你不知道在上市公司的盲盒里，實控人哪天會忽然失控？
心臟瓣膜介入龍頭啟明醫(yī)療停牌半年生死未卜，苗藥龍頭貴州百靈被ST，三百年中藥老字號九芝堂被ST，前途一度光明，卻從內(nèi)部破防，實控人都曾挪用或占用巨額資金。無論事發(fā)突然的啟明醫(yī)療，還是積弊已久的貴州百靈、九芝堂，實控人都長期缺乏監(jiān)督約束，而公司頂著龍頭光環(huán)，對投資者頗具迷惑性。兩人皆是微創(chuàng)系出身。1998年，28歲訾振軍碩士畢業(yè)，第一份工作是在微創(chuàng)醫(yī)療任首位研發(fā)經(jīng)理，成為中國第一代冠狀動脈球囊、冠脈支架、主動脈瘤覆膜支架的主要設(shè)計者。2000年，清華才子曾敏參與組建上海微創(chuàng)。啟明醫(yī)療擁有國內(nèi)首個上市的TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)），國內(nèi)及歐洲首個上市的自膨脹式TPVR（經(jīng)導(dǎo)管人工肺動脈瓣膜系統(tǒng)），在心臟瓣膜介入賽道國內(nèi)份額第一、出海進(jìn)度第一。2020年4月至2023年5月，先后59次違規(guī)操作，訾振軍與曾敏未經(jīng)授權(quán)累計轉(zhuǎn)出啟明醫(yī)療資金18.5億元。2021年1月及2023年1月，啟明醫(yī)療向地產(chǎn)公司江蘇吳中貸款2.3億元，至今仍有8000萬元未償還。2023年，啟明醫(yī)療還為訾振軍旗下公司堃泰生物的3.96億元貸款提供擔(dān)保。2022年，啟明醫(yī)療與中建一局簽署價值11.82億元的建設(shè)合約，未進(jìn)行披露。密集騷操作，如入無人之境，啟明醫(yī)療管理層全員失責(zé)。這相當(dāng)于一場合謀。啟明醫(yī)療2023年5月8日公告在解釋高管借款事件時甚至列出理由及裨益：“有必要支持及挽留關(guān)鍵管理人員，特別是訾先生及曾先生，以使彼等能夠于未來繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)本集團并為本集團作出寶貴貢獻(xiàn)。訾先生貸款及曾先生貸款可以適當(dāng)提高部分閑置資金的使用效率。預(yù)計相關(guān)的利息收入可以為本集團帶來穩(wěn)定的收入及現(xiàn)金流，從而進(jìn)一步增加本集團的整體收入。“事件曝光半年后，訾振軍、曾敏終于辭職，挪用巨款的用途至今未有交代。2023年11月24日，訾振軍減持816萬股啟明醫(yī)療股票，套現(xiàn)近4600萬元。銷售費用率通常隨著規(guī)模效應(yīng)而邊際下降，令人困惑的是從2020年到2021年，啟明醫(yī)療收入從2.76億元躍升至4.16億元，銷售費用率反而從49%上升至52%，2022年、2023年更是分別達(dá)到64%、61%。在港股財務(wù)報表里，其他開支本來不起眼，但在啟明醫(yī)療卻是膨脹的存在，增加財務(wù)的不透明度。其他開支分別為2019年0.45億元、2020年1.22億元、2021年3.89億元、2022年5.58億元、2023年3.14億元。2023年其他開支同比減少43.7%，但仍然分別高于銷售費用、管理費用。啟明醫(yī)療2023年收入4.91億元，為心通醫(yī)療1.5倍，而研發(fā)成本5.25億元，為心通醫(yī)療2.2倍。研發(fā)是否存在低效或套利的情況？海外大規(guī)模臨床開發(fā)，是否有匹配的監(jiān)督機制，開支是否合規(guī)？5月13日，啟明醫(yī)療欣然宣布內(nèi)部控制檢討完成，但未涉及以上財務(wù)指標(biāo)。貴州百靈實控人姜偉2017年以165億元身家，成為貴州首富。他在安順建頂級的圍棋院，建當(dāng)?shù)刈钯F的希爾頓酒店，又投資房地產(chǎn)賣最貴的樓盤。在他碩大的辦公室里，擺放著一排棋桌，是不是在下一盤很大的棋？投資房地產(chǎn)、酒店帶來資金困局，姜偉從上市公司貴州百靈抽血續(xù)命。2020年，姜偉累計占用貴州百靈資金12.09億元。2021Q1，實控人又累計占用貴州百靈資金 4.18億元。姜偉及其一致行動人在貴州百靈的持股比例從71.89%減持至17.39%，套現(xiàn)資金基本用于償債。截至5月23日，姜偉質(zhì)押股份數(shù)量為 2.04億股，占其所持公司股份數(shù)量比例83.49%。貴州百靈的墜落具有多重警示。一是家族企業(yè)可能難以避免道德風(fēng)險，2015年起，貴州百靈幾乎每次年報都會遭遇證監(jiān)會的問詢，涉及銷售費用、應(yīng)收賬款過高、公司高管資金占用的問題。二是當(dāng)一個民營企業(yè)家喜歡跨界下大棋，在上市公司體外有龐雜的家族產(chǎn)業(yè)，特別是涉足房地產(chǎn)開發(fā)時，意味著悲劇的開始。姜偉不再滿足于做醫(yī)藥，投入巨資進(jìn)入地產(chǎn)、金融、體育、餐飲、酒店、體育、石化，甚至飛機制造，組建賽車隊、圍棋俱樂部。2023Q3，公司已經(jīng)危機四伏，貨幣資金3.1億元，比上年末減少49.4%，應(yīng)收賬款18.8億元，接近于半年營收規(guī)模。應(yīng)收賬款警戒線沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但一般不應(yīng)超過企業(yè)營收30%，貴州百靈則長期達(dá)到50%左右。終于，繃不住了。2024Q1，貴州百靈貨幣資金剩下不到3億元，應(yīng)收賬款增至23.9億元，流動性危機全面爆發(fā)。當(dāng)然，被ST的導(dǎo)火線是銷售費用相關(guān)內(nèi)控存在重大缺陷。2023年，貴州百靈銷售費用23.11億元，同比增加51%，其中，2023年前三季度銷售費用為11.23億元，四季度單季銷售費用12億元，造成公司虧損。姜偉可能出局，實控人更替也許意味著這家苗藥龍頭新生。與同仁堂齊名，九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年（1650年）?，F(xiàn)代的九芝堂股份有限公司于1999年設(shè)立，并于2000年在深交所上市，擁有以六味地黃丸、逍遙丸為代表的濃縮丸系列，以驢膠補血顆粒、阿膠為代表的補血補氣產(chǎn)品，以及傳統(tǒng)戰(zhàn)略核心品種安宮牛黃丸、足光散。2015年，牡丹江市友博制藥的董事長李振國入主九芝堂，成為實控人。8年來，九芝堂累計分紅30.38億元，而同期累計凈利潤30.9億元，全部凈利潤用于分紅，李振國分得約7.6億元。2022年3月至2024年3月，李振國非經(jīng)營性資金占用合計1.12億元。截至2023年末，九芝堂通過非公司賬戶收取保證金余額4270萬元，李振國非經(jīng)營性資金占用余額為3700萬元。由于以上內(nèi)控重大缺陷事項，4月26日起，九芝堂被ST。在財務(wù)報表上，九芝堂出現(xiàn)類似于貴州百靈的情況，2023年末，應(yīng)收賬款4.8億元，比上年末增長47.7%，2024Q1應(yīng)收賬款8.4億元，比上年末增加91.1%，現(xiàn)金儲備6.6億元，比上年末減少27.1%。但九芝堂還能搶救，截至2023年年報披露日，非公司賬戶收取的保證金已全部退回，關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金及占用期間利息已全部償還。5月16日，李振國累計被質(zhì)押數(shù)量達(dá)2.07億股，質(zhì)押比例為95.94%。李振國部分股份已解除質(zhì)押，今日質(zhì)押比例降至58.76%。基本面沒有崩塌，2023年，疏血通注射液、六味地黃丸、安宮牛黃丸、驢膠補血顆粒、足光散、阿膠、逍遙丸等7個品種銷售收入過億。圍繞阿膠開發(fā)出一系列補血類產(chǎn)品，其中驢膠補血顆粒位列補血產(chǎn)品全國零售市場前列，同時擁有阿膠塊、阿珍養(yǎng)血口服液系列產(chǎn)品。
中華老字號遇人不淑，但是擁有374年歷史沉淀，擁有品牌中藥、OTC自費邏輯，不會輕易言敗。
來源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
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