2023年即將結束，寒冬仍在持續(xù)。2024年，寒冬會好轉，春天會隨之而來嗎？
“寒冬一如既往。”這是2023年醫(yī)藥人共同的感受。
不少投資人認為，消化掉同質化水下項目，市場將走向出清。在春天來臨之前，回望產業(yè)從歷史數(shù)據(jù)中梳理出更深刻的經驗教訓——2023年有哪些公司受到投資人青睞？又有哪些公司遭到了投資人的“拋棄”？被青睞的和被拋棄的，分別都是因為怎樣的原因？研究A股以及港股醫(yī)藥生物公司一年的市值，我們發(fā)現(xiàn)了以下事實：
從年初開始，截至12月20日，A股502家醫(yī)藥保健公司總市值比年初跌去約5700億元；港股220家醫(yī)藥保健公司跌去了超過6000億元；泡沫炸得最響的當屬新冠概念。原本許多企業(yè)認為新冠疫苗及特效藥市場會長期存在，但沒想到的是，“長期共存”的結果，是大部分人幾乎遺忘了這一疾病，市場急劇縮水，天量研發(fā)費用成了他們交的學費。出清之后，如今市場已經明晰：原始創(chuàng)新不足，只知盲目跟風，終究是沒有出路的。將這一點發(fā)散開來，會發(fā)現(xiàn)，A股中市值跌幅前十的還有一些初代Biotech，港股跌幅前十的制藥公司中更是有9家18A企業(yè)。寒冬中，投資者們開始回顧這些企業(yè)上市之初的風光，并對他們如何自救抱有期待。淘汰低價值管線、剝離重資產、聚焦核心管線的開發(fā)……正是這一結構性改變中的不可承受之重。
誠然，股價和市值不能代表一切，我們相信冬天總會過去，春天終會來臨。但大環(huán)境的改變，需要的是每一家企業(yè)共同參與努力。無論從A股還是港股來看，Biotech企業(yè)都是“跌幅最慘”的那一類。在A股的跌幅前十的企業(yè)中，康希諾、前沿生物、君實生物赫然在列，H股更為“壯烈”，跌幅前十中九家企業(yè)都是Biotech，其中開拓藥業(yè)、三葉草生物、北?？党?、嘉和生物等公司的市值甚至已經不足10億港元，A+H雙地上市的康希諾在兩個市場都進入了跌幅最高企業(yè)的行列。
隨著近兩年“創(chuàng)新泡沫”的破碎，行業(yè)出清，圍繞嘉和生物的“概念”也變得虛無縹緲。快速跟進的模式，本來能靠速度搶占先機，但由于推進速度慢，最終導致管線缺少競爭優(yōu)勢，有亮點的管線不確定性又很高。截至今年12月20日，嘉和生物市值僅剩5.23億港元，全年跌幅61.11%，相較于其剛上市時跌了近二十倍。值得注意的是，今年6月，嘉和生物曾經的核心管線PD-1杰諾單抗用于治療復發(fā)/難治性外周T細胞淋巴瘤（PTCL）的新藥上市申請未獲國家藥監(jiān)局批準，成為首個“被拒批”的國產PD-1。在E藥經理人統(tǒng)計的港股上市制藥公司價值榜單中，按照EV簡單模型計算，106家港股醫(yī)藥公司有7家企業(yè)價值小于0，嘉和生物首當其沖，在擁有近16億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，以及沒有大額負債的情況下，資本市場只給到他不足10億港元的估值。這就意味著即便不算上實驗室設備那些無法及時變現(xiàn)的固定資產，只坐享現(xiàn)金，投資者都不愿意了。德琪醫(yī)藥也是其中的典型，截至今年12月20日，德琪醫(yī)藥市值為11.67億港元，較年初下跌66.42%。德琪醫(yī)藥的問題同樣在于企業(yè)估值與真實價值的不匹配，在德琪醫(yī)藥手持近18億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物時，資本給到它的市值卻從10億上慢慢看低到不足10億港元。德琪醫(yī)藥其實曾經自建了工廠和商業(yè)化團隊，但這樣的“重資產”在市場一片向好之時確實可以Biotech自己負擔，但當市場下行，德琪醫(yī)藥這樣的Biotech一難得投資補充，二缺少產品收入，日子可能不會“好過”。德琪醫(yī)藥首款商業(yè)化產品塞利尼索在首年實現(xiàn)了1.6億銷售額，但其與商業(yè)化里程碑相關支出1.37億元，也就是說德琪醫(yī)藥最終賺了多少錢，仍然不能光看銷售額。不過Biotech們也正在尋求出路，德琪醫(yī)藥今年將塞利尼索授權給了翰森，由后者進行商業(yè)化，未來德琪醫(yī)藥也能將更多精力付諸到所擅長的研發(fā)上。在今年的醫(yī)保談判中，兩家公司也創(chuàng)造了一種談判新模式，由德琪醫(yī)藥首席執(zhí)行官梅建明與翰森制藥集團執(zhí)行董事呂愛鋒共同帶隊入場談判，最終塞利尼索也成功進入了目錄。此外，一個呈現(xiàn)出來的較為共性的特點是，歌禮制藥、北海康成、騰盛博藥等以授權引進成長起來的Biotech都在港股跌幅前十之列。而在A股方面，前沿生物和君實生物兩家公司在過去都因為新冠概念估值飛升，但今年以來幾乎都在“直線下跌”。截至12月20日，前沿生物總市值37.72億元，較1月1日下跌41.66%；君實生物總市值363.74億元，較1月1日下跌36.52%。不過在今年10月君實生物的PD-1特瑞普利單抗成功獲得FDA批準，也為其帶來一波小幅上漲。前沿生物除了市值下跌，股價也已經跌破發(fā)行價，2020年初上市之時發(fā)行價為20.50元，如今股價僅剩不足10元。而前沿生物作為2020年就登陸的科創(chuàng)板的未盈利生物技術公司，也在面臨在第四個會計年度能否盈利，若未達成盈利條件，或將面臨退市風險警告。據(jù)悉，2023年前三季度，前沿生物收入0.72億元，同比上升25.25%，歸母凈利潤-2.42億元，扣非凈利潤-2.64億元。A股市值跌幅最大的前十家企業(yè)中，一大半都牽扯上了新冠和HPV疫苗概念。而在更廣泛的疫苗市場方面，今年發(fā)生的事件更加詮釋了在這一市場“得市場者得天下”。今年的第一場“滑鐵盧”事件是智飛與默沙東續(xù)約并擴大合作，緩解國內九價HPV市場的供應壓力，也沖擊了國內在研的HPV研發(fā)企業(yè)的股價。而后來GSK與智飛達成帶狀皰疹疫苗的合作也成為智飛股價的“圍欄”，讓其成為為數(shù)不多市值增長的疫苗上市企業(yè)。但其他本土疫苗企業(yè)就沒有那么幸運了。一方面，凡是“牽扯”進新冠概念的疫苗企業(yè)，今年股價都大幅下跌，另一方面受到HPV市場不確定性的沖擊，部分HPV疫苗研發(fā)企業(yè)市值幾乎折半。截至12月20日，受到智飛和默沙東的九價HPV疫苗放量影響，沃森生物、康樂衛(wèi)士、萬泰生物等彼此之間的“內卷”的HPV概念企業(yè)，今年以來，三家公司的市值分別跌去了46.28%，34.81%和34.73%。前些天，康樂衛(wèi)士在接受調研時表示，截至目前，公司三價HPV疫苗III期臨床試驗已進入病例監(jiān)測階段并已完成30個月訪視，部分臨床試驗現(xiàn)場正在進行36月訪視；公司九價HPV疫苗（女性適應癥）III期臨床試驗也已進入病例監(jiān)測階段，并正在進行30-36個月訪視。如臨床進展順利，預計將在2024年提交三價HPV疫苗的BLA申請，在2025年提交九價HPV疫苗的BLA申請。消息傳出，給康樂衛(wèi)士的股價帶來了少許提振。但疫苗市場存在“打一針就少一人”的特點，默沙東持續(xù)放量下，康樂衛(wèi)士等企業(yè)還有多大的市場的空間？而跌得最“慘”的，莫過于新冠與疫苗兩個概念重疊，曾有“新冠疫苗第一股”名頭的康希諾。回想當初，剛登陸科創(chuàng)板不久，康希諾的市值就迅速沖到了近千億水平，股價巔峰的2021年6月，其市值更是一度逼近2000億元。不過巔峰過后即是頹勢，2022年11月發(fā)布的“股票交易異常波動公告”中，更是明確表態(tài)“預期吸入式重組新冠疫苗不會推動公司業(yè)績大幅增長”。今年以來，康希諾的市值一路“潰敗”，截至12月20日，已經較年初跌去54.02%，總市值僅剩余113億元人民幣，股價和市值已經遠低于2020年其在A股剛上市時的表現(xiàn)。同樣受困于“消失的新冠市場”的還有眾生藥業(yè)，這個月，眾生藥業(yè)的新冠特效藥來瑞特韋片通過了醫(yī)保談判，成功納入了新版國家醫(yī)保目錄乙類范圍，但市場對此沒有給出多少積極反饋，今年截至12月20日，眾生藥業(yè)的市值一共跌去了38.35%。港股中亦是如此，截至12月20日，三葉草生物的總市值僅剩下7.64億港元，與年初相比下跌77.17%。去年，三葉草生物宣布，為了將資源優(yōu)先配置給新冠相關產品，企業(yè)擬暫停對三項非新冠類的在研管線的投資，并擬貸款3億美元用于未來新冠疫苗上市后的商業(yè)化運營。直到12月，三葉草生物重組蛋白新冠疫苗SCB-2019（CpG 1018/鋁佐劑）在中國被納入緊急使用，并于今年2月首次正式上市。據(jù)年報披露，SCB-2019已于多個省份實現(xiàn)了疫苗商業(yè)化，自首次發(fā)布以來，已成功于共24個省市上市。可市場并沒有給予積極反饋，為此公司只好將注意力轉到了RSV疫苗、流感疫苗等產品上。與三葉草生物類似情況的還有艾美疫苗，截至12月20日，總市值為88.04億港元，較年初下跌69.45%。艾美疫苗發(fā)力在肝炎疫苗、肺炎疫苗領域，并且已經有上市產品，包括狂犬疫苗、甲肝疫苗、腮腺炎減毒活疫苗等。根據(jù)艾美疫苗招股書顯示，其在2019年、2020年，收入分別為9.52億元、16.38億元，凈利潤分別為1.20億元、4.00億元，毛利率分別為77.0%、82.7%，凈利率分別為12.59%、24.45%。不過艾美疫苗在2021年突遭由盈轉虧，當年收入為15.7億元，毛利率82.5%，同前一年相差無幾，卻產生了6.76億元的凈虧損。高達20多款的在研疫苗所消耗的研發(fā)支出，成為其虧損的原因之一。圖表數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)
來源：E藥經理人
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