截至10月31日，我國CXO領域企業(yè)已陸續(xù)公布第三季度報告，本文將分析所有CXO上市公司（共18家）情況來揭秘CXO行業(yè)情況，通過對藥明康德、康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、博騰股份等18家國內CXO企業(yè)的財務指標匯總分析，展現(xiàn)我國CXO行業(yè)的整體競爭情況情。
一、公司市值排名
從CXO上市公司市值來看，截至10月31日，藥明康德以4073.41億元的市值毫無懸念的成為整個CXO行業(yè)的第一，遠超過第二、第三的康龍化成和泰格醫(yī)藥。
從頭部企業(yè)市值來看，康龍化成和凱萊英市值今年有著明顯的提升，康龍化成年初至今，市值增長了接近50%，達到1449.86億元。
凱萊英市值一度突破千億元大關，從年初至今，增長了30%左右，達到974.27億元。另外，其他CXO企業(yè)包括博騰股份、美迪西等企業(yè)市值也都在今年實現(xiàn)了不同程度的增長。
圖表1：國內CXO企業(yè)市值排名
來源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
二、營業(yè)收入及凈利潤情況
圖表2：國內CXO領域企業(yè)2021年前三季度營業(yè)收入情況（單位：億元）
來源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
圖表3：國內CXO領域企業(yè)2021年前三季度歸母凈利潤情況（單位：億元）
來源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
從2021年第三季度報告公布的業(yè)績來看，藥明康德2021年前三季度實現(xiàn)總營收165.21億元，同比增長39.84%；幾乎與2020年全年的營業(yè)收入持平；歸母凈利潤35.62億元，同比增長50.41%。
作為CRO領域的龍頭企業(yè)，藥明康德無論是在營收，抑或是歸母凈利潤方面，均展現(xiàn)了良好的業(yè)績增長表現(xiàn)。
康龍化成、泰格醫(yī)藥、九州藥業(yè)及凱萊英四家頭部CXO企業(yè)位居營收規(guī)模的第二至第五的位置?？谍埢?、泰格醫(yī)藥和凱萊英作為CXO領域頭部企業(yè)，從在手訂單來看，CXO需求同樣有增無減。截至三季度末，康龍化成合同負債6.62億元，同比增長39.91%；凱萊英合同負債2.04億元，同比大增126.15%。
另外值得注意的是，九州藥業(yè)前三季度營業(yè)收入30.04億元，同比增長72.08%；歸母凈利潤4.73億元，同比增長97.65%，公司近6個季度業(yè)績持續(xù)高增長，躍居國內CXO行業(yè)規(guī)模前列。九洲藥業(yè)致力于為國內外創(chuàng)新藥公司及新藥研發(fā)機構提供創(chuàng)新藥在研發(fā)、生產(chǎn)方面的CDMO一站式服務；同時為全球化學原料藥及醫(yī)藥中間體提供工藝技術創(chuàng)新和商業(yè)化生產(chǎn)的業(yè)務。隨著與國際大客戶諾華、羅氏等的深入合作，未來公司CDMO業(yè)務有望驅動業(yè)績持續(xù)增長。
整體來看，大部分CXO企業(yè)均有不同程度的業(yè)績增長，其中九州藥業(yè)、美迪西和成都先導前三季度營業(yè)收入相比同期增速超過70%以上，分別為72.08%、81.62%和80.50%。
三、期間費用率情況對比
從銷售費用、管理費用、財務費用及研發(fā)費用的數(shù)值來看，不同的CXO企業(yè)在這四塊的投入有較大差異。因此，下面主要看期間費用率情況。
圖表4：國內CXO領域企業(yè)期間費用率情況
來源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
從18家CXO上市公司的期間費用率來看，其平均銷售費用率、平均管理費用率、平均研發(fā)費用率及平均財物費用率分別為：7.68%、13.95%、8.03%和1.14%。
可以看出，各個CXO企業(yè)的管理費用占營收的比例最高，這主要是因為高技術人才是CXO公司的主要資源，員工的工資及股權激勵等占企業(yè)費用比例較高。從研發(fā)費用率來看，CXO企業(yè)非常重視研發(fā)投入，絕大部分企業(yè)研發(fā)費用率維持在4%-10%之間。
四、毛利率及凈利率情況
從毛利率與凈利率指標來看，大部分CXO企業(yè)的毛利率水平處在36%-56%之間，產(chǎn)品服務的毛利率差異體現(xiàn)在不同細分領域對上下游的議價能力。
例如昭衍新藥和藥石科技擁有行業(yè)內較高的毛利率水平，昭衍新藥作為國內安評龍頭企業(yè)，其具有較強的議價能力，公司合同定價在行業(yè)內處于中高端水平；
而藥石科技則是由于提供的分子砌塊具有一定的獨特性，高技術壁壘及低人工成本致使其產(chǎn)品毛利率水平也很高。
凈利率水平由于企業(yè)情況不同，表現(xiàn)出較大差異，這主要與企業(yè)之間的期間費用率差異以及產(chǎn)品服務本身屬性相關。泰格的凈利率水平在行業(yè)內較高，期間費用率相比頭部幾家企業(yè)相對較低，展現(xiàn)了良好的管理效率和盈利能力。
圖表5：國內CXO企業(yè)毛利率和凈利情況
來源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
五、產(chǎn)業(yè)鏈布局情況
從圖表中可以看出，藥明康德布局了CRO全產(chǎn)業(yè)鏈，基本可以為客戶提供一條龍服務，藥明康德作為國內最大的CRO企業(yè)，通過對各個細分領域優(yōu)質公司的并購整合，逐步實現(xiàn)業(yè)務縱向一體化；
泰格醫(yī)藥業(yè)務的布局廣度僅次于藥明康德，從公司本身的情況看，其是臨床CRO龍頭企業(yè)；康龍化成與美迪西則主要關注臨床前CRO業(yè)務；凱萊英與博騰股份均專注于小分子CMO；藥石科技的分子砌塊在國內獨具特色；昭衍新藥聚焦安評業(yè)務，是該領域的龍頭企業(yè)。
圖表6：CXO企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局情況
來源：國金證券，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
結語
CXO行業(yè)自2018年集采落地后、悲觀情緒逐漸反轉、且優(yōu)秀公司逐漸上市和業(yè)績持續(xù)超預期，驅動整體CXO估值水平呈現(xiàn)上升趨勢。2021年1月底，CXO公司估值水平達到最高位，隨后快速回調，經(jīng)過二季度的市場反彈，估值水平再次有所上升，目前仍處于相對較高水平。
總的來說，今年整體CXO企業(yè)市值均實現(xiàn)了不同程度的增長，CXO頭部公司藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、凱萊英Q3業(yè)績依然優(yōu)秀。國內CXO企業(yè)的業(yè)績增長，除了吃到產(chǎn)業(yè)轉移的紅利外，還有另一大助攻，那就是國內創(chuàng)新藥的繁榮發(fā)展。產(chǎn)業(yè)轉移的邏輯還在，雖然國內人力成本在上升，但與海外仍還有差距，更何況國內CXO企業(yè)正在積極走出去，試圖在海外爭奪更多的訂單。
