2022年，整個(gè)美國生物制藥行業(yè)寒冬凜冽。
納斯達(dá)克生物科技指數(shù)已經(jīng)跌回至2019年的位置，biotech們處境艱難，裁員、砍掉研發(fā)管線、變賣非核心資產(chǎn)甚至破產(chǎn)賣身的新聞，層出不窮。
看上去，美國biotech已經(jīng)到了最危險(xiǎn)的時(shí)刻。但你可能不知道，美國生物科技一級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻正好與之相反，投融資仍舊火熱。
二季度，美國生物制藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資額高達(dá)60億美元，盡管環(huán)比腰斬，也不及2020年、2021年的融資額，但遠(yuǎn)高于過去幾十年的同期數(shù)據(jù)。
顯然，美國生物科技一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)，正上演著一出冰與火之歌。那么，這背后的真相究竟是什么呢？
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20多年來最糟糕的二級(jí)市場(chǎng)行情
港股生物科技泡沫破滅之際，國內(nèi)市場(chǎng)哀鴻遍野。但實(shí)際上，Biotech股價(jià)暴跌并非國內(nèi)投資者專屬，美股市場(chǎng)投資者更受傷。
去年2月份至今，美國生科ETF-SPDR(XBI)最高跌幅達(dá)65%，納斯達(dá)克生物科技指數(shù)(NBI)也從去年7月份高點(diǎn)，一路跌跌撞撞向下，最高跌幅近40%。正如上文所說，兩者都已經(jīng)跌至2019年水平。
指數(shù)表現(xiàn)尚且如此，個(gè)股更是慘不忍睹。今年1月份，The Motley Fool統(tǒng)計(jì)，美股市值低于賬上現(xiàn)金的上市生物科技公司，已經(jīng)超過100多家。
眼下，情況或?qū)⒏討K烈。與1月底相比，如今美國生科ETF-SPDR又跌去近10%，納斯達(dá)克生物科技指數(shù)跌幅則為3.1%。
按照美國崩潰醫(yī)藥公司的發(fā)展規(guī)律，在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)崩盤之后，藥企再融資遇阻、資金鏈出現(xiàn)問題，往往會(huì)先選擇裁員、縮減管線等方式控制成本。這，也正是當(dāng)下在美國生物科技行業(yè)所發(fā)生的。
看到這里，你可能覺得，當(dāng)前是美國生物科技行業(yè)發(fā)展至今最至暗的時(shí)刻之一。沒錯(cuò)，就連美國風(fēng)投機(jī)構(gòu)Atlas Venture的合伙人Bruce Booth都表示：
“這比2018年第四季度和2015年下半年短暫的‘天塌下來’更糟糕，也比2008-2009年大衰退的金融危機(jī)更恐怖。”
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投融資仍然繁榮的一級(jí)市場(chǎng)
雖然美國生物科技二級(jí)市場(chǎng)寒冬凜冽，但一級(jí)市場(chǎng)情況似乎正好相反。
根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，2022年上半年，美國生物科技行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資額近180億美元。這一數(shù)字，是2017年全年融資額的1.4倍。而2017年，則是被市場(chǎng)公認(rèn)為投融資繁榮的年份。
不過，如果細(xì)分時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，美國生物科技一級(jí)市場(chǎng)融資額依然有所下滑。2022年二季度，美國生物科技一級(jí)市場(chǎng)融資額僅60億美元，環(huán)比下滑超過50%，同比也是大幅下滑。
需要注意的是，即便如此，二季度的融資額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2017年之前的同期數(shù)據(jù)，甚至比2013年全年都要多。
2022年6月，美國生物科技行業(yè)甚至完成25億美元融資的壯舉，這也是融資額最高的月份之一。
如果不去看2021年市場(chǎng)最景氣時(shí)刻的融資峰值，而是與幾年前進(jìn)行比較，今年上半年美國生物科技行業(yè)的融資環(huán)境，依舊繁榮。
更重要的是，一級(jí)市場(chǎng)biotech的融資估值，似乎也并未下降。根據(jù)Pitchbook數(shù)據(jù)，2022年一季度、二季度及6月份，Biotech的投前和投后估值的中值仍高于此前任一年份的同期值。
這說明，雖然二級(jí)市場(chǎng)行情極為慘淡，但美國一級(jí)市場(chǎng)仍然擁有大量的資金，用于資助創(chuàng)新藥的未來發(fā)展，生物科技公司仍是資本眼中的香餑餑。
那么，生物制藥寒冬之下，一級(jí)市場(chǎng)為何仍舊如此火熱？
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滯后的資金使用周期
某種程度上，這是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)周期的“滯后”。
這里的滯后并非指情緒“滯后”，而是指資金使用的“滯后”。
在過去市場(chǎng)行情好的時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)籌集了大量資金。僅2021年，美國整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)融資額達(dá)到1130億美元，創(chuàng)歷史新高，生物科技風(fēng)投自然也不例外。
按照Bruce Booth的說法，截至目前，這些資金大部分并沒有使用，但接下來不得不使用，而不能像對(duì)沖基金那樣坐視“現(xiàn)金”，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)必須對(duì)LP作出交待。
由于這些封閉式投資工具的年限大部分超過4年，接下來機(jī)構(gòu)還有充分的投資時(shí)間。也正因此，生物科技二級(jí)市場(chǎng)雖然慘淡，但一級(jí)市場(chǎng)投融資依舊火熱。
這也意味著，美國生物科技行業(yè)真正的至暗時(shí)刻并未到來。若二級(jí)市場(chǎng)依舊慘淡，等到鼎盛時(shí)期的融資消耗殆盡，那么一級(jí)市場(chǎng)也將開始轉(zhuǎn)冷。
Bruce Booth表示，“懷疑在未來的資金削減過程中，會(huì)出現(xiàn)地心引力將高估值拉向地球的現(xiàn)象”。
當(dāng)然，情緒也不必過度悲觀，因?yàn)锽ruce Booth預(yù)計(jì)未來幾年一級(jí)市場(chǎng)依然有足夠的資金為biotech提供支持。
實(shí)際上，今年二季度美國生物醫(yī)藥基金募資額達(dá)到70億美元，不少歷史悠久、業(yè)績(jī)優(yōu)秀的知名機(jī)構(gòu)又完成了新一輪資金儲(chǔ)備。
如果未來二級(jí)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，那么一級(jí)市場(chǎng)的“水源”必然又將充沛，整個(gè)市場(chǎng)又開啟新一輪繁榮周期。只是，這個(gè)節(jié)點(diǎn)將在什么時(shí)候到來還需要觀察。
就當(dāng)前而言，絕大部分biotech們依然需要勒緊褲腰帶過日子。因?yàn)樵谙滦兄芷?，即使一?jí)市場(chǎng)資金充沛，但更受青睞的必定只會(huì)是那些擁有研發(fā)能力、堅(jiān)實(shí)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的biotech們了。
文章來源：氨基觀察
