若干年后，當(dāng)我們回顧中國醫(yī)療器械的發(fā)展史，2024年上半年這場不大不小的債務(wù)危機(jī)的成功處置，或許將是微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)展里程中的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
在外部的宏觀環(huán)境變化的沖擊之下，疊加內(nèi)部的包括債務(wù)危機(jī)等微觀因素的催化，這家成立已經(jīng)20多年的中國醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，正在轉(zhuǎn)型到一條更務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略路徑。
這種悄然的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是企業(yè)發(fā)展到了一定階段的必然抉擇，也給未來若干年后的企業(yè)發(fā)展前景，帶來了全新的想象空間。
在中國醫(yī)療器械企業(yè)中，微創(chuàng)醫(yī)療毫無疑問將多元化戰(zhàn)略貫徹到了極致。
創(chuàng)立于1998年的微創(chuàng)醫(yī)療，在以冠脈支架產(chǎn)品起家之后，通過自研或者并購的方式，陸續(xù)覆蓋了骨科、心率管理、大動(dòng)脈及外周介入、神經(jīng)介入、心臟瓣膜、機(jī)器人、電生理、眼科、醫(yī)美等多個(gè)賽道。在品類多元化這個(gè)維度，微創(chuàng)醫(yī)療如果自稱行業(yè)第二，估計(jì)鮮有同行敢稱行業(yè)第一。從醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，這種多元化戰(zhàn)略并沒有什么問題。相比于創(chuàng)新藥企業(yè)經(jīng)常依靠一兩款重磅產(chǎn)品包打天下，國際上成功的醫(yī)療器械巨頭的產(chǎn)品形態(tài)，都是多元化布局、多品類齊頭并進(jìn)。問題在于，創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)的投入極大，研發(fā)周期較長，在一款產(chǎn)品形成顯著的商業(yè)化銷售之前，需要經(jīng)過漫長的無回報(bào)的研發(fā)投入期，這就要求企業(yè)具備極強(qiáng)的現(xiàn)金流管理能力與應(yīng)變能力，否則極有可能在穩(wěn)健和進(jìn)取之間失去必要的平衡。在很長一段時(shí)間內(nèi)，微創(chuàng)醫(yī)療對于研發(fā)的投入，有著一種近乎于浪漫主義的毫無保留。某位微創(chuàng)醫(yī)療核心團(tuán)隊(duì)成員曾對外表示：我們要做的是一個(gè)長期的事，只要能夠生存，就想把有限的盈利投入到無限的研發(fā)中。以2022年為例，微創(chuàng)醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用占收入的比例達(dá)到50%，是全球醫(yī)療器械100強(qiáng)企業(yè)中，研發(fā)支出比例最高的公司。毫無保留地投入研發(fā)，這或許也是微創(chuàng)醫(yī)療在過往20多年中高速發(fā)展、迅速成為中國醫(yī)療器械行業(yè)頭部企業(yè)的底層邏輯之一。在宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張期，能夠比較容易從資本市場募集資金投入研發(fā)，借力資本市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，這種高舉高打地“All in”研發(fā)的方式，并沒有太大的問題。但是在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)入收縮期，自身主力產(chǎn)品也受到集采的影響而盈利能力下降之后，這種仍然在多個(gè)賽道齊頭并進(jìn)、持續(xù)大手筆投入研發(fā)的模式，確實(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來了不小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境變化之后，應(yīng)該果斷地踩一踩剎車，才能讓企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏適應(yīng)大環(huán)境的變化。從2024年上半年的這場債務(wù)危機(jī)來看，微創(chuàng)醫(yī)療的剎車踩得還是稍微慢了一些。但是好在這次的可轉(zhuǎn)債到期的問題最終得到了平穩(wěn)的解決，并且我們明顯看到了微創(chuàng)醫(yī)療在努力地加大了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的力度。事實(shí)上，微創(chuàng)醫(yī)療并非沒有察覺宏觀環(huán)境的變化。早在2022年報(bào)業(yè)績會(huì)上，微創(chuàng)醫(yī)療就明確強(qiáng)調(diào)“會(huì)對研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，聚焦核心項(xiàng)目、更加關(guān)注研發(fā)效率，按項(xiàng)目優(yōu)先級(jí)調(diào)整節(jié)奏”。在2023年財(cái)報(bào)中，微創(chuàng)醫(yī)療更是在多處明確表示了公司未來戰(zhàn)略調(diào)整的方向，即重視財(cái)務(wù)報(bào)表的健康度和現(xiàn)金流的充裕性。多項(xiàng)關(guān)鍵性數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示，這絕非一個(gè)空洞的口號(hào)。一個(gè)最核心的指標(biāo)就是：微創(chuàng)醫(yī)療在2023年的研發(fā)、管理兩項(xiàng)費(fèi)用率，相比于上年同期分別下降了10個(gè)和8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，年報(bào)披露，2023年末微創(chuàng)醫(yī)療雇員人數(shù)是8,230人，相比2022年末減少1,205人。一切跡象都在表明，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)在著手改變：從2023年開始，更注重聚焦核心項(xiàng)目，在對各項(xiàng)目的研發(fā)前景、市場前景等進(jìn)行綜合評(píng)估后，制定研發(fā)投入的新策略。具體而言，對于已經(jīng)處于研發(fā)后期階段、有望在一兩年內(nèi)上市貢獻(xiàn)銷售收入的產(chǎn)品，將優(yōu)先投入研發(fā)資源，對于需要更長周期才能看到結(jié)果的研發(fā)項(xiàng)目，將進(jìn)行優(yōu)先級(jí)的調(diào)整。這是多年以來，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)展戰(zhàn)略上的一個(gè)極為深刻的變化：從過往的多條戰(zhàn)線齊頭并進(jìn)、飽和式投入的“大而全”方式，轉(zhuǎn)變?yōu)楦m應(yīng)當(dāng)下宏觀環(huán)境的有取有舍、以提升財(cái)務(wù)健康度和盈利能力為首要目標(biāo)的“斷舍離”方式。結(jié)合此次可轉(zhuǎn)債到期問題的妥善解決，上述這種戰(zhàn)略改變更是細(xì)化到了具體的指標(biāo)。根據(jù)新的可轉(zhuǎn)債協(xié)議約定，微創(chuàng)醫(yī)療承諾在2024年底前虧損不超過2.75億美元，2025年中虧損不超過1億美元，2025年底虧損不超過5500萬美元，2026 年中盈利不少于4500萬美元，2026年底盈利不少于9000萬美元。客觀地說，以上目標(biāo)的達(dá)成，絕非一件輕而易舉的事情，需要管理層有“斷舍離”的強(qiáng)大魄力以及堅(jiān)決執(zhí)行的決心。在進(jìn)入2024年以來，應(yīng)該說，微創(chuàng)醫(yī)療對上述目標(biāo)的執(zhí)行狀態(tài)是不錯(cuò)的。根據(jù)管理層于業(yè)績說明會(huì)上的介紹，截至2024年一季度，微創(chuàng)醫(yī)療的三大費(fèi)率已經(jīng)相比去年同期成功下降20個(gè)點(diǎn)，落到74%左右的水平。其中，一季度的研發(fā)費(fèi)率下降到25%，管理費(fèi)率已經(jīng)降到17%，控費(fèi)力度符合預(yù)期。從上述成本端的費(fèi)率變化可以看出，控費(fèi)的主要對象是研發(fā)和管理費(fèi)用，銷售費(fèi)用甚至略有提升，這說明微創(chuàng)醫(yī)療的控費(fèi)策略并沒有采用病急亂投醫(yī)式的“一刀切”，而是著力壓縮周期過長的研發(fā)項(xiàng)目、壓縮管理費(fèi)用，同時(shí)力保與銷售收入密切相關(guān)的銷售費(fèi)用。大力控費(fèi)的同時(shí)，微創(chuàng)醫(yī)療也開始對手中龐大的資產(chǎn)進(jìn)行了優(yōu)化處置。有媒體報(bào)道，進(jìn)入2024年以來，微創(chuàng)醫(yī)療對包括微創(chuàng)在線、微創(chuàng)康復(fù)、奇跡點(diǎn)孵化器、多聞醫(yī)療在內(nèi)的多家子公司進(jìn)行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，各個(gè)子公司都進(jìn)行了一定比例的裁員。在資產(chǎn)優(yōu)化方面，微創(chuàng)醫(yī)療有必要步子邁得更大一點(diǎn)，尤其對于兩類資產(chǎn)有必要以更大的決心予以堅(jiān)決的處置。一類是中短期內(nèi)完全看不到盈利的希望，仍然需要集團(tuán)大量輸血的邊緣業(yè)務(wù)，另一類是集團(tuán)持有的與主業(yè)無關(guān)的資產(chǎn)。對于上述資產(chǎn)，如果能夠及時(shí)剝離處置，在減少企業(yè)“出血點(diǎn)”的同時(shí)，也可以換取寶貴的現(xiàn)金流，可謂一舉兩得。拳頭縮回來，是為了更好地打出去；暫時(shí)的舍棄，是為了將來更好地獲得。如何取舍，這是對管理層的決心和智慧的一種考驗(yàn)。大力控費(fèi)與堅(jiān)決進(jìn)行資產(chǎn)處置，本質(zhì)上還只是起到了成本端“節(jié)流”的作用，要實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的目標(biāo)，關(guān)鍵還在于銷售端“開源”。在多年持續(xù)的高強(qiáng)度的研發(fā)投入之下，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)在多個(gè)細(xì)分賽道做到了行業(yè)第一甚至唯一，其研發(fā)儲(chǔ)備之深、產(chǎn)品覆蓋之全，在國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)遙遙領(lǐng)先。在2021年至2022這兩年，微創(chuàng)醫(yī)療有44款產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，13款產(chǎn)品獲美國食品藥品管理局核準(zhǔn)，22款產(chǎn)品獲歐盟安全合格（CE）認(rèn)證。在2023年，微創(chuàng)醫(yī)療共有44款產(chǎn)品獲得NMPA第三類首次注冊或完成重大注冊變更，19款產(chǎn)品獲得FDA核準(zhǔn)，20款產(chǎn)品獲得歐盟CE認(rèn)證。從銷售端的角度來看，持續(xù)的研發(fā)投入毫無疑問是卓有成效的，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)拿了一手的“王炸”級(jí)別的好牌。所以，是時(shí)候集中資源在銷售端發(fā)力了。根據(jù)2023年的數(shù)據(jù)，目前微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)在心血管介入、大動(dòng)脈及外周血管介入、神經(jīng)介入、電生理四個(gè)板塊實(shí)現(xiàn)了盈利。在心血管介入板塊的冠脈支架品類這塊起家業(yè)務(wù)上，微創(chuàng)醫(yī)療正在走出集采的沖擊，市場份額繼續(xù)保持中國第一、全球前二，并2023年實(shí)現(xiàn)了利潤端扭虧為盈。尤為值得一提的是，受高端產(chǎn)品銷售提速等因素帶動(dòng)，心血管介入業(yè)務(wù)的海外收入同比增長71.3%。同時(shí)，微創(chuàng)醫(yī)療也在積極推進(jìn)心血管介入有源產(chǎn)品的研發(fā)，其中旋磨系統(tǒng)已遞交了NMPA注冊申請，震蕩波球囊已完成臨床隨訪，這些都將是未來心血管介入板塊的新增長點(diǎn)。大動(dòng)脈及外周血管介入板塊是目前微創(chuàng)醫(yī)療盈利能力最強(qiáng)的板塊，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.87億元，同比增長32.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.92億元，同比增長37.98%。大動(dòng)脈及外周血管介入是公司研發(fā)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的一個(gè)典型成功樣板：截至2023年底，先后有八款產(chǎn)品獲批進(jìn)入國家醫(yī)療器械創(chuàng)新“綠色通道”，其中5款已經(jīng)獲批上市。在2024年一季度，這一板塊繼續(xù)保持高增長的趨勢：收入約3.58億元，同比增加25.38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.83億元，同比增加48.01%。未來，大動(dòng)脈及外周血管介入板塊仍然將是公司穩(wěn)健的增長引擎之一。神經(jīng)介入板塊是目前盈利能力排名第二的板塊，2023年實(shí)現(xiàn)收入6.66億人民幣，較上年增長21.6%；凈利潤為1.35億人民幣，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈且增長強(qiáng)勁。微創(chuàng)醫(yī)療的神經(jīng)介入板塊，自2022年起產(chǎn)品上市速度顯著加快，目前獲得批準(zhǔn)并商業(yè)化18款產(chǎn)品，此外還有4款產(chǎn)品已獲準(zhǔn)進(jìn)入國家醫(yī)療器械創(chuàng)新“綠色通道”，在中國神經(jīng)介入醫(yī)療器械企業(yè)中排名第一對于神經(jīng)介入板塊來說，兩大重磅產(chǎn)品彈簧圈、密網(wǎng)支架集采已經(jīng)落地，政策風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅釋放，未來三年的業(yè)績增長具有高確定性。電生理板塊目前的收入和盈利規(guī)模都不大，但是業(yè)務(wù)布局已經(jīng)成形：已實(shí)現(xiàn)“射頻+冷凍”兩大主流消融能量產(chǎn)品的協(xié)同布局，脈沖電場消融產(chǎn)品的研發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)中，是全球市場中少數(shù)同時(shí)完成心臟電生理設(shè)備與耗材完整布局的廠商之一，亦是首個(gè)能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國產(chǎn)廠商。2023年，電生理板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.29億元，同比增長26.46%；歸母凈利潤568.85萬元，同比增長85.17%在上述已實(shí)現(xiàn)盈利的板塊之外，微創(chuàng)醫(yī)療還有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊處于商業(yè)化銷售爆發(fā)的前期。以手術(shù)機(jī)器人板塊為例，微創(chuàng)醫(yī)療是全球唯一一家覆蓋了腔鏡手術(shù)、骨科手術(shù)、經(jīng)自然腔道手術(shù)、泛血管手術(shù)和經(jīng)皮穿刺手術(shù)5大領(lǐng)域的公司。由于產(chǎn)品上市時(shí)間都較短，手術(shù)機(jī)器人板塊尚未盈利，但是已經(jīng)展露出良好的銷售趨勢。2023年，腔鏡手術(shù)機(jī)器人圖邁已完成多臺(tái)產(chǎn)品裝機(jī)銷售，截至2024年3月，已累計(jì)在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)18臺(tái)中標(biāo)，居國產(chǎn)品牌腔鏡手術(shù)機(jī)器人銷量榜首。2023年12月，圖邁成功實(shí)現(xiàn)首臺(tái)海外銷售，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)腔鏡手術(shù)機(jī)器人進(jìn)軍國際市場的關(guān)鍵突破。骨科手術(shù)機(jī)器人鴻鵠已實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外多臺(tái)中標(biāo)/裝機(jī)，截至2024年4月，累計(jì)實(shí)現(xiàn)全球訂單交付量20余臺(tái)；在全球累計(jì)TKA手術(shù)量突破1,100例，臨床應(yīng)用覆蓋國內(nèi)外近70家醫(yī)院的骨科、關(guān)節(jié)外科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)科，其中美國及歐洲10多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)完成TKA手術(shù)逾百例。此外，在2023年，前列腺穿刺機(jī)器人獲批上市并實(shí)現(xiàn)首單銷售， R-ONE?血管介入手術(shù)機(jī)器人獲批并達(dá)成2臺(tái)訂單。有研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，微創(chuàng)醫(yī)療的手術(shù)機(jī)器人板塊，在2026年有望實(shí)現(xiàn)盈利。總之，在多個(gè)核心賽道，微創(chuàng)醫(yī)療都手握該領(lǐng)域極具競爭力的產(chǎn)品管線，這既是多年來潛心研發(fā)的卓越成果，也是微創(chuàng)醫(yī)療走出財(cái)務(wù)困境的底氣所在。作為在中國醫(yī)療器械行業(yè)摸爬滾打26年的“老兵”，微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)構(gòu)筑了完善的銷售體系，擁有可以如毛細(xì)血管一般有效地滲透到各大醫(yī)療終端的強(qiáng)大渠道。同時(shí)，微創(chuàng)醫(yī)療的核心產(chǎn)品，也在行業(yè)內(nèi)擁有極佳的口碑。曾經(jīng)有醫(yī)生對媒體表示，其所在的醫(yī)院，很多醫(yī)生都是微創(chuàng)醫(yī)療的資深投資者，因?yàn)椤八麄兗业臇|西沒掉過鏈子”。可以說，商業(yè)化成功的必要元素都已經(jīng)具備，就看如何將這手好牌打好。因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)而導(dǎo)致的股價(jià)大幅波動(dòng)，很大程度上是市場的過度反應(yīng)，微創(chuàng)醫(yī)療仍然是中國醫(yī)療器械行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。德國哲學(xué)家尼采曾說：“那些殺不死你的，只會(huì)讓你更強(qiáng)大?！?/span>
相信在此次債務(wù)危機(jī)的洗禮后，微創(chuàng)醫(yī)療在堅(jiān)決貫徹全新的“斷舍離”戰(zhàn)略之下，通過聚焦核心業(yè)務(wù)，降本增效，其長期價(jià)值最終必將回歸。
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