A股爆了，未盈利Biotech慌了，IPO更難了，已有投資人準(zhǔn)備“逃離”？
證監(jiān)會(huì)甩出“三張王炸”，A股全線飄紅。
8月28日開(kāi)盤(pán)，三大指數(shù)集體爆發(fā)，滬指、深成指高開(kāi)逾5%，創(chuàng)業(yè)板指高開(kāi)近7%。截至收盤(pán)，上證指數(shù)漲1.13%，深成指漲1.01%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.96%。A股全天成交額突破1萬(wàn)億元，較上個(gè)交易日放量3603億元，是8月4日以來(lái)首次。
政策利好提振了市場(chǎng)的信心。消息面上，8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告稱(chēng)，自8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。證監(jiān)會(huì)則發(fā)布3項(xiàng)舉措，包括調(diào)降融資保證金比例，優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，規(guī)范股份減持等。
多項(xiàng)新政中，減持新規(guī)被視作“最給力”的一項(xiàng)舉措。
細(xì)讀政策，《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》表示，充分考慮市場(chǎng)關(guān)切，認(rèn)真研究評(píng)估股份減持制度，就進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)方減持行為作出要求。新規(guī)從破發(fā)、破凈和分紅這三個(gè)維度對(duì)股東減持進(jìn)行了嚴(yán)格限制。一方面，控股股東、實(shí)控人減持要求不得破發(fā)、破凈，且過(guò)去3年累積分紅不低于3年平均凈利潤(rùn)的30%。另一方面，破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損和財(cái)務(wù)性投資比例偏高的上市公司再融資也將被限制規(guī)模和頻率。
在今天A股的一片漲聲中，近200家生物醫(yī)藥企業(yè)正承受著落入這份“限制減持三件套”的巨大壓力中……
破發(fā)、破凈和分紅這三個(gè)維度對(duì)股東減持進(jìn)行了嚴(yán)格限制，被看做是這次證監(jiān)會(huì)三大政策中力度最大的。中信建投證券首席投顧李殿龍公開(kāi)表示，減持與分紅掛鉤是A股市場(chǎng)的第一次：“監(jiān)管開(kāi)始嚴(yán)控?zé)o序減持了，尤其是‘吃相超級(jí)難看’的減持?！?/span>生物醫(yī)藥幾乎是被限制減持比例最高的行業(yè)之一。據(jù)國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)，截至8月27日，A股上市生物醫(yī)藥企業(yè)中，共有106家正處于破發(fā)，破凈則有9家。近3年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的為97家，近3年累計(jì)現(xiàn)金分紅小于近3年年均凈利潤(rùn)30%的共有59家。而以上這些企業(yè)，不乏既破發(fā)又無(wú)分紅的未盈利藥企。剔除重復(fù)選項(xiàng)后，仍高達(dá)193家。對(duì)于以第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利藥企而言，可以說(shuō)是監(jiān)管的當(dāng)頭棒。梳理A股上市藥企，縱使是如今的創(chuàng)新一哥百濟(jì)也不能幸免于名單之內(nèi)。自科創(chuàng)板設(shè)立以來(lái)，共有47家企業(yè)通過(guò)第五套標(biāo)準(zhǔn)IPO，其中21家最終成功上市，根據(jù)2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其中實(shí)現(xiàn)盈利的僅有5家，其余16家仍呈虧損狀態(tài)。逃離限制減持新規(guī)紅線或成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)這近200家藥企的要?jiǎng)?wù)。有投資人疾呼，已有產(chǎn)品上市的未盈利藥企，到了必須重視商業(yè)化的時(shí)候了！“能不能運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)正向的現(xiàn)金流，這是已經(jīng)上市的biotech公司未來(lái)扎實(shí)去做的。”不論是堅(jiān)持自建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，還是放下“矜持和傲慢”選擇與Pharma、MNC合作，能把產(chǎn)品賣(mài)好，才是競(jìng)爭(zhēng)力。無(wú)疑，減持新規(guī)讓一部分抱著“上市即財(cái)務(wù)自由”的創(chuàng)始人和股東的致富夢(mèng)碎了。新規(guī)意味著相當(dāng)一部分已上市的Biotech的創(chuàng)始控股股東、實(shí)際控制人短期內(nèi)無(wú)法變現(xiàn)，只有等到公司開(kāi)始盈利，且將利潤(rùn)的30%分給所有股東之后，才有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)減持套現(xiàn)。有醫(yī)藥觀察人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)針對(duì)股東減持的政策能夠在一定程度上規(guī)范上市公司的減持行為，避免一些企業(yè)的大股東只是為了把公司做上市來(lái)套現(xiàn)，而忽略了企業(yè)的發(fā)展。“此舉堵住了想靠上市套現(xiàn)掙快錢(qián)的路，可能會(huì)洗掉一批投機(jī)者?！?/span>“歷史上A股市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)‘大小非’過(guò)度減持、變相減持等行為，有些‘大小非’上市的目的不純，不是為了資源優(yōu)化配置，股市成了部分‘大小非’套利的場(chǎng)所，A股二級(jí)市場(chǎng)承受著巨大的減持壓力，市場(chǎng)供需關(guān)系嚴(yán)重失衡。”方正證券分析師指出。當(dāng)然，也有人對(duì)新政的后續(xù)實(shí)施細(xì)節(jié)頗有疑惑之處，如已經(jīng)披露減持計(jì)劃但尚未執(zhí)行的是否進(jìn)行追溯、破發(fā)、破凈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)等等。資本寒冬，生物醫(yī)藥企業(yè)破發(fā)、發(fā)不出、股價(jià)腰斬等等來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)的壓力早已傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。只是此役過(guò)后，一級(jí)市場(chǎng)的環(huán)境或許會(huì)更差。但同時(shí)，也會(huì)淘出真金。“上市后破發(fā)、股價(jià)腰斬更比比皆是，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況有所緩解但遠(yuǎn)沒(méi)有回到正常水平，LP出手已經(jīng)很謹(jǐn)慎了，未來(lái)可能會(huì)更謹(jǐn)慎，減少或者放棄投資醫(yī)藥行業(yè)也不是不可能?！庇幸患?jí)市場(chǎng)投資人認(rèn)為，對(duì)Biotech公司創(chuàng)始人而言，要做最壞的準(zhǔn)備，刀刃向內(nèi)，重新評(píng)估公司的產(chǎn)品管線，果斷的砍掉競(jìng)爭(zhēng)力弱的產(chǎn)品，積極謀求合作，降低運(yùn)營(yíng)成本，繼續(xù)過(guò)冬。從企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯來(lái)看，自身研發(fā)的硬實(shí)力、管線的稀缺性、獨(dú)特性更加重要，企業(yè)的估值不是管線數(shù)量決定的，而是由真正具有滿(mǎn)足臨床應(yīng)用需求的產(chǎn)品的價(jià)值決定的。在一名行業(yè)觀察者眼中，很多國(guó)內(nèi)的Biotech搭建團(tuán)隊(duì)的目的就是IPO?！?年內(nèi)不能上市，投資人便會(huì)將企業(yè)判‘死刑’，這是違背產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯與周期特點(diǎn)的。”減持新規(guī)的出現(xiàn)，讓Biotech不再服務(wù)于投資人，而是要真正追求于具有臨床價(jià)值的創(chuàng)新。對(duì)新規(guī)，行業(yè)不乏悲觀情緒。“中國(guó)的生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的投資邏輯再次被禁錮”“這是在制約產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新”“誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)政策的不確定性”沒(méi)有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利、上市后跌入“減持三件套”變現(xiàn)無(wú)望，Biotech的IPO這條路，更加雪上加霜?！安唤o創(chuàng)新企業(yè)的投資、上市和退出渠道留活路?！币晃煌顿Y人向E藥經(jīng)理人抱怨。但回到問(wèn)題的本質(zhì)上，Biotech的出路就是IPO嗎？有二級(jí)市場(chǎng)分析師坦言，中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資形式尚未多元化，短期來(lái)看上市后退出依然是主流。有投資人表示，一切還要看政策持續(xù)的時(shí)間，“假如這個(gè)政策長(zhǎng)期發(fā)酵，將會(huì)打擊A股創(chuàng)新藥公司的研發(fā)熱情，因?yàn)榇蠹叶紩?huì)想盡辦法爭(zhēng)取盈利?！?/span>對(duì)于已經(jīng)上市的公司而言，企業(yè)IPO或者再融資時(shí)，在新的政策下定價(jià)會(huì)更加理性，“一味高價(jià)發(fā)行，一些企業(yè)的大股東可能一輩子都減持不了”，此舉或許能從源頭上解決高價(jià)發(fā)行問(wèn)題，破發(fā)或者破凈的企業(yè)有望減少。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)動(dòng)蕩期開(kāi)始了，隨著政策倒逼退出方式的多元化，那個(gè)令人期待的并購(gòu)潮或?qū)⒓铀賮?lái)到，這正在成為行業(yè)共識(shí)。一個(gè)成熟的市場(chǎng)，本應(yīng)有多樣化的退出渠道組成。其實(shí)受資本寒冬影響，關(guān)于退出方式多樣化早已經(jīng)被不少投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)提上了議程。在2022年，已經(jīng)陸續(xù)有企業(yè)選擇重組、并購(gòu)、海外上市，或者觀望，拉長(zhǎng)戰(zhàn)線。只是在具體落實(shí)中還受諸多因素影響，大規(guī)模的并購(gòu)浪潮并未到來(lái)。一名投資人在接受E藥經(jīng)理人采訪時(shí)表示，其實(shí)那些大公司、大基金，一直在伺機(jī)而動(dòng)，希望并購(gòu)有品質(zhì)的Biotech們。不過(guò)有投資人表示，并購(gòu)?fù)顺龅那腊l(fā)展或許也不會(huì)通暢。那些原來(lái)在市場(chǎng)上密集收購(gòu)公司的藥企，在行業(yè)變革的當(dāng)下，同樣生存維艱，需要面對(duì)現(xiàn)金流不佳的困境，從這一角度來(lái)看，短時(shí)間內(nèi)大藥企的并購(gòu)意愿也并不會(huì)強(qiáng)烈。但是可以肯定的是，政策將波及到行業(yè)中的每一個(gè)個(gè)體，人才、資本、設(shè)備都可能會(huì)重新優(yōu)化重組，“政策會(huì)洗掉一批沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，然后將投資人的錢(qián)集中起來(lái)，優(yōu)先配置有前景的企業(yè)?！憋@然，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)品的新一波洗牌加劇，行業(yè)分工將會(huì)更加細(xì)化，產(chǎn)業(yè)將更加多元化。那些創(chuàng)新型Biotech公司，回歸并專(zhuān)注在自己最擅長(zhǎng)的研發(fā)領(lǐng)域，聚焦技術(shù)突破和差異化創(chuàng)新，這類(lèi)公司可能會(huì)放棄IPO的夢(mèng)，轉(zhuǎn)而選擇外部合作，不論是與MNC的國(guó)際合作，還是本土bigpharma的合作，技術(shù)、平臺(tái)、產(chǎn)品的交易或許都會(huì)進(jìn)入活躍期。當(dāng)然，也一定會(huì)有一批有實(shí)力、有資金的Biotech脫穎而出，走到IPO、發(fā)展成Biopharma。對(duì)于投資人而言，真正見(jiàn)證實(shí)力的時(shí)候來(lái)了，“當(dāng)95%都死掉的情況下，你是否有能力抓住那活下來(lái)的5%。”有投資人這樣感慨。對(duì)于生物技術(shù)公司而言，幾年前靠“講故事”就能拿融資的往事已經(jīng)不可追，監(jiān)管部門(mén)和投資人的眼光都更加專(zhuān)業(yè)，只有真正的創(chuàng)新才能不被環(huán)境所左右，自然會(huì)有資本會(huì)為創(chuàng)新真正的價(jià)值買(mǎi)單。來(lái)源：E藥經(jīng)理人 ，作者E藥經(jīng)理人聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場(chǎng)，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明文章作者和來(lái)源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題，請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。
