逆勢(shì)增長(zhǎng)，CXO沒(méi)有入冬

2022年，在多重不確定因素疊加影響下，醫(yī)藥投融資市場(chǎng)降溫明顯，不少企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整收縮。那么，生物醫(yī)藥行業(yè)的“冬天”是否已經(jīng)來(lái)臨？

作為生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的“溫度計(jì)”，CXO行業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)將是最直觀的反映。

從2022年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告就可見(jiàn)一斑，包括藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份等在內(nèi)的CXO頭部企業(yè)皆實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

對(duì)此，有分析師表示，CXO行業(yè)的發(fā)展邏輯始終是全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入的不斷增加以及服務(wù)外包滲透率的提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)上也符合宏觀市場(chǎng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。就二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)而言，CXO企業(yè)的股價(jià)亦在短期內(nèi)受各類下游醫(yī)藥行業(yè)政策影響以及市場(chǎng)投資者的估值認(rèn)知影響。 

根據(jù)藥明康德三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)77.8%至106.38億元，僅第三季度即完成百億收入。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.78億元，同比增長(zhǎng)107.1%。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自美國(guó)客戶收入189.91億元，同比增長(zhǎng)110%；來(lái)自歐洲客戶收入28.97億元，同比增長(zhǎng)21%；來(lái)自中國(guó)客戶收入53.18億元，同比增長(zhǎng)30%；來(lái)自其他地區(qū)客戶收入11.88億元，同比增長(zhǎng)22%。2022年1-9月，營(yíng)業(yè)收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)71.9%至283.95億元。 

泰格醫(yī)藥三季度報(bào)顯示，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.06億元，同比增長(zhǎng)59.23%，歸母凈利潤(rùn)16.05億元，同比減少9.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.92億元，同比增長(zhǎng)37.2%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8.25億元，同比增長(zhǎng)13.31%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.12億元，同比增長(zhǎng)35.35%，歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比減少21.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.21億元，同比增長(zhǎng)29.02%。

凱萊英的公司業(yè)績(jī)也持續(xù)了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。10月28日，凱萊英發(fā)布2022年三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.12億元，同比增長(zhǎng)167.25%。歸母凈利潤(rùn)27.21億元，同比增長(zhǎng)291.59%、扣非歸母凈利潤(rùn)26.83億元，同比增長(zhǎng)350.16%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.70億元，同比增長(zhǎng)138.25%。歸母凈利潤(rùn) 9.81億元，同比增長(zhǎng)269.40%，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

今年前三季度，得益于此前收到的大訂單陸續(xù)實(shí)現(xiàn)交付，博騰股份業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)出歷史新高。據(jù)博騰股份發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，今年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.18億元，同比增長(zhǎng)157.05%；歸母凈利潤(rùn)15.78億元，同比大增337.42%；扣非后凈利潤(rùn)15.77億元，增幅346.93%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)23.04億元，增幅高達(dá)819.16%。其中，原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51.79億元，同比增長(zhǎng)157.23%；制劑CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1815.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)261.80%；基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1701.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)68.80%。

相比上述四家CXO企業(yè)超50%的營(yíng)收增速，康龍化成略遜一籌。根據(jù)康龍化成發(fā)布的2022年三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)收為74.03億元，同比增長(zhǎng)39.63%。由于投資收益損失等非經(jīng)常性損益，公司歸母凈利潤(rùn)還出現(xiàn)了罕見(jiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為9.61億元，同比下降7.59%。扣非凈利潤(rùn)為10.58億元，同比上漲13.62%。其中，第三季度營(yíng)收為27.68億元，同比增長(zhǎng)37.31%。歸母凈利潤(rùn)為3.76億元，同比下降20.95%。扣非凈利潤(rùn)為3.78億元，同比增長(zhǎng)8.79%。 

CIC灼識(shí)咨詢合伙人王文華表示，基于全球范圍內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包需求不斷提升的整體趨勢(shì)以及一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥投融資的火熱，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有著有力支撐，以各CXO上市企業(yè)公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看訂單量與營(yíng)收的增長(zhǎng)也符合預(yù)期，龍頭企業(yè)也均顯示出高于市場(chǎng)平均的業(yè)績(jī)高速發(fā)展。

“從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)一方面將持續(xù)進(jìn)行估值回歸，市場(chǎng)投資者將基于行業(yè)認(rèn)知加深對(duì)企業(yè)進(jìn)行更合理的估值，另一方面行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績(jī)發(fā)展仍將跟隨下游醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，作為投資的硬邏輯支撐企業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升。”王文華說(shuō)。

西南證券分析認(rèn)為，CXO板塊仍是兼具確定性與成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，進(jìn)一步為CXO板塊帶來(lái)增量空間，預(yù)計(jì)板塊業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)確定性較高。首創(chuàng)證券則指出，從公司、行業(yè)多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，CXO板塊業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，目前主要CXO公司估值已經(jīng)回落至近年來(lái)低位，具有較高配置價(jià)值。

逆勢(shì)增長(zhǎng)的CXO板塊，不僅業(yè)績(jī)亮眼，更有廣闊的市場(chǎng)發(fā)展，因此也吸引了不少“甲方”藥企入局。例如，今年5月,信達(dá)生物推出夏爾巴生物，除對(duì)信達(dá)生物現(xiàn)階段生物藥管線的生產(chǎn)供應(yīng)外，夏爾巴生物也將承接CDMO業(yè)務(wù)，作為提升公司效益的手段；3月，擁有多個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目的復(fù)宏漢霖推出全資子公司安騰瑞霖，注冊(cè)資本6.93億元，正式對(duì)外承接生物藥CDMO服務(wù)；2021年底，三生制藥宣告上海晟國(guó)醫(yī)藥開(kāi)展有限公司將作為三生制藥旗下CDMO渠道獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

此外，在市場(chǎng)機(jī)遇之下，CXO企業(yè)泓博醫(yī)藥已于11月1日正式登陸A股創(chuàng)業(yè)板。此次泓博醫(yī)藥IPO擬募資4.77億元，其中3.87億元用于臨床前新藥研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目。

隨著行業(yè)企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)、新入局者不斷，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，容易造成行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況出現(xiàn)。 

對(duì)此，藥明生物首席執(zhí)行官陳智勝表示，現(xiàn)在全球CDMO企業(yè)都在擴(kuò)張產(chǎn)能，主要是受到客戶需求的驅(qū)動(dòng)。例如，渤健（Biogen）治療阿爾茲海默癥的生物藥獲批帶動(dòng)了這一領(lǐng)域的發(fā)展；羅氏、禮來(lái)等大公司都在布局相關(guān)管線，老年癡呆領(lǐng)域的生物藥產(chǎn)能需求是巨大的，未來(lái)可能是上百萬(wàn)升的產(chǎn)能需求。此外，跨國(guó)藥企的產(chǎn)能建設(shè)步伐一直在放緩，目前行業(yè)趨勢(shì)是由CMO來(lái)承接生物制藥產(chǎn)能?；诖耍梢哉J(rèn)為全球產(chǎn)能并沒(méi)有真的過(guò)剩。

“目前中國(guó)市場(chǎng)生物制藥產(chǎn)能可能存在過(guò)?，F(xiàn)象，這種‘過(guò)?！饕侵阜?wù)于中國(guó)本土市場(chǎng)，但是如果是服務(wù)于全球市場(chǎng)就不存在過(guò)剩。有些中國(guó)藥企為了解決自身產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題轉(zhuǎn)型做CMO?！标愔莿僬J(rèn)為，兩者不是一個(gè)商業(yè)模式，魚(yú)和熊掌很難兼得。

東吳證券分析認(rèn)為，醫(yī)藥研發(fā)投入將持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)外包服務(wù)滲透率將繼續(xù)提升，有助于維持CXO行業(yè)高景氣度。 

如此可見(jiàn)，CXO賦能創(chuàng)新藥發(fā)展已經(jīng)成為當(dāng)下的市場(chǎng)趨勢(shì)，這也是由整個(gè)行業(yè)發(fā)展大背景決定的。眼下，創(chuàng)新藥正出于“量”“質(zhì)”齊升的時(shí)代，同質(zhì)化創(chuàng)新待突破。中國(guó)已經(jīng)完成了創(chuàng)新藥初始的量變過(guò)程，醫(yī)藥創(chuàng)新能力也逐步得到了國(guó)際認(rèn)可，越來(lái)越多由中國(guó)公司開(kāi)發(fā)的創(chuàng)新藥正走向國(guó)際。但近一年來(lái)，資本市場(chǎng)風(fēng)云突變，生物醫(yī)藥板塊持續(xù)震蕩下行，給整個(gè)行業(yè)發(fā)展造成了比較大的影響。 

對(duì)此，王文華分析認(rèn)為，CXO行業(yè)成長(zhǎng)的基本邏輯在于，醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)以及外包服務(wù)在醫(yī)藥研發(fā)中滲透率的持續(xù)提升，這也是其基本價(jià)值所在。盡管CXO的股價(jià)經(jīng)常出現(xiàn)異動(dòng)，而這在多數(shù)情況下也是受下游醫(yī)藥行業(yè)的政策影響，如仿制藥集采、創(chuàng)新藥臨床對(duì)比藥物選擇限制等。不論政策是否真的對(duì)CXO行業(yè)產(chǎn)生了直接或間接的利好或利空作用，市場(chǎng)在多數(shù)情況下都是存在過(guò)度反應(yīng)的，因此也導(dǎo)致了市場(chǎng)投資者短期內(nèi)對(duì)CXO企業(yè)的出現(xiàn)了過(guò)高或過(guò)低的估值錯(cuò)誤，因而引發(fā)了股價(jià)異動(dòng)。

“長(zhǎng)期來(lái)看，CXO跟隨創(chuàng)新藥持續(xù)發(fā)展的大趨勢(shì)，仍是醫(yī)藥領(lǐng)域的主要成長(zhǎng)點(diǎn)之一，市場(chǎng)投資者在長(zhǎng)期觀察政策變動(dòng)與認(rèn)知不斷加深的過(guò)程中勢(shì)必也將對(duì)CXO行業(yè)的成長(zhǎng)空間有著更為理性的判斷，因此CXO行業(yè)的估值與股價(jià)最終也還是會(huì)回歸合理區(qū)間。”王文華說(shuō)。

實(shí)際上，近期CXO板塊也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，CXO指數(shù)在10月10-18日期間累計(jì)漲幅達(dá)到8.77%，雖然此后有所回調(diào)，但表現(xiàn)也遠(yuǎn)超大盤(pán)。

但與此同時(shí)，企業(yè)也需要做好一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)把控及戰(zhàn)略調(diào)整。陳智勝指出，布局國(guó)際市場(chǎng)依舊是重要一環(huán)。從業(yè)務(wù)覆蓋情況來(lái)看，對(duì)CXO行業(yè)來(lái)說(shuō)，約95%的市場(chǎng)在中國(guó)以外地區(qū)。

“我們也開(kāi)展了全球布局規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在美國(guó)、愛(ài)爾蘭、德國(guó)和新加坡布局研發(fā)生產(chǎn)基地，如果客戶有需求，我們可以靈活切換到全球其他基地執(zhí)行項(xiàng)目。中國(guó)藥企大部分都是基于中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展，真正走出去可能還需要五年、十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，但是中國(guó)大部分CXO企業(yè)都是服務(wù)于全球市場(chǎng)，歐美市場(chǎng)收入占比更重。”陳智勝說(shuō)。 

這也符合當(dāng)下中國(guó)藥企的發(fā)展方向?！爸袊?guó)公司一定要爭(zhēng)取出海，不能僅僅靠中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。海外市場(chǎng)空間可能是中國(guó)市場(chǎng)空間的十倍、二十倍，空間更大?！标愔莿俳榻B，從技術(shù)領(lǐng)域來(lái)看，我們看到在雙抗和ADC領(lǐng)域涌現(xiàn)了一批非常優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)，也有很多跨境合作，預(yù)計(jì)會(huì)成為下一輪生物制藥產(chǎn)業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。