半年兩度吸引最強對沖基金入局，全球CXO行業(yè)是進一步遇冷，還是曙光將現(xiàn)？
近日，動蕩已久的Catalent終于“下定決心”擺脫困境：新增對沖基金Elliott Investment（艾略特投資）所提名的四名新董事，成立“戰(zhàn)略和運營審查委員會”，任命新的董事會主席。值得注意的是，參與Catalent董事會重組的艾略特投資，這是他今年第二次“出手”全球CXO巨頭。5月份，艾略特投資曾和另外兩家投資機構(gòu)組成私人投資財團，以約71億美元（約合人民幣494億元）收購臨床CRO巨頭Syneos。當內(nèi)部管理“積弊已久”的Catalent“撞上”投后管理經(jīng)驗豐富的艾略特投資，是否將迎來“救贖”？另一方面，“癡迷”于激進投資的艾略特投資半年兩度出手全球CXO巨頭，是CXO行業(yè)進一步遇冷，還是曙光即將降臨？Catalent內(nèi)部管理難題將終結(jié)？
隨著8月底，Catalent的董事會“重組”完成，這家全球生物制藥CDMO巨頭的運營“鬧劇”或?qū)⒒貧w正常軌道。據(jù)悉，美國第九大對沖基金艾略特投資在今年7月被曝出已大量持股Catalent，但并未披露具體份額，當時業(yè)界紛紛猜測，這家偏好變革的對沖基金是否也將出手“積弊已久”的Catalent。當時已經(jīng)有消息稱，艾略特投資正在開始推動Catalent董事會進行調(diào)整，并一直在與潛在的新董事候選人商談加入代理權(quán)爭奪提名名單的事宜。果不其然，8月29日，Catalent宣布任命四名新的獨立董事：Steven Barg、Frank D'Amelio、Stephanie Okey 和 Michelle Ryan。而現(xiàn)任董事會成員John Greisch已被任命為董事會執(zhí)行主席。值得注意的是，這四名新成員皆由艾略特投資所提名，不僅都是財務(wù)管理背景出身，Steven Barg還來自艾略特投資投資管理公司全球業(yè)務(wù)主管。此外，艾略特投資還成立了“戰(zhàn)略和運營審查委員會”，對Catalent的業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略和運營以及資本配置優(yōu)先事項進行審查，以實現(xiàn)該公司的價值長期最大化。實際上，不難看出，無論是提名新董事，還是成立審查委員會，艾略特投資的一系列舉措直接針對的是Catalent的業(yè)務(wù)管理能力的變革，這也正是Catalent的核心問題所在。其實一切早已有跡可循。6月底，再生元的阿柏西普（8mg）被FDA拒絕批準上市，原因是“由于第三方灌裝商的合規(guī)性問題”。而這一合規(guī)性問題主因就是Catalent位于印第安納工廠收到了FDA簽發(fā)的483表單。再生元單一客戶訂單“掉鏈子”其實是Catalent生產(chǎn)問題長期積弊的爆發(fā)，Catalent對于生產(chǎn)問題并不陌生：2020年，Catalent就收到過FDA的483表格，指出其對污染管控不當，這些檢查曾導(dǎo)致諾和諾德的司美格魯肽供應(yīng)延遲。2022年9月，F(xiàn)DA公布了對Catalent長達19頁的483表格，其中引用了8月份對其位于印第安納州布盧明頓的工廠（Catalent旗下最大的設(shè)施之一）進行的長時間調(diào)查中的12項結(jié)果，暴露出一系列Catalent的質(zhì)量管控問題。FDA指出Catalent工廠在過去兩年間因可見異物問題收到了179份投訴。這份檢查還直接導(dǎo)致了Moderna新冠疫苗增強劑的供應(yīng)。2023年初，Catalent再次披露三個工廠出現(xiàn)了生產(chǎn)力問題，藥品和原料藥工廠的成本高于預(yù)期，而生產(chǎn)力水平和收入?yún)s未能達到預(yù)期，該公司的首席財務(wù)官也因此離職。生產(chǎn)問題頻發(fā)再疊加Catalent連續(xù)推遲三次發(fā)布的業(yè)績，直接將公司的內(nèi)部管理問題推向了高潮。根據(jù)Catalent最新披露的2023財年業(yè)績，其營收為42.76億美元，比去年同期下降11%，凈虧損2.32億美元，同比擴大146%，其中生物制劑業(yè)務(wù)同比下降22%至19.84億美元，并且自2023年Q1以來，Catalent的營收每個統(tǒng)計季度都在下滑，甚至不及2021財年的水平。其實這并非艾略特投資今年第一次出手醫(yī)藥行業(yè)。今年5月，艾略特投資還與Patient Square Capital、Veritas Capital組成私人投資財團，以每股43美元的現(xiàn)金，總價值約71億美元（約合人民幣494億元）收購了全球臨床CRO巨頭Syneos，包括其未償債務(wù)。由于疫情疊加生物技術(shù)公司融資困境，Syneos的訂單量大幅減少，業(yè)績增長放緩，在被收購時其股價相較于一年前下跌了超過60%。該公司在2023年Q1財報中預(yù)測，由于訂單推進速度減慢、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、新增訂單減少等因素影響，2023年業(yè)績將受到較大沖擊，預(yù)計全年收入下降約4.0%～7.8%，凈利潤下降約82.5%～89.1%。Catalent和Syneos由于內(nèi)部管理問題而“爆雷”表象的背后，其實不乏行業(yè)共同的潛在風險。民生證券統(tǒng)計，海外多家CXO龍頭公司在2022年報和2023一季報中對2023全年業(yè)績指引維持或收窄核心經(jīng)營指標，其中，藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO龍頭Charles River下調(diào)并收窄全年業(yè)績指引；IQVIA和ICON維持全年指引。不可否認，艾略特投資作為全球頭部對沖基金，其出手必然不會是筆虧本買賣，不僅是對自身投資選擇和投后管理有信心，對于行業(yè)整體趨勢也必定有所把控。Catalent雖然CDMO工廠管理問題頻發(fā)，但是工廠產(chǎn)能和技術(shù)含量仍然全球罕見。Catalent官網(wǎng)顯示，自2020年以來通過自建和收購的方式，其逐漸完善了CAR-T、TCR、NK、iPSC 和 MSC等跨多種細胞類型，以及質(zhì)粒DNA、腺相關(guān)病毒 (AAV)、慢病毒和其他病毒載體、溶瘤病毒和活病毒疫苗等基因治療病毒載體開發(fā)、放大和制造方面的能力?？梢钥隙ǖ氖?，全球范圍內(nèi)，幾乎找不到第二家與Catalent的產(chǎn)能和覆蓋范圍相提并論的CDMO公司。
（截至2023年一季度，來源：公司公告，民生證券研究院）
此外，值得注意的是，Catalent還是諾和諾德全球暢銷的減肥藥Wegovy的主要制造商，由于“供不應(yīng)求”的市場趨勢，兩家公司還擴大了生產(chǎn)協(xié)議。而Syneos一家公司的業(yè)績挫折其實也并不代表整個臨床CRO行業(yè)具有共性問題，另一家臨床CRO巨頭Medpace還在今年Q1上調(diào)了業(yè)績指引。據(jù)悉，該公司在2022年、2023年Q1保持了高增長勢頭，分別收入14.6億美元、4.34億美元，同比增長27.8%、31.2%。不僅如此，Medpace在2022年新簽訂單也高達18.3億美元，同比增長13.6%，2023年Q1新簽訂單5.56億美元，同比增長31.4%。就艾略特投資本身而言，在制藥界可能并不知名，但在其維基百科的介紹中被稱為“全球最大的激進投資者之一。所謂激進投資者，是指公司股權(quán)向管理層施加壓力，改善公司運營，以獲取股票價格波動產(chǎn)生的價差收益的投資者，通常情況下替換管理層、資產(chǎn)剝離、股票回購是他們的慣用手段。為獲得更高的回報，艾略特投資自上世紀80年代就將投資重點放到了不良債務(wù)投資上，即低價購買正在經(jīng)歷財務(wù)或運營困境、違約或破產(chǎn)的公司或政府實體證券，以期獲得巨大的回報潛力。在醫(yī)藥領(lǐng)域，艾略特投資和Veritas Capital兩家對沖基金以57億美元對醫(yī)療信息技術(shù)提供商Athena Health進行收購后，僅三年的時間就以170億美元的價格推出，不僅兩家對沖基金拿到了超過百億美金的投資回報，Athena Health還實現(xiàn)了扭虧，這是艾略特投資最為成功的案例之一。另一個“出圈”的案例是，艾略特投資其實還是阿斯利康390億美元收購Alexion制藥的潛在“推動者”。2017年，艾略特投資首次投資Alexion，彼時Alexion動蕩不已，股價甚至一度下降13%，原因則在于該公司面臨其重磅血液疾病藥物Soliris不當銷售行為的審查，在此事件中，當時的首席執(zhí)行官和首席財務(wù)官雙雙離職。艾略特投資一手提名新高管，一手推動Alexion“降本增效“，并重新聚焦補體生物學(xué)領(lǐng)域，最終幫助Alexion重新煥發(fā)生機，并在2020年底被阿斯利康溢價收購，阿斯利康所青睞的也是Alexion在補體生物學(xué)領(lǐng)域的優(yōu)勢。毋庸置疑，從公司基本面角度，無論是Catalent還是Syneos，造成股票價格下跌和業(yè)績受損的多為內(nèi)部管理因素，這些公司的資質(zhì)仍然是極具價值的，這是他們受到艾略特投資青睞的原因之一。而從行業(yè)層面來講，雖然今年以來，CXO行業(yè)的負面消息頻頻，但CXO行業(yè)的前景仍然極具潛力，這也是吸引艾略特投資半年兩次出手CXO行業(yè)的原因。而回到Catalent，曾一度傳出丹納赫有意收購的“曖昧”消息，但或許是由于Catalent本身，又或許是全球CGT CDMO產(chǎn)能困境，“曖昧”遭遇終止。而如今有了艾略特投資的加入，Catalent擺脫困境后是否能再度吸引丹納赫，全球CXO格局是否將迎來一匹新的“黑馬”，值得期待。
來源：E藥經(jīng)理人 ，作者Erin
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