經(jīng)歷了外資入股、高管層換血、“告別”工業(yè)板塊等一系列的波動(dòng)之后，南京醫(yī)藥卻為何成為了二級(jí)市場(chǎng)沉悶與穿越周期代表性公司的矛盾共生體？
最新一篇關(guān)于南京醫(yī)藥的公司研究報(bào)告在2019年4月發(fā)出，至今，幾乎沒有一家分析機(jī)構(gòu)再對(duì)這家醫(yī)藥流通公司發(fā)表針對(duì)性的研報(bào)。
在券商中的關(guān)注度低也可以從另一個(gè)層面視作股票流通價(jià)值不高。但與之矛盾的是，南京醫(yī)藥是2018年以來A股醫(yī)藥板塊中少數(shù)連續(xù)5年以上營(yíng)收及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的公司之一。E藥經(jīng)理人根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股共近500家醫(yī)藥類上市公司，僅31家連續(xù)5年以上營(yíng)收及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且2018年（含）前上市的只有15家，南京醫(yī)藥就是這些穿越周期的代表性公司之一。其實(shí)，南京醫(yī)藥雖然在二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)長(zhǎng)期低迷，但南京醫(yī)藥作為江蘇省內(nèi)規(guī)模最大的專業(yè)化藥品與醫(yī)療器械物流中心，如果按照營(yíng)收水平排序，其也是國(guó)內(nèi)除了國(guó)藥、上藥、華潤(rùn)、九州通等全國(guó)性巨頭之外的區(qū)域性流通巨頭。南京醫(yī)藥雖然已經(jīng)不再是資本市場(chǎng)的搶手標(biāo)的，但在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上卻成為了穿越周期代表性公司，它是如何穿越周期的？另一方面，經(jīng)歷了外資入股、高管層換血、剝離工業(yè)板塊等一系列的波動(dòng)之后，南京醫(yī)藥卻為何成為了二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)沉悶與穿越周期代表性公司的矛盾共生體？雖然如今談起南京醫(yī)藥，資本市場(chǎng)上熱度并不及CXO、創(chuàng)新藥等大熱領(lǐng)域，在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，其身影也被國(guó)藥、華潤(rùn)、上藥、九州通等頭部四大流通公司以及京東健康、阿里健康等互聯(lián)網(wǎng)新秀所覆蓋。但時(shí)間如果回到2010年以前，南京醫(yī)藥不僅在資本市場(chǎng)上風(fēng)光無限，也做了諸多流通公司“不敢為”的先鋒。2007年4月，南京醫(yī)藥開始暫停進(jìn)購(gòu)全國(guó)最大的合資藥企西安楊森所有藥品，緊接著，南京醫(yī)藥在江蘇、安徽和福建三地的近千家零售藥店也開始停售西安楊森的OTC產(chǎn)品。南京醫(yī)藥的意圖很明顯——利潤(rùn)重新分配，它向西安楊森提出“集成化供應(yīng)鏈合作”模式，“西安楊森按訂單進(jìn)行生產(chǎn)，賺取生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)；南京醫(yī)藥負(fù)責(zé)分銷，賺取營(yíng)銷環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。”要知道，這個(gè)時(shí)期的西安楊森可是國(guó)內(nèi)OTC市場(chǎng)的“領(lǐng)頭羊”，在2006年的中國(guó)制藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)排行榜上，西安楊森以34.12億元的銷售額位列外資制藥企業(yè)第一位。而當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)是工業(yè)企業(yè)掌握話語權(quán)的時(shí)代。在當(dāng)時(shí)的藥品購(gòu)銷鏈條中，像是南京醫(yī)藥這樣的流通公司對(duì)于品牌藥品，只能從西安楊森這樣的生產(chǎn)企業(yè)批發(fā)藥品，賺取一定的中間利潤(rùn)和扣點(diǎn)，并且還要為承擔(dān)回款壓力。價(jià)值不斷提升，邊際利潤(rùn)卻不被兌現(xiàn)，流通公司自然不甘于此，但與品牌藥企直接對(duì)抗的能力也并非誰都有。據(jù)悉，在2006年，曾有幾家批發(fā)企業(yè)放棄與西安楊森合作，但都由于無力撼動(dòng)西安楊森的主導(dǎo)地位，最終選擇一忍了之。而南京醫(yī)藥之所以敢與西安楊森“公開叫板”的底氣也在于自身實(shí)力過硬。據(jù)悉，南京醫(yī)藥前身是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的南京市醫(yī)藥采購(gòu)供應(yīng)站，在安徽和福建市場(chǎng)以收購(gòu)的合肥市、福州市醫(yī)藥公司為基礎(chǔ)，成為了江蘇、安徽、福建三省醫(yī)藥流通市場(chǎng)最大的企業(yè)，擁有優(yōu)秀的醫(yī)院渠道資源。對(duì)于以O(shè)TC為主要產(chǎn)品的西安楊森來說，失去如此巨大的渠道商，無異于在給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“讓利”。自西安楊森1989年來到中國(guó)投產(chǎn)后，南京醫(yī)藥就一直承擔(dān)著在江蘇及附近區(qū)域的產(chǎn)品經(jīng)銷工作，到2006年，南京醫(yī)藥已經(jīng)成為西安楊森最大的經(jīng)銷商。渠道優(yōu)勢(shì)是基本盤，南京醫(yī)藥還能提供供應(yīng)鏈管理和藥事服務(wù)等增值服務(wù)能力。2007年，當(dāng)時(shí)的南京醫(yī)藥助理總監(jiān)陳若琴在接受媒體采訪時(shí)表示，“南京醫(yī)藥的集成化供應(yīng)鏈模式并不僅僅是一個(gè)概念，更重要的是它包括集中采購(gòu)、貼牌加工、現(xiàn)銷快配、物流建設(shè)、資金結(jié)算等項(xiàng)目，圍繞這個(gè)供應(yīng)鏈，包括了資金鏈、信息鏈和物流鏈?！倍?009年新醫(yī)改提出“集中采購(gòu)”之前，南京醫(yī)藥控股參股的零售連鎖公司還曾成立了“南藥零售聯(lián)盟”，對(duì)內(nèi)部進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，集中采購(gòu)。值得注意的是，南京醫(yī)藥還曾被業(yè)界視為“藥房托管”的先行者與開拓者。“藥房托管”作為使藥價(jià)趨于合理的手段，通過政府主導(dǎo)，醫(yī)院以公開招標(biāo)和合同形式，把藥房委托給具有較強(qiáng)能力的專業(yè)醫(yī)藥公司經(jīng)營(yíng)。南京醫(yī)藥從2005年就開始探索藥事服務(wù)，是最早實(shí)行藥房托管的企業(yè)之一，至2007年，南京醫(yī)藥已托管百余家醫(yī)院藥房。這場(chǎng)對(duì)抗一直到2009年前后才得到中和，新醫(yī)改方案出臺(tái)，兩票制和基本藥物公開招標(biāo)、統(tǒng)一配送等政策讓規(guī)?；?、集約化成為醫(yī)藥商業(yè)公司的必然的走向，南京醫(yī)藥自然也不愿在此時(shí)失掉西安楊森這個(gè)“到手的香餑餑”。當(dāng)時(shí)有業(yè)內(nèi)人士分析， “從本質(zhì)上說，醫(yī)改對(duì)商業(yè)領(lǐng)域高度集中整合的政策，是推動(dòng)南京醫(yī)藥與西安楊森握手言和的根本原因之一，商業(yè)巨頭需要供應(yīng)商巨頭的支持，才可順利達(dá)到高度壟斷的結(jié)果?！?/span>然而，在江蘇、安徽、福建三省的渠道優(yōu)勢(shì)是南京醫(yī)藥的底牌，也像是它“最后一層保護(hù)傘”，站在2023年今天的視角再回顧，南京醫(yī)藥或許本可以成為全國(guó)性流通巨頭的一員，但卻因內(nèi)部管理以及發(fā)展戰(zhàn)略頻繁變更錯(cuò)失了版圖擴(kuò)張的良機(jī)。事實(shí)上，南京醫(yī)藥經(jīng)歷了一段時(shí)間不算短的動(dòng)蕩周期。先是自周耀平擔(dān)任董事長(zhǎng)后，一度陷入盈利困局，在1996年上市時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.03億元，凈利潤(rùn)達(dá)到3022.19萬元，1999年，當(dāng)南京醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入剛剛突破10億元大關(guān)時(shí)，凈利潤(rùn)為7401萬元。而到了2011年，南京醫(yī)藥年收入規(guī)模已達(dá)到170億元，凈利潤(rùn)卻虧損1.8億元。業(yè)績(jī)困局中還穿插著對(duì)工業(yè)板塊“曖昧不明”的戰(zhàn)略，2004年周耀平接任董事長(zhǎng)后曾提出“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，即以藥品物流一體化業(yè)務(wù)為“主體”初步建立具有現(xiàn)代物流特色的藥品物流配送體系。以醫(yī)藥工業(yè)、科研技術(shù)為“兩翼”嫁接生命能研發(fā)優(yōu)勢(shì)，加快工業(yè)振興步伐。而到了2006-2007年，南京醫(yī)藥的戰(zhàn)略方針改變?yōu)椤凹苫?yīng)鏈管理”。不再提醫(yī)藥工業(yè)，并且于2007年變賣旗下醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)，包括其所持有的片仔癀醫(yī)藥有限公司600萬股股權(quán)及南京美瑞制藥有限公司股權(quán)。2008-2010年，醫(yī)藥工業(yè)板塊也一直在南京醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃中，并且還曾提出“大力推進(jìn)工業(yè)與健康服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)業(yè)群建設(shè)，建立以同仁堂品牌為核心的健康服務(wù)貿(mào)易平臺(tái)。”戲劇性的是，一年之后，南京醫(yī)藥又不再提及工業(yè)，變賣包括同仁堂在內(nèi)的工業(yè)資產(chǎn)。值得注意的是，因1元出售旗下同仁堂資產(chǎn)，南京醫(yī)藥曾受到多方指責(zé)；2012年，南京醫(yī)藥宣布轉(zhuǎn)讓所持有的南藥國(guó)際40%股權(quán)給一家民企江蘇紅石科技實(shí)業(yè)有限公司時(shí)，也再度受到多方質(zhì)疑。如果將視角放大到全行業(yè)，南京醫(yī)藥的動(dòng)蕩周期中穿插著新醫(yī)改加速流通行業(yè)集約化，正是如今的流通巨頭們瓜分版圖、跑馬圈地最為關(guān)鍵的時(shí)期。國(guó)藥控股于2009年登陸港交所，總市值超過362億港幣，同年，旗下一致藥業(yè)剝離零售業(yè)務(wù)，獲取資金用于擴(kuò)大公司醫(yī)藥分銷和醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模，同時(shí)國(guó)藥控股進(jìn)一步整合力旗下零售業(yè)務(wù)。另一巨頭華潤(rùn)醫(yī)藥在2004年取得了北京醫(yī)藥集團(tuán)（北藥集團(tuán)）50%股權(quán)，奠定了流通領(lǐng)域的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，之后在東阿阿膠、三九、華源集團(tuán)醫(yī)藥資源以及其“招安”的跨越南北的各類中小型流通公司的加持下，逐漸成為國(guó)內(nèi)流通巨頭，旗下總資產(chǎn)和總收入超千億港元。雖有實(shí)力在身，卻無能力加入版圖瓜分的南京醫(yī)藥也在此時(shí)成為了這些巨頭想要納入麾下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，當(dāng)時(shí)有研報(bào)指出，收購(gòu)南京醫(yī)藥的收購(gòu)方將奠定全國(guó)性醫(yī)藥流通龍頭地位的關(guān)鍵一步。不過最終誰也沒想到，在業(yè)界紛紛猜測(cè)南京醫(yī)藥將將花落誰家之時(shí)，外資流通企業(yè)聯(lián)合博資竟意外闖入。2012年，南京醫(yī)藥將以向大股東南京醫(yī)藥集團(tuán)和聯(lián)合博姿進(jìn)行非公開發(fā)行股票的方式(即定向增發(fā))引入境外戰(zhàn)略投資者，正式與聯(lián)合博姿開展全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，南京醫(yī)藥將向聯(lián)合博姿增發(fā)1.08億股，同時(shí)向南京醫(yī)藥集團(tuán)增發(fā)9615萬股。每股認(rèn)購(gòu)價(jià)為5.2元，計(jì)劃募集資金10.6億元，方案落實(shí)后，聯(lián)合博姿持有南京醫(yī)藥12%的股權(quán)，并成為其第二大股東。南京醫(yī)藥能夠穿越周期的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于：即使多翻“折騰”，卻從未放棄過對(duì)主業(yè)的夯實(shí)。南京醫(yī)藥不僅是最早建設(shè)藥房托管能力的流通公司之一，在這個(gè)過程中雖然最終藥房托管被叫停，但其建設(shè)所需要的配套能力卻是南京醫(yī)藥發(fā)展到如今的“鐵飯碗”。實(shí)際上，從南京醫(yī)藥的年報(bào)中就可以看到，其曾與西安楊森談判時(shí)提出的“集成化供應(yīng)鏈合作”模式一直延續(xù)至今，也是南京醫(yī)藥經(jīng)歷了多年震蕩周期后，保持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。據(jù)悉，在2009年南京醫(yī)藥就已經(jīng)明確了其流通業(yè)務(wù)不僅僅是作為醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥企之間的中間商，而是為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供藥品采購(gòu)、藥學(xué)服務(wù)、藥房管理等服務(wù)，是“基于訂單的以藥學(xué)服務(wù)為特征的集成化供應(yīng)鏈”。南京醫(yī)藥的2009年年報(bào)顯示，公司藥事服務(wù)業(yè)態(tài)銷售規(guī)模約11億元，銷售凈利率遠(yuǎn)高于零售和現(xiàn)銷快配兩塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。值得注意的是，南京醫(yī)藥2007年提出的這種集成化供應(yīng)鏈管理所需要的能力也幾乎與2013年新版《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范》（GSP）執(zhí)行時(shí)的要求不謀而合。新版GSP對(duì)流通公司提出了軟件、硬件兩方面要求，一是達(dá)到倉(cāng)儲(chǔ)、冷鏈、溫濕度自動(dòng)監(jiān)控和信息化等標(biāo)準(zhǔn)，二是對(duì)質(zhì)量管理體系進(jìn)行提升。總結(jié)來看，2009年新醫(yī)改之后的集中采購(gòu)大潮，2013年新版GSP對(duì)于醫(yī)藥流通公司的更高要求，再加上2018年全國(guó)帶量采購(gòu)之后零售終端的崛起和藥事服務(wù)需求的增加，一步步踩對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的節(jié)奏，再加上區(qū)域流通渠道的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，成為了南京醫(yī)藥“旱澇保收”的底牌。此外，面對(duì)曾經(jīng)居高不下的管理費(fèi)用，南京醫(yī)藥在2012年準(zhǔn)備“迎接”聯(lián)合博姿的過程中也在進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)的改革。一方面，進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在2013年周耀平離職后，由南京商廈副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陶昀接任董事長(zhǎng)一職，為拯救“岌岌可?！钡臉I(yè)績(jī)，資產(chǎn)剝離成為了應(yīng)急措施。這也幾乎讓南京醫(yī)藥徹底“告別”了工業(yè)板塊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年，南京醫(yī)藥繼續(xù)轉(zhuǎn)讓或者掛牌出售10余個(gè)控股、參股公司的股權(quán)。另一方面，南京醫(yī)藥還在進(jìn)行職業(yè)經(jīng)理人改革和治理結(jié)構(gòu)完善。2019年，南京醫(yī)藥在南京市國(guó)有企業(yè)中率先試點(diǎn)經(jīng)理層職業(yè)經(jīng)理人改革，聘請(qǐng)?jiān)卺t(yī)藥流通公司有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的疏義杰作為職業(yè)經(jīng)理人實(shí)行任期制和契約化管理，明確崗位職責(zé)、績(jī)效目標(biāo)、考核指標(biāo)，實(shí)行以崗定責(zé)、按績(jī)?nèi)〕辍?quán)責(zé)對(duì)等，任期三年；2021年，南京醫(yī)藥又成為南京市首家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有控股上市公司，執(zhí)行推行任期考核、超利分成等激勵(lì)措施，并研究探索中長(zhǎng)期激勵(lì)措施。時(shí)間回到2023年，國(guó)藥、華潤(rùn)、上藥、九州通全國(guó)四大流通巨頭“割據(jù)”的行業(yè)形勢(shì)已經(jīng)基本定下，在兩票制和帶量采購(gòu)的限制下，接下來將是拓展更具盈利性新業(yè)務(wù)，向上下游延伸，打造第二成長(zhǎng)曲線的戰(zhàn)場(chǎng)。而對(duì)于南京醫(yī)藥來說，已經(jīng)“誤打誤撞”的選擇了向下游拓展，在品種和配送優(yōu)勢(shì)下布局批零一體化的路線。近年來，南京醫(yī)藥也一直在聚焦主業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，完善供應(yīng)鏈體系，不僅在湖北省設(shè)立子公司，還通過并購(gòu)的方式持續(xù)擴(kuò)張?jiān)谌A東地區(qū)的版圖，2022年，南京醫(yī)藥就曾與正大天晴達(dá)成交易，收購(gòu)其三家控股子公司，推進(jìn)華東區(qū)域銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋與發(fā)展。根據(jù)南京醫(yī)藥2022年年報(bào)披露，公司已經(jīng)構(gòu)建了包括醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥“互聯(lián)網(wǎng)+”以及醫(yī)藥第三方物流服務(wù)。其中，零售門店合計(jì)602家，包括“雙通道”藥房 43 家。社會(huì)零售藥房業(yè)務(wù)終端分布在蘇皖閩等三省八市，主要通過直營(yíng)店和部分加盟店連鎖形式銷售處方藥、非處方藥及醫(yī)療器械、相關(guān)健康產(chǎn)品等。此外，南京醫(yī)藥位于南京的物流中心目前還是江蘇省內(nèi)規(guī)模最大的專業(yè)化藥品與醫(yī)療器械物流中心，其物流裝備先進(jìn)性在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，冷庫(kù)容積近 1萬立方米并采用全機(jī)器人作業(yè)，滿足疫苗、蛋白、生物制劑及其他二類藥品的存儲(chǔ)功能。
參考資料：
E藥經(jīng)理人雜志2012年11月刊《拯救南京醫(yī)藥》；https://www.wenmi.com/article/pz0o0s02rap6.htmlhttps://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20070524/10253625565.shtmlhttps://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20070531/00503645975.shtml
國(guó)藥控股、華潤(rùn)醫(yī)藥官網(wǎng)
來源：E藥經(jīng)理人
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