一家醫(yī)療公司憑什么值1800億

近日，甲骨文宣布收購(gòu)美國(guó)醫(yī)療IT企業(yè)Cerner Corporation。收購(gòu)協(xié)議最終以每股95美元的價(jià)格執(zhí)行，Cerner將自己賣到了驚人的283億美元（約1803億元）。 

這堪稱一場(chǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的世紀(jì)收購(gòu)。交易的兩邊，一方是全球最大的軟件供應(yīng)商，一方是美國(guó)醫(yī)療信息化領(lǐng)域的史詩(shī)級(jí)企業(yè)。 

在醫(yī)療IT領(lǐng)域這樣的剛性領(lǐng)域，市場(chǎng)份額占有率是最重要的指標(biāo)之一，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)持續(xù)不斷的價(jià)值。2021年4月，微軟以160億美元的價(jià)格拿下語(yǔ)音&圖像AI公司Nuance Communications，同樣重視生命科學(xué)的甲骨文自然不會(huì)落下，近300億美元的手筆，換來(lái)的是龐大數(shù)量的醫(yī)院客戶與豐富種類的臨床信息系統(tǒng)。 

不過(guò)，相較于甲骨文尚未開(kāi)始的冒險(xiǎn)，Cerner的身價(jià)則更讓人著迷。 

對(duì)比國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，頭部上市公司的營(yíng)收通常在10億元級(jí)，與動(dòng)輒300億元收入的Cerner相去甚遠(yuǎn)。那么，中國(guó)能夠誕生一家如Cerner這樣的超級(jí)醫(yī)療IT企業(yè)嗎？Cerner的發(fā)展歷程又能為國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT的發(fā)展帶來(lái)怎樣啟示？

Cerner成立于1979年，它由實(shí)驗(yàn)室信息化切入醫(yī)療，后期主要為醫(yī)院提供EMR相關(guān)設(shè)備與硬件。

 一路走來(lái)，Cerner可謂順風(fēng)順?biāo)?986年便憑借1700萬(wàn)美元的營(yíng)收登上了納斯達(dá)克。但隨后的10年間，Cerner表現(xiàn)平平，股價(jià)幾乎看不到波動(dòng)。 

2000-2005年間，投資者重新審視了Cerner的價(jià)值，將其股價(jià)拉升了約500%。15年時(shí)間，Cerner趕上了EHR發(fā)展的風(fēng)口，它的客戶數(shù)字已于1990年的250升至了2005年的5000。 

2009年2月，奧巴馬簽署了《美國(guó)復(fù)蘇和再投資法案》，其中的HITECH法案（《衛(wèi)生信息技術(shù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和臨床健康法案》）計(jì)劃投入200多億美元在全美推廣使用醫(yī)療信息技術(shù)，意在通過(guò)信息化的方法降低醫(yī)保支出。加之“聯(lián)邦醫(yī)保及聯(lián)邦醫(yī)助EHR獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃”要求的“對(duì)使用EHR的醫(yī)生醫(yī)院進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，不使用EHR的醫(yī)生醫(yī)院進(jìn)行處罰”，Cerner迎來(lái)又一風(fēng)口。

1997年來(lái)Cerner股價(jià)變化（數(shù)據(jù)來(lái)源：富途牛牛） 

聯(lián)邦法案頒布之初，Cerner總計(jì)入駐2300家醫(yī)院，而到了2013年，電子病歷基礎(chǔ)建設(shè)走到尾聲，其醫(yī)院用戶數(shù)量已超過(guò)3000。同一時(shí)期，美國(guó)的醫(yī)院總量約為5000家，Cerner從Epic手中搶走了相當(dāng)一部分市場(chǎng)份額，市值已達(dá)150億美元。

爾后，與政府部門(mén)達(dá)成的直接合作成為Cerner 電子病歷業(yè)務(wù)的新支撐點(diǎn)。2015年，美國(guó)國(guó)防部與Cerner、Leidos、埃森哲簽署了價(jià)值90億美元的電子病歷合同，Cerner在其中負(fù)責(zé)軍隊(duì)醫(yī)院體系的電子病歷改造，Cerner走到了市值之巔。 

2016年是一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由于客戶總量有限，單一電子病歷市場(chǎng)面臨的天花板抬頭可見(jiàn)。隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)的醫(yī)療IT基礎(chǔ)建設(shè)市場(chǎng)被Cerner、Epic、Allscripts 和 MEDITECH四家公司瓜分完畢（2020年數(shù)據(jù)Cerner市場(chǎng)份額排名第二，四家總計(jì)占據(jù)超過(guò)85%的份額），各家企業(yè)營(yíng)收增速紛紛放緩。壓力之下，他們必須尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2008-2020年凈利潤(rùn)、營(yíng)收變化情況，轉(zhuǎn)折從2016年開(kāi)始（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Cerner歷年招股書(shū)整理）

破圈，Cerner選擇了三個(gè)方向。

作為美國(guó)最大的醫(yī)療IT供應(yīng)商之一，超過(guò)20%的EHR市場(chǎng)占有率意味著它擁有高效的渠道及豐富的醫(yī)療數(shù)據(jù)處理經(jīng)驗(yàn)。因此，由醫(yī)院IT建設(shè)過(guò)渡到臨床IT建設(shè)，是Cerner的第一選擇。千禧年后，它推出一系列符合?？菩枨蟮妮o助決策、質(zhì)量控制產(chǎn)品，推動(dòng)美國(guó)醫(yī)療行業(yè)從被動(dòng)建設(shè)向主動(dòng)建設(shè)過(guò)度。 

臨床?？平鉀Q方案與大數(shù)據(jù)解決方案（院內(nèi)）是Cerner是院內(nèi)開(kāi)辟新業(yè)務(wù)的重點(diǎn)項(xiàng)。從2008-2017年各業(yè)務(wù)板塊占比變化情況可以看到，Cerner服務(wù)板塊占比持續(xù)上升，而維護(hù)與支持占比緩慢下降。 

分成兩個(gè)時(shí)間段分析，2008-2012年期間，電子病歷市場(chǎng)在政策的支持下迎來(lái)建設(shè)潮，Cerner系統(tǒng)銷售開(kāi)始增長(zhǎng)。若其他條件保持不變，與系統(tǒng)銷售同趨勢(shì)變化的支持與維護(hù)部分應(yīng)同步變化，但實(shí)際與預(yù)期相反，支持和維護(hù)占比不增反減。造成這一變化最有可能的原因，是系統(tǒng)銷售部分中臨床專科解決方案增長(zhǎng)、服務(wù)部分中大數(shù)據(jù)解決方案（院內(nèi)）增長(zhǎng)為企業(yè)帶來(lái)了更多的營(yíng)收，卻沒(méi)有立刻生成相應(yīng)的維護(hù)收入。這是Cerner業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點(diǎn)。

2008-2017年Cerner各業(yè)務(wù)板塊變化百分比（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Cerner歷年招股書(shū)整理） 

2013年美國(guó)初級(jí)電子病歷建設(shè)完畢后，Cerner系統(tǒng)銷售出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)后，大數(shù)據(jù)解決方案（院內(nèi)與院外）逐漸成為貢獻(xiàn)Cerner營(yíng)收增量的主力軍，并在2017年超過(guò)了50%。這段時(shí)間內(nèi)，Cerner積極開(kāi)拓To B的大數(shù)據(jù)應(yīng)用，尋找藥店、藥企、急救中心、政府等角色作為新的支付方，這是Cerner打破天花板的第二個(gè)方向。 

在Cerner的業(yè)務(wù)體系中，臨床解決方案一方面由重癥監(jiān)護(hù)、設(shè)備管理、急診醫(yī)學(xué)、藥房等細(xì)分組成，其核心是利用數(shù)據(jù)構(gòu)建模型優(yōu)化科室運(yùn)行效率；另一方面由影像科、腫瘤科、兒科、心臟科等具體科室，意在用人工智能等手段幫助醫(yī)生進(jìn)行輔助診斷，補(bǔ)全質(zhì)量控制真空。

Cerner業(yè)務(wù)全布局（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，由動(dòng)脈網(wǎng)合并整理） 

院外方面的業(yè)務(wù)包括真實(shí)世界數(shù)據(jù)解決方案與人口健康管理兩個(gè)部分，它們的目標(biāo)用戶分別是醫(yī)生/藥企、政府。這與我國(guó)現(xiàn)階段各企業(yè)大數(shù)據(jù)研究方向一致，不同的是，國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模較小，做完這兩塊內(nèi)容，至少需要一家醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司與一家公衛(wèi)信息化公司。 

兩個(gè)方向的躍進(jìn)一直持續(xù)到現(xiàn)在。2017年開(kāi)始，Cerner財(cái)報(bào)中的業(yè)務(wù)劃分由過(guò)去的四項(xiàng)變?yōu)槠唔?xiàng)，呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的是專業(yè)服務(wù)收入，而訂閱收入占比均小幅下降，同樣顯示出臨床專科解決方案與大數(shù)據(jù)解決方案在Cerner發(fā)展中的決定性地位，撐起了一半的市值。

2017-2020年Cerner各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收百分比（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Cerner歷年招股書(shū)整理）

回到Cerner的核心業(yè)務(wù)EHR，這是一個(gè)一眼望得到頭的市場(chǎng)。美國(guó)5000家醫(yī)院，那么Cerner EHR業(yè)務(wù)的客戶量上線便是5000。對(duì)于這樣一個(gè)深度粘性的系統(tǒng)，市場(chǎng)劃分完畢后搶奪競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)非常困難，因此，構(gòu)造一個(gè)千億市值商業(yè)帝國(guó)無(wú)需跨海，但再找新一個(gè)千億的落足點(diǎn)，Cerner，Epic，Allscripts乃至每一家醫(yī)療信息化巨頭，都必須要躍出海外。

美國(guó)EMR設(shè)備采購(gòu)數(shù)量（數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院）

Cerner屬于最早出海的一批美國(guó)醫(yī)療IT企業(yè)。HIT數(shù)據(jù)顯示，2020年Cerner海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況Top6分別為中東、英國(guó)及愛(ài)爾蘭、大洋洲、加拿大、DACH、西班牙，覆蓋地區(qū)逐年擴(kuò)大。此外，Cerner還是EMEA（歐洲、中東、非洲）市場(chǎng)占有率唯一超過(guò)10%的企業(yè)。

 EHR廠商進(jìn)入一個(gè)新的國(guó)家通常依賴于兩種方式：一是合作本土企業(yè)，對(duì)自有方案進(jìn)行本土化處理；二是收購(gòu)本土EHR供應(yīng)商，使用供應(yīng)商的EHR直接獲取市場(chǎng)份額。在擴(kuò)張的過(guò)程中，Cerner沒(méi)有偏好于某種單一的模式，但并未在10余年的發(fā)展中做出亮眼的成績(jī)。2008-2020年間，Cerner海外業(yè)務(wù)占整體營(yíng)收比例由2008年的22%收縮至2020年的11%，且總量變化不大。

Cerner2008年-2021年?duì)I收變化（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Cerner歷年招股書(shū)整理） 

十余年的海外探索中，Cerner的并購(gòu)策略愈發(fā)激進(jìn)。2014，Cerner開(kāi)啟了最大的一次，也是最熟為人知的一次嘗試，它花了13億美元將西門(mén)子的醫(yī)療信息技術(shù)部門(mén)收入囊中。 

這或許不是一筆合算的交易。從上圖數(shù)據(jù)可見(jiàn)，盡管2015年Cerner得益于西門(mén)子報(bào)表的加入而營(yíng)收大漲，但收購(gòu)之后的公司整體營(yíng)收增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)逆增長(zhǎng)，說(shuō)明被收購(gòu)的業(yè)務(wù)和原始業(yè)務(wù)之間并未出現(xiàn)明顯的協(xié)同效應(yīng)。 

困境背后是競(jìng)爭(zhēng)已趨于白熱化的德國(guó)EMR格局，Cerner的跨國(guó)業(yè)務(wù)拓展難以展開(kāi)，且原生EMR具備使用粘性，醫(yī)生使用習(xí)慣之后不便于更換。直到現(xiàn)在，Cerner都未能將所有西門(mén)子德國(guó)客戶的系統(tǒng)換成自家的Millennium。 

2020年，新冠疫情的出現(xiàn)進(jìn)一步阻礙了醫(yī)療IT公司們的境外旅行，但他們似乎沒(méi)有太多的選擇余地。Signify Research發(fā)布的EHR報(bào)告顯示，美國(guó)EHR市場(chǎng)銷售量占全球的2/3，但放眼未來(lái)五年，美國(guó)將成為EHR市場(chǎng)增速最慢的地區(qū)之一，EHR企業(yè)必須想到更好的方案，在高度分散、投入有限的海外市場(chǎng)找到新的增長(zhǎng)極。

回到最開(kāi)始提出的問(wèn)題，中國(guó)能夠誕生一家Cerner這樣的超級(jí)醫(yī)療IT企業(yè)嗎？就目前來(lái)看，答案恐怕是否定的。

 導(dǎo)致這一結(jié)果的原因很多，規(guī)模、認(rèn)知、產(chǎn)品形態(tài)與產(chǎn)品形式限制了國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT企業(yè)的“做大做強(qiáng)”。 

首先是規(guī)模。2020年美國(guó)醫(yī)療IT市場(chǎng)規(guī)模保守估計(jì)約為7200億元，中國(guó)的醫(yī)療IT市場(chǎng)規(guī)模約為2000億元（中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)），市場(chǎng)規(guī)模差距較大。另一方面，中國(guó)醫(yī)療信息化市場(chǎng)極為分散，不同企業(yè)采用的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)各不相同，他們?cè)跇?shù)立各自壁壘的同時(shí)，也形成了一個(gè)個(gè)數(shù)據(jù)孤島，使得中國(guó)醫(yī)療IT市場(chǎng)變得沒(méi)那么容易整合。 

其次是認(rèn)知。美國(guó)引入EHR的本意是優(yōu)化醫(yī)療數(shù)據(jù)使用效率以改善醫(yī)院效率，降低醫(yī)保支出，其目的被政府與醫(yī)院共同認(rèn)可。相比之下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT市場(chǎng)的推廣更多是由政府進(jìn)行主導(dǎo)，醫(yī)院被動(dòng)進(jìn)行，不少醫(yī)院尚未存在通過(guò)信息化改變醫(yī)療運(yùn)行效率及改善支出的意識(shí)。 

然后是產(chǎn)品形態(tài)，由于美國(guó)的基礎(chǔ)信息化建設(shè)已于2012年前后結(jié)束，后續(xù)的業(yè)務(wù)展開(kāi)偏向于基于醫(yī)療數(shù)據(jù)為醫(yī)院、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、藥企開(kāi)出偏向于應(yīng)用的解決方案，這為醫(yī)療IT企業(yè)打開(kāi)了更大的市場(chǎng)。相比之下，國(guó)內(nèi)的頭部醫(yī)療IT企業(yè)營(yíng)收主要依賴于公衛(wèi)、醫(yī)院整體建設(shè)的千萬(wàn)級(jí)大單。在建設(shè)時(shí)，數(shù)據(jù)分析等應(yīng)用類產(chǎn)品通常被打包置入其內(nèi)，這部分價(jià)值被一定程度低估。 

最后是產(chǎn)品形式。從Cerner的業(yè)務(wù)組成看來(lái)，基于云平臺(tái)的業(yè)務(wù)占據(jù)了其收入的半壁江山，甚至為部分醫(yī)院的信息化管理提供托管服務(wù)。這類形式下，產(chǎn)品鋪設(shè)成本低，維護(hù)方便，形成較高的毛利率。從數(shù)據(jù)可見(jiàn)，Cerner毛利率在其業(yè)務(wù)偏向應(yīng)用端后，便穩(wěn)定在了80%這一水平。

Cerner2008年-2021年毛利率變化（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Cerner歷年招股書(shū)整理） 

相比之下，國(guó)內(nèi)醫(yī)院偏向于實(shí)地安裝，數(shù)據(jù)不出院，成本相對(duì)較高，上市企業(yè)毛利率普遍在30%-50%左右，僅麥迪科技這樣注重于?？菩畔⒒钠髽I(yè)能夠拿到70%的毛利率。同時(shí)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療IT市場(chǎng)還分化為“通用派”與“定制派”，定制的思路為醫(yī)院提供了更好的服務(wù)，但也一定程度壓低了毛利率。 

四個(gè)原因造成了中美兩國(guó)的信息化差異，也為中國(guó)醫(yī)療IT的下一程發(fā)展給出了大量啟示。 

其一：基建過(guò)后，應(yīng)用是醫(yī)療IT發(fā)展的必然方向。隨著醫(yī)院電子病歷、互聯(lián)互通等信息化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)入尾聲，以數(shù)據(jù)優(yōu)化臨床流程將成為醫(yī)療IT建設(shè)的主旋律。這一過(guò)程中，醫(yī)療系統(tǒng)建設(shè)將轉(zhuǎn)向智慧醫(yī)院應(yīng)用建設(shè)，全院電子病歷系統(tǒng)將轉(zhuǎn)向?qū)？齐娮硬v系統(tǒng)，智能化逐漸滲透到醫(yī)療服務(wù)的每一個(gè)環(huán)節(jié)。 

其二：國(guó)內(nèi)要打開(kāi)新市場(chǎng)，探索新賽道的方式遠(yuǎn)優(yōu)于出海。從Cerner的出海結(jié)果可見(jiàn)，要適應(yīng)當(dāng)?shù)卣?，推出差異化的?jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品非常難，收購(gòu)、自研都難以有效打開(kāi)市場(chǎng)，且目前國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)法做到Cerner高毛利的營(yíng)運(yùn)方式。因此，目前少有企業(yè)嘗試海外探索，要開(kāi)啟這條道路還需一定時(shí)間沉淀。 

其三：分散的市場(chǎng)將逐漸走向聚集。對(duì)于頭部的上市醫(yī)療IT企業(yè)而言，更大的市場(chǎng)份額意味著新產(chǎn)品推廣更容易，標(biāo)準(zhǔn)化更高，也就意味著更高的毛利率，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)頭部企業(yè)雪球越滾越大，不可避免地?cái)D壓中小企業(yè)的生存空間。 

此外，盡管現(xiàn)階段頭部的上市醫(yī)療IT企業(yè)傾向于基礎(chǔ)建設(shè)，新興的醫(yī)療IT公司落足于智能應(yīng)用開(kāi)發(fā)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，作用基礎(chǔ)建設(shè)的上市醫(yī)療IT企業(yè)能夠更輕易的建起平臺(tái)生態(tài)，限制新興醫(yī)療IT公司的產(chǎn)品落地。種種優(yōu)勢(shì)都在推動(dòng)醫(yī)療IT企業(yè)攫取更多的基礎(chǔ)設(shè)施份額。 

總的來(lái)說(shuō)，中美兩國(guó)沿著兩條不同的信息化建設(shè)之道發(fā)展，但又都走著產(chǎn)業(yè)整合、信息建設(shè)專科化的道路。 

2021年7月，衛(wèi)寧健康向創(chuàng)業(yè)慧康拋出合并的橄欖枝，盡管最終談判破裂，但卻首次將信息化企業(yè)暗地推進(jìn)的合并意向擺在明面上。實(shí)際上，2021年多家醫(yī)療IT企業(yè)都曾透露出合并的可能，具體行動(dòng)可能在未來(lái)兩年逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。 

從目前來(lái)看，聚攏的產(chǎn)業(yè)或能更好地推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化的醫(yī)療信息化建設(shè)，加速互聯(lián)互通。但更有可能的是，為了更好地滾雪球，全球的醫(yī)療IT行業(yè)或?qū)⑹馔就瑲w。