驚魂72小時(shí)：硅谷銀行破產(chǎn)陰影下，中國(guó)Biotech們的慶幸和恐懼

3月13日（北京時(shí)間周一）早上，一名生物制藥領(lǐng)域投資人打開(kāi)因休假幾天沒(méi)有看的郵箱，發(fā)現(xiàn)他所投的一家公司的CEO在上周四匯報(bào)：這家公司有幾千萬(wàn)美金在兩天前宣布破產(chǎn)的美國(guó)第15大銀行硅谷銀行（SVB）里，聽(tīng)到（硅谷銀行破產(chǎn)的）風(fēng)聲后，試圖把錢轉(zhuǎn)往另一個(gè)國(guó)家的賬戶，但轉(zhuǎn)賬失敗。

他很慶幸，自己看到郵件時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛宣布將為SVB的破產(chǎn)托底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布新的緊急銀行定期融資計(jì)劃（BTFP），財(cái)政部將撥款250億美元，作為BTFP的后盾。周一起SVB儲(chǔ)戶可以動(dòng)用所有資金——他跳過(guò)了過(guò)去72小時(shí)國(guó)內(nèi)多個(gè)在SVB開(kāi)戶的Biotech和投資人的集體焦慮環(huán)節(jié)。

而另一個(gè)投資人，就不那么幸運(yùn)了，整個(gè)周末他不斷詢問(wèn)被投的生物制藥企業(yè)在SVB的存款情況。其中，四分之一涉及海外的被投企業(yè)在SVB開(kāi)戶，事先有一些企業(yè)陸陸續(xù)續(xù)轉(zhuǎn)出部分。但有一家企業(yè)有幾千萬(wàn)美金在里面，如果一旦資金取不出，意味著還在燒錢期的這家企業(yè)熬不過(guò)融資寒冬，面臨馬上死亡的結(jié)局。

另一位中國(guó)Biotech的創(chuàng)始人，雖然公司在SVB只有幾十萬(wàn)美金的存款，只占整個(gè)現(xiàn)金流的一小部分。本身不焦慮的他，卻被幾個(gè)投資人循環(huán)追問(wèn)在SVB的存款情況——他們向他不斷傳遞了同一種焦慮：“現(xiàn)在錢少，你們要小心啊?！?/span>

當(dāng)警報(bào)解除后，生物制藥領(lǐng)域的投資人和創(chuàng)始人們松了一口氣的同時(shí)，又有了更深一層的憂慮。

和創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)并存，廣受生物制藥企業(yè)、科技企業(yè)歡迎，并和多家世界級(jí)企業(yè)一路同行的明星SVB，此次的破產(chǎn)危機(jī)，揭示了在這段時(shí)期里，創(chuàng)新企業(yè)面臨的脆弱生態(tài)。“以后還是要注意風(fēng)險(xiǎn)，很多黑天鵝事件會(huì)影響初創(chuàng)企業(yè)這個(gè)相對(duì)脆弱的生態(tài)系統(tǒng)?！币晃煌顿Y人事后反思。

而被多位投資人追問(wèn)過(guò)存款是否安全的另一名Biotech CEO，有些“受傷”。他認(rèn)為，在如今整個(gè)生物制藥面臨的投融資大環(huán)境中，如果出現(xiàn)意外，很難指望他人“雪中送炭”。必須要靠自己，盡快實(shí)現(xiàn)自我造血。

-01-SVB 前因后果

“如果你沒(méi)被SVB擊中，證明你在美國(guó)投資的公司還不夠多?！?/span>一位投資人在朋友圈中調(diào)侃。

尤其在新興科技公司興起的投融資大潮里，針對(duì)短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生盈利的創(chuàng)新型公司，傳統(tǒng)銀行的機(jī)制顯然不夠與時(shí)俱進(jìn)。

“傳統(tǒng)銀行對(duì)于基金KYC，審查周期太長(zhǎng)，但SVB很快。所以科技和生物醫(yī)藥的基金公司都會(huì)去設(shè)立賬戶，而且，SVB也有投貸聯(lián)動(dòng)?！币晃簧镏扑幫顿Y人解釋了自家基金和被投企業(yè)大多在SVB開(kāi)設(shè)賬戶的原因。

硅谷銀行（SVB）是一家圍繞“投融資”這個(gè)環(huán)節(jié)去開(kāi)展業(yè)務(wù)的，而作為最需要融資支持的生物創(chuàng)新藥企業(yè)（以及給這些biotech投資的基金們），自然也成了SVB的主要客戶群體之一。

它和一般的銀行有什么不同呢？

銀行的生意模式就是吸收存款，然后做投資或者貸款業(yè)務(wù)，賺的是個(gè)人和投資收益（貸款利率）的金額差。我們普通人一般接觸的銀行，都是吸收個(gè)人賬戶存款，而SVB主要針對(duì)科技公司，幾乎沒(méi)有個(gè)人用戶。（基于這一點(diǎn)，前兩天流傳在網(wǎng)絡(luò)上所謂的“美帝收割中國(guó)富人財(cái)富”的觀點(diǎn)基本上都是YY。）

因?yàn)橹饕蛻羰枪荆襍VB base硅谷，面向的都是新興互聯(lián)網(wǎng)&科技公司，所以，它的收款來(lái)源有以下幾個(gè)方面：一個(gè)是科技公司融來(lái)的資金；另一個(gè)，因?yàn)楹屯度谫Y來(lái)往密切，它也可以參與到VC基金的業(yè)務(wù)中去（比如盡調(diào)），所以對(duì)這些基金的錢也有優(yōu)先吸引（基金的錢也需要銀行存放）。

總結(jié)下來(lái)就是，圍繞科技公司投融資和經(jīng)營(yíng)的整個(gè)生態(tài)圈里有的儲(chǔ)蓄需求，都在它的業(yè)務(wù)范圍之類。

而放款端，也就是這家銀行賺錢的賺錢方式主要模式為投貸聯(lián)動(dòng)，也就是給這些科技公司放貸的同時(shí)，也可以參與到其中的股權(quán)投資。

這種模式好處是靈活，壞處就是，相比一般銀行，它的業(yè)務(wù)幾乎都是圍著科技公司轉(zhuǎn)，一旦后者受到什么影響，對(duì)該銀行的業(yè)務(wù)波動(dòng)也相當(dāng)大。

新冠疫情期間，美國(guó)為了刺激需求，利率砍到幾乎到零的地步，也就是說(shuō)借錢的成本是零。超級(jí)大放水之下是所有需要燒錢公司的狂歡，硅谷的這群科技公司也不例外。大家都卯足了勁融資擴(kuò)張，反饋到SVB的業(yè)務(wù)上，表現(xiàn)就是從2019年到2022年，它的存款規(guī)模從600億翻了近三倍到1700億美元（來(lái)源：海通證券），這對(duì)一家銀行來(lái)說(shuō)是歷史罕見(jiàn)的。

SVB存款大幅增加，但是放款（無(wú)論是信貸還是股權(quán)投資）渠道并不是線性增加的，所以它為了盈利，拿出很大一部分的存款去買了一些低風(fēng)險(xiǎn)債券，這其中最主要的就是美國(guó)的有期國(guó)債，2022年年底這個(gè)有期債券的規(guī)模達(dá)到了900億美元。

所謂有期證券，只有到達(dá)一定期限才能收回本息。提前收回，利息和本金都會(huì)受到一定影響。這給SVB的存款流動(dòng)性帶來(lái)很大的緊箍：因?yàn)楫?dāng)存款人想取錢的時(shí)候，作為一家銀行拿不出資金是件可怕的事情。其實(shí)，SVB并不是沒(méi)嘗試過(guò)去賣掉這些“不能賣”的證券。

當(dāng)科技公司融資熱度下降，以及后續(xù)擴(kuò)張需要用到錢的時(shí)候，SVB只能去借錢來(lái)補(bǔ)上這一部分流動(dòng)性的缺失。

降息是為了刺激需求、刺激增長(zhǎng)，但當(dāng)錢不值錢之后就是大規(guī)模通脹。所以美國(guó)的降息和加息都是如影隨形的。在這兩年加息的環(huán)境下，借錢的成本陡然變高，但原本有期證券的收益總共才不到兩個(gè)點(diǎn)，借錢的成本高于賺錢的成本。這一算下來(lái)，SVB的資產(chǎn)負(fù)債表就很難看了。

這種“難看”被公開(kāi)后，作為一家銀行，也引起了存款方的警惕。大家都擔(dān)心自己存錢的銀行破產(chǎn)，所以都恐慌式地提現(xiàn)。而短期大規(guī)模的提現(xiàn)是任何一家銀行都無(wú)法應(yīng)對(duì)的，對(duì)本身流動(dòng)性緊張的SVB更是雪上加霜，也就有了“破產(chǎn)”的后續(xù)。

其實(shí)，只要補(bǔ)上這幾十億的流動(dòng)性漏洞（所以前段時(shí)間SVB也在著急發(fā)再融資，但正好是這次發(fā)行，暴露了自己流動(dòng)性緊張的難題），等到有期證券到期時(shí)，SVB無(wú)事發(fā)生?；蛘哒f(shuō)等到降息周期，利差再次回正，SVB也能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。

SVB本身因?yàn)樽约旱臉I(yè)務(wù)特殊性，一下子掉進(jìn)了一個(gè)沒(méi)法償付的窟窿。但并不是所有銀行都是這樣的，大家恐慌的，是“銀行失去信用”的恐慌情緒的蔓延。如果這個(gè)蔓延開(kāi)來(lái)，引發(fā)全部銀行儲(chǔ)戶恐慌性取現(xiàn)，對(duì)整個(gè)金融底層是毀滅性的打擊。

所以以紅杉為代表的頂級(jí)VC，聯(lián)名上書(shū)美國(guó)相關(guān)部門(mén)，希望其出手解決這個(gè)問(wèn)題。在美國(guó)“大市場(chǎng)小政府”的體制下，國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)的情況其實(shí)不多，但這次是為了防患于未然，不得不做。

而美國(guó)當(dāng)局也很快作出反饋，財(cái)政部美聯(lián)儲(chǔ)宣布出手為SVB儲(chǔ)戶存款托底，所有資金均可正常取出。

凡事怕大起大落沖擊。大規(guī)模降息過(guò)后的急速加息，段位稍低的基本都沒(méi)有輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。所以這次SVB事件也給了全球金融大鱷們向美聯(lián)儲(chǔ)“求饒”的一個(gè)契機(jī)：加息節(jié)奏可以慢一點(diǎn)，大家需要一個(gè)喘息空間。

周期性的冷熱交替是經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常規(guī)律，但是過(guò)冷和過(guò)熱，通常會(huì)給整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定性帶來(lái)沉重打擊。利率變化下的銀行是這樣，政策&技術(shù)周期交替帶來(lái)的景氣度變化的生物醫(yī)藥行業(yè)也是這樣。

-02-生物醫(yī)藥行業(yè)的余震

對(duì)于很多生物醫(yī)藥公司而言，SVB曾經(jīng)扮演著挖井人的角色。如今這口井的干涸，對(duì)他們的情感和理智都造成了極強(qiáng)的沖擊。

令人唏噓的是，在市場(chǎng)相對(duì)并不看好生物技術(shù)的這一年里，2022年SVB的醫(yī)療投資和退出報(bào)告依然給予了行業(yè)樂(lè)觀積極的評(píng)價(jià)，并期待2023年的市場(chǎng)重振——而SVB終究沒(méi)能撐到這一天的到來(lái)。

這樣濃厚的革命友誼，也讓一些曾合作過(guò)的生物科技公司感嘆。

SVB和生物科技行業(yè)互相造就，但這種同聲同氣也意味著兩者有著一些通病。其中最重要的就是大收大放的資金管理模式，會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)造成的影響。

但不可否認(rèn)的是，SVB的出現(xiàn)為美國(guó)的銀行系統(tǒng)和融資方式提供了一種全新的思路。對(duì)于生物科技公司而言，相較于能不能把錢取出來(lái)，能不能再回到并適應(yīng)傳統(tǒng)銀行的體系，是一個(gè)更嚴(yán)峻的問(wèn)題。

在傳統(tǒng)銀行體系的把控下，未來(lái)的Biotech企業(yè)可能會(huì)重新回到現(xiàn)金流和重資產(chǎn)的軌道上。SVB的倒下，也宣告著以前Biotech畫(huà)餅充饑的黃金時(shí)代已經(jīng)落幕，未來(lái)企業(yè)必須要做好賬面生意。在融資渠道有限的今時(shí)今日，賬面生意的主要來(lái)源在于產(chǎn)品獲得的首付款和里程碑付款，也來(lái)自于產(chǎn)品的商業(yè)化成果——在這種情況下，企業(yè)對(duì)于管線的篩選或放棄，可能會(huì)重新被放上臺(tái)桌。

對(duì)于大部分中國(guó)的生物科技公司而言，在SVB中的存款有限，因此影響不在于現(xiàn)金流問(wèn)題。這兩天，云頂新耀、再鼎、騰博股份、信達(dá)生物、康方生物、歌禮制藥、君實(shí)生物、開(kāi)拓藥業(yè)等一眾Biotech紛紛自證清白，表示其在SVB沒(méi)有存款或數(shù)額有限。

但對(duì)于和美國(guó)生物科技公司牽連頗深的CXO企業(yè)，傳導(dǎo)的影響將很可能繼續(xù)持續(xù)。一名相關(guān)從業(yè)者表示，CXO作為Biotech最大的供應(yīng)商（收款）群體，會(huì)面臨短期收不到款的情況。

不過(guò)，該名從業(yè)者還提到，SVB事件對(duì)tech型生物醫(yī)藥公司的長(zhǎng)期發(fā)展存在更深刻的影響：“SVB的業(yè)務(wù)模式是方便科技公司投融資的一個(gè)很好的工具，也正是這種銀行＋融資＋債券服務(wù)的創(chuàng)新模式，讓它的規(guī)模能夠不斷的擴(kuò)大，才成就了它的現(xiàn)在。這個(gè)工具消失后，將對(duì)tech型公司的投融資積極性有一定影響?！?/span>