)務(wù)營收達4.1億元。

外周介入市場規(guī)模與神經(jīng)介入相當，2030年市場規(guī)模預(yù)計將達300億元，但競爭遠不如神經(jīng)介入激烈，可以說是一片高增長的藍海市場。被低估的外周介入賽道還有多大的想象空間？多家本土龍頭IPO后將如何影響市場格局？動脈網(wǎng)對這一賽道進行了梳理。

血管系統(tǒng)是人體內(nèi)最龐大的系統(tǒng)，在血管疾病治療中，近年來腔內(nèi)介入治療發(fā)展迅速，并逐步取代傳統(tǒng)手術(shù)。血管腔內(nèi)介入分為冠脈介入、神經(jīng)介入、外周介入三大領(lǐng)域。（注：本文所討論的外周介入不涉及主動脈介入）

三大領(lǐng)域中最先起飛的市場是冠脈介入，冠脈介入中誕生了微創(chuàng)、樂普、吉威醫(yī)療和賽諾醫(yī)療四大品牌，但隨著冠脈支架集采落地，冠脈介入市場增長進入平臺期。而神經(jīng)介入、外周介入近年來才開始起飛。

神經(jīng)介入主要關(guān)聯(lián)腦血管疾病，參與者眾多，競爭激烈。

外周介入主要關(guān)聯(lián)下肢血管疾病，包括下肢動脈阻塞、深靜脈血栓、靜脈曲張等疾病。外周介入病變復(fù)雜，產(chǎn)品類型較多。目前市場參與者主要是跨國企業(yè)，本土有能力進入這一市場的玩家并不多。外周介入市場規(guī)模和神經(jīng)介入相當，預(yù)計2030年將達到300億元。

外周介入領(lǐng)域增長迅速，未來將是整個介入市場增長支柱已經(jīng)成為全球醫(yī)療器械行業(yè)的共識。美敦力、波士頓科學、cordis、BD醫(yī)療等跨國醫(yī)療器械企業(yè)都持續(xù)不斷在外周介入領(lǐng)域推出新品，也是他們的營收增長主力。

波士頓科學有下肢動脈、靜脈&血栓解決方案，擁有多種產(chǎn)品組合。波士頓科學2020年年報數(shù)據(jù)顯示，2020年由于受到全球疫情影響，多項業(yè)務(wù)收入下降，但只有外周介入業(yè)務(wù)逆勢增長，營收15.77億美元，同比增長13.1%，營收中占比達到15.9%。

在另一家醫(yī)療器械巨頭美敦力的年報中，外周介入產(chǎn)品同樣是頻頻提及的增長亮點。美敦力冠狀動脈和外周血管領(lǐng)域營業(yè)收入23.54億美元，其中冠脈業(yè)務(wù)受到中國集采沖擊，而藥物球囊和外周栓塞線圈的增長部分抵消了集采影響。此外，外周介入領(lǐng)域用于透析患者靜脈通路增生的藥物球囊成為美敦力2020年財年Q2增長的主要動力。

未來，外周介入有哪些增長動力？

首先是老齡化的影響，大多數(shù)血管疾病在老年人群中患病率較高，老齡化社會來臨外周疾病發(fā)病率會升高。從下圖可以看出，外周相關(guān)疾病的患病基數(shù)龐大，但由于疾病早期具有隱匿性，致死率相對較低，所以目前的治療滲透率較低。隨著健康意識的提升，慢性疾病的早期篩查，外周介入治療的滲透率將進一步提升。

第二大動力來自外周介入向基層下沉。動脈網(wǎng)曾采訪過國內(nèi)血管外科專家張強醫(yī)生，他曾表示，在我國的三線城市，幾乎還沒有血管外科，醫(yī)生對于外周疾病的認知也有待提升。

而現(xiàn)在，國家非常重視基層血管外科建設(shè)。各一、二級醫(yī)院都開始建立血管外科，外周介入治療將成為這些基層科室的重要業(yè)務(wù)。以靜脈介入為例，臨床上，深靜脈血栓（DVT）是引起肺血栓栓塞(PTE)的主要原因，PTE的病死率高達25%-30%，國家成立各級靜脈血栓栓塞癥防治管理中心，是繼疼痛中心、胸痛中心、腦卒中中心后的第四大防治中心。隨著全國各地醫(yī)院血管外科的設(shè)置和建立，全國靜脈介入類手術(shù)迅速放量，其市場天花板將不低于冠脈介入手術(shù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的相關(guān)研究報告，2017 年我國外周血管介入醫(yī)療器械市場規(guī)模為 30.1億元，預(yù)計2030年外周血管介入市場規(guī)模將增加到300億元。目前國內(nèi)的外周血管介入市場超過九成的市場由跨國企業(yè)占據(jù)。

在整個外周介入市場中，哪些產(chǎn)品支撐了外周介入的高速增長？國產(chǎn)替代的主戰(zhàn)場在哪里？

要解答這個問題，首先需要了解整個外周介入市場的結(jié)構(gòu)。外周介入器械分成外周動脈介入器械和外周靜脈介入器械和通路類耗材。

外周動脈疾?。≒AD）主要包括下肢動脈狹窄或阻塞（LEAD）。外周動脈疾病是繼冠心病和卒中之后造成動脈粥樣硬化血管疾病的第三大原因。外周動脈介入治療的主要產(chǎn)品包括：藥物球囊、支架和斑塊旋切術(shù)。

藥物球囊是外周動脈介入競爭的主戰(zhàn)場。在外周動脈領(lǐng)域，對于下肢血管狹窄病變，裸球囊和裸支架是兩類比較傳統(tǒng)的微創(chuàng)介入治療類器械，但均存在一定局限性。對于外周動脈血管疾病，微創(chuàng)介入器械的發(fā)展趨勢是如何更好地解決下肢血管病變開通困難以及術(shù)后再狹窄率高的問題。

藥物涂層球囊的出現(xiàn)帶來了更好的解決方案。

藥物涂層球囊（DCB）是一種表面涂有抗增殖藥物（大多數(shù)是紫杉醇）的血管成形術(shù)球囊。藥物可抑制平滑肌細胞的增殖及轉(zhuǎn)移，從而進一步降低動脈再狹窄的幾率。

目前，國內(nèi)有五款已獲批的外周藥物涂層球囊，分別由三家國內(nèi)企業(yè)先瑞達、心脈醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋和一家跨國企業(yè)美敦力制造。

先瑞達的首款外周DCB球囊比其他產(chǎn)品早上市四年，憑借這一先發(fā)優(yōu)勢，先瑞達在整個外周DCB球囊市場占據(jù)主導(dǎo)地位，以2020年的收益計算，先瑞達占據(jù)了86.9%的市場份額。此外先瑞達是唯一一家擁有應(yīng)用于膝下動脈DCB球囊的企業(yè)，這一產(chǎn)品還獲得FDA授予的突破性設(shè)備認證。

在歐洲，DCB被廣泛應(yīng)用于冠脈介入和外周介入中，而在我國，藥物球囊被批準應(yīng)用于冠狀動脈疾病、下肢動脈粥樣硬化（LEAD）、透析患者靜脈通路增生三大應(yīng)用場景。

這三大市場都在快速增長。

下肢動脈粥樣硬化（LEAD）介入治療分為膝上介入及膝上介入（BTK），膝上介入DCB市場由先瑞達從零做起，2016年產(chǎn)品上市，2020年做到了2億元營收。2020年，先瑞達在膝下介入（BTK）推出AcoArt-Tulip/Litos藥物球囊，填補了BTK DCB的空白，整個外周DCB球囊還將加速增長，估計其市場規(guī)模將于2024年增加至13億元（包括3.63億元的BTK DCB產(chǎn)品）。

膝上介入DCB市場格局

為什么BTK DCB被寄予厚望，被預(yù)期在四年內(nèi)從零增長到近4億元規(guī)模？

背后的動力主要是中國糖尿病足患病人數(shù)龐大，2019年我國的糖尿病足患者高達740萬，隨著先瑞達的BTK DCB上市，以及糖尿病患者不斷增加的患者人數(shù)，所以可以預(yù)期中國的BTK DCB市場迅猛增長。

DCB用于治療由于血液透析(HD)中所用動靜脈瘺(AVF)引起狹窄的介入手術(shù)更是一片豐饒待開墾的土地。目前的產(chǎn)品供給與龐大的潛在需求并不匹配。

中國治療血液透析動靜脈瘺狹窄的介入手術(shù)數(shù)量從2015年的0.77萬例增加到2019年的3.91萬例，并估計于2030年將增加到99.45萬例。目前中國市場僅有遠大醫(yī)藥與德國Cardionovum GmbH共同開發(fā)的APERTO OTW透析藥物球囊上市。

需求快速增長，而產(chǎn)品稀缺，誰有機會補位？

動脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)擁有DCB藥物球囊產(chǎn)品的企業(yè)正在通過拓展適應(yīng)癥登陸這一市場。以先瑞達為例，先瑞達拓展其外周藥物球囊AcoArt Orchid? & Dhalia的適用癥至腎臟科以治療AVF狹窄，產(chǎn)品預(yù)計2023年上市。

除了藥物球囊外，外周動脈領(lǐng)域還有裸球囊、支架、斑塊旋切等產(chǎn)品。整體來看，外周動脈介入器械市場規(guī)模從2015年的14億元增長到2019年24億元。預(yù)計到2030年僅僅只外周動脈介入市場就將增長為一個百億市場，規(guī)模達122億元，2019年至2030年的年復(fù)合增長率為15.7%。

與已經(jīng)初具規(guī)模的外周動脈市場相比，外周靜脈介入市場的發(fā)展更為早期。外周靜脈介入核心單品多樣。

常見的外周靜脈疾病包括深靜脈血栓、髂靜脈受壓綜合癥和靜脈曲張。這三大疾病分別都有其對應(yīng)的主要產(chǎn)品。

靜脈曲張

首先來看患病基數(shù)最大的靜脈曲張。靜脈曲張患者2019年已經(jīng)達到3.9億人，占總?cè)丝诘?8.4%。靜脈曲張對應(yīng)的大單品是射頻消融系統(tǒng)。

射頻消融利用激光、微波或射頻消融產(chǎn)生的能量破壞并最終封閉靜脈，治療靜脈曲張。

在龐大的患者基數(shù)支撐下，加之射頻消融手術(shù)醫(yī)生學習曲線不高，有利于其在醫(yī)院快速推廣。整個射頻消融市場呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，手術(shù)量從2015年的不到3000臺增長到2019年的2.63萬臺，年復(fù)合增長率達76.9%。預(yù)計2030年將增加到38.43萬臺。

這個高速增長的市場目前還被進口壟斷，國內(nèi)上市的外周射頻消融產(chǎn)品都是進口產(chǎn)品，尚無國產(chǎn)產(chǎn)品上市。國產(chǎn)有先瑞達、恒瑞醫(yī)療的射頻消融系統(tǒng)（包含射頻消融發(fā)生器+導(dǎo)管）以及歸創(chuàng)通橋外周射頻消融導(dǎo)管三款產(chǎn)品進入臨床。

深靜脈血栓

深靜脈血栓也是一種常見的外周靜脈疾病。中國深靜脈血栓發(fā)病數(shù)由2015年的110萬例增至2019年的150萬例，年復(fù)合增長率為8.3%。

介入治療在中國已成為下肢深靜脈血栓治療的首選方式，主要包括四種手術(shù)類型：導(dǎo)管溶栓術(shù)(CDT)、經(jīng)皮機械血栓去除術(shù)(PMT)、經(jīng)皮腔內(nèi)血管成形術(shù)(PTA)結(jié)合支架植入術(shù)及下腔靜脈濾器(IVCF)。

導(dǎo)管溶栓是通過導(dǎo)管注射溶解血栓藥物溶解血栓，開通血管。機械血栓清除主要是采用旋轉(zhuǎn)渦輪或流體動力的原理打碎或抽吸血栓，迅速清除或減少血栓。機械血栓清除與導(dǎo)管溶栓清除效率類似，但機械血栓清除更安全，時間更短。目前國內(nèi)上市PMT導(dǎo)管由7家跨國企業(yè)（Goodman、鐘淵、美敦力、Minvasys、泰爾茂、Straub Medical AG、波士頓科學）制造。

腔靜脈濾器是一種可回收的插入大靜脈的傘形濾器，用來捕獲大塊血栓，防止其流向心臟和肺部，降低致死率極高的肺栓塞發(fā)生。國內(nèi)有七種已上市的可回收腔靜脈濾器，均價在1萬元到2萬元不等。其中有兩款來自國產(chǎn)企業(yè)維心醫(yī)療和先健醫(yī)療。

但近年來濾器本身在技術(shù)上沒有明顯的突破，導(dǎo)致濾器仍普遍存在定位不準、濾器傾斜、回收困難等臨床問題。直到現(xiàn)在，在國外和國內(nèi)的深靜脈血栓治療指南中，仍未將其作為首要治療推薦之一。

髂靜脈受壓綜合征 

髂靜脈受壓綜合征這一疾病對應(yīng)的主要產(chǎn)品是髂靜脈支架。

髂靜脈支架主要作用是植入受壓的髂靜脈，使其恢復(fù)原來的大小，維持靜脈血液的順暢流動。國內(nèi)目前獲批的髂靜脈支架只有庫克醫(yī)療的Zilver Vena和BD醫(yī)療的Venovo兩款產(chǎn)品。同時，國內(nèi)有5款髂靜脈支架處于臨床階段，不久后將上市。

整體來看，在2013年，中國靜脈介入器械市場規(guī)模僅為3.7億元。但增長速度不容忽視，2017年，靜脈介入市場規(guī)模增長到8.9億元，這一快速增長態(tài)勢將伴隨靜脈介入手術(shù)在臨床應(yīng)用中的增長而快速攀升，到2022年，市場規(guī)模將達到31.0億元，年復(fù)合增長率將達到28.4%。

通路類耗材在介入手術(shù)中是基礎(chǔ)性耗材，通路類產(chǎn)品是醫(yī)生介入操作的第一步，作用包括打開通路，構(gòu)造通路、運載介入治療器械等，產(chǎn)品包含微導(dǎo)管、指引導(dǎo)管、顯影導(dǎo)管、微導(dǎo)絲、鞘類、動脈壓迫止血帶等。

由于導(dǎo)絲導(dǎo)管的研發(fā)生產(chǎn)受制于材料學和工藝水平，國內(nèi)企業(yè)并不容易完全實現(xiàn)自主研發(fā)生產(chǎn)。現(xiàn)在醫(yī)院里使用的大部分導(dǎo)絲導(dǎo)管還是來自日本歐美等發(fā)達國家，依賴于進口。

在通路類耗材的研發(fā)布局上，國內(nèi)外周領(lǐng)域龍頭先瑞達布局了外周微導(dǎo)管，先瑞達能夠自主生產(chǎn)主要得益于掌握了高分子材料技術(shù)，先瑞達在深圳的研發(fā)團隊主要負責高分子材料的設(shè)計與開發(fā)。

在現(xiàn)有的外周介入市場中，核心的產(chǎn)品國內(nèi)的企業(yè)都有布局。但值得注意的是，外周介入領(lǐng)域發(fā)展相對早期，外周介入領(lǐng)域的產(chǎn)品的豐富度和專業(yè)度都不如血管介入其他領(lǐng)域，醫(yī)生在臨床中往往還存在超適應(yīng)癥應(yīng)用。外周介入產(chǎn)品還在不斷優(yōu)化中。

從未來趨勢來看，整個外周介入市場發(fā)展有哪些趨勢？

首先從產(chǎn)品發(fā)展方向上看，“介入無植入”理念將引領(lǐng)整個市場發(fā)展。介入無植入理念會直接影響臨床使用習慣，進而改變醫(yī)療器械市場格局。對于外周介入領(lǐng)域已上市的產(chǎn)品來說，最直接的影響是藥物球囊市場擴容和減容裝置的使用。

DCB藥物球囊可以有效抑制血管內(nèi)膜增生，從而降低血管再狹窄幾率，與支架相比，DCB療法可以顯著降低血栓風險，避免支架斷裂及支架內(nèi)再狹窄。藥物球囊被視為支架植入手術(shù)的可行替代方案，未來藥物球囊市場將進一步擴大。

所謂減容裝置是不給血管植入產(chǎn)品，而移除血管內(nèi)的斑塊。目前國內(nèi)應(yīng)用較廣泛的幾種減容裝置主要包括斑塊旋切、激光斑塊消蝕、機械血栓清除術(shù)、軌道斑塊旋切等。

國內(nèi)上市的血管減容裝置大多由進口企業(yè)主導(dǎo)。擁有血管減容裝置管線的本土企業(yè)較少，先瑞達從2019年收購引入外周抽吸平臺，布局了從抽吸泵到抽吸導(dǎo)管全線解決方案，先瑞達的外周抽吸系統(tǒng)，預(yù)計將是首款獲得國家藥監(jiān)局批準的國產(chǎn)外周抽吸系統(tǒng)。

從市場格局來看外周介入發(fā)展趨勢，國產(chǎn)替代是一大趨勢。目前國內(nèi)的外周介入市場由進口企業(yè)主導(dǎo)，2019年的數(shù)據(jù)顯示，國際參與者在中國外周動脈介入市場占有90.3%的市場份額。國產(chǎn)替代市場空間廣闊。國產(chǎn)產(chǎn)品的價格優(yōu)勢將推動外周介入市場快速擴容，滲透率提升。

隨著國內(nèi)多家外周介入領(lǐng)域IPO，外周介入賽道也在迎來新格局。未來誰能成為外周介入市場的主導(dǎo)者。動脈網(wǎng)整理了國內(nèi)外周介入領(lǐng)域上市企業(yè)及即將上市企業(yè)主要商業(yè)化產(chǎn)品。

先瑞達按照介入無植入理念布局產(chǎn)品線，核心產(chǎn)品DCB球囊已成功商業(yè)化，并實現(xiàn)規(guī)?；杖?，這兩款核心產(chǎn)品亦不斷在擴大適應(yīng)癥。在研發(fā)管線上先瑞達有24款處于不同開發(fā)階段的在研產(chǎn)品，未來有望提供全套介入無植入解決方案。

歸創(chuàng)通橋核心產(chǎn)品DCB藥物球囊2020年上市，產(chǎn)品組合主要覆蓋支架、球囊、濾器等產(chǎn)品。

心脈醫(yī)療是微創(chuàng)醫(yī)療分拆的子公司，其業(yè)務(wù)重心在主動脈介入領(lǐng)域，目前擁有外周血管支架系統(tǒng)、外周血管球囊擴張導(dǎo)管等產(chǎn)品。

先健科技擁有三大業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)性心臟病、外周血管疾病及起搏器電生理業(yè)務(wù)。外周血管業(yè)務(wù)主要包括腔靜脈濾器及覆膜支架。

總的來看，國內(nèi)的高值耗材企業(yè)大部分能夠跟風做一兩個熱點產(chǎn)品，能提供外周介入整體解決方案的企業(yè)較少，大多數(shù)企業(yè)都停留在開發(fā)單一產(chǎn)品階段?；蛟S從單一產(chǎn)品上看，看不出企業(yè)實力差距。但是從綜合能力上看，部分企業(yè)同時開發(fā)多款產(chǎn)品，跨領(lǐng)域開發(fā)產(chǎn)品的技術(shù)實力并不強，在經(jīng)過兩三年的發(fā)展后，容易被拉開差距。

所以補齊產(chǎn)品線、豐富產(chǎn)品種類成為外周血管介入領(lǐng)域的關(guān)鍵競爭力。

以先瑞達為例，作為國內(nèi)外周藥物球囊龍頭，先瑞達在已有的優(yōu)勢領(lǐng)域深度滲透，持續(xù)拓展藥物球囊這一產(chǎn)品的適應(yīng)癥，向腎臟科、男科、神經(jīng)科、心內(nèi)科擴大產(chǎn)品應(yīng)用場景。

同時，先瑞達也在橫向擴張，重點建立了四大技術(shù)平臺：藥物涂層技術(shù)、抽吸平臺技術(shù)、高分子材料技術(shù)和射頻消融技術(shù)。在四大平臺上建立涵蓋五個治療領(lǐng)域的全面產(chǎn)品線，可提供全套血管“介入無植入”解決方案。

在藥物涂層技術(shù)上，先瑞達的賦形技術(shù)大幅提升了藥物涂層的穩(wěn)定性和藥物組織的維持及吸收率，保證藥物能夠作用于靶病變而不會被血流沖洗掉，同時保證藥物能夠在病變組織維持更長的時間。在產(chǎn)品類型上，先瑞達是國內(nèi)為數(shù)不多有能力開發(fā)多種球囊產(chǎn)品的企業(yè)，研發(fā)管線包括刻痕球囊、切割球囊、高壓球囊。

在抽吸平臺上，先瑞達研發(fā)管線中布局了抽吸泵和抽吸導(dǎo)管產(chǎn)品，讓醫(yī)生的外周血栓切除手術(shù)獲得最大的治療效果。先瑞達內(nèi)部的進行的測試顯示抽吸導(dǎo)管在抽吸力及扭結(jié)阻力方面有著出色表現(xiàn)。

在射頻消融技術(shù)方面，國內(nèi)的企業(yè)大多都只能生產(chǎn)射頻消融導(dǎo)管，缺乏自主生產(chǎn)開發(fā)射頻發(fā)生器的能力。先瑞達自主研發(fā)了功能先進的射頻發(fā)生器，未來能在手術(shù)中為醫(yī)生提供全套解決方案。

此外，先瑞達的用于治療慢性完全閉塞（CTO）外周旋磨裝置的鉆頭經(jīng)專門設(shè)計，帶有高速旋轉(zhuǎn)研磨頭，該裝置配備中心研磨頭和偏心研磨頭各一個，具有打開CTO和改造血管內(nèi)壁的功能。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，先瑞達的外周旋磨術(shù)裝置是中國國內(nèi)首臺具有這兩種功能的血管內(nèi)切除裝置。

除了廣泛搭建產(chǎn)品技術(shù)平臺外，先瑞達為了實現(xiàn)更大范圍的自主開發(fā)能力，還向上游延申產(chǎn)業(yè)鏈，掌握了球囊及導(dǎo)管制造的核心技術(shù)：高分子材料技術(shù)。國內(nèi)的大部分企業(yè)在上游原料依賴進口高分子材料，掌握這一核心技術(shù)后可以加速產(chǎn)品更迭周期，研發(fā)更為多樣的產(chǎn)品。為先瑞達成為一家具有世界競爭力的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械企業(yè)奠定基礎(chǔ)。

外周介入市場滲透率不斷增長，但是挑戰(zhàn)也在日益增加，新的治療理念對于產(chǎn)品開發(fā)提出了更高的要求；不斷增長的臨床需求也對產(chǎn)品提出多元化的需求。外周介入市場主導(dǎo)權(quán)的拿下并不簡單，但是無疑，外周介入有著龐大的患者基數(shù)，未來外周介入市場將誕生多個國產(chǎn)龍頭。