依稀記得，4月底睿遠(yuǎn)基金發(fā)布旗下基金產(chǎn)品一季報，副總經(jīng)理傅鵬博季報中表示：在不斷反思和總結(jié)中對醫(yī)健板塊的重點公司進(jìn)行了調(diào)整，增加配置了疫苗版塊的沃森生物。
睿遠(yuǎn)基金的2022年一季報顯示，沃森生物首次進(jìn)入前十大重倉股，共持有1927.16萬股，持股市值約10億元。從沃森生物3月18日公告的股東名單和一季報前十大流通股東名單對比中可以判斷，睿遠(yuǎn)是在3月19日至3月31日的區(qū)間大舉買入公司股份，價格區(qū)間在53-61元每股區(qū)間。
截至今日收盤，沃森生物收報46.66元/股，對應(yīng)市值747億；粗略計算，如果睿遠(yuǎn)持股不動的話，第一次介入的倉位浮虧比例大約在11.96-23.5%。
如何理解聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的睿遠(yuǎn)在這個時候，經(jīng)歷過反思還要買入沃森生物呢？
我們認(rèn)為很大原因是基于三個核心原因：1）目前沃森的市值與2020年4月趨近，過去兩年多，公司基本面實際上已經(jīng)出現(xiàn)巨大的變化；2）2022年沃森生物的業(yè)績大概率能夠擺脫2021年的低迷，存在困境反轉(zhuǎn)的趨勢；3）市場已經(jīng)充分消化剔除沃森生物的mRNA疫苗預(yù)期，公司未來或許在海外進(jìn)展能夠成為一個“大禮包”。
另外，還可以對比疫苗板塊幾大龍頭近兩個月的走勢，智飛生物低點反彈上來32.95%、康泰生物低點反彈了28.88%，沃森生物則是呈現(xiàn)下行趨勢，具備一定的補(bǔ)漲需求。
這一回升的邏輯，實際上基本面已經(jīng)在慢慢配合，等待資金的價值發(fā)現(xiàn)。沃森生物也在通過行動向市場宣明公司股價被低估，6月28日公司首次通過集中競價回購股份，回購17萬股，交易價格區(qū)間為45.65-46.25元，耗費約781.51萬元。
1、傳統(tǒng)單品受內(nèi)外部影響逐漸減弱，充分平滑業(yè)績
沃森生物2021年年報顯示，公司全年營收34.63億元，同比增長17.82%；歸母凈利潤為4.28億元，同比下降57.36%。
增收不增利的情況也引起了深交所的關(guān)注。
2021年沃森生物自主生產(chǎn)、銷售疫苗產(chǎn)品包括13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗等共7個產(chǎn)品；從2020年的銷售情況看，13價肺炎疫苗、23價肺炎疫苗、b型流感疫苗排名前三位。年報顯示，沃森生物的自主疫苗產(chǎn)品銷售額增長了18.47%，但除了13價肺炎結(jié)合疫苗的營收上升65.59%以及AC多糖疫苗銷售收入小幅增長3.62%以外，其余五個產(chǎn)品的銷售額均出現(xiàn)下降，尤其是23價肺炎疫苗，銷售收入從6.88億元降至2.26億元，降幅達(dá)67.09%。
大部分疫苗品種批簽發(fā)量下降的原因是什么？有三個主要原因。
● 新冠疫苗批簽發(fā)和接種量劇增，擠壓了其他疫苗批簽發(fā)和接種；
● 疾控中心在承擔(dān)新冠疫情防控任務(wù)下，接種終端的開放時間和疫苗接種服務(wù)較正常情況下相應(yīng)減少；
● 2021年我國出生人口同比下降11.75%，導(dǎo)致免疫規(guī)劃疫苗的銷量相應(yīng)下降；
前兩個是拖累業(yè)績的重要短期原因，2022年上半年雖然也受到疫情反復(fù)拖累，但2022年下半年開始，隨著疫苗接種率的提升，常規(guī)疫苗批簽發(fā)和接種將有序恢復(fù)，批簽發(fā)有望回歸常態(tài)。
除部分疫苗批簽發(fā)受到影響之外，增收不增利的重要原因是研發(fā)費用暴增、投資公允價值變動。
2021年，沃森生物的研發(fā)費用為6.21億元，較上年的1.76億元增長252.13%，主要是mRNA疫苗的研發(fā)使得該項費用大增。另外，沃森生物所持有的嘉和生物股份價值下跌造成了公司股權(quán)資產(chǎn)公允價值變動收益虧損。嘉和生物的上市價格為29.2港元/股，2021年12月31日，嘉和生物-B的價格已跌至7.1港元，當(dāng)年造成沃森生物公司股權(quán)資產(chǎn)公允價值變動收益-4.22億元，金額絕對值占當(dāng)期利潤總額的59.57%。目前，嘉和生物的股價為4.25港元每股，目前市值僅剩18.34億人民幣，已經(jīng)低于2021年底賬面現(xiàn)金22億人民幣，股價下跌空間有限，今年帶來的影響不會太大。在上述背景下，沃森生物仍能夠增收，主要由于公司加大了對13價肺炎結(jié)合疫苗的資源傾斜，使該產(chǎn)品的銷售額從16.58億元增至27.5億元，同比增長65.59%。以2020年數(shù)據(jù)看，國內(nèi)批簽發(fā)達(dá)1089萬支，對比計算沃森的市占率仍有很大的提升空間。2、2022是反轉(zhuǎn)之年，兩大單品聯(lián)手放量
2022年4月28日晚公布2022年一季度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.56億元，同比增長51.27%；凈利潤3862萬元，同比增長20.09%。2022年1至3月，13價肺炎結(jié)合疫苗批簽發(fā)19次，同比增長46%；百白破疫苗批簽發(fā)12次，同比增長500%；其他品種無批簽發(fā)。顯然，沃森生物一季度業(yè)績增長得益于13價肺炎疫苗大單品的放量。
盡管沃森生物的其他疫苗品種上半年的批簽發(fā)仍然受到影響，但今年另一大品種2價HPV疫苗將進(jìn)一步拉動公司業(yè)績的增長。2價HPV疫苗雖然是9價HPV之后的第二順位的選擇，市場潛力仍然不可小覷，值得注意的是，萬泰生物二價HPV疫苗在2020年5月開啟預(yù)約接種，上市以來已經(jīng)售出超過1000萬劑，為公司帶來超過30億的收入，而今年的批簽發(fā)仍保持強(qiáng)勁增長。沃森以“光腳者”的角色，搶占市場沒有負(fù)擔(dān)。5月底，沃森和萬泰的2價HPV疫苗共同中標(biāo)江蘇省政府采購項目，南京市采購數(shù)量一共3.2萬支，其中沃森以246元/支擬中標(biāo)價格拿下了2.24萬支的量，萬泰則以329元/支擬中標(biāo)價格拿下了0.96萬支的量。有賣方預(yù)測2022年全國HPV疫苗政府采購項目約200萬支，占全國市場3-4%。對于沃森而言，如果能借助低價策略在上市首年搶下大部分政府采購項目，那么至少能給公司增厚3-4億的業(yè)績。沃森生物目前已建成了年產(chǎn)能約3000萬劑的二價HPV疫苗基地，按定價計算，在產(chǎn)能完全運轉(zhuǎn)開來來的情況下，未來產(chǎn)銷率如果能夠達(dá)到80%，那么將帶來超過70億的營收，是2021年公司營收的2倍。（首年沃森HPV2賣出5億元以上，不難達(dá)到）輝瑞13價肺炎疫苗全球年銷售額60億美元，在中國市場，13價肺炎疫苗2019年批簽發(fā)475萬支、2020年642萬支、2021年1402萬支；沃森生物2020年批簽發(fā)446.51萬只、2021年495萬支。有數(shù)據(jù)顯示，2021年全年13價肺炎疫苗批簽發(fā)1900多萬支，預(yù)計接種人次不超過300萬人（考慮到13價需要接種4次，并且實際批簽發(fā)不代表銷售額）。2021年的新生兒1062萬，那么可以計算出國內(nèi)13價肺炎疫苗滲透率不超過28.3%，而全球平均接種率在50%左右，非洲達(dá)到60%，歐美達(dá)到80%。
那么如果國內(nèi)新生兒在三胎政策推動下能夠穩(wěn)定在1000萬人，接種率提升達(dá)到60%的水平，那么每年試劑的接種支數(shù)可達(dá)到2400萬劑。這樣看來，對比2021年的批簽發(fā)量并沒有太大空間。實際上，我們看到2021年輝瑞的批簽發(fā)量快速增加（2020年642萬支），是由于重新注冊前進(jìn)行了大量備貨，實際使用量可能與沃森生物相差不多（所以前面數(shù)據(jù)：實際接種人數(shù)和批簽發(fā)量對不上）。對于沃森生物而言，一方面可以通過性價比優(yōu)勢搶占輝瑞國內(nèi)份額（550 Vs 698），另一方面可受益于國內(nèi)肺炎疫苗接種率的提升，未來2-3年內(nèi)銷售量翻倍不成問題。
另外，沃森生物的疫苗出海也打開了公司產(chǎn)品銷售峰值天花板，簡單梳理幾個信息&邏輯：1）公司產(chǎn)線在前段時間進(jìn)行了符合WHO-PQ的改造，導(dǎo)致部分疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)下滑；2）公司已經(jīng)交付摩洛哥首筆13價肺炎疫苗100萬劑的訂單，預(yù)計第二筆仍有100萬劑；3）未來，公司可通過與全球疫苗免疫聯(lián)盟（GAVI）的合作，將疫苗出口到東南亞、中東、非洲等國家；目前沃森生物不到750億的市值，實際上并沒有包含多少新冠疫苗的預(yù)期在里面，未來公司常規(guī)品種簽批發(fā)恢復(fù)正常、13價和HPV2繼續(xù)放量，很輕易能將公司的利潤帶上15億級別（比2020年增長50%）。
沃森的mRNA疫苗在去年就開始進(jìn)行全球多中心臨床，重點地區(qū)包括中國、印尼、墨西哥等地。最近兩個月，在投資者問答口徑方面，公司一直強(qiáng)調(diào)目前處于數(shù)據(jù)清理階段，但從消息面上，印尼地區(qū)似乎出現(xiàn)了一定進(jìn)展。
4月中旬，沃森生物與印尼公司達(dá)成合作，為支持合作方在本地實施新冠疫苗產(chǎn)業(yè)化的計劃，向?qū)Ψ教峁┎糠中鹿趍RNA疫苗原液用于其產(chǎn)業(yè)化建設(shè)過程相關(guān)驗證，這也被投資者視為公司mRNA疫苗未來有望在印尼上市的重要信號。另外，近兩周網(wǎng)上也頻頻傳出印尼的三期試驗即將揭盲的消息。
如果沃森的mRNA疫苗真能順利在印尼EUA或者獲批，無疑對公司業(yè)績是巨大的催化，也是意外的收獲。結(jié)語：從對沃森生物的基本面分析，13價和HPV2兩大單品實際上有十足的預(yù)期差帶動公司業(yè)績爆發(fā)，只是短期的疫情擾動因素影響表觀數(shù)據(jù)。未來，公司既有扎實的業(yè)績基本盤，又有盲盒可拆，倒是可以理解睿遠(yuǎn)的選擇了。
文章來源：瞪羚社
