科倫博泰首次呈交招股書就通過(guò)了港交所聆訊，而過(guò)去一年大多成功通過(guò)18A登陸港交所的Biotech都經(jīng)過(guò)數(shù)次更新，2023年的資本市場(chǎng)是否已開(kāi)始解凍？18A紅利又回來(lái)了嗎？6月4日，港交所官網(wǎng)顯示科倫博泰已呈交聆訊后資料，這意味著科倫博泰已通過(guò)聆訊，即將登陸港交所，港交所也或?qū)⒃诮谟瓉?lái)2023年第二家通過(guò)18A規(guī)則上市的生物制藥公司。值得注意的是，科倫博泰也是2022年以來(lái)為數(shù)不多首次呈交招股書就通過(guò)聆訊的未盈利生物制藥公司。
（圖片來(lái)源：港交所官網(wǎng)）
過(guò)去一年多，資本寒冬的觸角絆住了生物技術(shù)公司登陸二級(jí)市場(chǎng)的步伐。E藥經(jīng)理人統(tǒng)計(jì)，2022年港股通過(guò)18A規(guī)則上市公司數(shù)量不足申請(qǐng)數(shù)量的三分之一，而2021年以前，二者數(shù)量幾乎相差無(wú)幾。有觀點(diǎn)認(rèn)為這與港股市場(chǎng)的流動(dòng)性差不無(wú)關(guān)系，上市即破發(fā)、一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛猶如一道鐵門，讓生物技術(shù)公司們望而卻步。同時(shí)，科創(chuàng)板鼓勵(lì)硬科技的新政頻出，吸引大批創(chuàng)新醫(yī)療器械公司奔赴，無(wú)論是流動(dòng)性還是估值都更勝一籌。作為國(guó)內(nèi)首個(gè)開(kāi)放未盈利生物技術(shù)公司登陸的股票市場(chǎng)，港股18A紅利真的不再了嗎？E藥經(jīng)理人根據(jù)港交所公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2018年港交所推出第18A章上市規(guī)則后，吸引了大批生物技術(shù)公司爭(zhēng)相奔赴，到了2021年，申請(qǐng)的公司數(shù)量和上市數(shù)量雙雙達(dá)到頂峰，由2018年的14家、7家，達(dá)到了43家、17家。但好景并沒(méi)有持續(xù)下去，從2021年數(shù)據(jù)可以明顯看出，通過(guò)港交所18A上市的生物技術(shù)公司數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于申請(qǐng)數(shù)量。這一現(xiàn)象在2022年更加突出，不僅申請(qǐng)數(shù)量大幅減少，成功上市的比例也不復(fù)從前，全年提交申請(qǐng)材料的公司22家，成功上市的僅有6家，其中絕大部分公司未成功上市的原因?yàn)樯暾?qǐng)材料失效。
據(jù)悉，港股IPO的流程包括遞表、聆訊、路演、招股、公布配售結(jié)果、暗盤交易以及正式上市等七個(gè)環(huán)節(jié)，其中遞表到聆訊環(huán)節(jié)占用時(shí)間最長(zhǎng)，大約需要3~6個(gè)月，在此過(guò)程中，上市委員會(huì)審閱并評(píng)估新上市申請(qǐng)，確定申請(qǐng)人是否適合進(jìn)行首次公開(kāi)招股。公司如果沒(méi)能在6個(gè)月內(nèi)完成聆訊或者上市，申請(qǐng)材料就會(huì)自動(dòng)失效，接下來(lái)要想繼續(xù)上市，則需要補(bǔ)充最新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。當(dāng)然，這其中也有個(gè)例。百奧泰是2018年港交所推出18A規(guī)則以來(lái)唯——家主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的未盈利生物技術(shù)公司。有意思的是，2020年，百奧泰也是當(dāng)年唯一一家因申請(qǐng)材料失效未成功上市的未盈利生物技術(shù)公司。2021年，百奧泰再次遞表，但最后還是決定終止港股發(fā)行，關(guān)于終止原因，百奧泰在公告中解釋為“鑒于公司目前的經(jīng)營(yíng)情況”。不過(guò)值得注意的是，百奧泰在2020年8月已成功通過(guò)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸A股，并且還是第二家采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的公司。另一個(gè)明顯的特征是，2022年至今有一批生物技術(shù)公司似乎正在掀起“棄港回A”潮。一方面表現(xiàn)在部分企業(yè)在港股申請(qǐng)材料失效后選擇“轉(zhuǎn)投”科創(chuàng)板，另一方面，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥類IPO呈現(xiàn)出扎堆之勢(shì)。例如2021年遞交申請(qǐng)材料的北芯生命，申請(qǐng)材料失效后并未遞交更新材料，而是選擇轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板，今年4月24日，北芯生命科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為已問(wèn)詢。巧合的是，捍宇醫(yī)療也是在2021年9月已經(jīng)通過(guò)港交所聆訊的情況下選擇終止港股上市，今年3月1日，捍宇醫(yī)療申請(qǐng)科創(chuàng)板上市獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。這兩家公司都從事于醫(yī)療器械領(lǐng)域的研發(fā)，北芯生命主要專注于心血管疾病精準(zhǔn)診療器械，捍宇醫(yī)療主要專注于結(jié)構(gòu)性心臟病介入器械與電生理產(chǎn)品。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，自2018年港交所開(kāi)放第18A章上市規(guī)則后，大批未盈利生物技術(shù)公司相繼奔赴，申請(qǐng)數(shù)量逐年遞增,但港交所的審核效率卻沒(méi)有跟上申請(qǐng)節(jié)奏，才導(dǎo)致2021年以來(lái)18A公司上市申請(qǐng)材料頻頻失效。有港交所相關(guān)工作人員否認(rèn)了這一觀點(diǎn)，并對(duì)E藥經(jīng)理人融媒體表示，主要是多數(shù)申請(qǐng)企業(yè)根據(jù)投融資環(huán)境做出的選擇。
事實(shí)上，在眾人唏噓的資本寒冬中，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛現(xiàn)象比比皆是，上市即破發(fā)讓IPO“不香了”，投資人紛紛捂緊“錢袋子”上市公司根據(jù)時(shí)下環(huán)境做出謹(jǐn)慎選擇，暫緩IPO不難理解。但是現(xiàn)象的背后有觀點(diǎn)質(zhì)疑，18A規(guī)則紅利是否已不復(fù)往日。這點(diǎn)從募資規(guī)模和估值上就可以明顯看出。E藥經(jīng)理人融媒體統(tǒng)計(jì)，2022年通過(guò)18A規(guī)則上市的6家生物技術(shù)公司的平均首發(fā)募資凈額僅為3.05億港元，最高也僅有6.71億港元。上述提到的北芯生命和捍宇醫(yī)療兩家公司在科創(chuàng)板的擬募資總額分別為12.74億元、17.22億元，幾乎相當(dāng)于這6家公司的總和。在估值方面，6家公司中有4家目前仍處在破發(fā)狀態(tài)，甚至有公司市值已縮水超80%。熙德博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人李秋實(shí)也承認(rèn)這個(gè)事實(shí)，“港股發(fā)行的壓力很大?！?/span>不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，港交所的上市過(guò)程是市場(chǎng)化的詢價(jià)和交易的過(guò)程，所以在港交所發(fā)行新股更像是“按照賣家希望的價(jià)格進(jìn)行買賣的過(guò)程”。但是接連破發(fā)的市場(chǎng)環(huán)境讓眾多投資人望而卻步，三一創(chuàng)新投資管理合伙人尹正認(rèn)為，這是一個(gè)很標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)化行為。他告訴E藥經(jīng)理人融媒體，“另外一個(gè)原因是美元和港幣實(shí)行聯(lián)席匯率，是事實(shí)上固定的捆綁，可以將港幣理解為亞洲版的美元，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，全球性的資本流動(dòng)緊縮，對(duì)港股市場(chǎng)的沖擊也就接踵而至?！?/span>港股市場(chǎng)流動(dòng)緊縮，科創(chuàng)板鼓勵(lì)新政卻頻現(xiàn)，“棄港赴A”也就不難理解。值得注意的是，科創(chuàng)板正在“明目張膽”與港交所18A“搶企業(yè)”，2022年6月，上交所正式實(shí)施《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號(hào)一醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》，支持尚未形成一定收入規(guī)模的“硬科技”醫(yī)療器械企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。“價(jià)格就是科創(chuàng)板的優(yōu)勢(shì)?！币毖?，從投資人的角度講，定價(jià)更高，估值更高，流動(dòng)性更好，退出也將更為順利，自然就更有動(dòng)力從港股轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。但他也認(rèn)為真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)不愁在港股發(fā)行，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩，港股市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)有所改善，IPO的情況也將有所緩和。時(shí)間回到2023年,就像上述投資人所言，港股仍然吸引著真正有價(jià)值的創(chuàng)新。打破“空窗期”的綠竹生物，其帶狀皰疹疫苗LZ901的頭對(duì)頭試驗(yàn)已經(jīng)顯示出與進(jìn)口產(chǎn)品相當(dāng)?shù)寞熜?，不良反?yīng)發(fā)生率也遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品。一年內(nèi)與默沙東達(dá)成三筆ADC合作，交易總額超100億美金的科倫藥業(yè)子公司科倫博泰也將港股視為IPO的首選之地。據(jù)悉，科倫博泰啟動(dòng)IPO前完成的B輪融資，估值高達(dá)100億元。除了科倫博泰已經(jīng)通過(guò)聆訊外，荃信生物、宜明昂科、來(lái)凱醫(yī)藥等創(chuàng)新藥公司都已在港股遞表，這些公司的申請(qǐng)材料已在處理中。對(duì)于生物技術(shù)公司而言，幾年前靠“講故事”就能拿融資的往事已經(jīng)不可追，無(wú)論是港股還是A股，監(jiān)管部門和投資人的眼光都更加專業(yè)，只有真正的創(chuàng)新才能不被環(huán)境所左右，自然會(huì)有資本會(huì)為創(chuàng)新真正的價(jià)值買單。
來(lái)源：E藥經(jīng)理人 ，作者Erin CM10
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