以下文章來源于：醫(yī)藥投資部落
《十億美元分子》是美國知名記者巴里?沃思的紀實文學作品，該書在美國熱銷近30年，講述了福泰制藥（Vertex Pharmaceuticals, Inc.）在創(chuàng)業(yè)初期的科學研究與商業(yè)融資的故事。
當下中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的熱鬧與喧囂，機會與風險，在景氣周期的底部與頂點的快速切換，和30年前的美國比起來，并沒有什么本質(zhì)的不同。
那么，如何找到中國Biotech的“十億美元分子”？
1、新技術(shù)或者新理念是成功的關(guān)鍵嗎？
不一定，甚至可能沒啥關(guān)系。
福泰制藥最早提出的理性設(shè)計分子的理念，并沒有讓福泰制藥真正做出預期中更好的藥物，無論是免疫抑制劑還是抗艾藥物都失敗了。
現(xiàn)實中，福泰制藥后來成功的藥物則是無心插柳的結(jié)果，與最初的賣點幾乎不相關(guān)。
所以，先進技術(shù)就能代表成功嗎？并不能劃等號，醫(yī)藥畢竟還是一個商業(yè)活動，是騾子是馬，做出成功藥物并賣上價錢，才是王道。
盡管如此，對于新技術(shù)也不能完全陷入“虛無主義”。
福泰基于構(gòu)效關(guān)系而進行理性的分子設(shè)計，最終還是成為了現(xiàn)實。而對于眾多還沒走出來的biotech來說，新技術(shù)的故事依然還有吸引力。
最忌諱的是，往往被單純一個所謂的廣闊前景就給忽悠了，連證據(jù)也不找不看，光聽一個美麗的故事就掏錢，這和買保健品就沒有差別了。
如果是基于第一性原理的、在一定范圍之內(nèi)，有科研證據(jù)的新技術(shù)和新理念，值得一試。
2、什么樣的管線更容易成功？
一是適應癥布局多且快。
單抗在經(jīng)過人源化、全人源化兩代大的改造以后，其他的不管如何修飾，各家如何費盡力氣，從結(jié)果來看還是差不太多，尤其是目前大多數(shù)不敢做頭對頭研究的情況下，同一代的單抗很難看出有什么區(qū)別，靠的是適應癥的布局，以及臨床的速度，以及后續(xù)商業(yè)化的能力。
二是化學的參與。
目前來看，敢于做頭對頭且勝出的很多都是小分子，比如各種“替尼”，也包括DS-8201贏了T-DM1，都有很大的化學因素在里面。所以，如果一定要賭一個best-in-class，個人傾向于從化藥中找。
3、為什么大藥企還要保留自己的早研團隊？
這兩年有一種觀點很流行，就是藥企做大了，應該主要通過license-in為主，因為沒人能在所有賽道保持領(lǐng)先，合作才能挑選出最好的候選產(chǎn)品。
這種觀點是錯的。
誠然，目前世界上最暢銷的藥物，確實大多是買來的，但福泰的故事告訴我們，如果大藥企自身沒有龐大的研發(fā)團隊和他們競爭，在談判中就會處于劣勢。
大藥企的早研團隊一方面是研發(fā)重器，另一方面也是戰(zhàn)略武器，就好像當年王強對俞敏洪說如果你不讓我加入新東方，我明天就在你對面開一家新西方一樣，是一種戰(zhàn)略上重要的威脅。
4、怎樣的Biotech是實干的企業(yè)？
怎么判斷一家企業(yè)在真創(chuàng)業(yè)還是假創(chuàng)業(yè)，有沒有真的進取心？
這個問題尤其要提給biotech們，集齊了多個有MNC履歷的高管就能成功嗎？那只是給投資人看的，未必有用。
福泰的故事，從企業(yè)內(nèi)部的視角給了一個答案——理想主義，想站在學術(shù)前沿，想贏得和大企業(yè)的競爭、想將理念付諸實現(xiàn)的理想主義。
當然，金錢和名譽的刺激也是必不可少的，但可能不是最重要的因素。喬布斯說，真正的頂級人才是不需要激勵的，因為他們本身就有極強的驅(qū)動力，工作就是成就感的來源。聽上去就是在PUA，但道理確實是這么個道理。
然而，作為外人，我們要如何才能知道這家公司的人是不是實干？
聽他們自己說肯定是不行的。有沒有什么外人可以參考的“實干標志物”？比如管線平均研發(fā)費用？學術(shù)論文發(fā)表的數(shù)量和影響因子？還是DA、幻燈對最新學術(shù)進展的覆蓋程度？亦或是某些市場活動的創(chuàng)造力、創(chuàng)新性？
可能沒有標準答案。
5、醫(yī)藥股能夠抗周期股嗎？
在二級市場，“吃藥喝酒”一度是公認的抗周期行業(yè)。
但是在經(jīng)歷了18年以來的多次集采和醫(yī)保談判的洗禮，個人建議以后“喝酒吃藥”把“吃藥”拿掉吧。
創(chuàng)新藥時代，醫(yī)藥大概可以叫“樓梯股”，出一個爆款，上一個臺階，這是抗周期的方面，但是一個重磅臨床失敗，也會使得公司估值或者股價重重地下一個臺階。
此外，資本對于生物醫(yī)藥技術(shù)周期性出現(xiàn)的幻想，以及由此引發(fā)的貪婪與恐懼的交替，會加劇醫(yī)藥股周期性的屬性。
福泰的故事已經(jīng)描繪了，資本是如何在幾個月之內(nèi)從對生物醫(yī)藥技術(shù)無比樂觀，到爭相踩踏，差點導致福泰IPO流產(chǎn)，這和當下的中國創(chuàng)新藥融資低潮毫無二致。
對于企業(yè)來說，不是你需要錢的時候，再去資本市場融錢，而是當你可以融錢的時候就要果斷融錢，否則很可能就是時不再來。
這或許也提示，真的好公司，要盡可能忽略市場的非理性，堅定自己的信念。我們坐的不是平穩(wěn)的豪華游輪，而是海盜船，要有迎接驚濤駭浪的準備。
6、如何給醫(yī)藥股估值？
醫(yī)藥是科學，也是玄學，還有點藝術(shù)的成分。
事實上，哪怕把市場潛力、流調(diào)數(shù)據(jù)、患者流、患者旅程、專家觀念、臨床證據(jù)、指南規(guī)范、醫(yī)保談判等等都算進去，依然是不能算準一個產(chǎn)品的銷售額的。
更何況作為我們外面人，缺少真實的醫(yī)院和藥房終端數(shù)據(jù)，不知道真實DOT，既難以調(diào)查醫(yī)生觀念，也無法深入調(diào)研各省醫(yī)保執(zhí)行差異和進院困難點，光是以患者人數(shù)和藥品單價為基礎(chǔ)，就要估銷售額，顆粒度實在是太糙了。
更難的，是給未上市產(chǎn)品和技術(shù)估值。
福泰的估值就經(jīng)歷過劇烈的波動，曾經(jīng)為了融2000萬美元都要談判大半年，到后來突然發(fā)現(xiàn)市場輕輕松松就能融7000萬，過了沒多久又變成辛辛苦苦只能融3000萬，大起大落說明市場本身就沒有對這類公司有統(tǒng)一的估值意見。
市場情緒好的時候，股價是最樂觀的那個人愿意出的價格，市場低谷的時候，股價是最悲觀的人想賣的價格，醫(yī)藥的不確定性注定了會出現(xiàn)非理性的“極端人”，因此大幅波動實屬正常。
怎么辦？只能平常心吧。只能盯著真正的好產(chǎn)品、好技術(shù)，堅持下去。看多了，其實對誰什么是突破性的產(chǎn)品，誰在認真干活，心里都有桿秤。
所謂估值，終究只是幻象，真正有價值的東西，不會辜負最深情的堅持。
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