Biotech丟掉野望，大藥廠加速掃蕩

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大藥廠加速出擊

貫穿全年來(lái)看，諾和諾德的出手似乎值得市場(chǎng)關(guān)注。

一直以來(lái)，諾和諾德在并購(gòu)領(lǐng)域的出手以謹(jǐn)慎著稱(chēng)。但今年以來(lái)，諾和諾德卻一反常態(tài)，收購(gòu)起來(lái)毫不手軟。

先是在8月10日，諾和諾德宣布以10.75億美元的價(jià)格，收購(gòu)加拿大生物技術(shù)公司Inversago；僅20天后，諾和諾德就再次出手，8月30日，宣布已收購(gòu)Embark Biotech。

諾和諾德并沒(méi)有停下買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的步伐。10月17日，諾和諾德又一次宣布，收購(gòu)新加坡生物技術(shù)公司KBP Biosciences旗下的Ocedurenone，價(jià)值高達(dá)13億美元。

與諾和諾德在GLP-1領(lǐng)域針?shù)h相對(duì)的禮來(lái)，更是多次出擊。今年7月14日，禮來(lái)宣布以19.25億美元的價(jià)格，收購(gòu)非上市公司Versanis。這也開(kāi)啟了禮來(lái)下半年的并購(gòu)大門(mén)。

8月份，禮來(lái)接連宣布完成對(duì)DICE Therapeutics、Sigilon Therapeutics的收購(gòu)；經(jīng)歷9月份的短暫的沉寂之后，10月份禮來(lái)再次出手，收購(gòu)ADC公司Mablink Bioscience。

禮來(lái)、諾和諾德的進(jìn)擊，某種程度上正是大藥廠在并購(gòu)市場(chǎng)接連出擊的一個(gè)縮影。正如上文所說(shuō)，在經(jīng)歷了一個(gè)低迷的夏季交易之后，并購(gòu)似乎有加快的趨勢(shì)。

目前來(lái)看，10月份的并購(gòu)案算得上是今年藥企掃貨的一個(gè)小高潮。截至9月底，美國(guó)上市創(chuàng)新藥公司并購(gòu)事件數(shù)量在30起左右。

而10月份已經(jīng)公布的數(shù)量，已經(jīng)是過(guò)去9個(gè)月收購(gòu)案例的20%以上?；蛟S，這一占比還會(huì)繼續(xù)提高。那么，大藥廠并購(gòu)加快的趨勢(shì)，能夠延續(xù)嗎？

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深挖護(hù)城河的手段

大藥廠并購(gòu)力度加大，或許也不會(huì)讓人感到意外。畢竟，這是補(bǔ)強(qiáng)自身優(yōu)勢(shì)的最快方式。

諾和諾德的收購(gòu)就是如此。其收購(gòu)的Inversago，核心管線是一款口服CB1反向激動(dòng)劑INV-202。

INV-202能夠優(yōu)先阻斷外周組織，如脂肪組織、胃腸道、腎臟、肝臟、胰腺、肌肉和肺中的受體蛋白CB1，是一款潛力十足的“萬(wàn)金油”選手。

因?yàn)镃B1蛋白在代謝和食欲調(diào)節(jié)中發(fā)揮重要作用，因此INV-202在減重、糖尿病腎病的代謝疾病領(lǐng)域均有治療潛力。

目前INV-202減重適應(yīng)癥處于1b期試驗(yàn)，糖尿病腎病適應(yīng)癥的探索則處于2期試驗(yàn)中。從布局來(lái)看，INV-202不僅能夠與諾和諾德的減重管線形成協(xié)同，更能通過(guò)進(jìn)入糖尿病并發(fā)癥領(lǐng)域的形式，與其胰島素等藥物產(chǎn)生共振。

諾和諾德8月底收購(gòu)的Embark Biotech，則正在研究一種肥胖癥的小分子“能量消耗激活劑”，不僅具有與GLP-1相似的抑制食欲的效果，還可以增加胰島素的敏感性，加強(qiáng)能量的消耗。

很顯然，這也是諾和諾德在為其后續(xù)減肥版圖挑選的潛力選手。也正因此，此次收購(gòu)雖然首付款（1630萬(wàn)美元）微不足道，但后續(xù)的潛在里程碑款高達(dá)4.95億歐元。

KBP Biosciences旗下的Ocedurenone，是一款口服非甾體鹽皮質(zhì)激素受體拮抗劑，正在進(jìn)行慢性腎病伴發(fā)頑固性高血壓的三期臨床試驗(yàn)，與諾和諾德的管線也有協(xié)同作用。

由此不難看出，盡管司美格魯肽當(dāng)下如日中天，但諾和諾德仍然希望通過(guò)并購(gòu)的方式，繼續(xù)不斷深挖其管線護(hù)城河。

不僅是諾和諾德，包括百時(shí)美施貴寶、禮來(lái)等藥企，也均在通過(guò)收購(gòu)的方式，來(lái)擴(kuò)充自身競(jìng)爭(zhēng)力。

在藥物開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)中，并購(gòu)與自研創(chuàng)新一樣重要。所以，大藥廠并購(gòu)并不是新鮮事，市場(chǎng)真正需要關(guān)心的是，為什么在這個(gè)節(jié)點(diǎn)大藥廠集體加大并購(gòu)力度？

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中國(guó)藥企是否會(huì)出擊

在美股生物科技泡沫破滅之際，市場(chǎng)預(yù)判新一輪并購(gòu)潮將會(huì)來(lái)襲。2021年末，《巴倫周刊》便斷言，2022年將掀起一波生物技術(shù)并購(gòu)浪潮。

實(shí)際上，大藥廠對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渴望一直都在。只是，從過(guò)去兩年的表現(xiàn)來(lái)看，并購(gòu)潮是滯后的。根據(jù)市場(chǎng)信息來(lái)看，原因有兩點(diǎn)：

其一，部分大藥廠認(rèn)為，Biotech們的估值吸引力還不夠；

其二，也是最重要的，大部分Biotech們則希望自己能繼續(xù)挺一挺。

從目前的形勢(shì)來(lái)看，買(mǎi)方和賣(mài)方“糾結(jié)”的要素或許已經(jīng)不復(fù)存在。

Biotech的估值的確在繼續(xù)縮水，雖然在去年經(jīng)歷了反彈，但今年美國(guó)biotech的估值繼續(xù)下移。

關(guān)于這一點(diǎn)，以代表美國(guó)生物科技公司股價(jià)走勢(shì)的“美國(guó)生科ETF-SPDR”得到了很好的詮釋。今年以來(lái)，該ETF已經(jīng)下跌了17.48%。

實(shí)際上，百時(shí)美施貴寶收購(gòu)Mirati便有撿漏的現(xiàn)象存在。去年，在一眾藥企的追捧下，分析師預(yù)測(cè)這家公司最終并購(gòu)的價(jià)格可能為每股185美元至200美元，總價(jià)值為105億美元至120億美元。而百時(shí)美施貴寶的收購(gòu)總股本價(jià)值為48億美元。這一價(jià)格相比于一年前的市場(chǎng)估價(jià)，縮水近一半。

在估值縮水的同時(shí)，biotech的日子也愈發(fā)艱難。換句話說(shuō)，不少biotech很難繼續(xù)挺下去了。關(guān)于這一點(diǎn)，今年以來(lái)，在美股上市的biotech破產(chǎn)數(shù)量飆升，便是最現(xiàn)實(shí)的詮釋。

截至9月末，已經(jīng)有28家生物技術(shù)公司破產(chǎn)，這一數(shù)字超過(guò)歷年。2022年是biotech倒閉高峰，也不過(guò)20家。很顯然，在大藥廠收購(gòu)力度加大的趨勢(shì)下，越來(lái)越多的biotech已經(jīng)放棄幻想了。

按照當(dāng)下的趨勢(shì)來(lái)看，對(duì)于具備資金實(shí)力的藥企來(lái)說(shuō)，抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的絕佳良機(jī)或許已經(jīng)降臨。不過(guò)，在這場(chǎng)大并購(gòu)熱潮中，中國(guó)企業(yè)似乎還沒(méi)有站上臺(tái)前。

那么，接下來(lái)，國(guó)內(nèi)選手中誰(shuí)能抓住并購(gòu)機(jī)會(huì)，快速崛起呢？

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