“微創(chuàng)系”迎來第五家上市公司。
微創(chuàng)腦科學(xué)（“微創(chuàng)神通”）從微創(chuàng)醫(yī)療分拆而來，6月19日通過聆訊，招股時(shí)間為6月29日至7月8日，預(yù)計(jì)發(fā)行1370萬股股份，將于2022年7月15日在港交所上市。
在此之前，微創(chuàng)系已經(jīng)有四家公司進(jìn)行了IPO，分別是港股的微創(chuàng)醫(yī)療（母公司市值354.65億）、微創(chuàng)機(jī)器人（市值256.9億）、心通醫(yī)療（市值63.86億），A股的心脈醫(yī)療（市值140億）。
微創(chuàng)腦科學(xué)之后，還有A股已經(jīng)科創(chuàng)板過會(huì)的微創(chuàng)電生理。
微創(chuàng)這種慢慢分拆的模式，市場爭議頗大。
對于母公司而言，分拆資產(chǎn)上市不僅能為子公司帶來更多發(fā)展資金并且有效對其管理層激勵(lì)，助力微創(chuàng)系的壯大發(fā)展。
對于持有母公司股票的眾多小股東而言，分拆資產(chǎn)IPO無疑會(huì)攤薄母公司的所持股權(quán)，如果分拆資產(chǎn)股價(jià)在二級市場持續(xù)下行，反過來對母公司的股價(jià)無疑是利空。
那么，這次分拆的微創(chuàng)腦科學(xué)，成色如何？
1、不缺錢的微創(chuàng)腦科學(xué)，發(fā)行只是要面子？
為什么說微創(chuàng)腦科學(xué)不缺錢？
公司在2021年11月初進(jìn)行了Pre-ipo輪的融資，按照當(dāng)時(shí)的投資協(xié)議，以“發(fā)行新優(yōu)先股+舊股轉(zhuǎn)讓”的方式分別發(fā)行203.25萬股、772.04萬股的股份，本輪投資人合計(jì)認(rèn)購975.29萬股，對應(yīng)融資金額約1.5億美元。交易完成后，微創(chuàng)腦科學(xué)投后估值約17.5億美元（折合112億人民幣）。
招股書提到，公司的現(xiàn)金等價(jià)物從2019年底的0.22億提升至2020年底的4.25億，再提升至2021年底的5.93億。
現(xiàn)金儲(chǔ)備的提升不僅僅是因?yàn)槿谫Y，而是因?yàn)楣疽呀?jīng)實(shí)現(xiàn)了正向現(xiàn)金流循環(huán)，擁有自我造血能力，不是通過18A規(guī)則上市。
2019-2021年，微創(chuàng)腦科學(xué)保持了連續(xù)三年盈利，并在2021年純利實(shí)現(xiàn)了接近翻倍式的增長，盈利能力也上佳，毛利率和純利率分別保持在74%、21%以上的水平。
同時(shí)，公司亦未通過縮減研發(fā)費(fèi)用來使報(bào)表變得好看，公司近三年研發(fā)費(fèi)用率均在20%以上。
基于“現(xiàn)金儲(chǔ)備較好+自我造血能力”，不難看出，公司的資金需求并沒有很強(qiáng)烈。
微創(chuàng)腦科學(xué)本次IPO發(fā)行條件及數(shù)據(jù)也頗有意思。
公司發(fā)行市值在143.57億港元（約合122.5億人民幣），較pre-ipo輪溢價(jià)不到10%，發(fā)行市盈率在156倍。更有意思的是，公司的發(fā)行比例僅有2.35%（二級市場的貨源不多），如果真的為了融資需求，那么大可以壓低估值，發(fā)行10%以上的比例，能募更多的錢（當(dāng)然再低也不可能低于112億）。
微創(chuàng)腦科學(xué)的基石投資者也頗耐人尋味，引入2名基石投資者共認(rèn)購約3000萬美元（約2.35億港元），其中嘉實(shí)基金認(rèn)購2000萬美元、新華網(wǎng)認(rèn)購1000萬美元。按發(fā)售價(jià)計(jì)算，約占發(fā)售股份69.8%，合計(jì)占上市后的比例為1.6%。
與大家喜聞樂見的奧博、高瓴、清池等國際大行不同，這兩家基石投資者都不是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，更像是“通道”，如果腦科學(xué)的認(rèn)購不火熱的話，公開發(fā)售的貨進(jìn)一步減少。
對于微創(chuàng)腦科學(xué)的機(jī)構(gòu)投資者而言，似乎價(jià)值兌現(xiàn)需求更加重要（上市后賬面浮贏）。
2、當(dāng)之無愧的神經(jīng)介入龍頭
不過無可否認(rèn)的是，微創(chuàng)腦科學(xué)當(dāng)屬國內(nèi)神經(jīng)介入領(lǐng)域的龍頭。
一方面可以用市值來進(jìn)行對比，沛嘉醫(yī)療市值52.52億港元、歸創(chuàng)通橋48億港元、心瑋醫(yī)療14.16億港元，微創(chuàng)腦科學(xué)發(fā)行市值比三者加起來還多。
另一方面，無疑是微創(chuàng)腦科學(xué)在研發(fā)能力&產(chǎn)品層面的龍頭地位。
3、內(nèi)卷引發(fā)的集采，礙事嗎？
集采無疑是神經(jīng)介入器械公司頭頂上的一團(tuán)疑云。
在心臟支架集采后，大量企業(yè)涌入神經(jīng)介入板塊，神經(jīng)介入器械國產(chǎn)產(chǎn)品獲批數(shù)量激增，我們在前面可以看到僅僅彈簧圈這一單品就有超過10家企業(yè)競爭。
目前，河北和浙江省分別進(jìn)行了彈簧圈、微導(dǎo)管產(chǎn)品的集采，對未來具備一定的借鑒意義。
2021年9月，浙江的神經(jīng)介入微導(dǎo)管帶量采購，本次采購量按省內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)上報(bào)的需求總和的80%確定，采購周期為兩年。集采中標(biāo)結(jié)果顯示，以進(jìn)口廠商為代表的分組1獲得了超過90%的采購量，國產(chǎn)廠商為代表的分組2僅獲得了428個(gè)年采購量（總計(jì)劃采購11178個(gè)），雖然價(jià)格降幅未公布，但可以判斷幅度較為溫和。
2021年8月，河北醫(yī)保局開啟彈簧圈帶量采購工作，按省內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求總量的70%，采購周期為一年。本次分為A、B兩組，按省內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用習(xí)慣采購量由高到低排序排名前4的企業(yè)列入A組，A組降幅最高獲得10%采購量。
最終，A組中標(biāo)按降幅排序?yàn)镸icroVention、美敦力、史賽克，B組中標(biāo)企業(yè)按降幅排序?yàn)閺?qiáng)生醫(yī)療、泰杰偉業(yè)、微創(chuàng)醫(yī)療。彈簧圈平均價(jià)格從1.2萬元下降至6400元左右，平均降幅46.82%。
從河北的結(jié)果來看，看似國產(chǎn)神經(jīng)介入產(chǎn)品未放量就已經(jīng)被砍掉溢價(jià)。實(shí)際上，國產(chǎn)的神經(jīng)介入的產(chǎn)品核心性能離進(jìn)口廠商仍有較大差距，大量神經(jīng)外科醫(yī)生并不太愿意使用國產(chǎn)產(chǎn)品（腦部高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)）；例如彈簧圈，國產(chǎn)產(chǎn)品2018年市占率不足3%，目前預(yù)計(jì)不超10%，所以核心問題在于如何在性能上與進(jìn)口媲美，之后再考慮國產(chǎn)替代的問題，浙江的微導(dǎo)管帶量采購結(jié)果也給了很好的參考。
只要產(chǎn)品足夠優(yōu)秀，帶量采購或許是快速提升市占率、打開被進(jìn)口圍剿局面的利器。
結(jié)語：盡管微創(chuàng)腦科學(xué)作為國內(nèi)資本市場較為純粹的神經(jīng)介入龍頭，但過往較高的融資估值也限制了其IPO發(fā)行市值的靈活度，整體發(fā)行估值仍然偏高。不過公司發(fā)行股份比例、基石投資者等安排似乎限制了大量的貨源外溢，導(dǎo)致真正拿到貨的投資者較少，不排除未來潛在的資金炒作。
文章來源：瞪羚社
