以下文章來源于：氨基觀察
新冠疫苗研發(fā)，就是一場與時間的賽跑，藥企要想跑贏，除了技術(shù)因素，還要有幾分運氣。 對于技術(shù)或運氣不占優(yōu)勢的藥企來說，冒然跟進(jìn)新冠疫苗研發(fā)，等待你的或許不是大賺，而是血虧的局面。 這方面，康泰生物很有發(fā)言權(quán)。在新冠疫苗領(lǐng)域，康泰生物絕對是入局最早的選手，并且多個技術(shù)路線共同推進(jìn)： 不僅快速跟進(jìn)滅活疫苗研發(fā)，還引進(jìn)了阿斯利康的腺病毒載體疫苗，并與艾棣維欣合作研發(fā)DNA疫苗。 目前，公司唯一進(jìn)入商業(yè)化階段的是滅活疫苗。遺憾的是，滅活疫苗卻成了公司的“累贅”。 7月24日，康泰生物發(fā)布公告表示，隨著市場環(huán)境發(fā)生變化，公司新冠疫苗銷量快速下滑，所以將新冠疫苗相關(guān)研發(fā)支出及物料產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備： 累計金額達(dá)5.55億元。受該減值事項影響，康泰生物凈利潤大幅下滑70.29-61.37%。 新冠疫苗成為“負(fù)資產(chǎn)”， 康泰生物是第一個，但不會是最后一個。
/ 01 /
國內(nèi)外疫苗需求減少，
計提4億損失
新冠疫情爆發(fā)以來，疫苗的貢獻(xiàn)大家有目共睹。那些研發(fā)速度居前的藥企，也獲得了豐厚的回報，尤其科興疫苗的造富神話，廣為流傳。
但眼下，疫苗生意似乎急轉(zhuǎn)而下。曾積極布局新冠疫苗研發(fā)的康泰生物，似乎對后續(xù)新冠疫苗銷售相對悲觀。
可以看到，康泰生物的新冠疫苗已經(jīng)快速“遇冷”。根據(jù)公告，公司表示二季度以來國內(nèi)外新冠疫苗接種環(huán)境發(fā)生較大變化，新冠疫苗需求量下降較快，公司新冠疫苗銷量快速下滑。
這也不難理解。截至7月22日，我國疫苗接種總?cè)藬?shù)達(dá)到12.98億人，普及率已相當(dāng)高。
而出海雖還有空間，但康泰生物疫苗的海外III期臨床尚未完成。公司表示，因俄烏戰(zhàn)爭的影響導(dǎo)致在烏克蘭III期臨床數(shù)據(jù)揭盲延后，后續(xù)銷售具有較大不確定性。
綜合因素導(dǎo)致，新冠疫苗成了康泰生物的“負(fù)資產(chǎn)”。一方面，公司對新冠疫苗的庫存商品、半成品以及4月份之前的研發(fā)開支進(jìn)行減值，總金額高達(dá)4.14億元。
另一方面，公司對二季度發(fā)生的研發(fā)開支，直接進(jìn)行費用化處理。正常情況下，研發(fā)費用可以進(jìn)行資本化，“攤銷”至后續(xù)月份、年份，最終起到平滑業(yè)績的作用。
但很顯然，隨著預(yù)期發(fā)生變化，康泰生物對新冠疫苗已不抱過高期望，索性將研發(fā)費用在這一季度全部體現(xiàn)，金額為1.4億元。
最終算下來，共計5.54億元。這直接導(dǎo)致康泰生物上半年凈利潤“大變臉”，大幅下滑70.29%-61.37%。
某種程度上，康泰生物打響了新冠疫苗暴雷的第一槍。
/ 02 /
病毒不斷變異，
壓力最大的是滅活疫苗
當(dāng)然，并非所有疫苗玩家，都會像康泰生物一樣完全喪失機會。
康泰生物新冠疫苗需求之所以大幅下降，與全球疫苗接種率大幅提升有關(guān)，但更重要的是，吃了“滅活”這一技術(shù)路線的虧。
雖然全球疫苗接種率已經(jīng)較高，但需求仍然存在。原因在于兩點：
其一，海外接種率仍有待提高。即便是疫苗供應(yīng)最充足的美國，接種率還有提升空間，更不用說其他亞非拉國家。也正因此，市場對于前不久獲批上市的諾瓦瓦克斯新冠疫苗，依然有所期待；
其二，持續(xù)的加強針需求。新冠病毒不斷變異，突破疫苗接種防線。這也需要我們繼續(xù)接種疫苗，以起到更好的保護(hù)效果。不久前，便有消息表示美國將推動第四針新冠疫苗的接種。
國內(nèi)方面也是如此，盡管疫苗普及率已經(jīng)非常高，但加強針的需求同樣存在。目前，我國第三針加強針尚未完成普及，加強免疫接種率為71.7%；另外，未來國內(nèi)或許也會如美國一樣，推進(jìn)第四針疫苗接種。
只不過，面對看得見的需求，滅活疫苗卻沒有太大機會了。原因在于，針對奧密克戎，滅活新冠疫苗戰(zhàn)斗力太弱。
香港大學(xué)和香港中文大學(xué)的研究顯示，無論是接種兩針復(fù)必泰、兩針科興滅活疫苗還是三針科興滅活疫苗，受試者血液中和抗體針對奧密克戎毒株中和效力均較弱，難以提供有效的保護(hù)。
而通過異源加強免疫，即完成基礎(chǔ)疫苗接種后，采用不同技術(shù)路線的疫苗進(jìn)行加強免疫接種，則可以提高中和抗體滴度。
張文宏團隊此前發(fā)表的論文也指出，在兩針滅活疫苗后，接種不同種類的加強針可以提供更好的保護(hù)效果。
因此，加強針的選擇不再僅限于滅活疫苗。國內(nèi)對未來新冠病毒疫苗加強免疫接種也提出了新的要求，異源加強針被納入其中，不少地方已經(jīng)將重組蛋白疫苗當(dāng)作加強針的新選擇。
也就是說，面對變種毒株不能提供較好的保護(hù)效果，這是滅活疫苗逐漸退出全球舞臺的根本原因。這也是康泰生物新冠疫苗銷量快速下滑的根源。
當(dāng)然，康泰生物還有DNA疫苗在研，只不過尚在1期臨床，距離問世還有時日，能否抓住最后的加強針需求，還有極大的不確定性。
至于其它技術(shù)路線的疫苗玩家，若能在保證研發(fā)速度的同時，用扎實的數(shù)據(jù)證明自己，依然還有機會。
/ 03 /
階段紅利過后，
技術(shù)突破才是關(guān)鍵
不管怎么說，相比此前，新冠疫苗這門生意的前景在變差是不爭的事實。
回到商業(yè)邏輯層面，新冠疫苗加強針同樣需要講究量價邏輯。雖然疫苗需求量還在，但隨著入場玩家的增多，疫苗定價一降再降，利潤空間不斷被壓縮。
我們可以簡單測算一下。此前醫(yī)保局負(fù)責(zé)人在采訪時談到，國內(nèi)新冠滅活疫苗定價每劑低于20元。而根據(jù)科興生物財報分析，2021年科興生物生產(chǎn)成本4.4億美元，按照目前匯率約合人民幣29.5億元。
科興疫苗去年銷量為25億劑左右，在不計算研發(fā)成本的情況下，單劑滅活疫苗成本在1元左右。算下來，即便以10元的價格進(jìn)行計算，單劑利潤已經(jīng)由當(dāng)初的50元左右下降到9元。
沒辦法，這是由供給決定的。過去，由于新冠疫苗的稀缺性，讓科興疫苗等進(jìn)度領(lǐng)先的玩家年賺800億。但如今，國內(nèi)已有近10款疫苗獲批上市，還有一眾玩家在趕來的路上。
康泰生物、科興疫苗等例子已經(jīng)提醒我們，盡管新冠兇猛，但疫情帶來的終究是階段性紅利、非經(jīng)常性收益。
從這個角度出發(fā)，未來對于新冠疫苗玩家的關(guān)注，核心點不應(yīng)是疫苗帶來的利潤，而是公司通過新冠疫苗取得的技術(shù)突破。
目前看，國內(nèi)入場玩家較多，涉及的技術(shù)路線也較多，重組蛋白疫苗、滅活疫苗、mRNA疫苗多個技術(shù)路徑的新冠疫苗相繼登場。
其中，較有前景的重組蛋白疫苗、mRNA疫苗等領(lǐng)域，都有諸多實力玩家涌現(xiàn)。對于這類玩家來說，新冠疫苗更像是一塊試金石，同時也是一個向外界展示其實力的窗口。
雖然它們不能像科興一樣吃到時代紅利，但技術(shù)的突破依然能為公司、為行業(yè)帶來長期價值。
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