2018年4月，香港聯(lián)合交易所迎來重大政策更新，其在主板上市規(guī)則中新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技(Biotech)公司在港交所提交上市申請(qǐng)。彼時(shí)科創(chuàng)板尚未創(chuàng)立，對(duì)于大量的處于研發(fā)期、尚沒有收入的Biotech企業(yè)來說，港股18A毫無疑問是打開了一扇金光閃耀的大門。雖然18A的本意并非如此，但是客觀上，其徹底點(diǎn)燃了資本的套利熱情，也確實(shí)引發(fā)了一段時(shí)間內(nèi)的IPO盛宴。無論是做創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新醫(yī)療器械，成立之后迅速融資，迅速推進(jìn)臨床，迅速啟動(dòng)IPO，動(dòng)作快一點(diǎn)的3~5年就能迎來IPO敲鐘的鮮花與掌聲，以及此后更為激動(dòng)人心的二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)時(shí)刻。
美好的獲利預(yù)期，很難不讓人為之心動(dòng)。
在這種邏輯驅(qū)動(dòng)之下，相當(dāng)一部分的創(chuàng)新藥械研發(fā)，從一門需要精雕細(xì)琢乃至百轉(zhuǎn)千回的“慢生意”，迅速切換為以IPO為目的、盡快向二級(jí)市場(chǎng)擊鼓傳花的“快生意”。但是沒有一個(gè)行業(yè)可以一直被套利邏輯驅(qū)動(dòng)前行，當(dāng)發(fā)展趨勢(shì)顯著偏離行業(yè)基本規(guī)律之后，套利邏輯便會(huì)迅速崩塌，剩下來的就是事故，甚至災(zāi)難。2018年9月，時(shí)值港股18A板塊開啟之際，香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加，在某次行業(yè)會(huì)議上做了主旨演講，他明確地提出：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)有一天出現(xiàn)一地雞毛、上市破發(fā)、投資者傷心？我們認(rèn)為這是大概率的事件，一定會(huì)。李總的水平確實(shí)領(lǐng)先全市場(chǎng)，他說對(duì)了，并且全中。
沒有真正核心價(jià)值的資產(chǎn)，二級(jí)市場(chǎng)終究還是不會(huì)買賬，擊鼓傳花的游戲也就到了結(jié)束的時(shí)候。截至5年之后的2023年12月16日，在港股18A的50來個(gè)帶“B”的公司中，僅有2023年上市的來凱醫(yī)藥、科倫博泰和宜明昂科的股價(jià)尚處于發(fā)行價(jià)之上，其余40多家公司大面積的破發(fā)。
破發(fā)的具體程度也觸目驚心：在破發(fā)的40多家港股18A公司中，其平均破發(fā)程度大約69%，其中近20家公司的股價(jià)，已經(jīng)在發(fā)行價(jià)基礎(chǔ)之上下跌了80%。
不僅參與這些IPO的資金無一幸免，甚至很多在一級(jí)市場(chǎng)參與其早期投資的資金，也虧得傷筋動(dòng)骨。
以港股18A公司北海康成為例，這家專注于罕見病治療領(lǐng)域，于2021年12月10日在港交所18A板塊成功上市，發(fā)行價(jià)為每股12.18港元，對(duì)應(yīng)總市值約51億港元。上市首日，北海康成便跌破發(fā)行價(jià)，其以9.80港元/股的價(jià)格開盤，截至收盤，北?？党墒?qǐng)?bào)8.90港元/股，單日跌幅為26.93%，所有參與其新股發(fā)行的投資者都遭遇當(dāng)頭棒喝。更為糟糕的是，此后北海康成的股價(jià)再未回到發(fā)行價(jià)之上，而是飛流直下三千尺，青冥浩蕩不見底。
截至2023年12月15日收盤，北?？党晒蓛r(jià)僅0.74港元，相比于發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去93.92%，其市值只有3.14億港元，成為港股18A市值最低的公司。即使不考慮IPO募集的資金，僅僅在IPO之前的一級(jí)市場(chǎng)，北海康成獲得的投資就超過10億人民幣。
但是從股價(jià)破發(fā)的角度來說，北?？党刹⒎亲顟K的公司，還有其他公司股價(jià)破發(fā)幅度更大。從上述數(shù)據(jù)可以看出，股價(jià)破發(fā)程度超過北海康成的公司，至少還包括堃博醫(yī)療、三葉草生物、嘉和生物三家公司。著名生物醫(yī)藥行業(yè)投資人、Casdin Capital 的創(chuàng)始人Eli Casdin曾說過，“縱觀生物醫(yī)藥行業(yè)的歷史，一直就是在高度泡沫化和極度蕭條化之間反復(fù)切換，周而復(fù)始”。目前的港股18A板塊，用“極度蕭條化”來形容，絲毫不算夸張，那么現(xiàn)在是一個(gè)底部時(shí)刻嗎？一方面，從行業(yè)本身來說，經(jīng)過市場(chǎng)的慘烈的下跌過程，此前的泡沫已經(jīng)出清了相當(dāng)一部分，比如說擁有近10條在研管線的北?？党?，市值3個(gè)多億港元，這個(gè)價(jià)格是高估還是低估，相信很多人要費(fèi)一番思量才能回答。
另一方面，從市場(chǎng)情緒來說，經(jīng)過了持續(xù)2年的殺跌，很多投資者已經(jīng)從此前的恐慌和質(zhì)疑情緒中平復(fù)，逐漸開始重新審視港股18A的價(jià)值。最后，從資金角度來說，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)11月利率決策暫停加息，美國可能很快結(jié)束四十年來最激進(jìn)的加息周期，市場(chǎng)或許在未來1~2年迎來資金面的逐漸緩和。
當(dāng)然，即使觸達(dá)底部，也并不意味著很快就會(huì)反轉(zhuǎn)，作為治病救人的創(chuàng)新藥械研發(fā)行業(yè)，最終驅(qū)動(dòng)行業(yè)重新進(jìn)入向上周期的，還是對(duì)于臨床價(jià)值的實(shí)質(zhì)性滿足以及由此帶來的正向現(xiàn)金流。
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