以下文章來源于：E藥經(jīng)理人，作者：一票人馬
近日，業(yè)內(nèi)流傳著一Biotech關(guān)停子公司的消息。雖然這一傳言難辨真假，但似乎已經(jīng)將Biotech的資本寒冬呈現(xiàn)到眼前。
從港股18A到A股的科創(chuàng)板，未盈利Biotech通過IPO實(shí)現(xiàn)融資的渠道已經(jīng)被打開。但自2021年7月以來，創(chuàng)新藥板塊跌進(jìn)資本寒冬，醫(yī)藥股普遍下跌、新股頻頻破發(fā)、IPO速度明顯放緩，外部融資難度陡增。
對(duì)于未盈利的Biotech而言，內(nèi)部產(chǎn)品的造血能力尚不足以支撐高昂的研發(fā)費(fèi)用，外部投資熱情不似從前。只以目前賬上的現(xiàn)金水平和所披露的“三費(fèi)”開支（研發(fā)費(fèi)用+行政開支+銷售及分銷成本），Biotech們還能維持幾年？
隨著中報(bào)季接近尾聲，港股18A藥企的財(cái)務(wù)報(bào)表也逐漸呈現(xiàn)到了投資人的眼前。
E藥經(jīng)理人統(tǒng)計(jì)，截至2022年8月30日，32家港股18A未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)中有25家發(fā)布了半年報(bào)，按照現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物口徑計(jì)算，有4家企業(yè)超過了30億元，16家企業(yè)超過10億元。與2021年年報(bào)中披露現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物相比，僅有4家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其余21家都有所減少。
這也折射出了背后的問題：一方面，隨著產(chǎn)品開啟商業(yè)化階段，產(chǎn)品的銷售額還不能覆蓋企業(yè)的三費(fèi)開支，另一方面，以研發(fā)導(dǎo)向的Biotech們還要負(fù)擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)高投入的研發(fā)支出。
此時(shí)，Biotech就會(huì)面臨“開源”與“節(jié)流”的兩難問題。
E藥經(jīng)理人統(tǒng)計(jì)，按照2022年中報(bào)中披露的“三費(fèi)”開支水平以及企業(yè)目前的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額，25家企業(yè)中可能有5家企業(yè)已經(jīng)不能維持1年，還有10家企業(yè)不能維持2年，但也有5家企業(yè)能夠維持5年以上。
注：本文所涉及未盈利Biotech為截至8月30日收盤已發(fā)布2022中報(bào)的港股18A上市且尚未摘-B的公司
新藥研發(fā)堪比吞金獸。對(duì)于研發(fā)導(dǎo)向型的未盈利上市藥企而言，能夠支撐研發(fā)的充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備至關(guān)重要，只有“手里有錢才能心中不慌”。25家未盈利藥企中，現(xiàn)金儲(chǔ)備超過30億元門檻的藥企從2021年底的5家變?yōu)?家。諾誠(chéng)健華以近60億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備位居第一。在Biotech普遍遭遇資本寒冬之下，在外界看來，手握59.6億元的現(xiàn)金流可以說是十分充裕。但對(duì)于目前有12款新藥處在I/II/III期臨床試驗(yàn)階段，4款產(chǎn)品處于臨床前階段的諾誠(chéng)健華而言，大量進(jìn)入臨床階段的管線也意味著“燒錢”的開始。自2019年至2021年的三年間，諾誠(chéng)健華的研發(fā)費(fèi)用分別為2.34億元、4.23億元及7.33億元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)2.13倍。充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備對(duì)于研發(fā)導(dǎo)向型Biotech來說至關(guān)重要，這或許也是諾誠(chéng)健華現(xiàn)在選擇回A上市再募資40億元的原因之一。據(jù)諾誠(chéng)健華招股書，此次科創(chuàng)板IPO募資金額主要用于后期的新藥研發(fā)。計(jì)劃募資40億元中，主要用于新藥研發(fā)項(xiàng)目、藥物研發(fā)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。2021年末擁有61億元現(xiàn)金儲(chǔ)備的再鼎半年“燒”掉12億元，以45.7億元現(xiàn)金儲(chǔ)備居第二位。2021年剛剛上市的康諾亞與騰盛博藥也是30億元俱樂部中穩(wěn)定的力量，通過IPO募集的資金足以支撐其發(fā)展。的確，從18A到科創(chuàng)板，未盈利Biotech通過IPO實(shí)現(xiàn)融資的渠道已經(jīng)打開。對(duì)于2021年7月港股敲鐘的康諾亞而言，雖然目前手握33.2億元現(xiàn)金儲(chǔ)備，但其在上市前也面臨著資金困局。截至上市前的2020年末，康諾亞持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2億元，相比上年同期的4.32億元大幅減少。上市前，康諾亞已經(jīng)完成了四輪融資，分別為1650萬元的天使輪融資、約2520萬美元的A輪融資、約5910萬美元的B輪融資以及IPO前夕約1.3億美元的C輪融資。從康諾亞港股IPO募資金額分配來看，約60%于將主要用于核心及主要產(chǎn)品的研發(fā)及商業(yè)化；約15%將用于其他在研產(chǎn)品的臨床前評(píng)估及臨床開發(fā)；其它資金將用于公司新生產(chǎn)及研發(fā)設(shè)施的租賃付款，購(gòu)買機(jī)械及設(shè)備等。“把活下來作為最主要綱領(lǐng)，邊緣業(yè)務(wù)全線收縮和關(guān)閉，把寒氣傳遞給每個(gè)人?！比握茄壑械暮畾?，早已傳遞到生物醫(yī)藥行業(yè)了。25家公司中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不足5億元的公司總數(shù)從2021年底的4家增加至5家，名單也發(fā)生了細(xì)微的變化。邁博藥業(yè)、東耀藥業(yè)、永泰生物現(xiàn)金儲(chǔ)備未有明顯起色，依然是18A未盈利藥企中現(xiàn)金儲(chǔ)備最少的三家公司。其中，邁博藥業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備已不足1億元，僅8029萬元。2021年中報(bào)時(shí)，邁博藥業(yè)仍有3.8億元現(xiàn)金儲(chǔ)備，如今賬上僅剩0.8億元。面對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備嚴(yán)重不足的情況，企業(yè)若想“活”的更久，無外乎開源或節(jié)流。但這兩方面，邁博藥業(yè)做的似乎都不盡如人意。2022年上半年，邁博藥業(yè)營(yíng)收2884.7萬元，同比下降64.49%。2884萬營(yíng)收中，2100萬來自“合同研發(fā)收入”，藥品銷售和商業(yè)推廣授權(quán)收入僅700萬余元。三費(fèi)合計(jì)支出1.4億元，去年同期的三費(fèi)支出為2.1億元，三費(fèi)支出縮減的部分主要來自于研發(fā)費(fèi)用的減少。邁博藥業(yè)如今是“掙的沒有花的快”，以過去兩年平均的資金消耗速度來看，僅剩0.8億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備已是岌岌可危，甚至可能撐不過1年。同樣處在現(xiàn)金流緊張困境中的東曜藥業(yè)，在三費(fèi)支出由去年同期1.26億元增加至今年上半年1.66億元的情況下，現(xiàn)金儲(chǔ)備能夠從2021年末的1.53億元保持到2022中報(bào)的1.55億元，實(shí)屬不易。從中報(bào)數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)，東曜藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.82億元，同比增長(zhǎng)687%。其中，產(chǎn)品銷售收入1.04億元，CDMO及其他相關(guān)收入達(dá)7785萬元，凈虧損收窄86%至1572萬元。此外，今年6月，維梧蘇州基金及晟德大藥廠認(rèn)購(gòu)了東曜藥業(yè)股份，增資總額合計(jì)約4.7億港元，給現(xiàn)金流頗為吃緊的東曜輸送了珍貴的血液。開拓藥業(yè)與中國(guó)抗體則成為了現(xiàn)金流不足5億元名單中的新面孔。開拓藥業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備從去年年末的10.5億銳減至3.5億，半年“燒”掉7億元。開拓藥業(yè)半年的“三費(fèi)”支出已經(jīng)是如今其現(xiàn)金儲(chǔ)備的2倍之多。中國(guó)抗體的現(xiàn)金儲(chǔ)備也從5.6億元減少至3.7億元。“既要考慮到未來10年的詩(shī)和遠(yuǎn)方，同樣也要考慮到未來3-5年的茍且，一味的高歌猛進(jìn)，期待一戰(zhàn)成名，可能往往會(huì)是尸骨無存?！?/span>2022年初，一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)E藥經(jīng)理人表示。如今來看也是如此。隨著產(chǎn)品開啟商業(yè)化階段，當(dāng)產(chǎn)品的銷售額還不能覆蓋企業(yè)的三費(fèi)運(yùn)營(yíng)時(shí)，除非將權(quán)益完全給出，不然Biotech們所負(fù)擔(dān)的不僅是高額的研發(fā)支出，還有不斷累積的銷售成本。此時(shí)，Biotech就會(huì)面臨“開源”與“節(jié)流”的平衡選擇，融資作為“開源”的手段還需要企業(yè)持續(xù)努力，但縮減行政、銷售以及研發(fā)“三費(fèi)”的開支可能是更容易的操作。而由于Biotech的商業(yè)化階段的開啟，行政與研發(fā)的開支最有可能成為“節(jié)流”的項(xiàng)目，銷售開支反而會(huì)增加。總體來看，本次統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的32家港股18A生物制藥企業(yè)中有10家企業(yè)縮減了三費(fèi)支出，其中再鼎醫(yī)藥、基石藥業(yè)、樂普生物、北?？嫡\(chéng)四家企業(yè)縮減超1億元，分別為12.06億元、2.53億元、1.75億元以及1.16億元。從具體費(fèi)用來看，四家企業(yè)縮減的主要項(xiàng)目都是研發(fā)支出，行政開支變動(dòng)不明顯，由于新產(chǎn)品的商業(yè)化，一些公司的銷售及分銷成本有所增加。基石藥業(yè)的2022年中報(bào)就明顯反映出這一特點(diǎn)。據(jù)其中報(bào)披露，2022年上半年研發(fā)支出為2.67億元，較上一年同期的5.13億元減少了將近一半。主要原因?yàn)槔锍瘫M(fèi)用及第三方合約成本以及雇員成本降低。同時(shí)，行政開支也由上一年同期的1.54億元減少至今年的1.35億元，減少了1930萬元，主要原因也是雇員成本減少。但與之相反，上半年基石藥業(yè)的銷售及市場(chǎng)推廣開支為1.46億元，較上年同期的1.34億元增加了1280萬元，主要?dú)w因于銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大覆蓋范圍所致。據(jù)悉，目前基石藥業(yè)有三款自營(yíng)商業(yè)化銷售的產(chǎn)品阿伐替尼、普拉替尼、艾伏尼布和一款授權(quán)給輝瑞的PD-L1舒格利單抗，上半年產(chǎn)品銷售額及授權(quán)費(fèi)收入總額為2.62億元，同比增長(zhǎng)229%。樂普生物的情況與基石藥業(yè)不同，2月份的IPO為樂普生物募資凈額8.04億港元，但上半年未有產(chǎn)品銷售，未取得任何銷售收入的同時(shí)銷售成本也幾乎沒有。此外，上半年的IPO增加了將近1000萬元的行政開支。因此，樂普生物上半年縮減的“三費(fèi)”幾乎全部來自于研發(fā)支出。其中，臨床試驗(yàn)開支減少了超過1億元，是減少最多的項(xiàng)目，主要是因?yàn)槿虢M患者人數(shù)減少，雇員福利、臨床前研發(fā)成本、原材料及耗材等項(xiàng)目的開支也有所減少。但從樂普生物中報(bào)披露的信息來看，到了2022年年報(bào)披露時(shí)，銷售成本應(yīng)該會(huì)有所增加。因?yàn)榻衲?月，其PD-1普特利單抗注射液取得國(guó)家藥監(jiān)局已經(jīng)附條件批準(zhǔn)上市，樂普生物正在為其商業(yè)化做準(zhǔn)備，計(jì)劃建立一支50至100人的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)開展學(xué)術(shù)推廣、營(yíng)銷及商業(yè)化工作。被稱為“罕見病第一股”的北?？嫡\(chéng)的“三費(fèi)”縮減也主要來自研發(fā)開支，從上年同期的2.75億元，減少到了今年上半年的1.58億元，減少了1.17億元。其年報(bào)解釋，主要?dú)w因于向許可伙伴作出的預(yù)付款及里程碑付款減少，部分被公司增加的檢測(cè)及臨床試驗(yàn)開支以及研發(fā)雇員成本所抵銷。2022年上半年，港股最“燒錢”的當(dāng)屬“License-in”模式先鋒再鼎醫(yī)藥。據(jù)再鼎醫(yī)藥2021年年報(bào)披露，2021年其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為61.47億元，而2022年中報(bào)上顯示金額為45.69億元，半年內(nèi)現(xiàn)金儲(chǔ)備減少15.78億元。主要走“l(fā)icense-in”模式的再鼎醫(yī)藥，目前正處于從該模式逐步向“外部引進(jìn)和自主研發(fā)”矩陣發(fā)展的階段，這也意味著該公司尚且無法停止燒錢的動(dòng)作。從研發(fā)開支和銷售費(fèi)用來看，2022年上半年，再鼎醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用為8.05億元，較去年同期的研發(fā)投入降低了65.34%，這與該公司暫緩了兩款產(chǎn)品的研發(fā)有關(guān)。今年上半年，再鼎醫(yī)藥終止了其自研的CDC7抑制劑ZL-2309的臨床研究；另外，再鼎醫(yī)藥降低了在研CD47抑制劑ZL-1201的內(nèi)部開發(fā)優(yōu)先級(jí)。據(jù)了解，其自研管線目前并不多，而以上兩者均是再鼎醫(yī)藥自研管線中臨床進(jìn)展較快的產(chǎn)品，均已處于臨床一期的研究中。截至目前，再鼎醫(yī)藥有4款產(chǎn)品獲批上市，分別為2022年上半年，得益于則樂（PARP抑制劑尼拉帕利）、擎樂（酪氨酸激酶開關(guān)控制抑制劑瑞派替尼）、腫瘤電場(chǎng)治療產(chǎn)品愛普盾以及抗感染新藥甲苯磺酸奧馬環(huán)素四款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的銷售，公司營(yíng)收9490萬美元（約合6.54億元），同比增長(zhǎng)66.38%。4款產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化，再鼎的營(yíng)銷費(fèi)用隨之上漲。今年上半年，再鼎營(yíng)銷及分銷成本為8.08億元，較去年同期的投入上漲了38.58%。在“抗打”產(chǎn)品面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)、其余上市產(chǎn)品還需營(yíng)銷推廣的情況下，再鼎醫(yī)藥加大其營(yíng)銷費(fèi)用的投入，是其必然之舉。此外，再鼎預(yù)計(jì)，公司目前擁有12個(gè)處于臨床后期研發(fā)階段的產(chǎn)品管線，未來的銷售和管理費(fèi)用將會(huì)繼續(xù)增加，以支持商業(yè)化、開發(fā)和制造產(chǎn)品。新冠藥物概念股龍頭開拓藥業(yè)躍居燒錢榜第二名。其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2021年底的10.55億元，降低至3.47億元的開拓藥業(yè)，2022年上半年燒了7.08億的錢。開拓藥業(yè)在其報(bào)告稱，該減幅與購(gòu)買原材料用于生產(chǎn)COVID-19相關(guān)產(chǎn)品和投入研發(fā)活動(dòng)有關(guān)。從其研發(fā)投入上來看，2022上半年，開拓藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用為4.61億元，同比增長(zhǎng)了63.4%。在國(guó)產(chǎn)新冠口服藥阿茲夫定未上市前，開拓藥業(yè)的普克魯胺，真實(shí)生物的阿茲夫定與君實(shí)生物的VV116，堪稱國(guó)產(chǎn)新冠口服藥“三劍客”。作為開拓藥業(yè)的首個(gè)核心產(chǎn)品，普克魯胺針對(duì)新冠適應(yīng)癥的首個(gè)三期試驗(yàn)已經(jīng)完成，截至目前，開拓藥業(yè)已經(jīng)在多個(gè)國(guó)家獲得了EUA，正在尋求更多的國(guó)際合作，逐步實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品的商業(yè)化。若后續(xù)普克魯胺順利實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，或能給開拓藥業(yè)日漸捉襟見肘的現(xiàn)金儲(chǔ)備“回回血”。文中數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)
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