短短兩年，市值從200多億港元跌至30多億，如今靠大幅度“變賣”股權(quán)融資，維亞生物怎么了？
近日，上市時(shí)港交所認(rèn)購最火爆的明星CRO企業(yè)維亞生物宣布將引入淡馬錫、弘暉基金及淡明作為戰(zhàn)略投資人，轉(zhuǎn)讓其CRO資產(chǎn)維亞上海24%的股權(quán)以獲得1.5億美元，同時(shí)上市公司層面還將獲得約6000萬美元的融資。此外，維亞生物還將進(jìn)行重組，并計(jì)劃于2026年年底之前實(shí)現(xiàn)分拆CRO于A股上市。曾經(jīng)孵化90多家Biotech，在北美活得風(fēng)生水起，如今卻要靠“變賣”股權(quán)來獲取資金，明星CRO維亞生物到底怎么了？今年以來多家CRO公司被資本并購或者私有化，釋放了什么信號(hào)？CFS+EFS模式弊端顯現(xiàn)，
維亞“大廈”傾斜？
其實(shí)，回看維亞生物近兩年來的股價(jià)表現(xiàn)就會(huì)發(fā)現(xiàn)早有端倪。2021年，當(dāng)創(chuàng)新藥公司“真?zhèn)巍彪y辨，盈利喜人的CXO公司成為熱門標(biāo)的之時(shí)，維亞生物股價(jià)卻連連下跌。這與維亞生物的運(yùn)營模式造成的債務(wù)危機(jī)不無關(guān)系。維亞生物的業(yè)務(wù)主要是將傳統(tǒng)的服務(wù)換現(xiàn)金（CFS）模式與獨(dú)有的服務(wù)換股權(quán)（EFS）模式結(jié)合起來，為生物制藥公司提供藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)。在獲得來自CFS業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的同時(shí)，維亞生物同時(shí)對(duì)具有合作潛力的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。這種模式的優(yōu)勢(shì)在于整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游需求，能夠放大利潤率，但最大的弊端也在于維亞生物本身前期資金需求量較大，雖然回報(bào)率可觀，但用服務(wù)換期權(quán)的模式將拉長資金回流的期限，一旦回報(bào)未達(dá)預(yù)期，流動(dòng)資金受限將影響維亞生物本身的經(jīng)營。不過在招股書中，維亞生物明確了該模式下2.5年~7.5年的退出機(jī)制。這種靠預(yù)期資金“活著”的模式在資本高潮期大受追捧，2019年維亞生物登陸港交所時(shí)成為了當(dāng)時(shí)港交所認(rèn)購最火爆的生物技術(shù)公司。但時(shí)移世易，在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入資本寒冬后，港股投資人對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的模式并不買賬。自2021年6月后，維亞生物的股價(jià)一路下跌，如今股價(jià)不到2港元/股，市值也從最高點(diǎn)的超過200億港元跌到如今30多億港元。根據(jù)上述公告，維亞生物此次引入戰(zhàn)略投資的目的之一就是贖回2020年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券2.5億美元，其公告中直言“該筆款項(xiàng)將令本集團(tuán)在不占用內(nèi)部資源的情況下清償未償負(fù)債，從而改善其資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)日后融資能力，并為本集團(tuán)的營運(yùn)與發(fā)展提供強(qiáng)有力流動(dòng)資金支持，以滿足業(yè)務(wù)增長的需求。”可以看出，資本寒冬中背負(fù)債券與維亞生物股價(jià)長期低迷不無關(guān)系。而股價(jià)的長期低迷又反過來造成了維亞生物投資人要求提前贖回可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)。但是本次引入戰(zhàn)略投資人和重組的消息也并未給維亞生物帶來提振，6月12日，維亞生物發(fā)布公告的第二天，股價(jià)又迎來大幅下滑，當(dāng)日收盤跌幅13.16%。不過，二級(jí)市場(chǎng)不買賬并不代表一級(jí)市場(chǎng)的眼光，畢竟維亞生物的CRO業(yè)務(wù)投前估值達(dá)到了43.88億元，已經(jīng)超過了維亞目前在港股的市值。其實(shí)盤點(diǎn)維亞生物的“盤子”中不缺可圈可點(diǎn)之處。根據(jù)維亞生物2022年年報(bào)，其總收入自2018年以來直線攀升，去年收入23.8億元，毛利也一直增長，達(dá)到8.16億元。雖然由于市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致其投資孵化企業(yè)的股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失和新冠疫情影響等原因，致使其去年凈利潤虧損1.34億元，但其CRO業(yè)務(wù)去年收入10.5億元，同比增長8.8%。另一方面，與CRO業(yè)務(wù)比重相當(dāng)?shù)腃DMO業(yè)務(wù)朗華制藥去年收入14.85億元，同比增長8.9%，毛利率高達(dá)4.18億元，同比增長35.5%。值得注意的是，維亞生物還在年報(bào)中指出，其所孵化的項(xiàng)目未來1-3年內(nèi)有近11個(gè)潛在退出的可能。當(dāng)然，維亞生物并非第一個(gè)“缺錢而變賣資產(chǎn)”的CRO，上個(gè)月，全球CRO巨頭Syneos Health宣布已與多家投資機(jī)構(gòu)組成的私人投資財(cái)團(tuán)簽訂最終收購協(xié)議，以每股43美元的現(xiàn)金進(jìn)行總價(jià)值約71億美元（約合人民幣494億元）的交易，包括未償債務(wù)。交易完成后，Syneos將成為一家私人公司，Syneos A類普通股的股票將不再在納斯達(dá)克交易。“賣身”之前，Syneos也曾因資本寒冬，來自Biotech的訂單驟減，股價(jià)在去年曾下跌超60%。再回看維亞生物，引入戰(zhàn)略投資，重組后其“CFS+ EFS”的模式在如今的投融資環(huán)境下能否持續(xù)跑通，還需要時(shí)間來回答。維亞生物引入戰(zhàn)略投資，進(jìn)行重組，是市場(chǎng)在擔(dān)憂因償債問題而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、其股價(jià)發(fā)生較大跌幅時(shí)的一次“自救”。放在全球整個(gè)CXO行業(yè)來看，類似這樣的舉動(dòng)并不少見。尤其在疫情疊加Biotech適逢資本寒冬以來，由于積壓的訂單減少，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，國外一些CRO公司甚至巨頭都在尋找買家。而縱觀國內(nèi)外CRO行業(yè)的發(fā)展史，并購、重組、整合始終貫穿其中。資本，資本，資本，不管是海外已發(fā)展多年、增速放緩的CRO龍頭，還是國內(nèi)前兩年如烈火烹油的CRO行業(yè)，似乎在CRO企業(yè)的準(zhǔn)則中，誰真正抓住資本、做好了投資布局，誰就能掌握生存內(nèi)核。而維亞生物服務(wù)和資本緊密掛鉤的模式雖存在一定弊端，但同時(shí)，也要看其獨(dú)特模式下取得的成績。維亞生物的成立時(shí)間比藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英這些巨頭更晚，2019年公司在港股上市時(shí)，前述CRO企業(yè)已經(jīng)形成了錯(cuò)位競(jìng)爭的市場(chǎng)格局，業(yè)務(wù)布局各有側(cè)重。而維亞生物主要專注于藥物發(fā)現(xiàn)階段，自2020年和2021年收購小分子CDMO朗華制藥和CRO信實(shí)生物后，逐步擴(kuò)張變成了同時(shí)擁有CRO和CDMO兩大業(yè)務(wù)板塊的公司，而國內(nèi)布局“CRO+CDMO”的企業(yè)實(shí)際并不多。據(jù)了解，2019年4月，在IPO截止之期，維亞生物公開發(fā)售獲得超額認(rèn)購超百倍，是港交所主板上市認(rèn)購最為火爆的生物科技公司。2014年，維亞生物開始采取EFS模式，2016年系統(tǒng)性推行，而自2018年起，維亞生物將戰(zhàn)略重點(diǎn)從CFS轉(zhuǎn)移至了EFS模式。值得注意的是，在EFS業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下，維信生物在上市前曾出售四家孵化投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)收益，回報(bào)率均較高，分別為212%、494%、200%及315%。截至2022年底，維亞生物共累計(jì)投資孵化91家初創(chuàng)公司。其中，有68%的孵化公司來自北美地區(qū)，25%來自中國。已孵化的公司當(dāng)中已有10家完成或接近完成新一輪融資，累計(jì)在研管線總數(shù)近215條，其中179條管線處于臨床前階段。值得注意的是，維亞生物2022年年報(bào)顯示，孵化項(xiàng)目已有9家公司實(shí)現(xiàn)全部或部分退出，在未來1至3年內(nèi)有潛在退出可能的項(xiàng)目有近11個(gè)。但91家初創(chuàng)公司并非是一個(gè)小數(shù)字，簡單粗暴來講，“孵化”初創(chuàng)公司需要錢，面臨的不確定性較大，這也為后續(xù)的償債問題埋下了隱憂。回到CRO業(yè)務(wù)上來看，維亞生物作為后起之秀，其綜合表現(xiàn)雖與CRO龍頭相比仍有一定差距，但基于其差異化蛋白結(jié)構(gòu)解析等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，自2019年上市以來步入了一個(gè)較高速發(fā)展和快速“擴(kuò)張”的時(shí)期。根據(jù)最近兩年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，維亞生物CRO業(yè)務(wù)訂單金額都同比有著超20%的增長。2022年，其總營收8成以上源自海外地區(qū)收入。爆發(fā)期主要在2021年。當(dāng)年財(cái)報(bào)顯示，維亞生物實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤的雙暴增，在手CRO訂單金額同比增長58.9%。2019至2022年，公司營收復(fù)合增速約94.57%，毛利的復(fù)合增速約為73.61%。技術(shù)方面，維亞生物有膜蛋白靶向藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)、基于結(jié)構(gòu)的藥物發(fā)現(xiàn)（SBDD）技術(shù)、基于片段的藥物發(fā)現(xiàn)（FBDD）技術(shù)和ASMS篩選技術(shù)。值得一提的是，近年來，SBDD技術(shù)基于X射線和冷凍電鏡技術(shù)發(fā)展之后，效率大大提高，成為備受關(guān)注的藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)之一。相比于傳統(tǒng)篩選平臺(tái)，此類新型篩選平臺(tái)的成本或更低，且可實(shí)現(xiàn)從少量化合物中篩選和獲得候選藥物，可以提高藥物發(fā)現(xiàn)命中率等，起初吉利德奧司他韋即是基于SBDD研發(fā)的典例，但國內(nèi)外應(yīng)用SBDD策略的企業(yè)目前并不多。另值得注意的是，在膜蛋白靶向藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)上，維亞生物在中美兩國分別擁有注冊(cè)專利。接下來，基于其技術(shù)積累和此番資本運(yùn)作，未來這家CRO能否自救成功，值得期待。來源：E藥經(jīng)理人 ，作者公司E眼 CM10
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