流通、工業(yè)作為基礎(chǔ)，血液制品、中藥、體外診斷、CRO多點(diǎn)開花，國藥集團(tuán)的上市公司如何“一超多強(qiáng)”？
9月14日，益諾思科創(chuàng)板IPO申請獲通過。
這則消息將兩大焦點(diǎn)推向臺前，“實(shí)驗(yàn)猴”再次沖上熱搜；另一是益諾思被稱為“國家隊(duì)”CRO，國藥集團(tuán)或?qū)⒃偬硪簧鲜泄尽?/span>這也意味著，國藥集團(tuán)將坐擁十家上市公司，包括國藥控股、國藥一致、國藥股份三大流通上市公司，中國中藥、太極集團(tuán)兩大中藥上市公司，天壇生物、衛(wèi)光生物兩大血制品公司，以及現(xiàn)代制藥作為化藥工業(yè)龍頭上市公司和九強(qiáng)生物作為體外診斷龍頭上市公司，在此基礎(chǔ)上，又即將延伸到益諾思作為CRO領(lǐng)域龍頭上市公司。
這是一家“國家隊(duì)”入資的CRO。國有控股企業(yè)身份加持、大客戶涵蓋恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、齊魯制藥、君實(shí)生物等一眾知名藥企，加上“天價(jià)實(shí)驗(yàn)猴”等諸多標(biāo)簽讓益諾思的IPO過會(huì)信息大受關(guān)注。
翻開過往歷史，益諾思于2010年成立，是國藥集團(tuán)下屬中國醫(yī)藥工業(yè)研究總院有限公司的控股子公司。2017年，益諾思完成股份制改革，正式創(chuàng)立上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司。作為一家以提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)為主業(yè)的（CRO）企業(yè)，益諾思的主要采購項(xiàng)目為實(shí)驗(yàn)用猴。益諾思一直頗受資本青睞。據(jù)招股書披露，益諾思在申報(bào)上市前12個(gè)月中增資身影中便出現(xiàn)了國藥集團(tuán)。此外，增資身影還包括上海科創(chuàng)投、華珍合伙、金港生物、每益添合伙和黃山文旅基金。拉長時(shí)間線來看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，益諾思最近三年完成了近10億元的融資。換言之，國藥集團(tuán)是益諾思毫無疑問的大股東。根據(jù)益諾思招股書，國藥集團(tuán)直接持有益諾思5.8858%股份，同時(shí)國藥集團(tuán)通過其下屬全資子公司醫(yī)工總院和國藥投資間接持有37.51%股份，合計(jì)持有公司43.4%的股份，實(shí)際支配的股份表決權(quán)超過30%，為公司實(shí)際控制人。
背靠國藥集團(tuán)，三年10億融資，這家貼有國家隊(duì)標(biāo)簽的CRO的實(shí)力到底如何？“新藥非臨床研究能力”是益諾思引以為傲的一點(diǎn)，能夠持續(xù)推進(jìn)新技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用。根據(jù)官網(wǎng)及招股書信息，益諾思技術(shù)具有一定的創(chuàng)新優(yōu)勢，具備全方位的研究能力。細(xì)細(xì)看來，該公司幾乎均圍繞近年來發(fā)展迅速的腫瘤免疫靶點(diǎn)、新的分子開發(fā)和遞送技術(shù)、多特異抗體、ADC 藥物、多肽及小核酸藥物、細(xì)胞與基因療法等生物醫(yī)藥領(lǐng)域前沿方向展開了布局。益諾思進(jìn)行了廣泛而充分的核心技術(shù)研究布局，建立了較為全面的前沿非臨床技術(shù)平臺、創(chuàng)新藥物評價(jià)體系和尖端實(shí)驗(yàn)操作技術(shù)。據(jù)招股書，自成立以來，益諾思逐步形成了重要靶器官毒性生物標(biāo)志物評價(jià)技術(shù)平臺、特殊毒性評價(jià)關(guān)鍵技術(shù)平臺、創(chuàng)新藥物非臨床安全性評價(jià)體系、動(dòng)物特殊實(shí)驗(yàn)操作技術(shù)、放射性同位素標(biāo)記與 Micro-PET/MR 影像技術(shù)、小核酸/多肽/ADC/CGT 產(chǎn)品生物分析技術(shù)平臺、高靈敏度大分子多抗分析平臺等核心技術(shù)。自然，成果也顯而易見，一組數(shù)據(jù)可以佐證。益諾思每年90%以上收入均來自I類創(chuàng)新藥物非臨床研究服務(wù)。截至2022年底，已協(xié)助完成了超80個(gè)國際、國內(nèi)首個(gè)創(chuàng)新藥的研究服務(wù)。基于此，益諾思協(xié)助完成了多個(gè)國際、國內(nèi)首個(gè)創(chuàng)新藥的研究服務(wù)，如全球首個(gè)同時(shí)獲批中美澳臨床的溶瘤病毒產(chǎn)品、全球首個(gè)獲批臨床的溶瘤細(xì)菌產(chǎn)品、全球首個(gè)獲批臨床的四特異性抗體、全球首個(gè)獲批臨床的無需預(yù)先清除淋巴細(xì)胞且無需 IL-2 注射的天然 TIL 細(xì)胞治療產(chǎn)品、全球首個(gè)獲批美國 IND 的 Claudin-18.2/PD-L1 雙特異性抗體等。憑借技術(shù)支持優(yōu)勢，益諾思逐漸積累了業(yè)內(nèi)較強(qiáng)的客戶資源優(yōu)勢。據(jù)招股書顯示，截至2022年12月31日，該公司已累計(jì)服務(wù)國內(nèi)外640余家新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)。而其主要客戶更是吸睛，包括恒瑞醫(yī)藥、禮新醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、百利藥業(yè)、齊魯制藥、君實(shí)生物、德琪醫(yī)藥、天士力、上海斯微生物、深圳亦諾微等多家業(yè)界知名企業(yè)。實(shí)驗(yàn)用猴等實(shí)驗(yàn)動(dòng)物是諾益思主要原材料。不過，實(shí)驗(yàn)用猴由于突發(fā)性公共衛(wèi)生事件的影響導(dǎo)致我國實(shí)驗(yàn)用猴進(jìn)出口業(yè)務(wù)暫停以及相關(guān)疫苗、中和抗體的研發(fā)占用了大量非人靈長類動(dòng)物，供需不平衡曾一度導(dǎo)致其采購價(jià)格不斷上漲，進(jìn)而演變出了“天價(jià)猴”一說。不過，實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格自2023年年初高點(diǎn)在上半年開始有所回落，目前已進(jìn)入一個(gè)相對平穩(wěn)并略有波動(dòng)的狀態(tài)。值得注意的是，實(shí)驗(yàn)猴不僅是益諾思非臨床安全性評價(jià)業(yè)務(wù)的核心參與者，也是益諾思的主要成本，2020年至2022年實(shí)驗(yàn)猴的采購成本分別為0.65億元、1.83億元和1.89億元，占總成本的比例分別為22.97%、36.09%和25.93%。
一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，2016年兩票制逐漸在全國推行后，醫(yī)藥流通公司的分銷業(yè)務(wù)利潤受到極大“鉗制”，此后，國內(nèi)的醫(yī)藥流通行業(yè)進(jìn)入國藥、華潤、上藥、九州通為首的“4+N”格局，但由于分銷業(yè)務(wù)利潤受限，“借助渠道優(yōu)勢發(fā)力醫(yī)藥工業(yè)，‘研-產(chǎn)-銷’一體化布局”成為他們打造第二增長曲線的方向之一。
今年上半年，國藥控股實(shí)現(xiàn)3009.5億元營收，位列四大流通公司之首，幾乎相當(dāng)于整個(gè)科創(chuàng)板醫(yī)藥上市公司市值的一半，其中分銷業(yè)務(wù)2254.33億元，占總營收比74.91%。而國藥集團(tuán)掩蓋在流通業(yè)務(wù)光芒之下的制藥工業(yè)板塊也不可忽視，已經(jīng)成長出多個(gè)領(lǐng)域的“隱形”龍頭。國藥集團(tuán)旗下九大上市板塊中，國藥控股、國藥一致、國藥股份、國藥現(xiàn)代為流通和制藥工業(yè)業(yè)務(wù)上市公司，其中國藥股份和國藥一致為國藥控股旗下兩家A股上市公司，國藥現(xiàn)代為在2010年進(jìn)入國藥集團(tuán)，作為旗下化學(xué)制藥工業(yè)平臺。國藥一致和國藥股份的分銷業(yè)務(wù)分別聚焦在廣東省和北京市，作為兩地的龍頭醫(yī)藥流通公司，國藥集團(tuán)板塊中的“隱形龍頭”也孕育其中。國藥股份作為全國精麻特藥一級分銷平臺，精麻藥品分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)省市自治區(qū)和600多家二級分銷商，輻射50000余家全國精麻醫(yī)療客戶。而全國性麻醉藥流通企業(yè)只有國藥股份、上海醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥三家。龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)作為國藥股份精麻特藥工業(yè)的重要基礎(chǔ)，國藥股份的控股子公司國瑞藥業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋了麻精特藥產(chǎn)品。此外，國藥股份還參股了青海制藥和宜昌人福，前者是國家麻醉藥品生產(chǎn)基地、青海省麻精藥工程技術(shù)研究中心；后者是國內(nèi)麻醉仿制藥三巨頭（恒瑞、恩華、人福）之一，也是國家麻醉藥品定點(diǎn)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)、亞洲最大的麻醉藥品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，擁有200多個(gè)品種品規(guī)的藥品。因此，國藥股份形成了“全國精麻特藥一級分銷平臺+原料藥制劑一體化+參股公司麻醉仿制藥巨頭”的從原料藥到制藥工業(yè)再到流通分銷到精麻特藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局。國藥集團(tuán)的上市公司之一太極集團(tuán)旗下還擁有一家聚焦在麻精藥品的子公司西南藥業(yè)，該公司是西南地區(qū)唯一的國家麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。國藥現(xiàn)代作為國藥集團(tuán)旗下主要的化藥工業(yè)上市公司，在接收了國藥一致旗下致君制藥、一心制藥資產(chǎn)后，實(shí)力更勝一籌，目前主要產(chǎn)品包括抗感染類藥物中間體、抗感染類/泌尿生殖系統(tǒng)原料藥以及抗感染類/泌尿生殖系統(tǒng)藥物，是國內(nèi)抗生素、泌尿生殖系統(tǒng)原料制劑一體化的龍頭。國藥現(xiàn)代旗下的一心制藥，還專注于抗腫瘤藥物，主要產(chǎn)品包括注射用甘露聚糖肽、注射用胸腺五肽、注射用鹽酸阿糖胞苷、醋酸奧曲肽注射液等。根據(jù)國藥現(xiàn)代2022年年報(bào)，全年?duì)I收129.59億元，歸母凈利潤6.28億元，是A股化學(xué)制藥板塊前十大公司之一。值得注意的是，根據(jù)年報(bào)披露，國藥現(xiàn)代未來還有可能整合上述國瑞藥業(yè)、西南藥業(yè)資產(chǎn)，成為抗生素原料藥和制劑、麻精藥品領(lǐng)域的“隱形”巨頭。血制品版圖：一個(gè)行業(yè)老大+明星小弟
國藥集團(tuán)旗下還有兩家血液制品上市公司：天壇生物和衛(wèi)光生物。
天壇生物是國藥集團(tuán)的三級子公司，其控股股東為中國生物。1998年成立以來，天壇生物分別在2010年和2017年先后經(jīng)歷了兩次重大資產(chǎn)重組。第一次重組完成后，其子公司成都蓉生實(shí)現(xiàn)了對血液制品的業(yè)務(wù)整合，采漿、投漿量有所提高，2010年業(yè)績大幅提升。第二次重組完成后，天壇生物持有成都蓉生69.47%的股權(quán)，上海生物制品研究所、武漢生物制品研究所及蘭州生物制品研究所分別持有成都蓉生11.266%、12.638%及6.626%的股權(quán)，上海血制、武漢血制及蘭州血制成為了成都蓉生的全資子公司。現(xiàn)在，天壇生物已經(jīng)成為血制品行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭，旗下子公司最多，產(chǎn)品種類最為豐富，尤其是成都蓉生產(chǎn)品線多種多樣，其中布局了皮下注射人免疫球蛋白、重組人凝血因子Ⅷ等極具差異化的產(chǎn)品。2023年上半年財(cái)報(bào)顯示，天壇生物營收為26.91億元，同比增長42.34%，歸母凈利潤達(dá)5.67億元，同比增長47.24%。值得注意的是，2019年以來，其凈利潤以不同程度在增長。此外，天壇生物所屬單采血漿站總數(shù)超100家，在營單采血漿站數(shù)量76家，籌建漿站26家，從漿站資源上看，天壇生物在同行業(yè)中數(shù)一數(shù)二，且數(shù)量近年來還在持續(xù)增加。而根據(jù)國藥集團(tuán)官網(wǎng)信息，天壇生物擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子三大類產(chǎn)品，共計(jì)14個(gè)品種72個(gè)生產(chǎn)文號，生產(chǎn)規(guī)模、營收規(guī)模均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。一直以來，國內(nèi)血液制品行業(yè)的集中度較高，頭部效應(yīng)相對比較明顯，國家對血液制品行業(yè)監(jiān)管尤其嚴(yán)格。2001年過后，國家未再批準(zhǔn)設(shè)立血液制品生產(chǎn)企業(yè)，此后整個(gè)行業(yè)處在存量企業(yè)之間進(jìn)行并購重組的過程中。歷經(jīng)數(shù)年大量并購、重組后，現(xiàn)在形成了以天壇生物、山東泰邦、上海萊士、華蘭生物為行業(yè)龍頭的競爭格局。血液制品極具政策壁壘和較高的原料稀缺性。國家在血液制品行業(yè)準(zhǔn)入、原料血漿采集管理、生產(chǎn)經(jīng)營等方面制定了一系列監(jiān)管和限制措施。另一邊，血液制品行業(yè)也具有技術(shù)和資金上的壁壘。生產(chǎn)企業(yè)想要降低單位成本以提高競爭力，就必須提高血漿的綜合利用率，這一方面就要求對應(yīng)企業(yè)具備強(qiáng)大的研發(fā)能力，且需不斷進(jìn)行生產(chǎn)工藝優(yōu)化以提高產(chǎn)品的收率和質(zhì)量。歷經(jīng)數(shù)年積淀的天壇生物，可以說在這一行業(yè)已經(jīng)形成了一定的“血脈壓制”優(yōu)勢。而最近幾年，血液制品行業(yè)的并購整合趨勢愈發(fā)明顯，三大醫(yī)藥央企悉數(shù)進(jìn)入到血液制品領(lǐng)域后，其并購還在加速。尤其在今年，行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了兩起重大股權(quán)變更。其中，衛(wèi)光生物便正式加入了國藥集團(tuán)版圖。今年6月，深圳市光明國資局與中國生物簽署《合作協(xié)議》，光明國資局與中國生物設(shè)立合資公司，前者持有合資公司49%股權(quán)，后者持有其51%股權(quán)。合資公司設(shè)立后，光明國資局向合資公司無償劃轉(zhuǎn)公司35.25%的股份，轉(zhuǎn)讓完成后，衛(wèi)光生物控股股東由光明國資局變?yōu)楹腺Y公司，中國生物將成為其間接控股股東，實(shí)際控制人變更為國藥集團(tuán)。衛(wèi)光生物的成立時(shí)間比天壇生物還早了十幾年。經(jīng)過多年的發(fā)展與積累，衛(wèi)光生物同樣成為了國內(nèi)血漿綜合利用率高、產(chǎn)品種類齊全、研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的血液制品領(lǐng)先企業(yè)。上半年，衛(wèi)光生物營收為4.57億元，同比增幅超97%；歸母凈利潤同比增加115.47%。不過，自衛(wèi)光生物加入“國藥系”后，外界一直對天壇生物和衛(wèi)光生物這兩家產(chǎn)品線高度重合的公司是否有整合、剝離等進(jìn)一步動(dòng)作感到好奇，尤其在免疫球蛋白類領(lǐng)域，兩者存在同業(yè)競爭的程度較高。
中國中藥和太極集團(tuán)作為國藥集團(tuán)兩大中藥上市公司，其實(shí)也條線分明、優(yōu)勢各異：太極集團(tuán)打造出品牌優(yōu)勢，中國中藥則是中藥配方顆粒龍頭。
太極集團(tuán)今年上半年?duì)I收90.51億元，同比增長24.85%，歸母凈利潤5.65億元，同比增長342.26%，按照營收計(jì)算，是A股中藥板塊第五大上市藥企，按照凈利潤計(jì)算也是上半年中藥板塊凈利潤增長最多的藥企之一。值得注意的是，太極集團(tuán)的總市值相較于2021年加入國藥集團(tuán)之前增長了將近90%，這與國藥集團(tuán)“入主”后對其體制機(jī)制改革、業(yè)務(wù)經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)協(xié)同的優(yōu)化調(diào)整不無關(guān)系。加強(qiáng)中藥核心能力之后，太極集團(tuán)形成了藿香正氣口服液和急支糖漿等兩個(gè)重要的品種，外加通天口服液、鼻竇炎口服液、小金片等多個(gè)有潛力的品種，還打造出了“太極”和“桐君閣”兩大獨(dú)特的品牌。與太極集團(tuán)打出品牌效應(yīng)，中國中藥則在中藥配方顆粒、中藥材領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，是中藥配方顆粒絕對的行業(yè)龍頭。根據(jù)其半年報(bào)披露，2023H1實(shí)現(xiàn)收入93.03億元，同比增長57%，凈利潤6.17億元，同比增長46%。據(jù)悉，截至今年上半年，中國中藥累計(jì)完成中藥配方顆粒上市備案品種數(shù)達(dá)523個(gè)，穩(wěn)居行業(yè)第一位；同時(shí)還打造了仙靈骨葆膠囊、玉屏風(fēng)顆粒等8個(gè)品種銷售金額過億，金葉敗毒顆粒、化濕敗毒顆粒和蟲草清肺膠囊等多個(gè)中成藥品種銷售額同比增長超過50%。此外，中國中藥還在在穿山甲、麝香、羚羊角、藥用蛇類、血竭等眾多資源稀缺型藥材品種經(jīng)營上優(yōu)勢明顯，并且是中藥保密品種——“人工麝香” 全國總經(jīng)銷。聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請?jiān)诒酒脚_留言。
