內(nèi)憂外患，吉利德210億美元并購(gòu)“大敗局”

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210億美元重金下注Trodelvy

在ADC領(lǐng)域，最熱門的靶點(diǎn)除了HER2，就要數(shù)Trop2了。

科學(xué)家們發(fā)現(xiàn)在不少惡性腫瘤中都有Trop2的存在。比如，在宮頸癌、三陰乳腺癌、尿路上皮癌中Trop2的表達(dá)率分別高達(dá)89%、88%和83%。

這也使得Trop2靶向治療有望成為一個(gè)泛癌種的療法。并且，由于Trop2靶點(diǎn)的高表達(dá)，使用Trop2藥物之前，可以不用進(jìn)行Trop2表達(dá)檢測(cè)。

因此，國(guó)內(nèi)外不少藥企紛紛“入股”Trop2 ADC的研發(fā)，最近幾年來(lái)圍繞著Trop2 ADC的交易絡(luò)繹不絕。比如云頂新耀、阿斯利康、吉利德等都曾重金買入Trop2 ADC。

其中，Trop2乃至整個(gè)ADC領(lǐng)域交易數(shù)額最大的一筆交易，要數(shù)吉利德狂擲210美元買下Immunomedics。

2020年9月，吉利德以收盤價(jià)108%的溢價(jià)，總計(jì)210億美元的價(jià)格收購(gòu)了抗體藥公司Immunomedics。而這次交易的的核心產(chǎn)品，是首個(gè)獲得FDA批準(zhǔn)上市的Trop2 ADC藥物Trodelvy。

看到這里不少人或許會(huì)大呼，210億美元買一款藥物，吉利德也太“敗家”了。事實(shí)上，在收購(gòu)Trodelvy上，吉利德有自己的盤算。

一方面，在三陰乳腺癌這一適應(yīng)癥上Trodelvy已經(jīng)展示出非凡的潛力。

所謂三陰乳腺癌，指的是雌激素受體（ER）、孕激素受體（PR）、人表皮生長(zhǎng)因子受體2（HER2）均為陰性的一種乳腺癌。由于這幾種受體都為陰性，所以激素治療、HER2靶向療法對(duì)三陰乳腺癌患者來(lái)說(shuō)都不適用，通常只能使用化療。

不過(guò)，三陰乳腺癌患者對(duì)化療耐藥情況屢見(jiàn)不鮮。這也就意味著，一旦化療耐藥，三陰乳腺癌患者將無(wú)藥可用。

Trodelvy的出現(xiàn)則打破了這一情況。在Trodelvy上市的頭兩個(gè)月，凈銷售額達(dá)到2010萬(wàn)美元。當(dāng)時(shí)，美國(guó)證券公司Cowen曾預(yù)計(jì)這款藥的最高銷售收入有望達(dá)到每年40億美元。

這也使得吉利德看到了Trop2 ADC的潛力。

另一方面，當(dāng)時(shí)的吉利德也亟需一款具有成為“重磅炸彈”潛力的創(chuàng)新藥。

很長(zhǎng)一段時(shí)間里，吉利德用于治療丙肝、乙肝、艾滋病的藥物全球領(lǐng)先，并且依靠著這些藥物賺得盆滿缽滿。

但同時(shí)，由于藥效太好丙肝患者正在迅速消失，吉利德的丙型肝炎業(yè)務(wù)持續(xù)衰退。這也導(dǎo)致公司銷售額持續(xù)下滑，2020年二季度的銷售額下降10%。

這樣的吉利德需要找到下一個(gè)“重磅炸彈”藥物，并且轉(zhuǎn)型開(kāi)拓腫瘤業(yè)務(wù)。

而Trodelvy看起來(lái)就有這樣的潛力。三陰乳腺癌這一適應(yīng)癥只是開(kāi)胃菜，關(guān)鍵還在于Trodelvy對(duì)膀胱癌、HR+/HR2+乳腺癌、肺癌等大適應(yīng)癥的探索。

倘若Trodelvy能攻下幾個(gè)大適應(yīng)癥，那么市場(chǎng)規(guī)模超千億不是夢(mèng)。

更重要的是，ADC有著“流水線”產(chǎn)品特性。理論上，建立ADC平臺(tái)后，通過(guò)對(duì)ADC靶點(diǎn)進(jìn)行替換，就能得到一款新的ADC藥物。就像第一三共，在DS-8201 大獲成功后，現(xiàn)在管線中充滿了形形色色的ADC。

ADC這種快速擴(kuò)充管線的能力，無(wú)疑是吉利德轉(zhuǎn)型為腫瘤藥企的得力助手。因此，吉利德選擇重金買下Trodelvy也就不算出人意料。

不過(guò)，并不是所有人都覺(jué)得吉利德做了一筆劃算的買賣。

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內(nèi)憂：療效不及預(yù)期

如今，距離這筆交易不到兩年時(shí)間，已經(jīng)有不少投資者開(kāi)始質(zhì)疑吉利德是個(gè)“大冤種”，掏空了幾乎所有身家買了一個(gè)“賠錢貨”。

投資者的擔(dān)憂不無(wú)道理。

從2020年4月獲批上市至今，Trodelvy的銷售額一直不算高。去年Trodelvy的總銷售額為3.8億美元。

按照美國(guó)分析師測(cè)算，如果Trodelvy想要回本，那么銷售峰值至少要達(dá)到40億美元。而如果僅靠目前獲批的三陰乳腺癌、膀胱癌這兩個(gè)小適應(yīng)癥，想要回本幾率不大。

關(guān)于Trodelvy的未來(lái)，吉利德將希望寄托在了HR+/HER2- 乳腺癌領(lǐng)域。這是乳腺癌患者中最為常見(jiàn)的類型，約占全球所有新病例的70%。

如果這一適應(yīng)癥能獲批，那么Trodelvy能夠回本的幾率大增。

但人算不如天算。

Trodelvy的表現(xiàn)并沒(méi)能如吉利德預(yù)想的那般順利。如今，Trodelvy正在HR+/HER2- 乳腺癌領(lǐng)域遭遇內(nèi)憂外患。

先說(shuō)內(nèi)憂，Trodelvy對(duì)于HR+/HER2-乳腺癌乳腺癌患者的表現(xiàn)不及預(yù)期。

在今年的ASCO大會(huì)上，吉利德公布了Trodelvy的TROPiCS-02三期臨床數(shù)據(jù)，在HR+/HER2-晚期乳腺癌患者中，Trodelvy的客觀緩解率為21%，化療為14%；Trodelvy將疾病進(jìn)展或死亡的風(fēng)險(xiǎn)降低了34%。

雖然整體數(shù)據(jù)達(dá)到了統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，但在一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)無(wú)進(jìn)展生存期上，Trodelvy 的表現(xiàn)不及預(yù)期。

Trodelvy治療組無(wú)進(jìn)展生存期5.5個(gè)月，化療組則為4個(gè)月。二者相比，Trodelvy僅僅帶來(lái)了1.5個(gè)月的改善時(shí)間。

而在美國(guó)，Trodelvy售價(jià)約為2314美元/180mg。以50公斤的成年人為例，三周為一個(gè)療程，每次用藥劑量為每公斤10毫克，每個(gè)療程的第一天及第八天用藥。那么一個(gè)療程就需要花費(fèi)大約12850美元，折合人民幣8.6萬(wàn)元。

但如此昂貴的價(jià)格，只能為患者延長(zhǎng)一個(gè)月的無(wú)進(jìn)展生存期，對(duì)患者而言，是否真正具有臨床效益值得商榷。

比如，安德森癌癥中心醫(yī)學(xué)博士Debu Tripathy就表示，一個(gè)新藥只為患者帶來(lái)不到兩個(gè)月的無(wú)進(jìn)展生存期，真得不值得。

而在另一項(xiàng)調(diào)查中，大部分腫瘤學(xué)家希望看到藥物至少為患者帶來(lái)兩個(gè)月的優(yōu)勢(shì)。這就意味著，即便Trodelvy上市，由于效果達(dá)不到醫(yī)生的理想狀態(tài)，醫(yī)生也未必會(huì)為患者開(kāi)具這一藥物。

不過(guò)，Trodelvy臨床效果不及預(yù)期或許早有預(yù)兆。

今年3月，Trodelvy公布初步臨床數(shù)據(jù)后，吉利德便宣布裁撤Immunomedics前總部Morris Plains得114名員工。

在不少人看來(lái)，這次裁員便是由于Trodelvy的臨床結(jié)果不及預(yù)期。

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外患：遭遇強(qiáng)敵夾擊

內(nèi)憂之外，Trodelvy還面臨著外患。在HR+/HER2- 乳腺癌這一治療領(lǐng)域，Trodelvy遇到了強(qiáng)悍的對(duì)手，DS-8201。

在今年的ASCO大會(huì)上，HER2 ADC藥物DS-8201公布了名為DESTINY-Breast04的三期臨床試驗(yàn)結(jié)果：

針對(duì)HER2低表達(dá)患者，在HR+患者中，DS-8201組和化療組的無(wú)進(jìn)展生存期分別為10.1個(gè)月和5.4個(gè)月；客觀緩解率分別為52.6%和16.3%；總生存期方面分別為23.9個(gè)月和17.5個(gè)月。

DS-8201的這一優(yōu)秀臨床結(jié)果也在ASCO會(huì)上贏得了經(jīng)久不息的掌聲。

與此同時(shí)，壓力給到了Trodelvy。

雖然，TROPiCS-02與DESTINY-Breast04二者入組標(biāo)準(zhǔn)不一樣。比如，Trodelvy的臨床中納入了至少在先前接受過(guò)一次CDK4/6治療和兩次化療的患者，而DS-8201則沒(méi)有要求接受過(guò)CDK4/6治療，且只需接受過(guò)一次化療。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Trodelvy患者選擇比DS-8201更加后線，因而二者數(shù)據(jù)并不能直接比較。

但不能忽略的是，在DS-8201的HER2低表達(dá)組中也包含著HR +/HER2-的患者。根據(jù)加拿大皇家銀行調(diào)查數(shù)據(jù)，平均39%的HR+/HER2-患者實(shí)際上符合DS-8201的HER2低表達(dá)描述。

這也就意味著，二者存在患者重疊。那么，DS-8201或多或少將會(huì)侵蝕Trodelvy 的部分市場(chǎng)份額。

如果說(shuō)，DS-8201對(duì)Trodelvy的威脅只是潛在的，那么DS-1062則是Trodelvy的難以忽視的直接對(duì)手。

DS-1062是阿斯利康/第一三共合作研發(fā)的TROP2 ADC，目前已經(jīng)進(jìn)入到臨床Ⅲ期。

在2021 ESMO乳腺癌大會(huì)上，DS-1062公布了治療晚期或轉(zhuǎn)移性三陰乳腺癌的Ⅰ期臨床結(jié)果，在可評(píng)估的21例接受DS-1062治療的患者中，客觀緩解率為43％，觀察到5例已確認(rèn)的完全或部分緩解，疾病控制率達(dá)到95％。

雖然這還只是早期臨床試驗(yàn)，但展現(xiàn)出的潛力還是不錯(cuò)的。并且，有成功研發(fā)大殺器DS-8201的經(jīng)驗(yàn)在前，任誰(shuí)也不敢對(duì)DS-1062掉以輕心。

可以說(shuō)，在內(nèi)外夾擊之下，吉利德這筆210億美元的并購(gòu)，要想回本不太容易。

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“賭徒”不好當(dāng)

如果有了解吉利德發(fā)跡歷史的人，或許對(duì)于其頻頻豪賭的動(dòng)作并不算意外。

可以說(shuō)，吉利德能有今天離不開(kāi)豪賭。在吉利德眾多豪賭歷史中，最為人所稱道的便是2011年，吉列德以110億美元蛇吞象收購(gòu)Pharmasset。

通過(guò)這次并購(gòu)，吉利德獲得了索非布韋、來(lái)迪派韋索磷布韋等多款丙肝藥物。正是這兩款丙肝藥物，使得吉利德獲得數(shù)百億美元的回報(bào)，成為了Bigpharma。

實(shí)際上，不僅是吉利德，重金收購(gòu)也是各大Bigpharma補(bǔ)充管線的重要手段。今年以來(lái)，并購(gòu)案便頻頻爆出。

就在5月份，輝瑞以116億美金的現(xiàn)金收購(gòu)Biohaven，獲得了Rimegepant和Zavegepant兩款產(chǎn)品，以及五款處于臨床前期的藥物。

在生物科技公司估值持續(xù)下行的當(dāng)下，并購(gòu)潮大概率會(huì)越演越烈。

不過(guò)，既然是賭，有贏必有輸。實(shí)際上，最近幾年吉利德的“賭運(yùn)”都不太好。

2017年，吉利德以119億美元收購(gòu)了Kite，獲得了當(dāng)時(shí)全球唯二獲批的CAR-T藥物Yescarta。到了2021年，Yescarta銷售額也僅有6.9億美元，與分析師預(yù)測(cè)的最高銷售額20億美元相去甚遠(yuǎn)。

重金收購(gòu)卻沒(méi)有換來(lái)看得見(jiàn)的好處，吉利德當(dāng)年的營(yíng)收不但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而降低了16%。這筆交易也被媒體列入過(guò)去10年最失敗的15大醫(yī)藥并購(gòu)案例中。

而就如今的形勢(shì)來(lái)看，吉利德2020年斥資210億美元的并購(gòu)，也面臨著可能回不了本的風(fēng)險(xiǎn)。

正如上文所說(shuō)，對(duì)于大藥企來(lái)說(shuō)并購(gòu)并不算是什么新鮮事，豪賭失敗必然也不是吉利德一家企業(yè)遭遇的難題。

未來(lái)，如何尋找到更具價(jià)值的藥物，并以更合適的價(jià)格并購(gòu)；在完成并購(gòu)后，又該如何讓買來(lái)的藥物真正發(fā)揮其價(jià)值，是每一家藥企應(yīng)該仔細(xì)思考的事情。

文章來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)