鯨群是地球上最宏偉的遷徙者，每年穿越上萬公里，從寒冷的極地水域游到溫暖的熱帶水域覓食。嗅到溫暖的氣息，海外CXO巨頭從11月1日開始集體上攻，提前交易資本寒冬結(jié)束的邏輯。鮑威爾不裝了，12月14日突然轉(zhuǎn)向鴿派，明確表示明年考慮降息。美國10年期國債收益率跌破4%，生物科技投融資改善成定局。在這個拐點上，任何才開始看空行業(yè)的觀點，都是不合時宜的。多數(shù)海外CXO公司的最新核心業(yè)務(wù)指引上調(diào)或維持，三星生物（Samsung Biologics）全年收入指引從增長15%-20%上調(diào)至20%以上，Charles River連續(xù)上調(diào)全年藥物發(fā)現(xiàn)和安評業(yè)務(wù)收入指引，LabCorp繼續(xù)上調(diào)基礎(chǔ)診斷業(yè)務(wù)指引，ICON、LONZA維持全年指引不變。但最強CXO不是三星生物，而是Medpace，連續(xù)4個季度上調(diào)業(yè)績指引，股價連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。具有諷刺意味的是，Medpace以服務(wù)資本寒冬中的中小Biotech為生。左圖：Medpace 歷年收入（百萬美元） 右圖：Medpace 歷年凈利潤（百萬美元） 資料來源：Medpace 公司公告，民生證券研究院海外映射將提供中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的先行線索。據(jù)Bioworld統(tǒng)計，2023Q3全球生物醫(yī)藥投融資總額 187.29億美元，環(huán)比增長7.81%，同比下降2.32%，仍然為全年最強季度，環(huán)比改善趨勢明顯。IQVIA是少數(shù)下調(diào)全年指引的CXO，主要是商業(yè)化板塊低于預(yù)期，但臨床CRO業(yè)務(wù)全年指引維持不變，股價自11月1日起已反彈25%。CXO是行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，結(jié)合民生證券醫(yī)藥的統(tǒng)計，我們來看全球生物科技有哪些高景氣方向。生物藥CDMO板塊訂單增速最高：三星生物 CMO 訂單保持高速增長，與多家全球大藥企簽訂商業(yè)化合同，截至2023 Q3在手訂單達到118億美元，同比增長39%，包括與輝瑞的10.8 億美元長期合同和與BMS的2.42億美元擴大戰(zhàn)略合作合同。LONZA CDMO 業(yè)績持續(xù)強勁增長，對商業(yè)化產(chǎn)能需求很強，生物醫(yī)藥投融資穩(wěn)定。臨床CRO新簽訂單高景氣：IQVIA臨床CRO業(yè)務(wù)2023 Q3新簽訂單26億美元和在手訂單288億美元均創(chuàng)紀(jì)錄，其中74億美元訂單將在未來12個月內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入，受益于全球生物醫(yī)藥投融資改善，大藥企仍保持強勁的研發(fā)活動。ICON在手訂單222億美元，同比增長10.0%，臨床CRO行業(yè)受益于下游積極的需求，保持健康發(fā)展。安評業(yè)務(wù)回暖：Charles River 2023前三季度安評業(yè)務(wù)收入19.9億美元，同比增長 13.3%，隨著中國 NHP（實驗用猴）出貨正?；A(yù)計逐步回暖，預(yù)計2024-2026年整體發(fā)展趨勢良好。2023Q3安評業(yè)務(wù)的項目取消率和賬面出貨比均有環(huán)比改善。高景氣藥物：三星生物未來的主要擴張領(lǐng)域是ADC、mRNA 和無菌灌裝，計劃在 4 號工廠內(nèi)建設(shè) ADC 設(shè)施，目前正在建設(shè)中，預(yù)計 2024 年投入運營。阿爾茨海默癥檢測需要 PET/CT 腦顯像或腦脊液檢測，PET 檢測的價格相對較高，而腦脊液檢測需要穿刺，LabCorp 9 月在美國推出ATN Profile產(chǎn)品，標(biāo)價為 626 美元，這是一項基于血液的檢測，結(jié)合淀粉樣斑塊、Tau 病理、神經(jīng)損傷共三種血液標(biāo)志物來識別評估與阿爾茨海默病相關(guān)的生物學(xué)變化。Catalent業(yè)績受益于 GLP-1 和基因療法2024 年有望持續(xù)改善，在布盧明頓增加產(chǎn)能以滿足包括 GLP-1 在內(nèi)的多種新產(chǎn)品需求。一個穿越周期的成熟投資者應(yīng)該懂得均衡配置。納斯達克100今年以來上漲52%，重點配置相關(guān)ETF的投資者已成為2023年的贏家。納斯達克生物科技指數(shù)在等一個機會，受投融資改善預(yù)期推動，12月13日當(dāng)天漲超4%，自11月1日以來上漲14%，然而站在降息周期的起點上，這種上行趨勢才剛剛開始。納指生物科技ETF（513290）是全市場唯一跟蹤美股創(chuàng)新藥的ETF，可以日內(nèi)交易，場外聯(lián)接基金代碼是017894、017895，標(biāo)的指數(shù)重點成份股包括Medpace（最強CXO）、福泰制藥（基因編輯療法）、再生元（自免之王）、阿斯利康（ADC領(lǐng)導(dǎo)者）、阿里拉姆制藥（小核酸巨頭）、渤健（阿爾茨海默病破冰者）、莫德納（mRNA癌癥疫苗），覆蓋生物科技所有最具成長性的方向。2000年以來，納指生物科技ETF（513290）標(biāo)的指數(shù)NBI（納斯達克生物科技指數(shù)）年化收益率6.09%，跑贏XBI的標(biāo)普生物科技指數(shù)（5.90%）；而且NBI的夏普比率更高，是XBI的1.3倍，在彈性和收益之間取得較好平衡。從新一輪景氣周期的底部出發(fā)，生物科技領(lǐng)域有望誕生2024年的贏家。Medpace成立于2014年，是一家臨床CRO公司，對標(biāo)中國企業(yè)泰格醫(yī)藥。在客戶結(jié)構(gòu)中，小型Biotech收入占比達到78%，中型Biopharma占比18%，大藥企只占4%，Medpace可謂生物科技下沉市場跑出的一匹黑馬，今年以來股價漲幅41%，由業(yè)績高增長驅(qū)動，過往也長期盤踞醫(yī)療健康行業(yè)股價漲幅最高之列，2018年上漲46%，2019年上漲70%，2020年上漲67%，2021年上漲62%。Medpace聚焦具備融資能力、持續(xù)增長潛力的客戶群體，緊跟醫(yī)藥創(chuàng)新前沿，一般采用利潤率較高的全流程服務(wù)業(yè)務(wù)模式。在高景氣治療領(lǐng)域保持優(yōu)勢，今年前三季度腫瘤業(yè)務(wù)收入同比增長27.6%，收入占比32%，代謝類業(yè)務(wù)收入同比增長 66.2，占比提升至20%。資本寒冬期，Biotech優(yōu)先砍掉早期臨床研發(fā)項目，反而會集中資源于臨床中后期項目，加速消化積壓訂單取消風(fēng)險。Medpace2023年前三季度收入13.87億美元，同比增長30.2%，凈利潤2.05億美元，同比增長15.7%。上調(diào) 2023 全年指引，預(yù)計收18.70~18.90億美元，2024 年指引，預(yù)計收入21.50~22.00億美元。2023Q3新簽訂單6.12億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長29.9%。在手訂單達到 26.90億美元，同比增長20.3%，其中14.60億美元訂單將在未來12個月內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入。三季度末，Medpace擁有5811名全球員工，約為泰格醫(yī)藥60%，營收卻是泰格醫(yī)藥1.7倍。臨床CRO為人力密集型行業(yè)，國內(nèi)仍具性價比優(yōu)勢，但海外高價值業(yè)務(wù)較有吸引力。截至2023中報，泰格醫(yī)藥海外員工增至1525人，海外收入占比43%，跟隨創(chuàng)新藥出海的潮流，269個項目在境外開展，有62個項目進行多區(qū)域臨床試驗。在寒冬結(jié)尾階段可能最難熬，但正如Medpace 所言：客戶融資仍有挑戰(zhàn)，但最艱難的時間已經(jīng)過去了。
來源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
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