今天醫(yī)藥幾乎全線覆沒，僅有CXO幸存，原因何在？
進入2023年，看股價走勢CXO都要倒閉了，即使平穩(wěn)的Q1業(yè)績也未能止跌?，F(xiàn)在謎底揭開了，公募基金對CXO的減倉達到抱頭狂奔的程度，葛蘭已經(jīng)成為一棵信號樹。
基金的院子里有兩棵樹，一棵是葛蘭樹，另一棵是李蓓樹。葛蘭來了，李蓓來了，就想問你怕不怕？
CXO今日逆勢企穩(wěn)有多重因素共振，其中最重要的邏輯是基本盤在海外（2022年海外收入占比：博騰股份89.9%，凱萊英 84.7%，康龍化成81.8%，藥明康德80.9%，九洲藥業(yè)80.2%，藥明生物75.6%，泰格醫(yī)藥49.2%），屬于標準的世界工廠，受地緣關系的影響其實更大。
CXO主流企業(yè)上半年業(yè)績還行。昭衍新藥被猴價絆倒，但核心業(yè)務并沒有崩潰，實驗室服務Q2同比增長22.3%-37.7%。全產(chǎn)業(yè)鏈平臺型CXO（藥明康德、康龍化成）甚至可以直接消化猴價格波動。
01
葛蘭走了，奔走相告
康龍化成今日領漲醫(yī)藥板塊，2023Q2已退出葛蘭中歐醫(yī)療健康十大重倉股之列。
過去十年，申萬醫(yī)藥生物板塊PE估值的中位數(shù)為37.03倍，最高值為73倍（2015年6月），最低值為21倍（2022年9月）。截至2023年7月23日，申萬醫(yī)藥生物板塊整體市盈率為25.93倍，仍處于歷史底部水平。
剔除醫(yī)藥基金持倉后，2023年Q2非醫(yī)藥基金醫(yī)藥行業(yè)配置市值占比約5.62%，較2023年Q1的5.49%環(huán)比略有上升，但整體仍處于歷史低位。
醫(yī)藥抱團的泡沫已經(jīng)擠干，籌碼也趨于干凈。
CXO進入最后的甩賣階段。據(jù)安信證券醫(yī)藥，2023Q2持倉基金數(shù)量減少最多的前三名為：藥明康德（-176）、愛爾眼科（-105）、泰格醫(yī)藥（-80），第一、三名均為CXO。公募基金持有市值減少最多的前三名為：藥明康德（-102.00億元）、愛爾眼科（-92.65億元）、泰格醫(yī)藥（-72.31億元），第一、三名均為CXO。
據(jù)浙商證券醫(yī)藥，全部基金持有CXO倉位從2021Q3最高點的3.48%持續(xù)回落至2023Q2的0.84%，其中醫(yī)療基金CXO持倉從高位的60.8%持續(xù)回落至2023Q2的16.5%，全市場非醫(yī)療基金從最高1.98%下降至2023Q2的0.51%。醫(yī)療基金前十大CXO持倉占比已經(jīng)從2021Q3最高的35%下降至2023Q2的8%。
總之，2023Q2基金對CXO持倉占比基本回落至2020Q1水平，至此，CXO作為最后一個抱團的醫(yī)藥板塊，已經(jīng)煥然新生。
在國內(nèi)基金大撤退的同時，CXO真正的金主MNC（跨國藥企）Q2業(yè)績沒有明顯的衰退跡象，研發(fā)投入仍強勢增長。2023H1，全球前20大制藥企業(yè)占藥明康德整體收入比重約 38%。
羅氏2023H1制藥業(yè)務收入226.81億瑞士法郎，同比增長8%，研發(fā)投入64.49億瑞士法郎，同比增加8%。
阿斯利康2023年H1收入219.61億美元（扣除新冠產(chǎn)品），同比增長12%，研發(fā)投入52.78億美元，同比增長13%。
諾華2023H1凈銷售收入265.75億美元，同比增長8%，其中第二季度凈銷售收入136.22億美元，同比增長9%。
GSK 2023Q2營收71.78億英鎊，同比增長4 %，剔除新冠肺炎產(chǎn)品相關的銷售額，同比增長11%，研發(fā)支出22.68億英鎊，同比增長7%。
賽諾菲2023Q2凈銷售額99.65億歐元，同比下降1.5%，凈利潤14.35億歐元，同比增長22.1%。
艾伯維2023年H1總營收260.9億美元，同比下降7.2%，研發(fā)投入40.25億美元，同比增長29.6%。
武田制藥2023第一財季（2023Q2）收入1.1萬億日元（78億美元），同比增長8.9%。
諾和諾德2023Q1營收533.67億丹麥克朗，同比增長27%，凈利潤198.14億丹麥克朗，同比增長39%。
禮來2023Q1銷售額69.6億美元，同比下降11%，扣除新冠業(yè)務，銷售額同比增長10%。
CXO受到國內(nèi)創(chuàng)新藥資本寒冬和宏觀收縮周期的影響小，應該納入全球化邏輯考量。
02
猴子并不重要
昭衍新藥與猴子處于量子糾纏狀態(tài)，其實食蟹猴市價下跌，并不會影響公司實際的財務狀況和現(xiàn)金流。
股東在低位持續(xù)不斷的減持，對信心的傷害才是最大。自昭衍新藥2017年上市以來，公告披露的減持有22次，股東套現(xiàn)超45億元。
康龍化成2023Q2凈利潤中值4.3億元，同比增長28.8%，環(huán)比增長22.9%，沒有爆雷。
考慮到受實驗用猴價格波動影響，上半年生物資產(chǎn)公允價值變動收益同比大幅下降，一定程度上降低利潤的增速，這個業(yè)績甚至好于預期。成熟板塊在收入和利潤端均持續(xù)穩(wěn)定增長。大分子和細胞與基因治療服務以及部分海外運營尚處于早期投入階段，一定程度上降低利潤的增速。
藥明康德體現(xiàn)出共性的趨勢，2023H1業(yè)績也沒有爆雷，生物資產(chǎn)公允價值變動被消化，細胞及基因療法業(yè)務在培育（虧損）中等待黎明。
藥明康德是CXO的信號樹，從半年報看呈現(xiàn)正面意義。
半年度利潤首次突破50億元，超出預期。2023Q2營業(yè)收入99.08億元，同比增長6.7%，環(huán)比增長10.5%，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比增長39.5%。20223Q2凈利潤31.45億元，同比增長5.1%，環(huán)比增長45.1%。業(yè)績環(huán)比爬坡，沒有受新冠大單消退的拖累，也沒有受所謂脫鉤鬼故事的影響。剔除新冠商業(yè)化項目，上半年在手訂單同比增長25%。
成熟板塊2023Q2穩(wěn)步增長。化學業(yè)務收入同比增長2.6%，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比強勁增長51.6%；測試業(yè)務同比增長23.6%，臨床CRO及SMO同比增長29.6%；生物學業(yè)務同比增長17.5%。
藥明康德是國內(nèi)最大的多肽CDMO。合全藥業(yè)在常州基地投產(chǎn)兩個2000 升多肽固相合成釜以及大規(guī)模連續(xù)流純化設備，其多肽固相合成釜總體積已超過 10000升，進一步提升TIDES（主要為寡核苷酸和多肽）平臺的能力和產(chǎn)能。上半年TIDES業(yè)務（主要為寡核苷酸和多肽）在手訂單同比強勁增長188%，預計TIDES業(yè)務收入增長全年將超過70%。TIDES 工藝研發(fā)和生產(chǎn)服務客戶數(shù)量達到121個，同比提升25%，服務分子數(shù)量達到207個，同比提升46%。這些都驗證GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度。
來自歐美客戶的收入占比77.3%。沒有對比就沒有真相，上半年來自美國客戶收入123.7 億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后同比增長42%，來自歐洲客戶收入22.2 億元，同比增長19%，來自中國客戶收入32.3 億元，同比增長6%。上半年來自于全球前20大制藥企業(yè)收入71.4億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比強勁增長47%。
在一片亮麗中有兩處灰暗。國內(nèi)新藥研發(fā)服務（DDSU）2023Q2收入1.8億元，同比下降17.9%，2023H1收入3.4億元，同比下降24.9%，這反映國內(nèi)創(chuàng)新藥同質(zhì)化去產(chǎn)能仍未完成。藥明康德正為客戶開展17個新分子種類項目，包括多肽/多肽偶聯(lián)藥物（PDC）、蛋白降解劑和寡核苷酸。截至6月底，藥明康德共有 41296 名員工，而去年底共有 44361名員工，減少3065名，這與國內(nèi)的就業(yè)形勢是一致的。
從本次半年報觀察，CXO從高增長過渡到穩(wěn)增長，在新冠疫情之后核心業(yè)務仍在爬坡，而海外收入是穩(wěn)增長的定海神針。
這正是當前環(huán)境下CXO的比較優(yōu)勢。
來源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
