2023年8月18日，恒瑞醫(yī)藥公布半年報(bào)：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.68億元，同比增長(zhǎng)9.19%；凈利潤(rùn)23.08億元，同比增長(zhǎng)8.91%。在2022年半年報(bào)出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降之后，恒瑞醫(yī)藥重新收獲一份增長(zhǎng)的半年報(bào)，雖然增長(zhǎng)率僅有個(gè)位數(shù)，但是標(biāo)志著恒瑞重新回到了增長(zhǎng)軌道。亮點(diǎn)一：創(chuàng)新藥占比創(chuàng)新高
值得注意的是，此次恒瑞醫(yī)藥的增長(zhǎng)，主要靠創(chuàng)新藥的銷售收入驅(qū)動(dòng)：在111.68億的整體收入中，創(chuàng)新藥收入達(dá)到了49.62億。按照這個(gè)速度，今年創(chuàng)新藥收入極有可能超越100億大關(guān)，而去年全年恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入約為86億。更為重要的是，創(chuàng)新藥收入占整體收入的比重達(dá)到44.4%，距離50%的分界線已經(jīng)非常接近。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥雖然一直頭頂著“醫(yī)藥一哥”的光環(huán)，但是盛名之下，其實(shí)難副：恒瑞醫(yī)藥的仿制藥占比遠(yuǎn)超50%，仍然是一家仿制藥為底色的藥企。此次創(chuàng)新藥占比達(dá)到44%，很有可能創(chuàng)了該項(xiàng)指標(biāo)的歷史新高，這也標(biāo)志著恒瑞醫(yī)藥正在緩慢地發(fā)生質(zhì)變，創(chuàng)新藥占比達(dá)到和超越50%只是時(shí)間問(wèn)題。根據(jù)恒瑞醫(yī)藥此前的員工激勵(lì)計(jì)劃，其第二批解鎖條件為：2023年公司創(chuàng)新藥收入達(dá)到105億元；第三批解鎖條件為：2024年公司創(chuàng)新藥收入達(dá)到130億元。
目前來(lái)看，2023年完成目標(biāo)應(yīng)該問(wèn)題不大，2024年如果能達(dá)到130億，那毫無(wú)疑問(wèn)是一個(gè)巨大的里程碑。
在創(chuàng)新藥銷售高歌猛進(jìn)的同時(shí)，恒瑞的仿制藥板塊整體基本保持穩(wěn)定。但是，過(guò)往的一些大品種還是在衰退：第二批集采涉及產(chǎn)品注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)、 醋酸阿比特龍片因多數(shù)省份集采續(xù)約未中標(biāo)及降價(jià)等因素影響。23年上半年的銷售額，同比減少5.23億元，2022年11月開(kāi)始執(zhí)行的第七批集采涉及產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)銷售額同比減少5.78億元。恒瑞醫(yī)藥近年面臨的最大矛盾之一，就是創(chuàng)新藥的銷售額增長(zhǎng)，完全無(wú)法對(duì)沖仿制藥銷售額的急劇下滑。眼下，隨著創(chuàng)新藥的穩(wěn)健增長(zhǎng)和仿制藥的逐步趨于平穩(wěn)，意味著靴子即將全部落地，拐點(diǎn)即將到來(lái)。但是在此之前，仿制藥板塊還面臨著最后一擊：仿制藥板塊仍然有三個(gè)大單品，極有可能在近年納入集采。第一個(gè)有望短期納入集采，是麻醉藥板塊的吸入用七氟烷。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)吸入用七氟烷年度銷售額超20億元，其中，恒瑞醫(yī)藥占據(jù)了超六成的市場(chǎng)份額。
目前，有6家企業(yè)的吸入用七氟烷，以仿制4類獲批上市，此外還有7家企業(yè)報(bào)產(chǎn)的吸入用七氟烷在審評(píng)審批中。第二個(gè)有望短期納入集采的仿制藥大單品，也是一款麻醉藥：酒石酸布托啡諾注射液。恒瑞醫(yī)藥的酒石酸布托啡諾仿制藥在2007年就申報(bào)上市，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都處于市場(chǎng)獨(dú)占的地位，但是現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)3-4家申報(bào)企業(yè)，湊足6家估計(jì)也要集采。第三個(gè)仿制藥大單品是造影劑板塊的碘佛醇注射液。在原先的造影劑第一大品種碘克沙醇注射液被納入集采后，碘佛醇注射液榮登造影劑銷售榜的“狀元”，而恒瑞醫(yī)藥目前在這一品種上擁有絕對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。
相關(guān)數(shù)據(jù)表明，2022年碘佛醇注射液的院內(nèi)銷售額超20億元，恒瑞醫(yī)藥占比可能超過(guò)90%。但是恒瑞一家獨(dú)大的局面也正在改變：司太立和成都倍特都已經(jīng)提交碘佛醇仿制藥的上市申請(qǐng)，目前還有多家仿制藥在研，早晚也要納入集采。以上三款仿制藥如果全部納入集采，可以說(shuō)，恒瑞的仿制藥板塊的水分就基本擠干了，從此再無(wú)大的利空。
此次恒瑞醫(yī)藥的半年報(bào)中，一個(gè)遺憾的地方是銷售費(fèi)用仍然高達(dá)36.78億，不僅占收入的比例高達(dá)33%，而且相比于去年同期增長(zhǎng)了12%，銷售費(fèi)用的增速快于收入和利潤(rùn)的增速。在醫(yī)藥反腐如火如荼的當(dāng)下，這顯然不是一個(gè)正面的數(shù)字。
此外，恒瑞醫(yī)藥在2023年上半年的研發(fā)費(fèi)用為23.31億，從財(cái)報(bào)數(shù)字來(lái)看，相比去年同期僅增長(zhǎng)6.73%，還沒(méi)有回到2021年半年報(bào)的25.81億的規(guī)模。
但是，這是將相當(dāng)部分研發(fā)支出作了資本化處理后的數(shù)字，2023年上半年，恒瑞醫(yī)藥的實(shí)際研發(fā)投入約30.58億，其中7.27億作了資本化處理，23.31億作了費(fèi)用化處理。也就是說(shuō)，如果按照恒瑞此前堅(jiān)持多年的研發(fā)成本100%費(fèi)用化處理的方式，2023年半年度的凈利潤(rùn)要再減少7.27億。當(dāng)然，這種財(cái)務(wù)處理方法，在A股的規(guī)則允許范圍之內(nèi)，也是大多數(shù)主流藥企的選擇，無(wú)可厚非。
但是，在之前很長(zhǎng)一段時(shí)間，恒瑞醫(yī)藥將研發(fā)支付100%費(fèi)用化處理的方式，是“內(nèi)地資本市場(chǎng)一股清流”，也是“盈利質(zhì)量最高的藥企之一”，因此曾經(jīng)博得無(wú)數(shù)投資者的口碑。那個(gè)時(shí)代，終于一去不復(fù)返了。
文章來(lái)源：醫(yī)藥投資部落
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