以下文章來源于：氨基觀察，文／方濤之、武月
運行5年后，18A陣營中出現(xiàn)了第一家“資不抵債”的公司。
姑且稱之為X公司吧。兩年前，抓住新冠疫情機遇，研發(fā)疫苗的X公司還是資本眼中的香餑餑，但在燒掉幾十億，終于把疫苗送上市后，公司卻如履薄冰。
或許效率不夠高，或許管線戰(zhàn)略出了問題，又或許兼而有之。
總之，X公司告誡著所有市場參與者，對于中小biotech來說，身處動蕩市場之中，活在此刻不是勝利，如何拿到明天生存的門票，更為緊迫。
因為你開槍的機會，可能只有兩次，甚至一次。
X公司的經(jīng)歷是過去幾年市場瘋狂的一個縮影，也是一個時代悲歌。
中國biotech進入前所未有的局面，國內沒有歷史參照，國外可比性又不高，是不驕不躁還是推陳出新，往往取決于掌舵人一念之間，差之毫厘，謬以千里。
而當熱度與泡沫散去之后，堅持的人仍舊在堅持，能夠穿越周期的，才有被時代選中的資格。
/ 01 /
命運轉折點
X公司也有一個標準的故事開頭——海歸科學家從學界到產(chǎn)業(yè)界，自立門戶。
或許是因為彼時公司創(chuàng)始人不擅長資本運作，又或許是因為在那些年，Biotech的熱潮并未開始，總之在成立的前十幾年，X公司一直默默無聞，管線薄弱也是外部對它最大的擔憂。
不過，那都是新冠疫情來臨之前的事情了。
技術出身的創(chuàng)始人退居二線，資本運作經(jīng)驗豐富的CEO走到臺前，加快了公司融資與擴張的步伐。
疫情更是讓X公司抓住了改變命運的機會。憑借此前的技術積累，X公司迅速開啟了新冠疫苗的研發(fā)，由此成為海內外各大資本機構眼中的香餑餑。
反映在估值方面，2020年6月公司估值不過十幾億元，半年后，漲了近3倍。
隨后的故事就是，雖然還未有產(chǎn)品上市，但憑借著新冠疫苗的想象空間，X公司成功趕在寒冬來臨前，IPO上市。
不過，X公司的高光開頭未能持續(xù)下去。在新冠疫苗的前期競賽中，最重要的是唯快不破。但在這一點上，X公司嚴重落后了。
2020年末中國生物新冠疫苗獲批上市，2021年2月科興生物新冠疫苗獲批上市，2021年底，X公司也表示很快提交附條件上市批準申請，將新冠候選疫苗商業(yè)化。
如果兩年前便能上市，今日就將是另一番景象。可惜，沒有如果。直到一年后，X公司的新冠疫苗才獲批上市。等待它的卻是，疫情漸漸消退，國人新冠疫苗接種率超90%……
對此，業(yè)內人士評價，“很奇怪，不知道公司是怎么和監(jiān)管溝通的”。
禍不單行，疫苗研發(fā)進度落后的X公司，又趕上了生物制藥寒冬。寒冬之下，X公司一方面需要面對Biotech融資窗口關閉、現(xiàn)金流緊張的困境，另一面又不得不繼續(xù)燒錢研發(fā)。
X公司選擇斷臂求生，優(yōu)先把所有資源配置給新冠疫苗這一項目，減少非新冠項目和新項目的投入。
說白了，X公司決定all in新冠疫苗。這也是無奈之舉，翻看公司管線，除了新冠疫苗似乎也沒有其他能撐起門面的產(chǎn)品了。
X公司再一次站到命運轉折點。
/ 02 /
孤注一擲
當大家都在期待新冠疫苗時，它能否滿足市場期待？
X公司試圖用不斷攀升的資金投入來回答這個問題。過去三年，公司投入30多億元用于研發(fā)，除此之外，行政支出也接近10億元。
在巨大的投入下，X公司每年的虧損數(shù)以十億，過去三年累計虧損超過50億元。這還只是在公司僅全力開發(fā)新冠疫苗一款產(chǎn)品的情況下。
這是什么水平？要知道，第一梯隊的信達生物，過去三年累計虧損也不過60億元。
市場難免要問一句，錢花去了哪里？如果只看X公司2022年研發(fā)支出，臨床開支花去1/3，CDMO和原材料費用花去1/3，研發(fā)人員薪資花去1/3，按人頭算下來，研發(fā)人員年薪均值超過150萬元。
不僅如此，過去一年，為了支撐新冠疫苗的研發(fā)、商業(yè)化，X公司不光裁員、砍管線內部節(jié)流，還積極搞錢。不僅向銀行申請貸款，還抓住市場回暖機遇，完成了一筆融資。
如今，新冠疫苗已經(jīng)成為了左右X公司命運的砝碼。X公司為了這款新冠疫苗也可謂是孤注一擲——要么翻倍，要么輸光。遺憾的是，從目前的結果來看，X公司孤注一擲的結果并不算樂觀。
截至2022年末，盡管看上去公司賬上現(xiàn)金還算充裕，但按過去的燒錢速度，能支撐的時間不足一年。
那么，曾讓X公司付出一切的新冠疫苗，能否挽救懸崖邊的S公司？很難。
因為公司已經(jīng)資不抵債了。在貸款也要all in 新冠疫苗的激進策略下，X公司最終淪為國內首家資不抵債的18A公司。
這時候看研發(fā)管線和產(chǎn)品商業(yè)化，意義已經(jīng)不大了。X公司的命運幾乎取決于現(xiàn)金流能否很快轉正。
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敏銳還是投機
孤注一擲，既要有鈔能力還要有好運氣。錢有了，但幸運女神并未站在X公司這一邊。
本質上，藥企研發(fā)疫苗和研發(fā)創(chuàng)新藥并沒有什么區(qū)別，都是一個高風險高投入高回報的生意。甚至，疫苗研發(fā)的風險更高。
新冠疫苗競賽就是最好的例子。2020年輝瑞新冠疫苗推出后，其他三大疫苗巨頭葛蘭素史克、默沙東、賽諾菲卻遲遲未有新冠疫苗上市。是它們做不出疫苗嗎？
不是的。相反，像輝瑞這樣積極從事新疫苗開發(fā)的藥企，反而是異數(shù)。
問題的關鍵在于，沒有人能預計突發(fā)的疫情會持續(xù)多久。如果疫情突然結束，疫苗或許會招募不到足夠的臨床入組患者；更進一步，千辛萬苦研制出疫苗，會失去用武之地。SARS疫苗就是一個典型的例子。
研發(fā)耗時漫長、資金投入巨大、無法預測疫情走向……種種因素導致的行業(yè)現(xiàn)狀是：除非判定一款疫苗有極好的市場前景，否則大藥企一般并不輕易投入大量人力物力。
回到X公司來說，抓住新冠風口是敏銳還是投機，一直以來，外界的認可和質疑也相伴而行。
有看好新冠疫苗長期利好的聲音，更有質疑其投機的聲音：如此押注新冠疫苗，是否分散了過多的精力，而忽略了公司的長遠發(fā)展？
以及，燒錢不是最重要的，而是留下了什么。
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只有兩次開槍機會
市場更愿意錦上添花，而不是雪中送炭。
兩年前，倍受資本青睞的X公司，或許想象不到，在過去一年多的時間里，自己的股價會跌去90%。
一切似乎又回到了原點。果然，時代的饋贈早已標好了價格。
X公司告誡著所有市場參與者，對于藥企來說，身處動蕩市場之中，活在此刻不是勝利，如何拿到明天生存的門票，更為緊迫。
否則，就像X公司一樣，管線戰(zhàn)略出了問題，瀕臨財務破產(chǎn)，拿什么來賭明天？
折戟之后原地爬起的案例也不少見，如果一家豐厚的資金底蘊和管線機會的創(chuàng)新藥企，也不太可能會被一兩次失敗擊潰。但目前看，這并不屬于X公司，也不屬于大多數(shù)中小biotech。
船小好調頭不假，船大才好頂浪。藥企規(guī)模擴大，有兩方面好處，一方面，增加押注管線數(shù)量，提高整體勝率，抵御風險；
另一方面，形成規(guī)模效應從而降低整體成本，讓自己的研發(fā)和銷售團隊價值最大化。
小藥企沒有這兩方面的優(yōu)勢，因此沒有必要過于追求管線的厚度，以及所謂抵御風險能力，更重要的是，聚焦在自己的賽道和技術，然后等風來。
因為你開槍的機會，可能只有兩次，甚至一次。尤其是在市場環(huán)境變化莫測，牛熊交錯，泡沫和低谷左右腳走路之際。
此前，國內很多制藥和器械公司，都更喜歡大而全的戰(zhàn)略布局，新形勢下，每家公司都要找到與自身核心競爭力匹配的戰(zhàn)略。對于中小biotech而言，創(chuàng)新藥研發(fā)要以質量代替數(shù)量。
生物醫(yī)藥是典型的長周期，與其做寬，更要做精。
當然，這就回到一個本質問題上：你到底是想要把產(chǎn)品做好做大，真正滿足臨床需求，還是僅僅為了把管線寫進PPT里，然后去資本市場講一個好聽的故事？
