思宇為您帶來深圳市高特佳投資合伙人張永麗女士在醫(yī)工整合聯(lián)盟高峰論壇演講的精彩回顧，本文主要從以下三方面展開交流探討：分別是大健康醫(yī)療健康領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，大健康領(lǐng)域我們要投什么？最后簡單介紹高特佳投資。
一、2020年中國健康服務(wù)業(yè)的總規(guī)模達(dá)到8萬億元，GDP占比9%
第一部分先看下醫(yī)療健康的行業(yè)概況。近幾年醫(yī)療工業(yè)規(guī)模企業(yè)增速基本上是在20%以上，大約是GDP增速的2倍；再一個(gè)根據(jù)2013年國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，健康服務(wù)業(yè)的總規(guī)模會達(dá)到8萬億，而2011年大約是在2.4萬億，所以年均的增長依然是會保持15%左右，同時(shí)從醫(yī)療支出GDP占比來看，在2011年的時(shí)候，醫(yī)療支出占GDP約在5%左右；而到2020年占GDP的比重將會從5.1%提升到8.9%；對比全球有很大的差距（美國17.8%），這進(jìn)一步說明醫(yī)療健康行業(yè)重大的發(fā)展機(jī)遇和巨大的前景。
二、政策加持高監(jiān)管高準(zhǔn)入規(guī)范醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展
從政策的角度來看，2016年十三五戰(zhàn)略把健康中國上升為國家戰(zhàn)略，也更加明確了醫(yī)療健康作為支柱產(chǎn)業(yè)的政策支持。另外無論是2013年國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》還是2016年的國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》都提到了，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)8萬億的規(guī)模和主營業(yè)務(wù)收入年均增速高于10%，對增長指標(biāo)進(jìn)行了量化。當(dāng)然這個(gè)行業(yè)需求旺盛和高速增長的核心因素很多，包括人口結(jié)構(gòu)的改變。比如人口老齡化，2016年中國60歲以上的人口達(dá)到了2.2億人口，占比15%以上，同時(shí)慢性病的發(fā)生率也是高居首位，比如心腦血管、糖尿病、慢性呼吸疾病等帶來了一系列的疾病譜變化，當(dāng)然還有人均可支配收入、城鎮(zhèn)化等帶來的消費(fèi)升級，以及由精準(zhǔn)醫(yī)療以及基因診斷技術(shù)的不斷革新，包括AI技術(shù)帶來整體行業(yè)的技術(shù)革新，也離不開國家的政策。因?yàn)獒t(yī)療健康關(guān)乎人的生命和健康，因此具有高監(jiān)管高準(zhǔn)入的行業(yè)特征，所以在近幾年尤其是在2010年之后，國家出臺了一系列的政策來支持和規(guī)范行業(yè)的發(fā)展。
三、醫(yī)療器械是主營收入和利潤增長最快醫(yī)療子行業(yè)
這一組是工信部2016年GDP醫(yī)療板塊八個(gè)子行業(yè)的數(shù)據(jù)，畫圈標(biāo)注我們醫(yī)工聯(lián)盟關(guān)注醫(yī)療器械領(lǐng)域，可以看到：主營業(yè)務(wù)收入同比增長速度最快，處于八個(gè)子行業(yè)第一，現(xiàn)在的市場規(guī)模達(dá)到2800億。雖然在醫(yī)療工業(yè)板塊醫(yī)藥工業(yè)依然是最大的，大概占到了2.9萬億中接近2.4萬億的規(guī)模，但醫(yī)療器械的行業(yè)增速是第一的。從利潤的角度也可以看到，它在八個(gè)子行業(yè)里面利潤總額占比雖然不是最大，但是同比增長是最快的，達(dá)到了30%以上的增速。另外從資本市場的角度，可以看到醫(yī)療健康板塊（藍(lán)線）跑贏了標(biāo)普500指數(shù)，中國的資本市場醫(yī)療健康也跑贏了滬深300的指數(shù)。統(tǒng)計(jì)2006年到2016年十年翻10倍A股市值的企業(yè)，總共是133家，其中排名前50的企業(yè)里面生物醫(yī)藥行業(yè)占到了三分之一的數(shù)量，可以看到具體細(xì)分領(lǐng)域，其實(shí)也是涵蓋剛才提到八個(gè)子領(lǐng)域的細(xì)分，都會有領(lǐng)域跑出來。所以醫(yī)療是當(dāng)之無愧的出牛股行業(yè)。
醫(yī)療健康指數(shù)大幅跑贏滬深300指數(shù)
四、攪局式創(chuàng)新，提供更簡便和便宜的產(chǎn)品/服務(wù)
從對醫(yī)療健康行業(yè)的未來趨勢來看，首先是創(chuàng)新。結(jié)合十九大報(bào)告里面提到的，中國特色社會主義進(jìn)入新時(shí)代，社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。從醫(yī)療的角度來看，也可以看得到比如看病難的問題，也是供給體系和有效需求結(jié)構(gòu)不平衡造成的。從醫(yī)療行業(yè)需求來看，其實(shí)我們更多是關(guān)注在創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域以及商業(yè)模式的創(chuàng)新，比如互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療這樣一個(gè)模式，傳統(tǒng)的醫(yī)療板塊也面臨著新的商業(yè)模式的顛覆和創(chuàng)新，所以在新的商業(yè)模式創(chuàng)新上面，也是我們關(guān)注的。當(dāng)然還有提供更簡單、便宜的產(chǎn)品和服務(wù)的攪局式創(chuàng)新，也是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。其次是價(jià)值。作為投資追求經(jīng)濟(jì)效益或者經(jīng)濟(jì)價(jià)值肯定是首位，從另外一個(gè)角度來講提高效益、改善體驗(yàn)新的商業(yè)模式帶來的非經(jīng)濟(jì)效益也是我們重點(diǎn)關(guān)注的。第三是市場。包括提高有效需求，以及可行性和醫(yī)改包括對有支付能力這塊的項(xiàng)目和商業(yè)模式也是重點(diǎn)關(guān)注的投資細(xì)分。
從剛才提到的這三個(gè)緯度然后進(jìn)行醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的分類，從供給端看，包括2B或者2C端，2C端可能更多的是患者或者亞健康人群，面對這兩類群體，在我看來真正的供給并不是技術(shù)越高越好的，而是解決有效需求。從需求的角度來看基本上也滿足三方，一個(gè)就是所謂消費(fèi)者，無論是患者還是體檢這樣的群體，另外一個(gè)就是產(chǎn)品服務(wù)的提供方，其實(shí)這就是涉及最大體量的板塊，包括藥企、醫(yī)生、醫(yī)院等等。再就是支付端，除傳統(tǒng)醫(yī)保體系以外，還有商業(yè)健康險(xiǎn)以及個(gè)人支付這三個(gè)體系中的任何一方訴求的有效解決，也依然是我們投資關(guān)注的細(xì)分。
五、國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級進(jìn)入加速追趕期
未來趨勢的第二方面是國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將處于加速追趕期。在生物藥包括診斷試劑、精準(zhǔn)醫(yī)療等領(lǐng)域有望更快追趕上先進(jìn)國家的水平，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來依然是加速追趕的時(shí)期。第三個(gè)就是醫(yī)療健康的轉(zhuǎn)型升級，中國創(chuàng)新力量在加強(qiáng)，可以看到市值超過2千億的恒瑞這樣一個(gè)資本市場對它的認(rèn)可，當(dāng)然依然可以看得到中國醫(yī)療的集中度不夠高，對比美國或全球格局，所以中國的醫(yī)療板塊轉(zhuǎn)型升級集中度也會不斷提升，其次包括政策的引導(dǎo)如一致性評價(jià)，中國加入ICH，參與全球的監(jiān)管體系會對中國創(chuàng)新帶來快速發(fā)展，包括海外人才歸國等要素，都會進(jìn)一步推動創(chuàng)新的程度，中國也將會逐步從醫(yī)療大國走向醫(yī)療強(qiáng)國。
六、重點(diǎn)關(guān)注綜合性醫(yī)療器械，體外診斷、高值耗材等領(lǐng)域
第二部分分享一下醫(yī)療板塊尤其是醫(yī)療器械板塊高特佳的投資布局。首先醫(yī)療健康細(xì)分領(lǐng)域眾多，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域不同發(fā)展階段具有各自不同的特征。拿醫(yī)療器械來講，細(xì)分領(lǐng)域很多，按2015年的《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》及醫(yī)療器械分類規(guī)則，細(xì)分分支43個(gè)。 2017年9月cfda發(fā)布的新的醫(yī)療器械分類目錄將整合精簡為22個(gè)。
醫(yī)療健康還包括醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)，整個(gè)領(lǐng)域細(xì)分眾多，在不同的階段有自身的特點(diǎn)。其中醫(yī)療器械涉及多學(xué)科，具有技術(shù)要求高的一個(gè)行業(yè)特征。醫(yī)療器械整體發(fā)展晚于制藥行業(yè)，以中低端產(chǎn)品為主，高端被進(jìn)口把持，外資品牌強(qiáng)勢。圖中可以看出，從投資角度來看，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，我們更多的還是聚焦在綜合性醫(yī)療器械，體外診斷、高值耗材等領(lǐng)域。
下面簡單地從VC和PE/并購的邏輯看下醫(yī)療行業(yè)。在VC階段，我們看中的是空間足夠大，高速成長的領(lǐng)域，行業(yè)格局未定；篩選賽道和選手。比如器械領(lǐng)域的IVD。在PE并購階段，我們更多關(guān)注的是成熟領(lǐng)域，如器械的生化診斷，某些具有資源型屬性的細(xì)分行業(yè)（血制品、連鎖藥房、銷售渠道）等，通過對接或者嫁接優(yōu)質(zhì)資源這樣一個(gè)形式。從醫(yī)療器械來看，國內(nèi)增速在20%以上，工業(yè)總產(chǎn)值約3千億規(guī)模，總體來看，我國藥品/器械大約1：0.2:；全球的平均水平是1：0.7，歐美和日本可以達(dá)到1：1，說明中國在醫(yī)療器械的板塊應(yīng)該有巨大的提升空間，這也是投資機(jī)構(gòu)和眾多實(shí)體企業(yè)在器械布局的原因，包括影像診斷、體外診斷、骨科等高值耗材等。
七、兩種不同投資邏輯：高速成長企業(yè)和領(lǐng)頭羊企業(yè)？
下面這部分分享下高特佳在醫(yī)療器械板塊的投資案例。我們最早是2003年投資邁瑞，當(dāng)時(shí)邁瑞的企業(yè)規(guī)模還不大，可以說很小，利潤大約3000萬。當(dāng)時(shí)也是一個(gè)巧合，但更多的還是基于當(dāng)時(shí)全國的器械都還未成形，高特佳投資判斷是邁瑞處于高速成長期，國產(chǎn)替代以及邁瑞團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢，所以我們是用vc的投資邏輯，看中了賽道，選擇邁瑞當(dāng)選手。第二次投資是2016年12月份邁瑞中概股回歸的時(shí)候，全國整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展和積累的階段，很多領(lǐng)先公司都已上市，整個(gè)醫(yī)療器械尤其是綜合醫(yī)療器械影像設(shè)備行業(yè)格局基本已定，所以在二次投資邁瑞的時(shí)候，邁瑞的估值五百多億，我們都在想未來賺錢的邏輯是什么，為什么去投？高特佳認(rèn)為，如果一個(gè)行業(yè)在大局已定的情況下，在整個(gè)行業(yè)格局很難被顛覆，一個(gè)領(lǐng)頭羊公司的價(jià)值往往會超出第二名第三名幾倍以上。基于這樣一個(gè)邏輯，高特佳第二次參與了對邁瑞的投資。但與第一次是基于完全不同的投資邏輯。前后兩次投資的邏輯是不一樣的，當(dāng)然投資背景也不一樣。
2017年11月份，我們投資聯(lián)影，其實(shí)投資邏輯更像2003年邁瑞的邏輯，但是它又兼具2016年投資邁瑞的邏輯，聯(lián)影是它所在細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)之無愧的第一名，可以參與全球競爭的公司。同時(shí)它的細(xì)分領(lǐng)域處于整個(gè)行業(yè)的快速成長時(shí)期，所以2017年參與聯(lián)影的投資。
八、 體外診斷行業(yè)還有進(jìn)一步的行業(yè)細(xì)分空間
在體外診斷這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域反映出和綜合性醫(yī)療器械完全不同的行業(yè)特征，綜合性醫(yī)療器械的細(xì)分江湖格局已定，但是在ivd行業(yè)并不是如此，還需要做行業(yè)細(xì)分。。比如免疫、分子診斷等屬于快速成長的細(xì)分領(lǐng)域，具有創(chuàng)新和發(fā)展?jié)摿?/strong>，展現(xiàn)的特點(diǎn)是每個(gè)企業(yè)都有各自的發(fā)展空間，只要公司在某一細(xì)分有足夠強(qiáng)的競爭力，市場就會提供空間，就會贏來持續(xù)發(fā)展的可能性。高特佳認(rèn)為，正是基于這樣一種行業(yè)階段特質(zhì)，ivd行業(yè)要到進(jìn)入領(lǐng)頭羊企業(yè)整合階段，未來還需要一段時(shí)間，這時(shí)間的窗口上還可以更快的去跑，基于這種邏輯，我們在這領(lǐng)域布局的公司比較多。
九、二代測序領(lǐng)域領(lǐng)頭羊格局基本形成
第二個(gè)就是二代測序這個(gè)細(xì)分的業(yè)務(wù)開展方式，與體外診斷中的免疫、分子診斷不一樣，對這個(gè)行業(yè)，里面并沒有呈現(xiàn)出太多的主題。而且二代測序可以看得到在早期就呈現(xiàn)了一定的行業(yè)集中度或者先發(fā)優(yōu)勢的特征?；旧锨拔迕氖姓悸室呀?jīng)非常高，所以二代測序里面我們要投到一些領(lǐng)先的企業(yè)，可能后來者再超越的難度比較大，當(dāng)然這個(gè)行業(yè)未來是否會走類似于分子診斷的模式，也是非常有可能的。
十、投資策略：大比例參與長時(shí)間持有
最后一部分就是簡單介紹高特佳投資集團(tuán)。公司2001年深圳成立，在2012年之前是全行業(yè)投資在2012年隨著博雅的上市，公司聚焦在醫(yī)療健康板塊，因?yàn)榫劢箤Ｗ⑺栽谡麄€(gè)醫(yī)療健康領(lǐng)域覆蓋了從天使到VC到PE并購全階段的投資。目前已投資的醫(yī)療健康企業(yè)70多家，我們管理的資產(chǎn)規(guī)模200多億，目前依然是博雅生物（300294）控股大股東，同時(shí)公司在上海、北京、南京建立了業(yè)務(wù)總部來進(jìn)行項(xiàng)目端以及資金端的覆蓋。
上圖是高特佳發(fā)展歷程，2001年成立，2003年首次投資邁瑞，2007年投資博雅生物， 2012年博雅上市，聚焦醫(yī)療板塊，到2016年健康產(chǎn)業(yè)三期基金成立，到現(xiàn)在百億基金設(shè)立?；鹨?guī)模和項(xiàng)目投資上有一個(gè)巨大的提升，從十幾億到幾十億到百億基金的管理。同時(shí)高特佳的發(fā)展過程中得到了各方的支持和肯定，無論投中或清科或其他機(jī)構(gòu)排名，位居醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)前十。投資策略包括長線投資， VC基金是9到10年，一般的基金也會在5-7年，希望以更長時(shí)間伴隨企業(yè)成長，第二個(gè)我們會對企業(yè)釋放出來的股權(quán)，如果有可能的話我們希望大比例的參與，也更好的對企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略、品牌等一些投后管理的賦能，同時(shí)剛才提到醫(yī)療板塊全階段覆蓋。
來源：思宇醫(yī)械觀察
