以下文章來源于：貝殼社，作者：陳正青
2022年，整個醫(yī)藥行業(yè)依舊籠罩在不斷蔓延的寒氣中。醫(yī)療器械板塊同樣也是如此，A股市場，醫(yī)療器械板塊整體下跌20.67%，120家醫(yī)療器械企業(yè)中104家下跌，占比超86%。
與資本市場的慘淡不同，基本面上，2022年醫(yī)療器械企業(yè)在2021年高基數下依舊實現了穩(wěn)健的增長。三季報顯示，A股120家中64家實現利潤正增長，更有九安醫(yī)療、安旭生物等體外診斷企業(yè)實現超十倍、百倍增長。
融資層面，2022年融資事件數為772起，同比回落34.74%。A股市場上，2022年IPO上市的醫(yī)療器械企業(yè)共16家，同比減少33.3%，其中破發(fā)7家，占比43.7%。
雖然醫(yī)療器械行業(yè)整體表現不佳，但具體到各個企業(yè)又各有不同。本文選取2022年在A股IPO上市的16家醫(yī)療器械企業(yè)進行綜合分析，分別是采納股份、仁度生物、天益醫(yī)療、五洲醫(yī)療、英諾特、麥瀾德、聯(lián)影醫(yī)療、微電生理、華大智造、美好醫(yī)療、中科美菱、康為世紀、怡和嘉業(yè)、東星醫(yī)療、辰光醫(yī)療、山外山。
募資280億，IVD企業(yè)大幅減少
募資：聯(lián)影醫(yī)療獨攬110億 -
從募資能力上，16家醫(yī)療器械企業(yè)合計募集資金280.38億元，與2021年24家相比增長3.58%。這主要來自聯(lián)影醫(yī)療的貢獻，科創(chuàng)板上市的聯(lián)影醫(yī)療融資額達109.88億元，這既是2022年度A股第三大IPO，也是科創(chuàng)板開板以來僅次于中芯國際和百濟神州的第三大IPO。
聯(lián)影醫(yī)療之外，排名第二的是華大智造，募集資金36.02億元。排在最后的是辰光醫(yī)療僅募集資金1.71億元。
在北交所上市的辰光醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療一樣都屬于國產影像設備領域，是我國MRI設備產業(yè)鏈獨立第三方核心硬件供應商。雖然都是國產影像設備突破國外壟斷的希望，但辰光醫(yī)療市值僅有5.43億元，同期聯(lián)影醫(yī)療則是1458.59億元，不及聯(lián)影醫(yī)療一個零頭。
此外，與2021年大量上市IVD企業(yè)不同，2022年僅3家IVD企業(yè)上市，對比2021年減少66.7%，募資總額也從79.9億元縮水到27.5億元，可見市場對IVD行業(yè)未來走勢有了更理性的認識。
16家公司IPO募資金額及市值情況
股價：四成以上破發(fā)-
股價和估值反映的是市場對公司未來發(fā)展的預期。
2022年，在整個醫(yī)療器械板塊表現不佳的情況下，16家新上市公司表現同樣不盡人意。
以2022年12月30日收盤價計，共有7家跌破發(fā)行價。其中仁度醫(yī)療跌幅最大，達-35.69%；另外兩家IVD企業(yè)康為世紀和英諾特也分別下跌-27.64%、-8.60%。
除此以外，其余9家平均漲幅達33.25%。漲幅最高的是怡和嘉業(yè)83.16%，作為國內家用無創(chuàng)呼吸機及通氣面罩的龍頭企業(yè)，怡和嘉業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市首日股價就大漲超140%，新股一簽可盈利9萬，成為2022年名副其實的最大“肉簽”。
除此以外，聯(lián)影醫(yī)療和微電生理也漲幅居前，分別上漲61.07%和60.33%。其中，微電生理盡管上市首日破發(fā)，但作為全球市場中少數同時完成心臟電生理設備與耗材完整布局的廠商之一，微電生理在十月份連續(xù)3個“20cm”漲停，讓外界開始重新評估其投資價值。
估值方面，除剛剛扭虧為盈的微電生理外，其余15家公司平均市盈率為40.5倍。其中最高的依舊是聯(lián)影醫(yī)療121.7倍，可見市場對其未來發(fā)展?jié)摿Φ钠诖?/p>
16家公司股價及估值情況
利潤平均漲幅超1倍，
毛利率普遍下降成隱憂
業(yè)績：華大智造最能賺錢？-
三季報顯示，16家新上市醫(yī)療器械企業(yè)全部實現盈利。
其中聯(lián)影醫(yī)療實現營收58.59億元，同比增長25.55%，在16家公司中排名第一。
業(yè)績增長較快主要原因，一方面是分級診療、國產替代政策的逐步落地，使得基層醫(yī)療機構購置設備需求、國產高端影像設備市場占有率均有所提升；另一方面是聯(lián)影醫(yī)療前期的市場積累和技術沉淀，品牌知名度不斷提高，市場地位和產品競爭力不斷提升，銷售網絡日益完善。
招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療相關產品自上市以來已入駐全國近900家三甲醫(yī)院，在復旦大學醫(yī)院管理研究所發(fā)布的“2020中國醫(yī)院排行榜-全國綜合排行榜”中，全國排名前50的醫(yī)療機構中有49家為聯(lián)影醫(yī)療客戶。
雖然聯(lián)影醫(yī)療營收排名第一，但卻不是16家中最能賺錢的。華大智造前三季度實現營收32.90億元，同比增長15.57%；凈利潤20.22億元，同比增長339.85%，遠超聯(lián)影醫(yī)療的8.99億元，排在第一。
主要原因是華大智造及子公司與Illumina就美國境內的所有未決訴訟達成和解，子公司CG US收到Illumina支付的3.25億美元(折合人民幣23.51億元)凈賠償費?？鄢@筆巨額賠償款后，華大智造的扣非凈利潤僅為3.87億元。
除此以外，山外山的凈利潤增速達到866.22%，在年度業(yè)績預告中，山外山預計增長達117.68%—226.5%。主要原因是行業(yè)發(fā)展情況良好，下游客戶需求旺盛，帶動血液凈化設備及耗材銷售增長，且隨著連鎖透析中心滿床率的提高，透析服務收入大幅增加。
在大部分公司利潤增長的背后，也有4家公司出現利潤負增長。
分別是仁度生物-53.62%、辰光醫(yī)療-29.64%、中科美菱-19.76%以及五洲醫(yī)療-5.83%。
2020年，仁度生物曾憑借核酸檢測業(yè)務實現凈利潤增長15倍，后疫情時代，仁度生物的業(yè)績也將回歸正常。
16家公司業(yè)績情況
毛利率：普遍出現下降-
毛利率反映一家公司的盈利空間和綜合競爭力。16家新上市公司平均毛利率為50%，令人擔憂的是，有14家出現毛利率同比下降，平均下降8.74%。
毛利率下滑一方面是因為疫情相關的檢測業(yè)務毛利持續(xù)下滑，另一方面是人工、原材料等成本持續(xù)增加導致。如聯(lián)影醫(yī)療受國際經濟形勢影響，液氦及部分元器件等原材料采購成本上升，導致毛利率下降明顯。
除開IVD企業(yè)，毛利率最高的是微電生理。電生理介入治療醫(yī)療器械長期被國外品牌壟斷，近幾年國產器械逐漸起勢，隨著電生理集采的出臺和推廣，國產品牌份額有望快速提升，但相應的毛利率必將受到影響。
16家公司毛利率情況
研發(fā)投入增長30.34%
高端醫(yī)療設備一直都是整個醫(yī)療器械行業(yè)里技術壁壘最高的領域，具有技術難度高、多學科交叉的特點，產品研發(fā)涉及計算機軟硬件、電子器件、應用物理、臨床醫(yī)學、放射科學等多個學科和領域。
要想在高端醫(yī)療設備領域趕超國際巨頭，巨額的研發(fā)投入少不了。前三季度，16家新上市的醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)費用共計18.09億元，研發(fā)費用平均同比增長30.34%。
其中研發(fā)費擁最高的是聯(lián)影醫(yī)療，研發(fā)投入達8.68億元，同比增長18.23%。在高強度的研發(fā)投入下，聯(lián)影醫(yī)療成功向市場推出80余款產品，其中不乏多款“行業(yè)首款”，包括：行業(yè)首款具有4D全身動態(tài)掃描功能的PET/CT產品；行業(yè)首款75cm孔徑的3.0T MR產品；行業(yè)首款診斷級CT引導的一體化放療加速器等。
此外，聯(lián)影醫(yī)療還牽頭承擔近40項國家級及省級研發(fā)項目，包括近20項國家級科技重大專項。
研發(fā)費用增長速度最快的是英諾特，達112.01%。作為一家IVD公司，英諾特沒有被核酸檢測的暴利蒙住雙眼，從2018年開始就持續(xù)增加研發(fā)投入，在北京、唐山、 廣州三地均設立了研發(fā)中心，重點布局呼吸道病原體檢測領域，并延伸到優(yōu)生優(yōu)育、消化道、肝炎等領域。
研發(fā)費用率墊底的是五洲醫(yī)療，僅2.4%。五洲醫(yī)療主要從事一次性使用無菌輸注類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產及銷售，產品主要ODM的方式銷往海外，因此產品科技附加值較低，毛利率也是16家企業(yè)中最低的。
16家公司研發(fā)費用情況
醫(yī)療器械國產替代正當時
受制于生產力發(fā)展水平，中國醫(yī)療器械行業(yè)整體起步較晚，與 歐美、日本等國相比，醫(yī)療器械仍處于發(fā)展階段。目前高端醫(yī)療器械市場以進口為主，高端市場被跨國公司占據，國產化率普遍偏低，例如醫(yī)學影像、電生理、內鏡等高端醫(yī)療器械市場國產化率仍然較低。
但隨著國家整體實力的增強、國民生活水平的提高、人口老齡化、醫(yī)療檢查需求的提升、分級診療政策下基層醫(yī)療設施投資建設力度加大、以及鼓勵社會辦醫(yī)環(huán)境下民營醫(yī)院數量的快速提升，中國醫(yī)療器械行業(yè)迎來較大的發(fā)展機會。
在高端醫(yī)療器械領域，國產品牌強勢崛起。如聯(lián)影醫(yī)療在高端醫(yī)學影像設備領域逐漸突破技術壁壘，產品結構從中低端向高端甚至超高端升級，市占率超越了 GPS 三大巨頭，在CT、MR、PET/CT、PET/MR領域市占率排名第一。
在高值耗材領域，2019年7月31日,國務院辦公廳印發(fā)《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》，國內高值耗材正式開啟持續(xù)性的集采降價。截至目前，已進行了60余次高值耗材相關集采，其中國家級3次，聯(lián)盟級20余次，省級30余次。集采在降價的同時，也加速了國產替代的步伐。
12月14日，福建省藥械聯(lián)合采購中心公布福建聯(lián)盟（涉及27個省市）電生理集采擬中選結果，部分品類外資企業(yè)出局（如波士頓科學的磁定位異/星形診斷導管出局，微電生理獨家中標）。目前，國內電生理器械國產化率不足10%，隨著集采的推廣，國內醫(yī)療器械憑借更高的性價比，將獲得更多的市場份額。
后疫情時代，隨著常規(guī)醫(yī)療服務逐漸恢復，2023年國內醫(yī)療器械行業(yè)將迎來全面復蘇，國產替代進程也將加快。
參考資料：
1. 各大公司年報、半年報、季報。來源：官網
