2023年8月27日，在萬眾期待之下，證監(jiān)會(huì)推出了一系列救市政策，包括降低印花稅、IPO收緊、降低兩融保證金、規(guī)范減持等多項(xiàng)內(nèi)容。
以此次政策工具的種類和力度來看，堪稱王炸級(jí)別的救市措施。
值得注意的是，本次的規(guī)范減持政策，從醫(yī)藥投資的角度來看，可能深刻改寫未來很長一段時(shí)間醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的邏輯，尤其是對(duì)于未盈利的Biotech企業(yè)而言。
本次新政策規(guī)定：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。對(duì)于未盈利的Biotech來說，這條新規(guī)可謂招招直擊命門。
影響一：相當(dāng)部分的已上市Biotech，創(chuàng)始人短期將無法變現(xiàn)
目前已經(jīng)在A股上市的未盈利Biotech，主要是科創(chuàng)板“標(biāo)準(zhǔn)五”的那一批企業(yè)，其中相當(dāng)一部分處于破發(fā)狀態(tài)，即使沒有破發(fā)的，短時(shí)間內(nèi)也沒有利潤。可以說限制減持的每一條規(guī)定，這些公司都完美符合。
以后，即使改善生活的需求再迫切，這些公司的控股股東（大部分是創(chuàng)始人），也不能在二級(jí)市場(chǎng)減持哪怕一股。
只有等到公司開始盈利，且將利潤的30%分給所有股東之后，創(chuàng)始人才被允許在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)。
說實(shí)話，科創(chuàng)板開板4年了，通過“標(biāo)準(zhǔn)五”實(shí)現(xiàn)IPO的醫(yī)藥企業(yè)也為數(shù)不少，但是能達(dá)到以上標(biāo)準(zhǔn)的，實(shí)在屈指可數(shù)。影響二：暫時(shí)滿足減持條件的Biotech公司，可能加速減持
相應(yīng)地，對(duì)于極少數(shù)暫時(shí)滿足以上減持條件的企業(yè)，很有可能會(huì)抓住短暫的機(jī)會(huì)窗口加速減持。
對(duì)于Biotech企業(yè)來說，能夠盈利并且分紅，并非是一件輕而易舉的事情，下一年度只要銷售有個(gè)波動(dòng)，或者臨床試驗(yàn)費(fèi)用突增一下，極有可能就又虧損了。
也就是說，即使今年滿足減持條件，誰也無法保證明年仍然滿足，那么合理的選擇就是抓緊機(jī)會(huì)減持。影響三：賬上有錢的Biotech會(huì)謹(jǐn)慎研發(fā)、加速回購很多Biotech雖然破發(fā)了，但是IPO融到的錢還在。
這筆錢怎么花，在減持新規(guī)之下，顯得非常玄妙。
像以前那樣開一堆管線，可能不是理性的選擇了，這會(huì)造成虧損增大和盈利遙遙無期。
砍掉不必要的管線，降低高昂的研發(fā)成本支出，力保幾個(gè)后期管線可以盈利，才有可能滿足減持的條件。如果股價(jià)處于破發(fā)狀態(tài)，眼看明年有可能盈利，那么回購拉升股價(jià)，也有可能成為Biotech們的理性選擇。
過去的4~5年，整個(gè)行業(yè)享受了一場(chǎng)史無前例的創(chuàng)新藥械公司的IPO盛宴。無論是做創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新器械，成立之后迅速融資，迅速推進(jìn)臨床，迅速推薦IPO，動(dòng)作快一點(diǎn)的5~6年就能迎來IPO敲鐘的榮耀時(shí)刻，類似的案例屢見不鮮。推動(dòng)這一現(xiàn)象的核心底層邏輯，是IPO之后二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)的巨大財(cái)富效應(yīng)。
在以二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)為終極目標(biāo)的邏輯下，只要IPO成功，就勝利到達(dá)了終點(diǎn)，至于公司是否能夠取得商業(yè)意義上的成功，甚至公司是否盈利、管線研發(fā)是否成功，都變得不那么重要。在本次減持新規(guī)出臺(tái)后，這種玩法至少在A股可以劃上休止符了。
如果沒有一定的底氣，在公司IPO之后可以實(shí)現(xiàn)可觀的盈利，那么實(shí)控人幾乎沒有套現(xiàn)的可能性。
所以，很多實(shí)控人，即使有對(duì)賭協(xié)議在，可能也不會(huì)那么配合資本去推進(jìn)公司的IPO進(jìn)程，至少不會(huì)那么的急迫。
即使進(jìn)入到IPO的流程，創(chuàng)始人可能更希望壓低發(fā)行價(jià)，因?yàn)檫^高的發(fā)行價(jià)是以后的減持障礙。IPO高價(jià)發(fā)行的狀態(tài)，可能在很大程度上得到改變。
影響五：中國創(chuàng)新藥市場(chǎng)的并購時(shí)代或?qū)砼R
目前為止，雖然國內(nèi)的Biotech公司已經(jīng)超過千家，但是通過并購實(shí)現(xiàn)退出的案例，還是鳳毛麟角。每一個(gè)創(chuàng)始人都有一個(gè)IPO的夢(mèng)想，是造成這種現(xiàn)象的原因之一。隨著減持新規(guī)的出臺(tái)，IPO對(duì)于很多藥企的創(chuàng)始人可能沒有那么大的吸引力了，在條件成熟的情況下，把公司賣給行業(yè)更大的玩家，會(huì)成為一種務(wù)實(shí)的選擇。至少從套現(xiàn)的角度來說，并購的速度和效率要快很多。
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