醫(yī)藥股曾被公認(rèn)為是估值最高的板塊之一，但誰(shuí)曾想到如今其卻迎來(lái)“破凈潮”。
在上一篇文章《市值3億、賬上現(xiàn)金17億，Biotech“破凈潮”來(lái)了》中，我們?cè)鴮?duì)目前市值低于現(xiàn)金資產(chǎn)的藥企進(jìn)行了全面盤點(diǎn)，“破凈潮”的出現(xiàn)表明市場(chǎng)對(duì)于藥企的態(tài)度正在發(fā)生改變。
醫(yī)藥行業(yè)本就是一個(gè)由高額研發(fā)驅(qū)動(dòng)發(fā)展的行業(yè)，在失去投資者信賴后，藥企想要繼續(xù)融資將難上加難。此種背景下，中國(guó)藥企目前處境如何呢？
本文我們將以2021年財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)，對(duì)A股和H股中492家醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行全面的盤點(diǎn)，主要考量的就是這些企業(yè)賬上的資金以及研發(fā)支出，并以此來(lái)揭示，在資本市場(chǎng)寒冬之中，中國(guó)藥企們的真實(shí)生存現(xiàn)狀究竟如何。
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79%的企業(yè)選擇加碼研發(fā)
首先我們拋出結(jié)論：雖然資本市場(chǎng)中藥企的估值出現(xiàn)連續(xù)回落，但從宏觀來(lái)看，中國(guó)藥企整體的風(fēng)險(xiǎn)依然處于可控范圍之中，遠(yuǎn)沒(méi)有很多投資者想象得那樣危急。
對(duì)于一家藥企而言，研發(fā)無(wú)疑是決定生死的關(guān)鍵，因此研發(fā)費(fèi)用也是觀察藥企很重要的數(shù)據(jù)指標(biāo)。
隨著2021年醫(yī)藥融資潮的退去，藥企融資的難度大幅增加。這種情況下，仍有390家藥企選擇加碼研發(fā)，約占492家藥企數(shù)量的79%。
從整體來(lái)看，492家藥企2021年的總研發(fā)支出為1296.9億元，較2020年1004.4億元的研發(fā)支出增幅高達(dá)29.1%。
聚焦2021年研發(fā)費(fèi)用，除恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等老牌藥企，排名居前的大部分都是創(chuàng)新藥企業(yè)，比如百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥、信達(dá)生物、金斯瑞生物、君實(shí)生物等，研發(fā)支出均超過(guò)20億元。
按照美國(guó)崩潰醫(yī)藥公司的發(fā)展規(guī)律，在藥企資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，往往會(huì)先選擇裁員、縮減管線等方式控制成本，因此如果一家醫(yī)藥公司的研發(fā)支出大幅下降，那么它很可能出現(xiàn)了資金問(wèn)題。
套用這種邏輯，目前中國(guó)藥企整體資金狀況依然良好，絕大部分藥企仍處于良性發(fā)展之中，僅有約21%的企業(yè)選擇縮減研發(fā)開(kāi)支，而研發(fā)費(fèi)用降幅在20%以上的藥企僅占492家的8%。迫于資金壓力大幅縮減研發(fā)管線，這僅是中國(guó)藥企的個(gè)別現(xiàn)象，大部分企業(yè)依然對(duì)研發(fā)抱有較為積極的態(tài)度。
具體來(lái)看，共有8家藥企過(guò)去一年的研發(fā)費(fèi)用降幅在40%以上，其中景峰醫(yī)療和信邦制藥的研發(fā)費(fèi)用降幅在80%以上。看上去，公司似乎遇到了比較大的資金壓力。
除這兩家公司，博盛騰藥是研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值縮減最多的藥企，2021年研發(fā)費(fèi)用較2020年減少了3.81億元。這主要是因?yàn)椴┦Ⅱv藥在2020年重注新冠中和抗體聯(lián)合療法，因此研發(fā)費(fèi)用在當(dāng)年暴漲9.5倍。在這款中和抗體順利獲批后，博盛騰藥的研發(fā)支出正在逐漸回歸常態(tài)。
在研發(fā)費(fèi)用縮減幅度較大的公司中，江蘇吳中和廣譽(yù)遠(yuǎn)兩家中藥企業(yè)較為引人關(guān)注，對(duì)于不那么缺錢的中藥企業(yè)而言，超40%的研發(fā)費(fèi)用縮減耐人尋味。
/ 02 /
小型藥企將越來(lái)越難
正如前文所說(shuō)，研發(fā)對(duì)藥企至關(guān)重要，但新藥研發(fā)是一件高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的事情。在如今的資本市場(chǎng)環(huán)境下，我們有必要關(guān)注藥企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
在這里，我們將用資金研發(fā)比來(lái)衡量一家藥企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
所謂資金研發(fā)比，指的是藥企當(dāng)年現(xiàn)金儲(chǔ)備與研發(fā)支出的比值。這項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，即使無(wú)法獲得融資，藥企賬上的資金能夠維持當(dāng)前力度的研發(fā)多久。
當(dāng)然，資金研發(fā)比是理想狀態(tài)中的數(shù)據(jù)，畢竟很多成熟藥企的管線還能夠創(chuàng)造一定的資金流入，因此我們計(jì)算的是理論狀態(tài)下藥企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
整體來(lái)看，492家藥企2021年的資金研發(fā)比為31.54倍，這一數(shù)據(jù)較2020年同期的35.60倍有所下降，但下降幅度遠(yuǎn)沒(méi)有投資者想象中的那樣大。
進(jìn)一步分析，由于研發(fā)支出較高，很多創(chuàng)新藥企的資金研發(fā)比數(shù)據(jù)不佳。我們以港股創(chuàng)新藥企業(yè)為例，它們整體2021年的資金研發(fā)比為4.54倍，明顯低于所有藥企整體的平均值。
即使如此，4.54倍的研發(fā)資金比依然是較為健康的資金狀態(tài)，依然能在不進(jìn)行融資的情況下能夠維持藥企現(xiàn)有研發(fā)進(jìn)度4.5年。
類似于百濟(jì)神州、信達(dá)生物這樣的頭部創(chuàng)新藥企，雖然2021年資金研發(fā)比在3倍左右，但卻靠著驚人的融資能力提高自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如百濟(jì)神州就通過(guò)科創(chuàng)板上市，讓資金研發(fā)比由2020年的1.06倍提升至如今的3倍。
真正存在風(fēng)險(xiǎn)的，實(shí)則是尚未得到市場(chǎng)驗(yàn)證的小型藥企，尤其是那些概念很好、研發(fā)支出很高，但遲遲難以推出藥品的公司。在低迷的市場(chǎng)中，如果無(wú)法進(jìn)一步獲得資金，那么它們將面臨很可怕的后果
例如Kaleido、Gemini、Bluebird、Athenex、Akebia等美國(guó)Biotech公司，就是在持續(xù)虧損之中，無(wú)法進(jìn)一步獲得資本支持，迫于資金壓力，只能選擇裁員和收縮管線，以此來(lái)延長(zhǎng)公司的“存活”時(shí)間。
盡管大多數(shù)的中國(guó)藥企沒(méi)有出現(xiàn)美國(guó)那樣的情況，但依然有很多資金研發(fā)比較低的企業(yè)可能在未來(lái)兩年遇到資金危機(jī)。
我們盤點(diǎn)了15家2021年財(cái)報(bào)中資金研發(fā)比低于1.5倍的藥企，這其中以小型創(chuàng)新藥企為主，也有舒泰神、以嶺藥業(yè)這樣的老面孔。
資金研發(fā)比的數(shù)值并非真正意味著一家藥企能夠支撐研發(fā)的確切時(shí)間，但這個(gè)數(shù)值小于1.5倍，也足以說(shuō)明時(shí)間的緊迫性。
這份名單中，有10家企業(yè)資金研發(fā)比在1至1.5倍之間，屬于存在較高風(fēng)險(xiǎn)，但仍有一定選擇空間。而處于資金研發(fā)比處于0.5倍之下的5家公司則較為危機(jī)，到了必須改變的時(shí)候。
幸運(yùn)的是，這5家公司中，邁威生物、首藥控股、樂(lè)普生物剛剛在一季度完成IPO，使得它們的資金研發(fā)比有所飆升，暫時(shí)緩解了資金壓力。資金的壓力或許正是樂(lè)普生物寧愿折價(jià)融資也要上市的原因。
真正較為危險(xiǎn)的是邁博藥業(yè)和博暉創(chuàng)新。這兩家公司不僅處于虧損之中，而且資金研發(fā)比已經(jīng)跌破0.5倍，如果無(wú)法獲得新的融資，那么等待它們的將可能是資金鏈斷裂的命運(yùn)。如果出于保守考慮，資金研發(fā)比低于1.5倍的藥企都值得投資者警惕。
總的來(lái)看，在資本市場(chǎng)整體低迷的情況下，龍頭企業(yè)和擁有較好資金儲(chǔ)備的公司暫時(shí)無(wú)憂，而不少尚未證明自身的初創(chuàng)藥企由于沒(méi)有更好的融資手段，很有可能遇到較大的危機(jī)。
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靜態(tài)數(shù)據(jù)背后的風(fēng)險(xiǎn)
除了觀察靜態(tài)數(shù)據(jù)，各藥企資金和研發(fā)動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)也應(yīng)被投資者考量在內(nèi)。
全面復(fù)盤后，進(jìn)入到1.5倍資金研發(fā)比警戒線的公司不多，但并不意味著警戒線之上的公司就絕對(duì)安全。
例如目前數(shù)據(jù)處境最為堪憂的邁博藥業(yè)，其2020年資金研發(fā)比就高達(dá)4.03倍，而僅僅一年時(shí)間，這項(xiàng)數(shù)值就下滑了92.3%。
邁博藥業(yè)是一家腫瘤及自免領(lǐng)域的創(chuàng)新藥公司，擁有三大核心管線：CMAB007（奧馬珠單抗類似藥）、CMAB008(英夫利昔單抗類似藥)、CMAB009(西妥昔單抗類似藥)。
目前，邁博藥業(yè)僅有CMAB008一款產(chǎn)品獲批，是首款由中國(guó)公司生產(chǎn)的英夫利昔單抗類藥物，已經(jīng)被納入國(guó)家醫(yī)保；CMAB007已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)，并開(kāi)始遞交NDA，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候會(huì)獲批；CMAB009正處于臨床三期階段，很可能與今年四季度遞交NDA。
從管線布局中，可以看出邁博藥業(yè)可能即將開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，未來(lái)三年這三款藥品究竟能否彌補(bǔ)掉公司的各項(xiàng)投入，并產(chǎn)生正現(xiàn)金流就顯得至關(guān)重要。如果藥品的銷售未達(dá)預(yù)期，那么未來(lái)巨額的研發(fā)投入恐將難以持續(xù)。
坦率而言，邁博藥業(yè)面臨的問(wèn)題是很多初創(chuàng)企業(yè)都將面臨的窘境。在資本市場(chǎng)火熱的時(shí)候，這些藥企尚且能夠依靠定增等手段獲得資金，但在如今冷淡的市場(chǎng)行情中，如何融資就成為橫在藥企面前的最大問(wèn)題。
對(duì)于初創(chuàng)藥企而言，很多沒(méi)有較為成熟的現(xiàn)金流產(chǎn)品，這就意味著它們不僅要為研發(fā)支出買單，還需要彌補(bǔ)銷售支出、管理支出等各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)成本。邁博藥業(yè)資金投入比瞬間下滑的原因也正在于此。
邁博藥業(yè)之外，還有不少公司的資金研發(fā)比出現(xiàn)大幅下滑。我們列出了資本研發(fā)比降幅50%以上，同時(shí)2021年資金研發(fā)比在2倍以下的10家公司。
如果僅從2021年資金研發(fā)比這一項(xiàng)數(shù)據(jù)觀測(cè)，那么貝達(dá)藥業(yè)和賽諾醫(yī)療暫未達(dá)到1.5倍的預(yù)警線。但如果考慮到公司的動(dòng)態(tài)變化，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩家公司去年資金研發(fā)比分別下降了52.7%和62.4%。
大量的資金消耗和過(guò)快的研發(fā)增長(zhǎng)，是導(dǎo)致這兩家公司資金研發(fā)比極速降低的主要原因。如此壓力之下貝達(dá)藥業(yè)選擇赴港融資，但時(shí)至今日尚未獲批。
縱觀全局，市場(chǎng)中投資者的情緒受很多因素影響，進(jìn)而影響藥企的股價(jià)，但從研發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，卻并沒(méi)有對(duì)藥企的發(fā)展造成本質(zhì)的改變。我們并不否認(rèn)，在醫(yī)藥熊市中，會(huì)有部分藥企受到較大影響，但從整體來(lái)看，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展依然是全面向好的。
或許投資者是時(shí)候冷靜下來(lái)，重新審視一下過(guò)往對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的判斷了。
文章來(lái)源：氨基財(cái)經(jīng)
