6月10日，藥明康德發(fā)布公告稱，收到相關(guān)股東一同發(fā)出的《減持計(jì)劃書暨告知函》：因自身資金需求，實(shí)控人相關(guān)方擬減持不超過總股本3%的A股股份。如果最終實(shí)現(xiàn)頂格減持，以6月10日收盤價(jià)102.83元/股計(jì)算，本次減持將套現(xiàn)超過90億元。受此消息影響，6月13日藥明康德一度跌停，市值蒸發(fā)近300億元。作為CRO龍頭，藥明康德也“帶崩”了整個(gè)板塊：凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西等在6月13日跌超4%。事實(shí)上，在6月5日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱，公司在上海地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已基本恢復(fù)正常。公司預(yù)計(jì)2022年第二季度收入仍將實(shí)現(xiàn)此前公告的63%-65%的增長(zhǎng)，公司繼續(xù)對(duì)2022年全年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)65%-70%的目標(biāo)充滿信心。消息公布次日，藥明康德股價(jià)大漲9.25%，總市值重回3000億元上方。隨后，藥明康德股價(jià)周漲幅達(dá)到14.1%。而6月10日的“90億減持”給剛剛回暖的藥明康德重重一擊。藥明康德實(shí)控人為何要低位套現(xiàn)？長(zhǎng)期看，CXO的未來如何？下面我們從CXO的發(fā)展歷程窺知一二。20世紀(jì)60年代以來，隨著FDA對(duì)藥品審查越來越嚴(yán)格，藥企新藥研發(fā)成本也在不斷攀升。尤其是在“雙十定律”和“專利懸崖”的背景下，創(chuàng)新藥研發(fā)面臨著投入高、周期長(zhǎng)、投資回報(bào)率低的窘境?；诖?，創(chuàng)新藥企逐步傾向于將資源集中于疾病機(jī)理研究、新藥靶點(diǎn)研究等早期階段，而將后續(xù)中晚期研發(fā)、臨床、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)外包。因此，CXO（醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)）企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)新藥研發(fā)服務(wù)階段的不同，醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)一般分為合同研發(fā)服務(wù)(CRO)、合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)/合同生產(chǎn)研發(fā)業(yè)務(wù)(CMO/CDMO)和醫(yī)藥銷售服務(wù)(CSO)。在資本市場(chǎng)中，被統(tǒng)稱為CXO企業(yè)。CXO企業(yè)憑借高度專業(yè)化的研究網(wǎng)絡(luò)、多領(lǐng)域布局，可以將新藥研發(fā)的資金投入和潛在風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行分散，幫助醫(yī)藥企業(yè)節(jié)約30%-70%的研發(fā)費(fèi)用，同時(shí)將新藥研發(fā)時(shí)間縮短1/4-1/3左右，大幅提升醫(yī)藥研發(fā)效率。1996年，默沙東在我國(guó)境內(nèi)成立了第一家CRO，主要做臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)。隨后美國(guó)Quintiles（昆泰）、科文斯等行業(yè)巨頭也紛紛在中國(guó)成立分支機(jī)構(gòu)，帶動(dòng)了中國(guó)CRO產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2000年，藥明康德的成立，拉開了本土CRO行業(yè)的序幕。隨后，泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥等公司相繼成立。在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥紅利下，藥明康德一路領(lǐng)跑，成為國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)龍頭企業(yè)。藥明康德自2018年5月登陸資本市場(chǎng)以來，在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)頗為亮眼，股價(jià)總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，從低點(diǎn)的10.27元/股上漲至最高點(diǎn)172.49元/股，累計(jì)漲幅接近16倍。然而，從2021年7月開始，情況發(fā)生了變化。在股價(jià)一路走低的同時(shí)，藥明康德遭遇了股東、機(jī)構(gòu)、高管的連番減持。2021年12月中旬，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》放出消息稱，美國(guó)商務(wù)部將把涉及生物技術(shù)的部分國(guó)內(nèi)公司列入“實(shí)體名單”，這刺痛了二級(jí)市場(chǎng)，醫(yī)藥板塊人心惶惶，藥明康德站在了跌停前線。雖然最終此消息無疾而終，但藥明康德受傷不淺，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，僅剩659只基金重倉(cāng)藥明康德（高峰時(shí)有1799只）。今年5月，藥明康德發(fā)布公告，股東上海瀛翊投資中心（有限合伙）收到了證監(jiān)會(huì)做出的行政處罰書，事涉違規(guī)減持套現(xiàn)約29億元，被監(jiān)管罰款2億元。消息一出，股價(jià)再次下跌。此事剛剛降溫，又遭到實(shí)控人拋出的減持計(jì)劃，難免令人唏噓。藥明康德在二級(jí)市場(chǎng)的遭遇，基本是CXO版塊從眾星捧月到被拋棄的縮影。5月27日，康龍化成發(fā)布公告稱，公司股東深圳市信中康成投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市信中龍成投資合伙企業(yè)（有限合伙）以集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易方式合計(jì)減持公司股份828.07萬(wàn)股，合計(jì)占公司普通股總股本比例為1.04%；6月2日，凱萊英遭JPMorgan Chase & Co.以每股均價(jià)149.413港元減持2.14萬(wàn)股，涉資約319.74萬(wàn)港元。CDE新政沖擊：2021年7月2日，CDE發(fā)布一則“關(guān)于公開征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》”的通知，強(qiáng)調(diào)藥物研發(fā)要“以患者利益為核心，以臨床價(jià)值為導(dǎo)向”。這一政策直接降低了me-too藥物上市的可能性，從而影響新藥公司產(chǎn)品立項(xiàng)數(shù)量，進(jìn)而減少了CXO公司可獲得的訂單數(shù)目。該政策一出，以CXO行業(yè)為首開始表現(xiàn)不景氣，進(jìn)而整個(gè)醫(yī)藥板塊集體大跌。地緣政治影響：今年2月7日，美國(guó)政府宣布，將33家中國(guó)實(shí)體列入商務(wù)部的“未經(jīng)核實(shí)名單”，藥明康德赫然在列。受此消息影響，次日CXO概念股全線下跌，凱萊英、康龍化成、昭衍新藥均跌超6%；藥明康德接近跌停。另一方面，由于我國(guó)CRO企業(yè)早期積累的客戶主要以海外客戶為主，如藥明康德75%的營(yíng)收來自海外市場(chǎng)，因此我國(guó)CRO營(yíng)收還受中外貿(mào)易摩擦的影響。用工成本上升：我國(guó)CRO起步于世紀(jì)之交，彼時(shí)外資藥企發(fā)現(xiàn)了亞太地區(qū)低廉的人工成本，將研發(fā)重心轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。藥明康德、康龍化成等在這段時(shí)間成立的CRO企業(yè)借助工程師紅利，進(jìn)入了第一輪高速發(fā)展期。隨著我國(guó)大學(xué)擴(kuò)招政策的減緩，未來我國(guó)工程師紅利的影響將會(huì)減弱，因此海外企業(yè)的外包業(yè)務(wù)有向外轉(zhuǎn)移的可能。未來我國(guó)CRO企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯可能會(huì)有所改變。大型藥企開始自建CRO團(tuán)隊(duì)：隨著外包費(fèi)用的不斷攀升，國(guó)內(nèi)一些大型藥企如百濟(jì)神州、恒瑞等開始自建CRO團(tuán)隊(duì)，這一舉措將進(jìn)一步壓縮CXO企業(yè)的生存空間，不得不加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。雖然隱憂重重，與國(guó)內(nèi)Biotech相比，CXO行業(yè)依然過的是好日子。再拿藥明康德舉例，2020年、2021年，藥明康德實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為165.35億元、229.02億元，同比增長(zhǎng)幅度為28.46%、38.50%，凈利潤(rùn)為29.60億元、50.97億元，同比增長(zhǎng)幅度為59.62%、72.19%。可以說，作為賣水人的CXO企業(yè)，依然賺錢賺到手軟。而且未來幾年，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)仍能享受歐美產(chǎn)業(yè)外包帶來的紅利，而率先遭到拋棄的將是那些過分依賴國(guó)內(nèi)客戶渠道的CXO企業(yè)。長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)將受益于創(chuàng)新藥整體產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的利好。因此，只有那些不斷掌握新技術(shù)、儲(chǔ)備資源、人才、努力打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局的CXO企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)。
【參考資料】
1.《新事|大股東稱“需要錢”，紛紛減持藥明康德，引發(fā)股價(jià)大跌》，健識(shí)局，2022-06-13；2.《破A股紀(jì)錄！藥明康德股東違規(guī)減持近29億被重罰2億》，鈦媒體，2022-05-15；3.《高瓴批量減持醫(yī)藥外包行業(yè)，但醫(yī)藥股仍是“心頭好”》，第一財(cái)經(jīng)，2021-10-31；4.《接連踩坑長(zhǎng)春高新、英科醫(yī)療，“醫(yī)藥基金女神”葛蘭慌不慌？》，阿爾法工場(chǎng)，2021-06-03。
文章來源：美柏醫(yī)健
