以下文章來源于：瞪羚社
8月9日晚，上市公司華東醫(yī)藥發(fā)布了2022年半年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.98億元，同比增長5.93%；扣非歸母凈利潤為12.72億元，同比增長6.52%。從單一表觀數(shù)據(jù)看，個位數(shù)的增速似乎不盡人意，但結(jié)合多層次的數(shù)據(jù)分析：華東醫(yī)藥的二季度經(jīng)營正在迅速恢復(fù)。
2022年一季度營收89.33億（同比增0.4%），扣非歸母凈利潤為6.99億（同比增長0.39%）；
2022年二季度營收92.65億（同比11.86%），歸母凈利潤5.73億（+15.08%）二季度的營收端環(huán)比一季度增長了3.73%，但扣非歸母凈利潤端卻下降了17.92%，主要受到已經(jīng)停業(yè)清算的子公司華東寧波（代理LG玻尿酸）影響，上一報告期實現(xiàn)營收5.69億元，歸母合并報表凈利潤為2567萬元；若回補，公司營收和扣非凈利端均接近10%。值得注意的是，公司十大流通股東名單中，有幾位明星基金經(jīng)理都出現(xiàn)不小的倉位變動。葛蘭管理的中歐醫(yī)療混合在2022Q1進入十大流通股東名單，2022Q2大手筆加倉，持倉量從Q1的1005萬股提升至Q2的3618萬股；
鄧曉峰管理的兩只基金同樣是2022Q1進入十大，Q2兩只基金都進行了少量加倉，合計增持近180萬股，合計總持倉量達1517.31萬股；
趙蓓管理的工銀瑞信前沿則是從2021Q4進入十大，2022Q1大量增倉，Q2持倉量幾乎沒有變化。
華東醫(yī)藥自2022年4月以來，走出了一波接近翻倍的漲幅，不排除是幾個大佬共同增倉的結(jié)果。
華東醫(yī)藥業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美、工業(yè)微生物4大板塊。醫(yī)藥工業(yè)目前業(yè)績貢獻以仿制藥的生產(chǎn)銷售為主，另外通過自研、引進合作等方式聚焦在抗腫瘤、內(nèi)分泌和自身免疫幾大領(lǐng)域的創(chuàng)新藥及難仿藥進行布局。2022H1，中美華東報實現(xiàn)營收55億元，同比增長1.4%；扣非歸母凈利潤10.64億元，同比下降3.7%；其中，二季度相較第一季度已扭轉(zhuǎn)下降趨勢，業(yè)績逐漸進入增長通道。醫(yī)藥商業(yè)涵蓋醫(yī)藥批發(fā)、零售、第三方物流、醫(yī)藥電商等全方位服務(wù)，該板塊2H1實現(xiàn)營業(yè)收入122.11億元，同比增長8.95%，累計實現(xiàn)凈利潤1.98億元，同比增長16.52%。 最引人注意的醫(yī)美板塊（以英國子公司Sinclair為首的核心資產(chǎn)），剔除掉華東寧波影響后，公司醫(yī)美營收8.97億元，同比增長130.25%。板塊業(yè)績高速增長的原因包括：1）Sinclair抓住海外醫(yī)美消費復(fù)蘇機遇，實現(xiàn)合并營收約5.31億元人民幣，同比增長 104.3%，創(chuàng)下歷史最好水平；2）少女針在國內(nèi)放量較快，22年1-6月國內(nèi)醫(yī)美子公司欣可麗實現(xiàn)營收2.71億元，22年全年銷售預(yù)期6-7億。工業(yè)微生物是華東醫(yī)藥近年打造的全新曲線，2022Q1該板塊同比增長99%，Q2可能受到國內(nèi)疫情影響，導(dǎo)致部分銷售合同延遲履行，2022H1同比增長31%。 四大板塊看下來，上半年表現(xiàn)最好的依舊是醫(yī)美板塊，目前公司在國內(nèi)銷售的產(chǎn)品仍然缺乏豐富度，隨著未來更多的重磅產(chǎn)品獲批，公司醫(yī)美的營收量級將快速提升，充分抓取國內(nèi)醫(yī)美消費紅利，成為公司重要的利潤貢獻點。
2、工業(yè)微生物業(yè)務(wù)，未來可單獨媲美一家上市公司在拋出半年報之際，華東醫(yī)藥也對外宣布了一項收購：公司將出資不超過3.96億獲得蕪湖華仁科技60%的股權(quán)。華仁科技2006年成立，核心業(yè)務(wù)是核苷類原料的開發(fā)，主要應(yīng)用領(lǐng)域是小核酸藥物和診斷試劑；目前形成了較為豐富的產(chǎn)品庫（約1500種），在小核酸藥物用核苷原料領(lǐng)域及診斷試劑用核苷酸（dNTP）領(lǐng)域處于行業(yè)先進地位。2021年華仁科技實現(xiàn)營收9228萬，凈利為2697萬。華東醫(yī)藥收購的整體估值在6.6億元附近，對應(yīng)2021年靜態(tài)市盈率不超過25倍。
華仁科技后續(xù)計劃投資核酸藥物原料、生物試劑原料及功能材料生產(chǎn)擴建項目，項目分二期建設(shè)：一期快速落地核酸藥物原料類系列產(chǎn)品。（可知華仁科技目前原料產(chǎn)能有限）收購華仁科技這一布局算是華東醫(yī)藥對核苷產(chǎn)業(yè)的又一加碼。美華高科、琿達生物已開發(fā)酶法、合成等多種上游核苷原料（琿達生物包括核苷堿基、核糖類化合物等在內(nèi)的核苷類化合物已達到134個），華東體系內(nèi)具備的百公斤級以上的商業(yè)化生產(chǎn)能力，未來有望進一步降低華仁科技核苷產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。核苷類原料下游應(yīng)用市場十分廣闊，目前A股相關(guān)上市公司只有拓新藥業(yè)、誠意藥業(yè)。
2013-2018年，我國核苷類藥物行業(yè)市場規(guī)模從283.6億元增長至557.7億元，年均復(fù)合增長率為14.48%，其中肝病用核苷類藥物和抗腫瘤用核苷類藥物占據(jù)主導(dǎo)地位。 天然核苷種類比較有限，廠商需要對其結(jié)構(gòu)進行修飾和改造，獲得大量與天然核苷結(jié)構(gòu)相似、功能相近的類似物。過去核苷類醫(yī)療是通過化學(xué)法合成得到，存在步驟長、收率低、環(huán)境污染嚴重等問題，生物發(fā)酵法是未來的趨勢。以國內(nèi)龍頭拓新藥業(yè)為例，其算是國內(nèi)較早研發(fā)核苷原料藥&中間體的廠商，并形成了從基礎(chǔ)產(chǎn)品到高端產(chǎn)品階梯性的較為完整產(chǎn)品鏈。2021年，拓新藥業(yè)實現(xiàn)營收5.02億，扣非歸母凈利潤0.66億。同時由于前段時間受到新冠概念催化，市值出現(xiàn)飆升，目前總市值回落至132.54億。
從大的方向看，華東醫(yī)藥核苷類原料的選品方向有差異化（小核酸藥物、診斷原料）并且更為廣泛。
據(jù)2021年財報，目前華東醫(yī)藥工業(yè)微生物領(lǐng)域研發(fā)項目共有總項目45項，包括特殊功能化學(xué)品7項，醫(yī)藥原料藥&高端中間體23項，大健康&醫(yī)美原料12項，生物材料3項。2021年工業(yè)微生物板塊實現(xiàn)4.18億元，收購華仁后，今年規(guī)?；虺^拓新藥業(yè)。同時，華東醫(yī)藥拋出了一份新的股權(quán)激勵計劃。表觀來看，按2024年相對2021年凈利潤基數(shù)增長50%，3年的年復(fù)合增速只有14%出頭，但實際有兩個考量：1）公司的凈利潤基數(shù)較大（20億級的規(guī)模），并且醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)都是利潤未來可見的都保持低增長預(yù)期，所以未來的利潤貢獻大概率放在醫(yī)美和工業(yè)微生物板塊身上，實際上是對這兩塊業(yè)務(wù)的考核；2）2022年已經(jīng)過去一大半，而假設(shè)2022年目標(biāo)可實現(xiàn)，那么未來兩年的凈利潤年均增速考核目標(biāo)接近20%，可以算進取。
另外，本次股權(quán)激勵計劃涵蓋大量中層管理和核心技術(shù)人員，并預(yù)留了一部分作為考核，效果值得期待。結(jié)語：華東醫(yī)藥作為國內(nèi)的老牌藥企，通過自身特色的戰(zhàn)略和定位，充分對抗和消除了仿制藥、醫(yī)保控費等政策給公司帶來的影響，并能夠保持良好的業(yè)績增長和業(yè)務(wù)想象力，未來可令人高看一線。
聲明：本文觀點僅代表作者本人，不代表煜森資本立場，歡迎在留言區(qū)交流補充；如需轉(zhuǎn)載，請務(wù)必注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請在本平臺留言，我們將在第一時間刪除。
